原本被视为极其艰难的(de)2022年，白(bái)酒上市(shì)企业(yè)却又(yòu)一次集(jí)体(tǐ)刷高(gāo)了业绩。

　　目前，20家(jiā)A股白酒上市企业(yè)2022年年报及2023Q1财报已经(jīng)披露完(wán)毕，整体来(lái)看(kàn)，稳健(jiàn)增长依然是白酒行业主旋律。20家上市(shì)白酒企业营收总计3563.45亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)15.12％，净利润实现1305亿(yì)元，同比增长20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等(děng)头(tóu)部企业营(yíng)收净利再(zài)创新(xīn)高，14家(jiā)白酒上市企业(yè)营(yíng)收取得了两(liǎng)位(wèi)数增长。在打响疫情后首个(gè)春(chūn)节动销战后，今年(nián)一季度白(bái)酒业普(pǔ)遍(biàn)实现“开门红(hóng)”，2023Q1财(cái)报显示15家企(qǐ)业拿下两(liǎng)位数增长。

　　钛媒(méi)体(tǐ)APP注意(yì)到，过去三(sān)年，外部环境对白(bái)酒造成了不可忽视的影响，穿透最新(xīn)的业(yè)绩来看，头(tóu)部酒企的抗压能力足够(gòu)强(qiáng)大，经营稳定，且引导行(xíng)业结(jié)构(gòu)性增(zēng)长(zhǎng)。但随(suí)着(zhe)白酒行业集中度(dù)提升，头部酒企持续向前，非名酒品牌难以望其(qí)项背，因此(cǐ)圈地“内卷”。此(cǐ)起(qǐ)彼伏间，正(zhèng)处于(yú)新(xīn)一轮(lún)调整周期的白酒(jiǔ)行业，分化加剧。而今(jīn)年，白酒企业的一个共同主题是去库存，谁快(kuài)谁就会(huì)占得先手。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根(gē戴自动蝴蝶去上班感受，被要求带着玩具上班n)据中(zhōng)国酒业(yè)协(xié)会公布(bù)的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿(yì)元，同比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比增长29.4％。这(zhè)当中(zhōng)，20家白酒上市(shì)企业营收和利(lì)润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性(xìng)增长的表(biǎo)现之(zhī)一是优势品牌正在持续拥抱(bào)红(hóng)利。白酒(jiǔ)产量、销(xiāo)量已经(jīng)连续多(duō)年下(xià)降，行业(yè)集(jí)中度不断(duàn)提升，存(cún)量(liàng)竞争格局下企业间挤(jǐ)压式竞争(zhēng)已经临近赛点(diǎn)。

　　这样(yàng)的业态(tài)促使白酒行业内部(bù)强者恒强，“名酒(jiǔ)时(shí)代”背景(jǐng)下，头部酒企成为(wèi)产(chǎn)业经(jīng)济增长的主要动(dòng)力(lì)。年(nián)报显示，头部名酒(jiǔ)企业(yè)基本保持(chí)了两位数增长，20家白(bái)酒上市企业营(yíng)收(shōu)3563.45亿(yì)元，营收榜前(qián)六就(jiù)贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强净利(lì)润也(yě)在2022年首次突破千亿(yì)大关。

　　举例(lì)而言，贵(guì)州茅台2022年实现营(yíng)收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润(rùn)627.16亿元，同(tóng)比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同(tóng)比增长18.66％；净(jìng)利润208亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增长(zhǎng)11.72％；归母净利(lì)润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润(rùn)125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹(dān)蓬告诉钛媒体APP，“名优酒(jiǔ)保持(chí)了良性的(de)增长，疫情放开后消费(fèi)场(chǎng)景的多元化，对(duì)于中国白酒(jiǔ)的复兴(xīng)是一个非(fēi)常好的加持。”

　　白(bái)酒结构性增长(zhǎng)的另(lìng)一个特征是，在过去取得(dé)了稳定增长(zhǎng)和快速发展(zhǎn)的企业，基本形成了中高端驱动增长的发展模(mó)式，这在年报(bào)中得(dé)以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井(jǐng)贡、迎(yíng)驾、舍得等，产品(pǐn)上除高端一(yī)如既往(wǎng)强(qiáng)势以(yǐ)外，其中高端产品销量都以超两位(wèi)数(shù)的(de)涨(zhǎng)幅增长(zhǎng)。头部(bù)品牌产(chǎn)品线全价格带布局，二三线品牌聚焦(jiāo)中高端，白(bái)酒产业(yè)不约而同(tóng)都在进行产(chǎn)品结构优(yōu)化(huà)。

