4月美(měi东莞属于几线城市)国就业报告大超预期(qī)，新增(zēng)就业、失业率、工(gōng)资(zī)表现亮眼，但或与季节性有关(guān)。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业(yè)率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工(gōng)资环(huán)比增(zēng)速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博(bó)一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期。非农就(jiù)业(yè)数据与此前超预期的(de)ADP一致，显示4月美(měi)国就(jiù)业市场仍然(rán)维持稳健。但是需要指出(chū)的是(shì)，2月和3月(yuè)新增东莞属于几线城市非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度(dù)新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就(jiù)业虽超预期，但整体(tǐ)仍在(zài)放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季节因子(zi)要高于(yú)以(yǐ)往年份，或导致(zhì)非农就业(yè)数据(jù)偏高，未来持续(xù)性存在较大不确定。非农发布(bù)后，截至(zhì)北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含(hán)的(de)联储23年底降息预期(qī)从84bp回落至(zhì)78bp；美元(yuán)指(zhǐ)数基本(běn)持平于101.5；美国三大(dà)股指涨超(chāo)1％。

　　核心(xīn)观(guān)点

　　4月(yuè)美国非农数据点评(píng)

　　4月美国(guó)就业报告(gào)大超预期，新增(zēng)就(jiù)业、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季(jì)节性有(yǒu)关(guān)。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万(wàn)人；失业率(lǜ)下(xià)降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致(zhì)预(yù)期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小(xiǎo)时工资环比增速(sù)回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期(qī)的(de)0.3％；劳动参(cān)与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非(fēi)农就业数据(jù)与此前(qián)超(chāo)预期的ADP一(yī)致(zhì)，显示4月(yuè)美国就业市场(chǎng)仍然(rán)维持稳健。但是需要指出的是(shì)，2月和3月新增(zēng)非农(nóng)就业(yè)合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就(jiù)业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽超预期，但整(zhěng)体(tǐ)仍(réng)在放(fàng)缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业(yè)；而4月(yuè)季节(jié)因子要(yào)高(gāo)于以往年份（图(tú)2），或导致非农就业(yè)数据偏高，未(wèi)来持续性存在较大不确定。非农发布后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的(de)联储(chǔ)23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美(měi)元指数基本持平于101.5；美国三大(dà)股(gǔ)指涨超1％。

　　非农(nóng)新增(zēng)就业整(zhěng)体回升(shēng)，其(qí)中商品相关行业回升(shēng)明显(xiǎn)。4月商品相关行业新增非农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月(yuè)增加(jiā)5万人(rén)。其中(zhōng)，制造(zào)业、建筑业等新(xīn)增就业(yè)均(jūn)边际回升。商品相关行业就业边际(jì)改善，或反映制(zhì)造(zào)业边际好转。例(lì)如，4月美(měi)国ISM制(zhì)造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀环(huán)比也边际回(huí)升。4月服务业相关行业新增就业从3月(yuè)的18.2万(wàn)上升至22万，但内(nèi)部出(chū)现分化。其中(zhōng)，医疗(liáo)保健和商(shāng)业(yè)服务新增(zēng)就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但此(cǐ)前吸纳就业较多的休闲酒店业4月(yuè)新(xīn)增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求(qiú)指标(biāo)指示，服务(wù)业需求可能仍在走(zǒu)弱。例如3月美国休(xiū)闲餐饮、医疗保健与零售业的总(zǒng)空缺约384万(wàn)人，较(jiào)22年12月的470万人大幅下降，回落至21年5月(yuè)的(de)水平（图(tú)表5）。

　　失业(yè)率创新(xīn)低以(yǐ)及小时工(gōng)资(zī)增速回升，显示劳工市场韧性较强。尽(jǐn)管遭遇硅谷银行风(fēng)波(bō)的不(bù)确定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位(wèi)于(yú)历史低位，反映就业市(shì)场(chǎng)韧性较(jiào)强，短(duǎn)期仍(réng)有望保持稳(wěn)健(jiàn)。1季度(dù)小时工(gōng)资增(zēng)速低于(yú)其他(tā)工资指标，4月(yuè)小时工资增速回升后，与其他(tā)工资指标的差距收窄，指示(shì)美国潜在的工(gōng)资增(zēng)速(sù)维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于(yú)联储合(hé)意(yì)水平(píng)（3％左右(yòu)），这可能加(jiā)大美(měi)联(lián)储(chǔ)的紧(jǐn)缩压力。3月(yuè)岗位空缺数据显示，美国就业市场劳动力供应紧张(zhāng)局势(shì)整体仍在(zài)小幅缓解(jiě)。最能反映就业市场紧(jǐn)张(zhāng)程度之(zhī)一的职(zhí)位空缺(quē)与(yǔ)待业(yè)人数之(zhī)比连(lián)续三月下降(jiàng)，2023年(nián)3月录得(dé)164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史经验，当前(qián)职位空缺和求职人之比的回落速度接近1973年的高通胀时期(qī)，预(yù)计2023年4季度，美国(guó)就业市场才能(néng)更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的(de)非农(nóng)就业(yè)数据将进一步削弱联储的(de)降息意愿，但实(shí)际经济动能(néng)或弱于非农就业数据所指示(shì)的(de)水平，后续需要关注季节因子(zi)扰动下(xià)降后就业数据的走势。非农(nóng)就业超预期叠加工资增速回升，预计(jì)联储将(jiāng)维持相(xiāng)对市场更加鹰派的(de)立场。若就业数据出现明(míng)显恶化(huà)，联储转向的可能性将加(jiā)大。5月以来，第(dì)一共和(hé)银行被接管(guǎn)、西太平洋合众银行(xíng)等区(qū)域银行股(gǔ)价(jià)大幅下挫(cuò)，中小银行(xíng)风险仍在发(fā)酵（参见(jiàn)《美(měi)国第14大(dà)银行(xíng)倒闭(bì)昭示(shì)了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务上限触发(fā)时点提前，前景(jǐng)存在较大不确(què)定性(xìng)（参(cān)见《美国债(zhài)务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高(gāo)利率叠加不断发(fā)酵的银行危(wēi)机(jī)以及债务上限风波，金(jīn)融(róng)市(shì)场动荡可能性加大，不(bù)排除金融(róng)风(fēng)险(xiǎn)以及实体经济的脆(cuì)弱性倒逼联(lián)储下半年转向。

　　风险提示：美国中小银(yín)行再现挤(jǐ)兑风波；欧美陷入(rù)衰(shuāi)退概率增加(jiā)。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年(nián)5月(yuè)6日发布的《非农强于预期，但或许和季(jì)节性(xìng)有关(guān)》

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