2023年前(qián)4个(gè)月(yuè)，尽(jǐn)管美国通胀(zhàng)高企，美(měi)联储持续加息，但是美股指数(shù)仍反弹。2022年(nián)12月31日(rì)-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面(miàn)，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港市场(chǎng)方面：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒生科(kē)技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中国(guó)内地方面(miàn)，沪深300指数上(shàng)涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来自(zì)香港投资基金公会的数据显示，截至4月29日，于中(zhōng)国香港注册的基金中，中国股(gǔ)票基金（投向中国市(shì)场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含(hán)英国）地区(qū)股(gǔ)票(piào)基(jī)金净值上涨14.24％；北(běi)美地(dì)区股(gǔ)票基(jī)金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉(lā)长，过去6个(gè)月(yuè)以来，中(zhōng)国股票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同(tóng)期，欧洲地(dì)区(qū)（不含英国）股票基金(jīn)净(jìng)值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美(měi)股票基(jī)金(jīn)净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基(jī)金公会网站

　　经过(guò)前四(sì)个月跌宕起伏， 全(quán)球市场接下(xià)来如(rú)何(hé)演绎？

　　日前，以下五大(dà)机(jī)构(gòu)代(dài)表接受本报采(cǎi)访解(jiě)析他们对于市场动态(tài)的(de)看法(fǎ)，以帮助投资者把脉(mài)今(jīn)年剩余(yú)时间投资。他(tā)们是：

　　摩(mó)根资(zī)产管理常务董事、亚太(tài)区首席市场策(cè)略师许长泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管理(lǐ)亚太区投资总监及(jí)宏观经济主管(guǎn)胡一帆

　　博时(shí)基金(jīn)（国际）有限公司 基金经理卢里(lǐ)

　　上述机(jī)构人士认为，2023年(nián)剩余(yú)时间美国陷入衰退(tuì)几率(lǜ)较(jiào)大(dà)。中(zhōng)国经(jīng)济复苏步入轨道，若后续房地产(chǎn)等(děng)持续发力，中国(guó)经济持续(xù)快速复苏可期。随(suí)着美(měi)元走弱，后续人民币(bì)等(děng)其它非美货币可(kě)能会获得支撑(chēng)。 谈(tán)及近期“火”出圈的人(rén)工智能，机构人士认为人(rén)工智能将为各个行业带来(lái)巨变，其(qí)中硬(yìng)件类公(gōng)司(sī)可能获得(dé)较为确定的机(jī)会。

　　如何看(kàn)待(dài)今年(nián)剩余时间(jiān)全球经济走势(shì)？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：目前(qián)，美(měi)国银行要么主(zhǔ)动收紧(jǐn)信贷条件(jiàn)，要么因为存款外流，被(bèi)动(dòng)收紧(jǐn)信贷(dài)。这(zhè)样一(yī)来(lái)，企业(yè)、家庭(tíng)部门(mén)能获得的贷款增长(zhǎng)放缓(huǎn)。虽然个人消费(fèi)相(xiāng)对(duì)稳定(dìng)，但是(shì)到了(le)下半年美国经济衰退的风险较为显著。

　　美(měi)国之外，2023年欧(ōu)洲跟日(rì)本(běn)可能实现(xiàn)稳定增长，但(dàn)不是快速增长。日本方面内需跟服(fú)务(wù)业获诸多因(yīn)素支持。亚洲地区中国，日本过(guò)去几年受(shòu)到疫情影(yǐng)响，2023年(nián)中、日从疫情(qíng)当中恢复过来。2023年(nián)，在摩根资产(chǎn)管(guǎn)理看(kàn)来(lái)，日本(běn)的经济表现(xiàn)不会太差，对中国持(chí)更(gèng)加乐(lè)观态(tài)度。中(zhōng)国经济复苏在全(quán)球(qiú)起着引领(lǐng)作用。但是，如果要中国经(jīng)济复苏(sū)更稳固，更全面，还需要企业(yè)投(tóu)资(zī)、房(fáng)地产发(fā)力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目(mù)前(qián)市(shì)场对(duì)中国(guó)经济在2023年的复(fù)苏抱有较高的期望，尤其是在第(dì)一(yī)季(jì)度超出预期的情(qíng)况下，市场普遍认为(wèi)今年会实(shí)现(xiàn)5.5％以上的(de)增(zēng)长。但(dàn)是(shì)对于(yú)欧美经济(jì)的预期则有所保留。我们认为(wèi)中国仍在复苏的道(dào)路上。如果下半年财政和地产方(fāng)面有所表现，将会加快(kuài)复苏进程(chéng)。目前来看，经(jīng)济复(fù)苏(sū)的压力主(zhǔ)要(yào)来自外需减弱和内需恢复(fù)尚需时间，市(shì)场流(liú)动性和信贷宽(kuān)松程度(dù)没有实质性(xìng)压力(lì)。

