近日，2022年营业收入303.11亿元且(qiě)净(jìng)利润67.96亿元的(de)兴发集(jí)团，其旗下子公司兴福(fú)电子公布科创(chuàng)板(bǎn)IPO申报稿。

　　兴(xīng)福电子的主要产品(pǐn)是磷酸、硫酸等，其电子(zi)级磷酸(suān)产(chǎn)品是半导体加工(gōng)过程中的关(guān)键材料，公(gōng)司(sī)客户(hù)包(bāo)括(kuò)长江(jiāng)存储、华虹集团(tuán)、中芯国(guó)际(jì)等，也(yě)获(huò)得大基(jī)金二期入(rù)股。

　　不过有意(yì)思的是，兴福电子(zi)第二(èr)大客(kè)户竟然是(shì)可口可乐，这也(yě)无意间透露了一个冷知识(shí)——可(kě)口可(kě)乐(lè)生(shēng)产过程中使用的磷酸，原来不只是常(cháng)规的食品级(jí)磷酸，还用到(dào)了(le)更高纯度的(de)电子(zi)级磷酸。

　　另外，兴福电子间接控股股东还与第(dì)二(èr)大股东有可复活(huó)的对(duì)赌协议。且其中一条比较少见，即(jí)在(zài)兴福电子(zi)正式(shì)申(shēn)报IPO后(hòu)的18个月内仍(réng)未实现(xiàn)合格IPO的(de)。

　　合格IPO是(shì)指哪个？

　　兴(xīng)福电子主要从事从(cóng)事湿电子化(huà)学品(pǐn)业务，公司产品包(bāo)括磷酸、硫(liú)酸等。公司磷酸(suān)产(chǎn)品按(àn)照纯度等(děng)级分(fēn)为电子级磷酸(suān)、食品级磷酸(suān)，电子级磷酸可分为IC级(jí)磷酸(suān)和(hé)面(miàn)板级磷酸。各磷(lín)酸产品(pǐn)的纯度等级由高(gāo)到(dào)低(dī)分(fēn)别(bié)为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品(pǐn)级磷酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴福(fú)电子在(zài)生产电子级(jí)磷酸、电子(zi)级硫(liú)酸的同时会产生部分食(shí)品级磷酸、工业(yè)级硫酸等产品。其中2022年食品(pǐn)级磷酸的(de)主营业务收(shōu)入为1929.29万(wàn)元。

　　主营业务(wù)收(shōu)入摘要(yào)，数据来源：申报(bào)稿

　　这里有个点值得一(yī)看(kàn)，兴福电(diàn)子2022年第二大客户(hù)为(wèi)可口可乐，金额为6924.1万(wàn)元，申报稿显(xiǎn)示的主要销售内(nèi)容为磷酸产品。这个销(xiāo)售金额比兴福电子当(dāng)年食品级磷酸的主营业务收入多出了4994.81万元。原因是，兴福电子电子级磷(lín)酸产(chǎn)品除销售给集成电路行业、显示面(miàn)板行业客户(hù)外，还销售给可口可(kě)乐公(gōng)司、化工品贸(mào)易商等其(qí)他行(xíng)业客(kè)户。由于可口可(kě)乐公(gōng)司(sī)对磷(lín)酸产品(pǐn)的品质(zhì)要求高(gāo)于一般的食品级(jí)磷酸，公司销售给(gěi)可口(kǒu)可乐(lè)公司的(de)磷酸(suān)产品等级(jí)实际为符(fú)合食品级要(yào)求的面(miàn)板(bǎn)级磷(lín)酸。

　　申报稿显示，兴福电(diàn)子(zi)2020年(nián)至2022年（下(xià)称“报告期(qī)”）的营业收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母(mǔ)净(jìng)利润分别为-0.22亿元(yuán)、1亿(yì)元、1.91亿元(yuán)。

　　这里(lǐ)有三个看点。一是，兴(xīng)福(fú)电子2022年(nián)12月进行过前期(qī)会计差错更正及追溯调整，比如兴福电(diàn)子原(yuán)报表2020年(nián)净利润为-744.2万元(yuán)，调整后为-2167.05万元，变(biàn)动不小。

　　第二(èr)个点为(wèi)，兴福电子(zi)2022年(nián)非经常性损益为4528.14万元。某会计师事(shì)务所合伙人对记(jì)者表(biǎo)示，非经常性(xìng)损益是指公司(sī)发生的与经营业务无直接关系，或是虽与经(jīng)营(yíng)业(yè)务相关(guān)，但由于其(qí)性质(zhì)、金额或发生频(pín)率，影响了真(zhēn)实、公允(yǔn)地反映公司正常盈利(lì)能力(lì)的各(gè)项收(shōu)入、支出。

