制(zhì)图：金融(róng)界上市公司(sī)研究院；数据来源：巨灵财经

　　上游板块毛利率2年增长(zhǎng)20个(gè)百分点，3家企业(yè)净利润贡献(xiàn)过半

　　光伏设备行业整体(tǐ)毛利率为22.91％。对各板块毛(máo)利率分析发现，上中下游呈(chéng)现的(de)结果参差不齐，上游(yóu)硅料(liào)硅片享受(shòu)到光伏产业的红利(lì)，行业有竞争壁垒，参与厂商较少，企业毛利率较高；而中(zhōng)下游多数(shù)板块(kuài)毛利率(lǜ)不及行业平均。

　　数据显(xiǎn)示，上游(yóu)的硅料硅(guī)片2020年(nián)毛(máo)利率为23.19％，在5个板块(kuài)中毛利率第2低，仅高过光伏电池组件(jiàn)。但2022年板块毛(máo)利率上涨至43.61％，成(chéng)为光伏设(shè)备行业毛利率最高的(de)板块。

　　硅料硅(guī)片板块毛利率较快提升，首先是源(yuán)于供不应(yīng)求背景下(xià)的涨(zhǎng)价(jià)。作为(wèi)光伏设备行业的原材料方，硅料硅片板块可以形容其(qí)为“卖铲人”。2022全年虽(suī)然硅片(piàn)价(jià)格波动巨大，但从2020年以来(lái)的数据(jù)来(lái)看，硅片价(jià)格依然处于高位。特别(bié)是上半年硅(guī)片价格持续高位运(yùn)行，硅片需求端旺盛之下，众多硅片、电池厂(chǎng)商纷纷与(yǔ)硅料企业签订(dìng)巨(jù)额订单(dān)，提前完成备货。

　　上游(yóu)的头部(bù)企(qǐ)业代表之一通(tōng)威股份，曾在2022年报中(zhōng)提及量价双升(shēng)，指出受益于多晶硅产能缺口，相(xiāng)关产品持续扩产，价格同比(bǐ)上涨显(xiǎn)著(zhù)，进(jìn)而带动(dòng)毛(máo)利率(lǜ)提升(shēng)。

　　其次，硅料硅(guī)片板块进入(rù)壁垒(lěi)高(gāo)，深耕该领(lǐng)域的企业容易(yì)形(xíng)成(chéng)规(guī)模效(xiào)应。这(zhè)一(yī)板(bǎn)块仅有3家上市公司，不容易形(xíng)成恶(è)性(xìng)竞争。2022年，3家企(qǐ)业业绩均呈现爆发式增长，平均归母净利(lì)润增速(sù)为172％，特别是大全(quán)能源2022年(nián)归母(mǔ)净利润191.21亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长234.06％，业绩增速(sù)领先。

　　值得注意的是，48家光伏(fú)设备行业2022年(nián)累计归母净利润(rùn)增长606.30亿元，而通威股份、大全(quán)能源和TCL中环3家(jiā)硅料硅片(piàn)企业归母净利(lì)润就增长了337.05亿元(yuán)，占比为55.59％。而(ér)这3家企业2022年总共实现归母净利(lì)润516.66亿(yì)元，占光伏设(shè)备行业整体归母(mǔ)净(jìng)利润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企业经营情况

　　制图：金融界上市公司研究院；数据来(lái)源(yuán)：巨灵财经

　　光(guāng)伏中下游”内卷”，中游(yóu)两大板(bǎn)块平均(jūn)毛利率不超17％

　　相比风(fēng)光的上游，中下(xià)游涉(shè)及光(guāng)伏电池组件、光伏辅材(cái)等领域(yù)参与厂商较多，企业间(jiān)竞争(zhēng)激烈。整(zhěng)体而言，光伏设备中下(xià)游板块2022年(nián)毛(máo)利率呈现下行趋(qū)势，45家企业(yè)平均毛利率下滑0.72％，进而影响公司盈利情况(kuàng)。上游硅料硅片(piàn)爆赚的(de)背后，是中下游45家(jiā)企业(yè)2022年归(guī)母净利润(rùn)累计增长269.25亿元，净利(lì)润增长贡献没有过(guò)半。

　　从2020至2022年板块毛利(lì)率数据来(lái)看，中下游领(lǐng)域的(de)光(guāng)伏加工(gōng)设备和(hé)逆变(biàn)器(qì)毛利率3年来基(jī)本持平(píng)，而光伏辅(fǔ)材和光伏电池(chí)组件毛(máo)利率下(xià)滑明显，特别是光伏(fú)电池组件成为毛(máo)利率最低的板块。

