原(yuán)本被视为极其(qí)艰难的2022年，白酒上市企(qǐ)业却(què)又一(yī)次集体刷高了(le)业(yè)绩。

　　目前，20家A股白(bái)酒上市企业(yè)2022年年报及2023Q1财报已经披露(lù)完毕，整体来看，稳健(jiàn)增长依然(rán)是白(bái)酒行业(yè)主(zhǔ)旋(xuán)律。20家上市白(bái)酒企业营(yíng)收总计3563.45亿元(yuán)，同比增长15.12％，净利润实现(xiàn)1305亿(yì)元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企业营收净(jìng)利再创(chuàng)新高，14家白(bái)酒上市(shì)企业营收取得了两位数增长(zhǎng)。在打响疫情后首(shǒu)个(gè)春节(jié)动销(xiāo)战后，今年一季度白(bái)酒(jiǔ)业普(pǔ)遍(biàn)实现“开门(mén)红”，2023Q1财报显示15家企(qǐ)业(yè)拿下两位数增长。

　　钛(tài)媒体APP注意(yì)到，过去三年，外部(bù)环境对白酒造成了不(bù)可忽视的影(yǐng)响，穿透最新的业绩来(lái)看(kàn)，头部酒企的抗压能力足(zú)够强大，经营稳定，且引(yǐn)导行业(yè)结构(gòu)性增长。但随着白酒(jiǔ)行业(yè)集中(zhōng)度提(tí)升，头(tóu)部酒企(qǐ)持续向(xiàng)前，非名酒品牌难以望其(qí)项(xiàng)背，因此圈地“内卷”。此起彼伏间，正处于新一(yī)轮调整周期的白酒行业(yè)，分化加剧。而今年，白(bái)酒企业的一个共同(tóng)主题是去库存(cún)，谁快谁就会(huì)占得先手。

　　白酒结构性增长，强者(zhě)恒强

　　根据(jù)中国酒(jiǔ)业协会公布的数据，2022年白酒行业营收(shōu)6626.05亿元，同比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同比增(zēng)长29.4％。这当中，20家(jiā)白酒上(shàng)市企(qǐ)业营收和利润分别(bié)占去了(le)53％和59％。

　　从年(nián)报来(lái)看(kàn)，白酒结构性增长的表现之一是优(yōu)势品牌正在持续拥抱红利(lì)。白酒(jiǔ)产(chǎn)量、销量已(yǐ)经(jīng)连续(xù)多年下降，行业集中度不断提升，存量竞争格局下(xià)企(qǐ)业间挤压式竞(jìng)争已(yǐ)经临近赛点。

　　这(zhè)样的(de)业(yè)态促(cù)使白(bái)酒(jiǔ)行(xíng)业内部强者恒(héng)强，“名(míng)酒时(shí)代”背景下，头部(bù)酒企成(chéng)为产业经济增(zēng)长的(de)主(zhǔ)要(yào)动力。年(nián)报(bào)显示，头(tóu)部名酒(jiǔ)企业基本保持了(le)两位(wèi)数增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营收榜(bǎng)前六就贡(gòng)献了近3000亿(yì)元，占(zhàn)比超80％；前(qián)五强净利润也在2022年首(shǒu)次突(tū)破千亿大关(guān)。

　　举(jǔ)例而言，贵州茅(máo)台2022年实现(xiàn)营收1275.54亿元，同比(bǐ)增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)19.55％。今年(nián)一季度营(yíng)收(shōu)393.79亿(yì)元，同(tóng)比增长18.66％；净利润208亿元(yuán)，同比(bǐ)增(zēng)长20.59％。

　　五(wǔ)粮液(yè)亦不遑多(duō)让，2022年营收739.69亿(yì)元，同比增长11.72％；归母净(jìng)利(lì)润266.91亿元，同(tóng)比增(zēng)长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元(yuán)，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同(tóng)比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品产业(yè)分析师朱丹蓬(péng)告诉钛媒体APP，“名优(yōu)酒保持了良(liáng)性的增长(zhǎng)，疫情(qíng)放开后消费场景的(de)多元(yuán)化，对于中国白(bái)酒的复兴(xīng)是一个(gè)非常好的加(jiā)持。”