　　在(zài)现(xiàn)有通胀环境下，高(gāo)利率几乎是(shì)美国和欧(ōu)洲的唯一(yī)选择(zé)，但是高利(lì)率环(huán)境(jìng)对经济的压制作用会降(jiàng)低欧(ōu)美经济的预期。日本目前处于一个(gè)极端宽松货(huò)币政策拐点(diǎn)，但是目前(qián)新任(rèn)日本央行行长表现出(chū)会维(wéi)持货币(bì)政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增(zēng)长会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降(jiàng)至(zhì)0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将(jiāng)从去年的(de)3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对(duì)日本GDP增(zēng)长的预期则是(shì)从去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品通胀(zhàng)压力已(yǐ)见顶，服务业通(tōng)胀具韧性(xìng)，但中(zhōng)期(qī)就(jiù)业料将持续修复，核心通胀中枢震荡(dàng)下行(xíng)。预计美(měi)国经济在2023年末或2024年(nián)初进入温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因素缓和(hé)、以及周(zhōu)期性因素作(zuò)用下，经济本身就有趋势性的(de)内生修复动力，并不(bù)需要太强的政(zhèng)策(cè)刺激，从趋势上(shàng)看无论经济增长(zhǎng)还是(shì)企业(yè)盈利的(de)修复，目(mù)前(qián)都处在一(yī)个中周期修复趋(qū)势(shì)的开端，远(yuǎn)没有到(dào)讨(tǎo)论修复是(shì)否结(jié)束、以及修(xiū)复力(lì)度最大的阶段已经过去等问题(tí)。欧洲：受益于能(néng)源价格(gé)显著回(huí)落及冬季天(tiān)气较(jiào)预(yù)期(qī)温和等，欧洲经济已避开冬季(jì)陷入严(yán)重(zhòng)衰退的最(zuì)坏情况。日本：政(zhèng)策方面，日银新总裁植田和男维持宽松的(de)政策立场，短期调整(zhěng)货币政策区间可能(néng)性不(bù)高，但2023年内仍有可能对曲线控制政(zhèng)策进(jìn)行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们(men)认为未来一年美(měi)国有(yǒu)80％的概率进入(rù)衰(shuāi)退。美(měi)国(guó)银行(xíng)业的风波提升(shēng)了衰退概(gài)率，劳工(gōng)市场有潜在降(jiàng)温的可能。随着劳工参与(yǔ)率的提(tí)高，以及新增就业的下降，未来失(shī)业率有抬升的(de)可能(néng)，这将会是导致美国经济(jì)名义上进入(rù)衰退，最主要的推(tuī)动(dòng)力。

　　由于冬季异常温暖(nuǎn)，欧元区(qū)的经济(jì)表现好于预期。欧(ōu)元(yuán)区未(wèi)来12个(gè)月(yuè)出现衰退的机会为60％。该(gāi)地区面临的通(tōng)胀(zhàng)问题比美(měi)国(guó)更为(wèi)持久。因此，我们预计欧洲(zhōu)央行将再次(cì)加(jiā)息50个基点，将(jiāng)存款(kuǎn)利率提高(gāo)至3.5％，并在今年(nián)余下时间(jiān)保持这一水平。中国(guó)经济的强势复苏(sū)，是全球经济增长“混沌(dùn)”中(zhōng)的“启明星”，3月宏(hóng)观数据进一步好转，增强了投资者对于国(guó)内经济增长复(fù)苏(sū)的信(xìn)心(xīn)。

