4月中国宏观数(shù)据预(yù)览

　　1）工业：工业生产(chǎn)及物流景气度环(huán)比有(yǒu)所回落，但低基(jī)数(shù)效应提振4月工业生(shēng)产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右(yòu)。

　　2）社零：预(yù)计(jì)4月社会消(xiāo)费品(pǐn)零(líng)售总(zǒng)额同比(bǐ)增(zēng)速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要(yào)受去年4月低(dī)基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预(yù)计当月总投资同比小(xiǎo)幅上行(xíng)至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可能高位上行至(zhì)11％左右，制造业投(tóu)资回升至9％，房地产投资降幅(fú)略有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持续(xù)回落但核心CPI仍(réng)有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外经济动(dòng)能减弱(ruò)拖物理中n与kg,g怎么换算的，物理的n和kg怎么转化累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右(yòu)。

　　5）外(wài)贸(mào)：低基(jī)数下(xià)、预计4月名(míng)义出口(kǒu)增(zēng)速可能录(lù)得(dé)10％、较3月小幅回(huí)落，而进口(kǒu)降幅扩(kuò)张至3％，贸(mào)易顺差可能录得(dé)880亿(yì)美元左(zuǒ)右(yòu)。出口价格指数或有(yǒu)所下行，但低基数及外贸需求回(huí)暖可能支撑(chēng)出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约(yuē)2.1万亿。此外(wài)，M2预(yù)计(jì)保持(chí)较高增(zēng)速，M1增(zēng)长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收(shōu)窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国宏观(guān)数据预览(lǎn)

　　工业：工业生产及物流景气度环比有所(suǒ)回落，但低基数效应提振4月(yuè)工(gōng)业生产同(tóng)比(bǐ)增速从(cóng)3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。上游工业开工率总体持稳：焦化开(kāi)工率环比(bǐ)上行(xíng)3个百分(fēn)点、高炉开工率环比回升2个百分(fēn)点。但(dàn)4月制造业PMI较3月下行(xíng)2.7个百分点至49.2％的收(shōu)缩区(qū)间，且4月物流指数环(huán)比有所(suǒ)下滑、较21年同期跌(diē)幅有所扩大：4月，整(zhěng)车物(wù)流指数较3月(yuè)均(jūn)值环比下行7％，较21年同(tóng)期降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共物流园区吞吐指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业(yè)生产景气度环比有所下行(xíng)，但受(shòu)去年同期低基数(shù)提振同比(bǐ)有所上行，尤其是汽车(chē)、电子、机(jī)械电(diàn)子等受疫情影响(xiǎng)较大的工业生产可(kě)能(néng)上行较(jiào)为(wèi)明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受去年4月低(dī)基(jī)数影(yǐng)响。4月居民出(chū)行及消费活跃度仍在(zài)高(gāo)位(wèi)，4月 18 城地铁(tiě)客运量较 2021 年(nián)同期上行(xíng) 10％，对(duì)比(bǐ)3月(yuè)均值+6.8％；4月，全(quán)国电影票房(fáng)较3月均值环比(bǐ)上行21.6％，但仍低于(yú)2021年同期(qī)10.6％。此外(wài)，受各品牌出台降价政策及(jí)车展等(děng)线下活(huó)动(dòng)拉(lā)动(dòng)，4 月 1-22 日(rì)乘用(yòng)车(chē)零(líng)售销(xiāo)量较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月(yuè)的(de)8.8％小幅扩(kuò)张。今年五一(yī)假期(qī)居(jū)民此前受(shòu)抑制的旅游需求(qiú)得到(dào)集中释放，国内旅(lǚ)游出行人数及总(zǒng)收入均超过2021及2019年(nián)水平，人(rén)均旅(lǚ)游消费恢复至(zhì)2019年的(de)85％，显示“伤疤(bā)效(xiào)应”下居民消费倾向尚(shàng)未修复至(zhì)疫情前水平（参考2023年5月4日发(fā)表的《快(kuài)评：五一假期(qī)消费数据(jù)的三(sān)个(gè)亮点(diǎn)》）。