　　白酒结构性增(zēng)长的另一(yī)个特征是，在过(guò)去取得了稳定(dìng)增长和快速发展(zhǎn)的企业，基本(běn)形成了(le)中高端驱动增长的发(fā)展(zhǎn)模式，这在年报(bào)中得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾酒、古(gǔ)井贡、迎驾、舍得等，产品上除高端一如(rú)既往强势以外，其(qí)中高端(duān)产品销量(liàng)都以超两位数的涨幅(fú)增长。头部品(pǐn)牌(pái)产品线全价格带布局，二(èr)三(sān)线品(pǐn)牌聚焦中(zhōng)高端，白酒(jiǔ)产业不(bù)约而同(tóng)都在进行(xíng)产品结构优(yōu)化。

　　也正是因为产品结构优化的需(xū)要，白酒技改扩产推动了各酒企、产(chǎn)区的(de)优质产能的(de)释放。20家上市企业中，贵(guì)州(zhōu)茅台、五粮液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家(jiā)公布了(le)实施技改、产能扩建等项目，这些都是企(qǐ)业(yè)为持续保(bǎo)持结构性增(zēng)长做准备。

　　知名酒业分(fēn)析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持续走强，并且利用自(zì)身的品(pǐn)牌与品质(zhì)优势(shì)，进一(yī)步挤压(yā)非(fēi)名酒市场，而(ér)基于品类和产(chǎn)品的名(míng)酒格局很快(kuài)形成(chéng)，中国(guó)酒业进入(rù)寡(guǎ)头化时代。”

　　二(èr)三线酒企分化加剧 非名酒承压

　　白(bái)酒行业数据显示，相比较(jiào)疫(yì)情前的(de)2019年，2022年(nián)白酒(jiǔ)产业销售(shòu)收入(rù)累计增长5％，利(lì)润累(lèi)计增长了71％。透过2022年白(bái)酒(jiǔ)上市企业财报发(fā)现(xiàn)，除头(tóu)部(bù)酒(jiǔ)企强(qiáng)者恒强(qiáng)外，二三线品牌正在加速分化(huà)。

　　钛媒体APP梳(shū)理发现，2019年20家上市企业(yè)中，规模在40-100亿(yì)元级(jí)别的仅(jǐn)有3家，分别是老白(bái)干酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年这个数据(jù)浮动为2家，分(fēn)别是今世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世(shì)缘、口子窖、老白干酒(jiǔ)、舍得(dé)酒业、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以(yǐ)及水井坊；2022年则进一步变成7家，在前一年(nián)的6家基础上新增(zēng)了一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘(yuán)、舍(shě)得、迎驾贡、口子窖(jiào)四(sì)家企(qǐ)业规模来到50-80亿元之(zhī)一共发生过几次世界大战，一共发生了多少次世界大战间，隶属苏酒板块、川酒(jiǔ)板块、徽酒板块的二级梯队，都(dōu)是在各自省内有一定话语权、有较大(dà)市场规(guī)模、省外市场(chǎng)开(kāi)拓良(liáng)好的代表。

　　它们之间此起彼伏的(de)竞争，也推动了二级梯(tī)队的分(fēn)化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二(èr)三线酒企分(fēn)化加剧，要么像古井贡酒那(nà)样完成产品(pǐn)升级(jí)和全国化布(bù)局，挤进(jìn)一线(xiàn)市(shì)场，要(yào)么就会像皇(huáng)台一般衰败萎(wēi)缩。”

　　如是所言，年报(bào)显示(shì)，伊力特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经营(yíng)性(xìng)现金流的下降，录(lù)得亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举例而言，今年一季(jì)度酒鬼酒实现(xiàn)营收9.65亿元，同比(bǐ)下降(jiàng)42.87％；净(jìng)利润(rùn)3亿元(yuán)，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财(cái)报中表示是因为去年同期基数(shù)较高，以(yǐ)及公司主动(dòng)进行了(le)策略(lüè)调整导(dǎo)致。

　　另(lìng)一典型是(shì)安徽酒企(qǐ)金种子，在省(shěng)内(nèi)“内卷”和名酒(jiǔ)“高压”双重挤压下，其(qí)业务体(tǐ)量(liàng)和利润出现萎(wēi)缩，明显(xiǎn)掉队。2019年(nián)-2022年(nián)，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿元(yuán)，收入(rù)增长有限，但(dàn)净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损(sǔn)。2023Q1归母净利润更是下(xià)降了228％。对(duì)此，金种子在年(nián)报中归咎于品牌(pái)、营销、渠道等(děng)多方面(miàn)因素。