　　扣除非经常性损(sǔn)益(yì)后，兴福电子2022年归母净利润由1.91亿元(yuán)降至1.46亿(yì)元。

　　调整摘要，数据来源：申(shēn)报稿

　　第三(sān)个(gè)点为(wèi)，兴福(fú)电子(zi)2020年(nián)至2022年业(yè)绩增长与主营(yíng)业务毛利率提升有关，分别(bié)为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴(xīng)福电子2021年和2022年的有关毛利率(lǜ)，已经超过申(shēn)报(bào)稿(gǎo)列(liè)举的同(tóng)行(xíng)业可(kě)比公司平均(jūn)水平。对此，兴福电子在申报稿中表示，2021年以来公司陆续实(shí)现众多(duō)集(jí)成电路客户的产品认证及批(pī)量供货(huò)，毛利率水平较高的集成电(diàn)路用(yòng)湿电子化学品销(xiāo)售收(shōu)入占比持续提升，且公(gōng)司根据部分产(chǎn)品(pǐn)原材料(liào)价格上(shàng)涨情况适时调高了产品销售价(jià)格，使得2021年和2022年毛(máo)利率维(wéi)持在较(jiào)高水(shuǐ)平。

　　那么，在此(cǐ)情(qíng)况下(xià)，兴(xīng)福电子(zi)未来毛利率还有(yǒu)多少上升空间？如(rú)果不(bù)靠涨价，兴(xīng)福电子未来是否还能持续提高业(yè)绩？

　　从(cóng)股(gǔ)权结构来看(kàn)，兴福(fú)电子控股股东为上(shàng)市公司兴发集团，其(qí)直接(jiē)持有兴福电子 55.29％的股份。兴福电子的间接控(kòng)股股东为宜昌(chāng)兴(xīng)发。

　　兴(xīng)福(fú)电子第二大(dà)股(gǔ)东为国家集成(chéng)电路基金二期，持股比例为9.62％。需要指出的是，兴福电子间接控股股东宜昌兴发与国(guó)家集成电(diàn)路(lù)基金二期之(zhī)间存在(zài)对(duì)赌协议。虽(suī)然随着(zhe)兴福(fú)电子IPO，相关协议(yì)已经终(zhōng)止，但回(huí)购(gòu)权(quán)和随(suí)售权存在(zài)可以“复(fù)活(huó)”的条件，且其中一(yī)条比较(jiào)少(shǎo)见，即“兴(xīng)福电子正式(shì)申报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这里有个疑(yí)惑(huò)，合格IPO是(shì)指通过上市(shì)委审议，还是指拿到证监会批文？

　　如(rú)果是指通过上市委(wěi)审议(yì)，虽(suī)然申报(bào)IPO后的18个月内(nèi)没有上会结果的企业比较少(shǎo)，但(dàn)不是没有例(lì)外。比如，截至2023年5月(yuè)10日(rì)，上交(jiāo)所(suǒ)科创板栏目显示，处(chù)于正常待审核阶段(duàn)的合合信息和先正达，受理日期已经超过(guò)18个月。

　　如(rú)果是指拿到证监会批文，也(yě)有(yǒu)企业超过。比(bǐ)如，截(jié)至(zhì)2023年5月10日，上交所(suǒ)科创板栏目显示，20家提交注册的企(qǐ)业(yè)中(zhōng)有2家(jiā)受理(lǐ)日期已经(jīng)过去(qù)18个月(yuè)。

　　那么，兴福电(diàn)子合格IPO是指哪个？如果18个月后，彼时(shí)兴福(fú)电子处于正常IPO流程中，又会演绎(yì)怎(zěn)么(me)样的剧情？

　　对赌协议摘(zhāi)要，数据来源(yuán)：申报稿(gǎo)

　　另(lìng)外，兴福电子此(cǐ)次IPO拟募资15亿元，发行(xíng)不(bù)超过1亿(yì)股(gǔ)，占发行(xíng)后(hòu)总股(gǔ)份的27.78％。以此(cǐ)计算，兴福电子达(dá)到的目标估值为54亿元。值得一提的是(shì)，15家(jiā)战略投资(zī)者2021年12月对兴福电子增资时，公司的(de)投后估(gū)值为24.96亿元。考虑稀(xī)释作用后，15家战略投资者的增值(zhí)率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一(yī)季(jì)度业绩(jì)如何？