　　投(tóu)资：同样受低基数提振，预计当月总投(tóu)资同(tóng)比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资(zī)可能高(gāo)位(wèi)上行至(zhì)11％左右，制(zhì)造(zào)业投资(zī)回升至(zhì)9％，房地产(chǎn)投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。高频数(shù)据(jù)显示4月(yuè)以来地产需求(qiú)较3月(yuè)有所走弱(ruò)，房(fáng)建(jiàn)开工节奏也有所放缓。4月30大中城市销售面积较2021年同期下(xià)行32.0％，较(jiào)3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城二手(shǒu)房销(xiāo)售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行(xíng)；土(tǔ)地成交方(fāng)面，4月(yuè)百城土地成(chéng)交面(miàn)积(jī)较2022年同期同比回(huí)落(luò)17.6％。建(jiàn)筑开工节(jié)奏有所(suǒ)放缓，玻(bō)璃库存持续(xù)下行，截至4月28日(rì)玻璃库存(cún)较3月同期下行(xíng)24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交量环比较(jiào)3月同期分别(bié)下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我们将重点关注(zhù)：1）物理中n与kg,g怎么换算的，物理的n和kg怎么转化地(dì)产民企拿地及在手资(zī)金情况能(néng)否回暖(nuǎn)，地产新开工能否回(huí)升；2）地(dì)产销售动能能(néng)否(fǒu)再度上行。基建(jiàn)端，4月地方新增(zēng)专项债(zhài)净(jìng)发行3351亿元，对(duì)比3月的4039亿(yì)元小幅下行但仍(réng)高于2022年同期的1368亿(yì)元，可能支撑(chēng)低(dī)基数(shù)下基建投资继续上行。

　　通胀(zhàng)：食品价格持(chí)续回落但核心(xīn)CPI仍(réng)有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅(fú)回落至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海(hǎi)外(wài)经济动能减弱拖累，P物理中n与kg,g怎么换算的，物理的n和kg怎么转化PI或将下行至(zhì)-3％左右(yòu)。内需环比回落拖(tuō)累(lèi)食品(pǐn)价格下行：4月(yuè)农产(chǎn)品批发价(jià)格200指数较3月31日下(xià)行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价(jià)格小幅上行(xíng)，核心CPI仍有韧性：义(yì)乌中国小(xiǎo)商品总价格指数较3月上(shàng)行(xíng)0.2％，其(qí)中服装服饰(shì)类持平，箱包/鞋类价(jià)格小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能(néng)继续下(xià)行(xíng)：一(yī)方面，2022年4月(yuè)PPI同比基数总体较高；另(lìng)一方面，海(hǎi)外经(jīng)济(jì)动能继续减(jiǎn)弱且内需仍(réng)待恢复，工业(yè)品价格同比继续(xù)回落：受OPEC减产提(tí)振，4月原油价格(gé)较3月环比(bǐ)上行6.3％；中(zhōng)国大宗商品价格总指数(shù)环比(bǐ)上(shàng)行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月(yuè)名(míng)义出口增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸(mào)易(yì)顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指数或有所下(xià)行，但低基(jī)数及外贸需求回暖可(kě)能(néng)支撑出(chū)口增速维(wéi)持高(gāo)位：4月1-30日，华泰出口需求日度指(zhǐ)数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅(fú)回落(luò)2.3个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)，鉴于(yú)3月（美(měi)元计）出口额增(zēng)长14.8％，4月出口额增(zēng)长有望保持(chí)高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保(bǎo)持较高增长》）。此外，我国(guó)和亚太、非洲、甚(shèn)至拉美的一体化(huà)产业链、需(xū)求链(liàn)的格局不(bù)断优化，出口增长韧性可能超预(yù)期(qī)（参见《中国出口产业(yè)链的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长(zhǎng)有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月(yuè)新增(zēng)人民币(bì)贷(dài)款约1.37万亿(yì)元，一方(fāng)面，企(qǐ)业(yè)中长期贷(dài)款(kuǎn)延续年初至今的较强势头、购(gòu)房需求回(huí)升背景(jǐng)下(xià)房贷/居民贷款(kuǎn)需求有望(wàng)继续企(qǐ)稳回升(shēng)，政策性银行金融工具继续带动基建投资和(hé)企业(yè)中长期贷款增长(zhǎng)，信贷(dài)周期或继续保持强(qiáng)势(shì)。信(xìn)贷推动下，社融同比(bǐ)增速(sù)或上行至(zhì)10.6％左右(yòu)，而企业(yè)债、股权及(jí)政府债融资较(jiào)去年同期略有走弱。财政方面(miàn)，去(qù)年(nián)留(liú)抵退税低(dī)基(jī)数下，财政收(shōu)入增长有望(wàng)回升；财政支(zhī)出、尤其民生和基(jī)建相关(guān)支出(chū)有望保(bǎo)持较快增长——预计政(zhèng)策性银行金融工具仍(réng)是近(jìn)期准(zhǔn)财政的主(zhǔ)要发力(lì)渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消(xiāo)费(fèi)复苏(sū)不及预期、稳地产政策(cè)不(bù)及预期。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自(zì)2023年5月5日发(fā)表的《增长动能环比走(zǒu)弱、低(dī)基数效(xiào)应凸显(xiǎn)》

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