　　后续美联储加息节奏(zòu)如何？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：5月美(měi)联储已经最后一次(cì)加(jiā)息了。虽然(rán)说通胀还没有(yǒu)回到美联储(chǔ)的政策目标。但是3月(yuè)份开始，银行出现问题，这(zhè)都是高利率环境(jìng)带来冷却经济(jì)的副作(zuò)用。在整体通胀数(shù)据逐步往下走的环(huán)境之下，企业信心也开始是越走(zǒu)越弱。美联储(chǔ)今(jīn)年加息或许已经结束。

　　美联(lián)储可能要到(dào)了明年上半年才会(huì)认真的去考虑降(jiàng)息。虽然说通胀见顶回落，但是回落(luò)的速度不够快，而且美联储主席鲍威尔在过去的半年(nián)12个(gè)月多次提到，他宁(níng)愿(yuàn)经济出现(xiàn)一个温和的经济衰(shuāi)退。可见(jiàn)，他对于降低通胀的决心还是非常明显的，就是他(tā)宁(níng)愿牺牲经济增长一部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经过最(zuì)近的(de)银行(xíng)业问题，市场对美联(lián)储加息的预期发生了(le)较大波动。目前市(shì)场预计，5月(yuè)份的加息会是最(zuì)后一次，然后在第四季度开始(shǐ)逐步调整利率(lǜ)水平，以实现利率的正常(cháng)化(huà)（即降息）。对资本市场来(lái)说，这(zhè)是个好消息，因为高利(lì)率(lǜ)环境(jìng)导致美(měi)元(yuán)流(liú)动性下降和投(tóu)资(zī)成本急剧(jù)上升(shēng)，这已经在全球(qiú)资本市场上反(fǎn)映出来了。不论是美国的银行业还是高(gāo)收益债券领(lǐng)域，都出现(xiàn)了(le)流动性和(hé)短期(qī)成(chéng)本上升(shēng)带来(lái)的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认(rèn)故意不接电话说明什么，女人不接电话暗示什么为美联储最近一(yī)次加息后，进入(rù)观望态势(shì)。现在(zài)市场普遍(biàn)预期从今年三季度开始，美国将进入(rù)一(yī)个(gè)技术性衰退(tuì)，可(kě)能在年(nián)底会有一(yī)次减息。但(dàn)是美联(lián)储现在论调(diào)还是比(bǐ)较的鹰(yīng)派，至少从(cóng)美联储官员的点阵(zhèn)图看(kàn)，大部分美联储官(guān)员(yuán)都认为在2024年(nián)前不会减息，与市场预期有一(yī)定的(de)差距。当然，我们要动态地看问(wèn)题，应根据未来几(jǐ)个月(yuè)美国经济的实际(jì)情况去做(zuò)出调(diào)整。

　　卢(lú)里：预计(jì)5月美联储加息后进入(rù)了观察期。短期，联储将在(zài)控通胀及防范金融(róng)风险之间(jiān)争取平衡。后续如果美国(guó)金融体系风险继续累(lèi)积(jī)并形成进一步的(de)风险(xiǎn)事件，可能会推(tuī)动联储更早转向。美国经济衰退终局确定(dìng)性较(jiào)高，在此情景下，长久期的利(lì)率债、高评级信(xìn)用(yòng)债会在(zài)大类(lèi)资产中取得相(xiāng)对较好(hǎo)表现(xiàn)。

　　王昕(xīn)杰：目前来看，美联(lián)储可能(néng)在下半(bàn)年降息(xī)50个(gè)基点。虽然美联储结束(shù)加息周期及(jí)随后的宽松(sōng)政策可能利好(hǎo)股市，但是这仅在没有(yǒu)衰(shuāi)退接踵而至时成立。多(duō)数情况下，只有经济(jì)状况触底才会构成(chéng)股市反弹的充分条件。与股票不同，政府债收益率的表现在(zài)美联储加(jiā)息接近(jìn)尾声时通常更(gèng)容易预测。一(yī)直以来，10年期政府债收(shōu)益率的高位几乎总是在(zài)最后(hòu)一次加息(xī)前后(hòu)出现，然后在接下来的(de)12个月平均下跌70个基点，原因(yīn)是增长放缓及通胀下降压低(dī)了收益率。