　　兴(xīng)福电子(zi)重大经常(cháng)性关(guān)联采购主要系向关联方采购黄磷(lín)、液体(tǐ)三氧化硫等原材(cái)料、电力等能源(yuán)以(yǐ)及建筑工程服务。2020年至2022年，兴福电子(zi)的重大经常性关联采购金额（不含建筑工程服(fú)务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营(yíng)业成本的(de)比(bǐ)重(zhòng)分(fēn)别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多数是向间(jiān)接控(kòng)股股东(dōng)宜昌(chāng)兴(xīng)发的下属公司采购。

　　细(xì)项(xiàng)来看(kàn)，兴福电子部分主要原(yuán)材料的(de)关(guān)联采(cǎi)购占(zhàn)比较高。比如，报告期内，公司普(pǔ)通黄(huáng)磷关联采购(gòu)金(jīn)额占同类产品(pǐn)采购总额的比例分别为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告(gào)期内液体三氧化硫关联采购金额占(zhàn)同(tóng)类产(chǎn)品采购总额的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主(zhǔ)营业务方面，兴福电子(zi)是控(kòng)股(gǔ)股(gǔ)东兴发集(jí)团合并报表(biǎo)范围(wéi)内唯一(yī)从(cóng)事湿(shī)电子化学(xué)品相关业务(wù)的主体，与兴发集团及其控制的其他(tā)公(gōng)司(sī)主(zhǔ)营业(yè)务及应用领美国管得了比尔盖茨吗>美国管得了比尔盖茨吗域(yù)不同。

　　虽然(rán)兴福电(diàn)子没有(yǒu)在(zài)申报稿中对2023年第一季度(dù)业绩进行预(yù)测，但兴发(fā)集团2023年第一季度的(de)业绩(jì)并不好。

　　兴(xīng)发集团2023年(nián)第一季度营(yíng)业收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴(xīng)发集团归母净(jìng)利润为(wèi)4.49亿元，同比下降73.87％。对此(cǐ)，兴(xīng)发集团在(zài)公告中表示，归母(mǔ)净(jìng)利润较上年同期大(dà)幅(fú)降低(dī)，主要是受(shòu)市场供需(xū)变化(huà)影响，自2022年下半年以来(lái)，草甘膦(lìn)、有机硅DMC等周期性产品市场价格(gé)持(chí)续下跌(diē)，在今年一季度跌幅(fú)扩大，至一季度(dù)末，草甘膦价(jià)格已(yǐ)跌至(zhì)行(xíng)业成(chéng)本线附(fù)近，有机硅DMC已跌破行业成本线。在价格下跌过程中，公司上述(shù)产(chǎn)品产销量同(tóng)比均出现大幅下滑(huá)。

　　兴发集团也在公告中谈及(jí)湿电子化(huà)学品(pǐn)，即公司湿(shī)电(diàn)子化学(xué)品(pǐn)、特(tè)种化学品、食品添(tiān)加剂等成长性产品(pǐn)市场需求总体良好，盈利能力(lì)保持稳(wěn)定。

　　但是兴发集团另一则公告显示，湿电子化学品2023年第(dì)一季(jì)度(dù)平(píng)均(jūn)售价为8250.4元/吨，相较2022年第(dì)一季(jì)度的9873.34元(yuán)/吨下降(jiàng)了16.44％。

　　由(yóu)于(yú)兴发集(jí)团2022年第一季(jì)度统(tǒng)计口径不太(tài)一样(yàng)，销(xiāo)量数据不太好找(zhǎo)，所以不太好(hǎo)具体判断湿电子化学品相关收(shōu)入(rù)的变化。

　　那么，在(zài)平均售价下降16.44％的(de)情况下(xià)，兴福电子(zi)2023年第一(yī)季度的业绩(jì)具(jù)体表(biǎo)现如何？

　　平均售价摘要，数据来源：兴发集团公(gōng)告

　　违法(fǎ)违规方面，兴福电子曾受到(dào)宜昌市猇亭(tíng)区城市管理执法(fǎ)局的(de)行政处罚，处罚金额(é)为28.16万元(yuán)。原因是(shì)兴福电子无证建设房屋，总违法建(jiàn)筑面积为4,718.62平方米，总造价563.15万(wàn)元(yuán)。另外(wài)，兴福电子(zi)控股股东兴发集(jí)团的副(fù)总经理赵勇于2023年4月被上交(jiāo)所予(yǔ)以(yǐ)监(jiān)管警示的决定，原(yuán)因是赵(zhào)勇(yǒng)交易兴发集团可(kě)转债构成短线交易。

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