　　高库存(cún)仍是行业性问(wèn)题 白酒(jiǔ)亟(jí)需(xū)新(xīn)渠道

　　毛利(lì)率来看，20家(jiā)白酒上(shàng)市企(qǐ)业中，有17家企业毛利率(lǜ)在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利(lì)率低于50％。且有15家企(qǐ)业(yè)毛利率与上年同期相(xiāng)比增长，金种子、洋(yáng)河、伊力特(tè)、舍得、酒鬼酒5家(jiā)企业毛(máo)利率有所下降。

　　毛利率(lǜ)高，印(yìn)证了白酒超强的(de)盈利能力，但(dàn)透过年报(bào)，白酒的高(gāo)库存更加值得关注(zhù)。2022年，20家A股(gǔ)白酒上市公(gōng)司(sī)总存货达(dá)1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿(yì)元库存(cún)高居榜首，洋河、五粮液紧随(suí)其后。

　　但从(cóng)涨幅来看，泸(lú)州老窖(jiào)、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老白干酒等企业(yè)库存同比增(zēng)长超30％，除(chú)洋河股份、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其他酒(jiǔ)企库(kù)存(cún)增(zēng)长基本都在两位(wèi)数(shù)以上。

　　合同负债情(qíng)况亦(yì)能一定(dìng)程度上反(fǎn)映当前渠道的情况。截至2022年底，18家上市酒企合同负债整体同比减少5.47％。同期，11家公司(sī)的合同负债下(xià)滑，其中酒鬼酒(jiǔ)、古井贡酒等(děng)同比降幅(fú)超五成。截至今年一(yī)季度末，总体合同(tóng)负债(zhài)微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展研究院专家、中国酒(jiǔ)业资深评(píng)论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季(jì)度(dù)白酒业绩非常(cháng)优秀。但是我们发现(xiàn)整(zhěng)个(gè)市场(chǎng)除了(le)茅台供不应(yīng)求(qiú)以外，其他产品都(dōu)存(cún)在价格倒(dào)挂现象，这说(shuō)明除茅(máo)台以(yǐ)外社会库(kù)存很(hěn)大，对白酒(jiǔ)发展来说存在(zài)隐忧。”但他也表示，“预计今年下半年(nián)中秋节后有望成(chéng)为酒业(yè)重回(huí)正(zhèng)轨发展的(de)时间节点。”

　　“高库存(cún)是行(xíng)业性(xìng)问题。”蔡学飞(fēi)表达了同样(yàng)的看法(fǎ)，他认为(wèi)，随着国家经济面的恢复以(yǐ)及社会(huì)活动的(de)复苏，会加速去库存，特别是名酒(jiǔ)库存会(huì)得到很(hěn)大的(de)缓解(jiě)，但(dàn)是区(qū)域中(zhōng)小(xiǎo)企业仍然(rán)会(huì)面临不(bù)小(xiǎo)的(de)库存压力。

　　日前(qián)，五粮液在投资者关(guān)系互动平台回(huí)答投资者关于(yú)库(kù)存的问题时(shí)就谈到，五粮液(yè)产(chǎn)品渠道(dào)库存量不到一个月，属于正常水平。

　　事(shì)实上(shàng)，白酒渠(qú)道“堰塞湖”是常态，尤其在过(guò)去(qù)三年，受疫情影响线下消费场景(jǐng)大减，终端动销放(fàng)缓(huǎn)，造成了社会库存积(jī)压。从产能来看，近十年来白酒产量在不(bù)断下降，白酒(jiǔ)产业存(cún)量产能过剩是不(bù)争的事(shì)实，未(wèi)来仍然是趋势之一。加(jiā)之消费(fèi)观(guān)念、消费习惯的变(biàn)化(huà)，即使是疫(yì)情后消费场(chǎng)景(jǐng)大规模恢(huī)复的前(qián)提下，白(bái)酒去(qù)库存依然需(xū)要时间。

　　而为去(qù)库(kù)存，全(quán)行业各环节都(dōu)在努力，其中(zhōng)最关键的是(shì)，亟需库存(cún)消化能力强劲的(de)新渠道。可以看(kàn)到，大小酒(jiǔ)企均(jūn)在营销上(shàng)大手笔撒钱(qián)，大部分酒企(qǐ)年报中(zhōng)销售(shòu)费用(yòng)一栏的数字在逐(zhú)年递增。

　　可以预见，2023年谁的(de)库存消化得快(kuài)，谁的价格倒(dào)挂恢复得(dé)快，谁就能(néng)在(zài)新周期中(zhōng)胜(shèng)出。

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