　　也正是因(yīn)为(wèi)产品(pǐn)结构(gòu)优化的需要，白酒技改(gǎi)扩产推动了(le)各(gè)酒企、产区的优质产能的释放。20家上市企业中，贵州(zhōu)茅台、五(wǔ)粮液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了实(shí)施技改、产能扩建(jiàn)等项(xiàng)目(mù)，这(zhè)些都(dōu)是企(qǐ)业为持续保持结构(gòu)性增长做准备。

　　知名酒(jiǔ)业(yè)分析(xī)师蔡学飞(fēi)告诉(sù)钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部(bù)酒企会持续走强，并且利用自身的品牌与品质优势，进一步挤压非(fēi)名酒市场，而基于品类和(hé)产品的名酒格局很快形(xíng)成，中(zhōng)国酒业进(jìn)入寡头化(huà)时代。”

　　二三线(xiàn)酒企(qǐ)分(fēn)化加剧 非名酒承压

　　白酒行业数据显示(shì)，相比较疫情前的2019年，2022年白酒(jiǔ)产(chǎn)业(yè)销售收入累计增长(zhǎng)5％，利润累计增长(zhǎng)了71％。透过(guò)2022年白酒上市企业财报(bào)发现，除(chú)头部酒企强者恒强外，二(èr)三(sān)线品牌正在(zài)加速分化。

　　钛媒体APP梳理戴自动蝴蝶去上班感受，被要求带着玩具上班发(fā)现(xiàn)，2019年20家上(shàng)市(shì)企(qǐ)业中，规模(mó)在40-100亿元级(jí)别的仅有3家，分别(bié)是老白干酒（600559.SH）、今世(shì)缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数(shù)据(jù)浮(fú)动为(wèi)2家，分别(bié)是今世(shì)缘(yuán)、口子(zi)窖；2021年上升(shēng)到(dào)6家，为今(jīn)世缘(yuán)、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一(yī)步(bù)变成7家，在前一年的6家基础(chǔ)上新增了一(yī)个(gè)酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘、舍得、迎驾(jià)贡、口子窖四家企业规模来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒板(bǎn)块的(de)二级梯队，都(dōu)是在各自省(shěng)内有一定话语权(quán)、有较大市场规模(mó)、省(shěng)外市场开拓良好(hǎo)的代表。

　　它(tā)们(men)之间(jiān)此起彼伏(fú)的(de)竞争，也推动了(le)二级梯队的分化加速。蔡(cài)学飞向(xiàng)钛媒体APP表示，“二(èr)三线(xiàn)酒企分化加剧，要么像古井贡酒那样(yàng)完成产(chǎn)品升级和(hé)全国化(huà)布局，挤进一线(xiàn)市(shì)场，要么就(jiù)会像皇台一般(bān)衰败(bài)萎(wēi)缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利、经营性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说(shuō)明(míng)问题。举(jǔ)例而言，今年一(yī)季度(dù)酒鬼酒实现营收9.65亿(yì)元，同比下降42.87％；净(jìng)利润(rùn)3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于下滑原因，酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)在财报中表示是(shì)因(yīn)为去(qù)年(nián)同期基数较高，以及公(gōng)司主动进行了策略调(diào)整导致。

　　另一典型是安徽酒企金种(zhǒng)子，在(zài)省(shěng)内“内(nèi)卷(juǎn)”和(hé)名酒“高压”双重挤压下，其业务体量和(hé)利润出现萎(wēi)缩，明显(xiǎn)掉队(duì)。2019年-2022年(nián)，其(qí)营收分别为9.14亿(yì)元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收入增长有限，但(dàn)净(jìng)利润在(zài)2019年、2021年、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归母净利润更(gèng)是下降(jiàng)了228％。对此，金种(zhǒng)子(zi)在年报中归咎于品(pǐn)牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高库存仍是行业性问题 白酒亟(jí)需新(xīn)渠(qú)道