　　怎(zěn)么看(kàn)AI带来的投资机会？

　　许长泰(tài)：首先，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企业已经录得一定的(de)上涨。就如“淘金(jīn)热(rè)”的(de)时候，做(zuò)工具的大(dà)概率能赚(zhuàn)钱。工(gōng)具(jù)率先(xiān)获(huò)得利(lì)好，这是(shì)比较自然的逻(luó)辑(jí)。其次，AI会(huì)给现有的公(gōng)司带来哪些变化，这是我们(men)需(xū)要思(sī)考的问题。例如广(guǎng)告公司，AI是否可以进(jìn)一步(bù)提升它的投放精(jīng)准度。不过，考(kǎo)虑(lǜ)到部分国家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确定性是(shì)比较高的(de)。第三，中国有庞大的(de)市(shì)场，政(zhèng)府积极的在推(tuī)动数字(zì)化的(de)进(jìn)程，我(wǒ)们认为(wèi)中国有(yǒu)非常大的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在训练环节和推理环(huán)节都需要消耗大量的算力，涉及到的(de)硬件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片(piàn)、存储芯片构(gòu)成的服务器(qì)，以及配套(tào)的交换机、光模块(kuài)；自去(qù)年年底以(yǐ)来(lái)，产业链(liàn)已经陆续收到了上述硬件产品环节的订单上修(xiū)。

　　大模(mó)型(xíng)主要涉(shè)及(jí)两类产品(pǐn)，一类是公有云上部署的大模型，包括(kuò)模型的API接口(kǒu)调用、模型的分布式(shì)计(jì)算部署、数据(jù)库等中间件，主要面向(xiàng)to-C类的终端(duān)场景，主要基于生(shēng)成的字段(duàn)数（token）来收费；另(lìng)一类(lèi)是部署到私有云上的大(dà)模(mó)型，主要(yào)面向to-B类的终端(duān)场(chǎng)景，主要根据部署(shǔ)成本来收费(fèi)；应用(yòng)场(chǎng)景落地较为多元(yuán)，在(zài)搜索、文档处理、文学艺(yì)术创作、金融、电商、企(qǐ)业(yè)内部管理都(dōu)有非常多可以探(tàn)索(suǒ)落地(dì)的(de)案例，在未来2-5年将(jiāng)会呈现出百花齐放的格局，投资机(jī)会主要来源于下游潜在的(de)目标用户(hù)群体规(guī)模较(jiào)大、用户的付费意愿强或者用(yòng)户的使用时长(zhǎng)较长的(de)场景。

　　胡(hú)一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行业。与此同时(shí)，我们看到，中国(guó)高度重视数字经济(jì)，尤(yóu)其是大(dà)数据、硬科技和(hé)软科技的发展，今年成立了国家(jiā)数据局(jú)，国务院重组科技部，三(sān)大运营商都加大了在数据方面的投(tóu)入，中国的云(yún)企业也(yě)发展迅速。