　　表格：光伏设备行业不同板(bǎn)块的毛利率情况

　　制图：金融界上市公司研(yán)究院；数据来源(yuán)：巨(jù)灵财(cái)经

　　具(jù)体(tǐ)来(lái)看，光伏电(diàn)池组件板块(kuài)11家上市(shì)公司，平均毛利率为11.76％，属于沪深(shēn)300的头部企(qǐ)业(yè)隆基绿能(néng)毛利(lì)率仅有(yǒu)15.38％，居板块第2。航天(tiān)机电、协鑫集(jí)成和亿晶(jīng)光电毛利率不(bù)足10％。

　　光伏辅材板块涵盖(gài)18家企(qǐ)业，企业数量较多(duō)竞争激烈。这一板块(kuài)毛利率2020年以来逐年下(xià)滑，2022年平均(jūn)毛利率为(wèi)16.85％。其(qí)中，由于原材料涨价等(děng)因素影响(xi首项和末项的公式是什么，小学等差数列基本的5个公式ǎng)，福莱特的主业光伏玻(bō)璃毛利(lì)率(lǜ)下(xià)降(jiàng)12.39个百分点(diǎn)，影响整体毛利(lì)率。

　　相比(bǐ)而言，逆变器板块有6家企业，数(shù)量相(xiāng)对较少，板(bǎn)块(kuài)整体(tǐ)毛利(lì)率为32.02％。禾迈(mài)股份的毛(máo)利率在该板块(kuài)第一，达到(dào)42.75％。此外，作为逆变器板块的(de)绝对龙头，阳光电源2022年毛利率(lǜ)为(wèi)24.55％，提升2个百分(fēn)点(diǎn)以上。公司去年(nián)逆变器全球出货(huò)量达77GW，逆变(biàn)设备全球(qiú)累(lèi)计装机量(liàng)已(yǐ)突破340GW，逆变器在全球主(zhǔ)流市场占有率(lǜ)第一。

　　硅料硅(guī)片存货周转速度放慢，中(zhōng)下游盈利(lì)能力有望改善

　　光伏设备行业上游(yóu)“躺赚”，中下游“内(nèi)卷”是行业(yè)写照，而自2022下半年硅(guī)料硅片价格自高位走出下行(xíng)趋势，行(xíng)业格局将发生怎样(yàng)的(de)改变(biàn)？

　　数据显(xiǎn)示，相比2022年单晶硅等(děng)硅片的阶段高点，多数硅片价格下跌(diē)幅(fú)度(dù)超(chāo)过30％。根据(jù)中(zhōng)国有色金属(shǔ)工(gōng)业(yè)协会硅业分会公布的最新数据，5月11日当(dāng)周M10单晶硅(guī)片(piàn)价(jià)格区间在5.0-5.4元(yuán)/片，成交均价降至(zhì)5.25元/片(piàn)，周环(huán)比(bǐ)降幅为16.4％；G12单晶硅片(piàn)价格区间在(zài)7.0-7.6元/片，成(chéng)交均价降(jiàng)至7.28元/片，周(zhōu)环比降幅为9％。

　　从3家(jiā)硅料硅片企业的经营数据也可看出硅片(piàn)价格下跌对上游公司盈利的影响。今年一季度，大全能源实现(xiàn)归母净利润(rùn)29.11亿元，同首项和末项的公式是什么，小学等差数列基本的5个公式比下滑32.49％；通威股份和TCL中环相比2022年(nián)同期增(zēng)长动能(néng)放缓。

　　另(lìng)外，3家企业今(jīn)年一季度存(cún)货周转率数据发现(xiàn)，无论是环(huán)比还是同(tóng)比，相较而言(yán)都(dōu)有明显下行趋势，说明当前有(yǒu)库存积压风险。以大全能源为例，2022年一季度(dù)存货周转率为2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅料硅片(piàn)企业存货周转率变(biàn)化趋势

　　制图：金融界上市公司研究院；数(shù)据来源：巨灵(líng)财(cái)经

　　专业(yè)人士认为，上游(yóu)硅料硅片(piàn)面临(lín)短期供过于求的局(jú)面，在清理库存(cún)的阶段下，硅(guī)片价格还有(yǒu)进一步下行空间。这对(duì)于光伏电池组(zǔ)件、光伏(fú)加工设备等(děng)对中下游板块，将能(néng)较好控(kòng)制原材料成本，对提升(shēng)毛(máo)利(lì)率、营(yíng)收率等有一定(dìng)帮助。

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