　　毛利率来(lái)看(kàn)，20家白酒上市企业中，有17家企业(yè)毛利率(lǜ)在60％以上，茅台高达92％，仅3家企(qǐ)业毛利(lì)率低于50％。且有15家企(qǐ)业毛利率与上年(nián)同期(qī)相比增(zēng)长，金种子(zi)、洋河、伊力特(tè)、舍得、酒鬼(guǐ)酒5家企(qǐ)业毛利率有(yǒu)所下降。

　　毛利率高，印证了白(bái)酒(jiǔ)超强的盈(yíng)利能力，但透过(guò)年报，白酒的(de)高库存更加值得关注。2022年，20家A股白酒上市公司总存货达1328.33亿(yì)元。其中，茅台以388.24亿元库存(cún)高居榜首，洋河、五(wǔ)粮液(yè)紧随其后。

　　但从涨(zhǎng)幅来看，泸州老(lǎo)窖、岩石股(gǔ)份(fèn)（600696.SH）、老白干酒等企业库(kù)存同比增长超30％，除(chú)洋河股(gǔ)份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒(jiǔ)外，其他酒企库存增长基本都(dōu)在两位(wèi)数以上(shàng)。

　　合(hé)同负债情况亦能一定程度上反(fǎn)映当前渠道(dào)的情(qíng)况。截至2022年底，18家上市酒(jiǔ)企(qǐ)合(hé)同负债(zhài)整体同(tóng)比(bǐ)减(jiǎn)少5.47％。同期，11家(jiā)公司(sī)的合同负(fù)债(zhài)下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅超(chāo)五成。截(jié)至今年一季度末，总体(tǐ)合同负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒(jiǔ)业发展研究院专家(jiā)、中(zhōng)国(guó)酒业资深评论员肖竹青告诉钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年一(yī)季度(dù)白酒业绩非常优秀(xiù)。但是我们发现整个市场除了茅台(tái)供不应求以外，其(qí)他产品都存在价格(gé)倒挂(guà)现象(xiàng)，这(zhè)说明除茅台以外社会库存(cún)很大，对(duì)白酒发展来说存在隐忧。”但他也(yě)表示，“预计今年下半年中秋(qiū)节后有(yǒu)望成为酒(jiǔ)业(yè)重回正轨发展的时间节(jié)点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞表(biǎo)达了同样的看法，他(tā)认为(wèi)，随着(zhe)国家经济(jì)面的(de)恢复以(yǐ)及社(shè)会(huì)活动的复苏，会加速去库存，特别是名(míng)酒库存会得(dé)到很(hěn)大的(de)缓解，但是(shì)区域(yù)中小企业仍然会(huì)面临(lín)不(bù)小的(de)库存压力。

　　日前，五粮液(yè)在投资者关系(xì)互(hù)动(dòng)平台回答投资者(zhě)关于(yú)库存的问(wèn)题时(shí)就(jiù)谈到，五粮液产品渠道(dào)库存量不到一个月，属于正(zhèng)常水(shuǐ)平。

　　事实上，白酒渠道(dào)“堰塞湖(hú)”是(shì)常态，尤其在过(guò)去(qù)三年(nián)，受疫情影(yǐng)响线下消费(fèi)场景大减，终端(duān)动(dòng)销放(fàng)缓，造成了(le)社会库存(cún)积压。从产能来看，近十年来白酒产量(liàng)在不断下降，白酒产业存量产能过(guò)剩(shèng)是不争的(de)事实，未来仍然是趋(qū)势之一。加之(zhī)消费观念、消费习(xí)惯的(de)变化，即使是疫情后消费场景大规模(mó)恢(huī)复的前提(tí)下(xià)，白酒去库(kù)存依然(rán)需要时间。

　　而为去库存，全行业各环节都在努(nǔ)力(lì)，其(qí)中最关键的是，亟需库存(cún)消化能力(lì)强(qiáng)劲的新渠道。可以看到，大小酒(jiǔ)企均在营销上大手(shǒu)笔(bǐ)撒钱，大部分酒企年报中(zhōng)销(xiāo)售费用(yòng)一栏的(de)数字在逐年递增。

　　可(kě)以(yǐ)预(yù)见，2023年谁的(de)库(kù)存消化得快，谁的价(jià)格倒(dào)挂恢复得快，谁就(jiù)能在新周(zhōu)期中胜出。

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