　　我(wǒ)们尤(yóu)其看(kàn)好亚洲半导体的(de)发展。该板(bǎn)块目前(qián)估值处(chù)于历史低位，随(suí)着(zhe)去库存的(de)稳(wěn)步推进(jìn)，半导体板块(kuài)在今后的(de)6-10个月会有(yǒu)所改善。拥有(yǒu)众多半导体企业的韩国市场则将是亚洲(zhōu)上(shàng)升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题(tí)也(yě)将(jiāng)有(yǒu)不俗表现，因为很多中(zhōng)国的科技企业在后疫情时代，会更关注利(lì)润和(hé)现金(jīn)流，从而(ér)产生(shēng)一些可(kě)以跑赢大盘(pán)的机(jī)会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器(qì)学(xué)习(xí)与(yǔ)深度学习模型(xíng)）的(de)发(fā)展将带来以下方面的投资机(jī)会：AI芯(xīn)片，AI模型(xíng)的训练(liàn)与推理需(xū)要(yào)大量的算力，这将带动AI专用芯片的需求(qiú)与(yǔ)发(fā)展。云计(jì)算服务(wù)，AI模型需要庞大的数(shù)据集和计算(suàn)资源进(jìn)行训练，这将(jiāng)推(tuī)动公共(gòng)云服务商的发展。数据(jù)服务，AI模型需要(yào)海量数据进行(xíng)训练，数据采(cǎi)集、清(qīng)洗和标(biāo)注(zhù)服务将(jiāng)大有可为。AI软件与服务(wù)，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企业(yè)将大举采购各(gè)类AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务，如(rú)机(jī)器视觉、自然语言处理、机器(qì)人(rén)等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一(yī)群人工(gōng)智能(néng)专家及业界(jiè)高管呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大(dà)的系统。对此，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在一(yī)定(dìng)程度(dù)上(shàng)增加公(gōng)众对AI技(jì)术研发的知情权以及行业自律(lǜ)是(shì)有其必要性的。一方面(miàn)，知名人士的呼(hū)吁显示出行业内对人工智能安全与可控性的高度(dù)重视，这有助于(yú)提(tí)高(gāo)公众对此的认识(shí)，同时促进相关(guān)法规与标准的出台。暂停开发更强大的模(mó)型有助(zhù)于行业理(lǐ)解(jiě)现(xiàn)有模型的风险与影响(xiǎng)，为下一(yī)代模型的(de)管控奠定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够(gòu)强大，需要一(yī)定时间观察其对(duì)社(shè)会(huì)产生(shēng)的影响(xiǎng)。但另一(yī)方面，依靠公众人士发起的自律(lǜ)性暂停可(kě)能难以(yǐ)有效执行。人工智能行(xíng)业内竞争(zhēng)激烈，暂停进一(yī)步(bù)研(yán)究难以形成(chéng)广泛共(gòng)识，领(lǐng)先机构(gòu)会继(jì)续推进(jìn)研究(jiū)旨在(zài)保(bǎo)持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停开发更(gèng)强大的生成(chéng)式AI 模型，并非技术发展方向出现(xiàn)了偏差，而更多是出于对监管缺失的担忧，因而呼吁社(shè)会思考(kǎo)在使用过程中产生(shēng)的法律规制风险以及科技伦理挑战(zhàn)。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模(mó)型(xíng)部(bù)署(shǔ)在公(gōng)有云上面(miàn)，用(yòng)户交互过程中的数(shù)据可能涉及到用户隐(yǐn)私(sī)和企业机密，因此现在(zài)越(yuè)来越(yuè)多(duō)的企(qǐ)业客(kè)户开(kāi)始转向规划私有部署大(dà)模(mó)型。另一(yī)方面，不法分(fēn)子也更有机会借助生成(chéng)式(shì) AI 提高电信(xìn)诈骗(piàn)的效率、研(yán)发(fā)限制性产品的效率等。

　　目(mù)前，中国监管层(céng)在立法进度上领先于海外，2023年(nián)4月(yuè)11日，国家互联网信息办公室正(zhèng)式发布《生成式人工智能服务管理(lǐ)办法(fǎ)（征求意见稿）》，提出生成式人工智(zhì)能服务提供者应(yīng)该(gāi)承担信息(xī)安全(quán)主体(tǐ)责任，做好个人信息(xī)保护(hù)、未(wèi)成年(nián)人保护(hù)、内容安全管(guǎn)理等工作，我们相信在生成式(shì)人工(gōng)智能(néng)领域(yù)的(de)监管会(huì)日益完善(shàn)。

　　今(jīn)年剩余时间投资(zī)策略(lüè)如(rú)何调整(zhěng)？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：未来3个月(yuè)就6个(gè)月，全球市场(chǎng)资(zī)产类别(bié)方面，固定(dìng)收益或者债券为优先(xiān)，低配股票。如果美(měi)国经(jīng)济进入下(xià)半年，经济增长(zhǎng)速(sù)度(dù)持(chí)续放缓(huǎn)，衰(shuāi)退风险增强，那么目前美国(guó)股票的(de)估值(zhí)相对于企业(yè)盈(yíng)利的预期是相对乐观了。

　　如果今(jīn)年经济(jì)开始放缓，即(jí)便美联储不降息 ，那么10年期(qī)30年期的美国国债(zhài)，它(tā)的利率还是要往下走，利率往下(xià)走代表(biǎo)这些债券(quàn)的(de)价格往(wǎng)上升(shēng)。

　　环球市场(chǎng)方面：股票的部分摩(mó)根资产(chǎn)管理目(mù)前是偏向中国及广(guǎng)泛(fàn)意义上的(de)亚洲市(shì)场。

　　尽管截至目前，标普500还(hái)是(shì)跑赢沪深300，但是(shì)经验告诉(sù)我们，如果(guǒ)中国的企(qǐ)业(yè)盈利增长比(bǐ)美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方(fāng)面(miàn)，摩根资产管理比(bǐ)较青睐欧美的政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)券，再加上(shàng)一些(xiē)投资等级(jí)的(de)企业债。不看好高收益债的原因在于：当(dāng)经济表现越来越差的(de)时候，一些信贷评级比较低的(de)企业债，它(tā)的信用(yòng)差会(huì)拉宽(kuān)，相应债券价格承压。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬(biǎn)值，大部分的(de)亚(yà)洲货币(bì)都(dōu)会得到支持。商品：对能源跟(gēn)工(gōng)业金属持(chí)相(xiāng)对(duì)中性(xìng)态(tài)度(dù)，商(shāng)品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策(cè)略现在时间(jiān)节点看，大(dà)类(lèi)资产相对(duì)配置上(shàng)，我们(men)认为股票优于债券(quàn)，优于(yú)商品。年(nián)末(mò)有降息预期的条件下，股票估值(zhí)压力(lì)会减小。商品受全球总需求(qiú)下降和中国(guó)复苏缓(huǎn)慢(màn)的影响，下(xià)半年反转的机(jī)会不大。

　　股票市场上(shàng)，考虑年初(chū)至今(jīn)的表现，之后(hòu)可(kě)能会出现中国优于欧(ōu)美股市的情况(kuàng)。尤(yóu)其是香(xiāng)港(gǎng)市场(chǎng)，在公(gōng)司业绩普遍平稳转好的基本面条(tiáo)件下，受其他因素(sù)影响的估值(zhí)因(yīn)素(sù)带来的下(xià)跌调整幅度比较大。换句(jù)话说，目前的(de)港(gǎng)股表现(xiàn)有背(bèi)离(lí)基本面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站在(zài)资(zī)产配(pèi)置角(jiǎo)度(dù)看，我们(men)认为美国的盈利增长及(jí)通胀前(qián)景仍(réng)存(cún)在较大的不确定性。如果(guǒ)通胀下降，股票表现会较出色，债券也会受益。如果(guǒ)经(jīng)济出(chū)现(xiàn)严重衰退，债券表现一定(dìng)优于股票。如果(guǒ)通(tōng)胀卷土重来，将出(chū)现和去年(nián)一(yī)样的股债(zhài)双杀，对成(chéng)长股则尤为不利(lì)。股(gǔ)票市场投资策(cè)略(lüè)：股票方(fāng)面，我们(men)不看好美股和成(chéng)长股。我(wǒ)们(men)的股(gǔ)票投资策(cè)略是(shì)分散(sàn)配置。我们(men)看好新兴市场，特(tè)别是中国。

　　债券市场投资策(cè)略：整体(tǐ)而(ér)言，我们认为今年债(zhài)券的表现会优(yōu)于股票的(de)表现，特别是政府(fǔ)债券和投资级别的债券，能够提供不错的收益(yì)率，而且即(jí)使(shǐ)在(zài)经济下行的时(shí)候(hòu)也(yě)非常(cháng)具有(yǒu)韧性(xìng)。商品市场投(tóu)资策略：我(wǒ)们同时也看(kàn)好黄(huáng)金和石油价格(gé)的上涨。看(kàn)好(hǎo)黄金最主要(yào)是(shì)因为避险情绪的上升(shēng)。我们预测到(dào)2023年(nián)底，黄金价格会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底之前会(huì)达到2200美元/盎司(sī)。

　　我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)油价会进一步(bù)上(shàng)行，主(zhǔ)要是由于供(gōng)给端的收缩(suō)。外汇市场投资策(cè)略：由(yóu)于美联储(chǔ)停止(zhǐ)加(jiā)息，美(měi)元的利(lì)差优势收(shōu)窄，因此我们要(yào)为美元走软做好准(zhǔn)备(bèi)。

　　卢里：历史(shǐ)走势上看，衰退情(qíng)景(jǐng)后，债券(quàn)和黄金表现(xiàn)较好，成长股有阶段性行情衰退情景下(xià)，利(lì)率带来(lái)的分母端制约改善，利好(hǎo)利率(lǜ)债及(jí)高(gāo)评级(jí)债券、黄(huáng)金等资产类别(bié)成(chéng)长股受(shòu)分母(mǔ)端(duān)改善主导，可能有阶段性行情(qíng)；价(jià)值股分子(zi)端承压，整体回落石油等大宗商品由于需求下降(jiàng)，整体回落(luò)。

　　A股市(shì)场相对和绝(jué)对(duì)估值均处(chù)于较低位置(zhì)，宏观环境有利于(yú)权益市场，风格上建议高(gāo)配制造、科技(jì)，低配周(zhōu)期、金融地产，标配消费和医药；创业板指(zhǐ)的吸引力相(xiāng)对高于沪深(shēn)300。行业层(céng)面，电子、医药、军工、食品饮料、建(jiàn)筑材料等行(xíng)业(yè)机会相(xiāng)对较多。

　　港(gǎng)股市场结构上看(kàn)好：盈利(lì)能力稳(wěn)定、高(gāo)股息的优质央国(guó)企；契合数字(zì)中国建(jiàn)设方向，受益于复苏的互(hù)联网板块。我们对美(měi)股偏谨慎，仍处于衰(shuāi)退前(qián)期，部分资产(chǎn)（例(lì)如美(měi)股）对(duì)分子端下行的定价不足。后续若进入(rù)利率快速改善期(qī)，成长风格可能(néng)阶(jiē)段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易(yì)重心可能从衰退转向(xiàng)复(fù)苏，美元也可能启(qǐ)动趋势性下行周(zhōu)期。

　　货币(bì)方面(miàn)：人民(mín)币汇率在美元(yuán)反弹时点可(kě)能仍强于一篮(lán)子货(huò)币。日元(yuán)可能扭转颓势，启动(dòng)均值回归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能源供应(yīng)短缺(quē)风险(xiǎn)持(chí)续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱，但在美元强势(shì)周期(qī)逆转后，欧(ōu)元存在一(yī)定(dìng)重新(xīn)反弹可能。

　　故意不接电话说明什么，女人不接电话暗示什么trong>王昕杰：在股(gǔ)票方面，我(wǒ)们继续看好亚洲（日本除外），并(bìng)在美国(guó)和欧洲采取防御性行业(yè)立场。看好中国，因为即使在2022年10月的(de)反(fǎn)弹之后，目前中(zhōng)国市场(chǎng)股票估值仍然(rán)低廉，政(zhèng)策制定者(zhě)继续支持经济增(zēng)长，最(zuì)近的(de)银行存款准备金(jīn)率下(xià)调就是(shì)明证。我们对美元进一步走(zǒu)弱的预期应该会支(zhī)持除(chú)日本(běn)以(yǐ)外(wài)的亚洲市场表现。

　　在(zài)债券方面，我们(men)增加了(le)对高质量政府债(zhài)券的敞(chǎng)口，并(bìng)减少了对高收益债(zhài)务的敞口。

　　我们更青(qīng)睐发(fā)达市场投资级政府债券，较(jiào)不(bù)青(qīng)睐(lài)高收益(yì)债券。这与(yǔ)美国的衰退周期所体现出的特征一(yī)致，在美国，政府(fǔ)债券通常受(shòu)益于债券收益(yì)率的下降(jiàng)（因为(wèi)市场对增长(zhǎng)放缓和最终降息的定价），而公司债券收益率(lǜ)相对(duì)于美国政府债券的溢价因信贷质量恶(è)化的(de)预期而扩大。

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