近日(rì)，2022年(nián)营业收入303.11亿元且净利润(rùn)67.96亿元(yuán)的兴(xīng)发(fā)集团，其(qí)旗下子公司兴(xīng)福电子(zi)公布科创板IPO申报稿。

　　兴(xīng)福电子的主要产品是磷酸(suān)、硫酸等，其电子(zi)级磷酸(suān)产品是半导体加工过程中的关键(jiàn)材料(liào)，公司客(kè)户包(bāo)括长(zhǎng)江存储、华(huá)虹集团、中芯(xīn)国际等，也获(huò)得(dé)大基金二期(qī)入股。

　　不过有意思的是，兴福(fú)电子第二大客户竟然是可口(kǒu)可乐(lè)，这也无意间透(tòu)露了(le)一个(gè)冷知识——可口可乐生产过程中(zhōng)使用的磷(lín)酸(suān)，原来不只是常规的(de)食品(pǐn)级磷(lín)酸，还用到了(le)更高纯度的(de)电子(zi)级(jí)磷酸。

　　另外，兴福(fú)电子间接控股(gǔ)股东还与第二大股东有可复活的对(duì)赌协议。且其中一条(tiáo)比较少见，即在兴福电子正(zhèng)式申报IPO后的18个月内仍未实现合格(gé)IPO的。

　　合格IPO是指(zhǐ)哪个？

　　兴福电子主(zhǔ)要从事(shì)从(cóng)事湿电(diàn)子化学品业务，公司(sī)产品(pǐn)包括(kuò)磷酸、硫酸(suān)等。公(gōng)司磷酸产品按照纯度等级分为电子级磷酸、食品(pǐn)级(jí)磷酸，电子级磷(lín)酸(suān)可(kě)分为IC级磷(lín)酸和面板级磷酸(suān)。各磷(lín)酸(suān)产品(pǐn)的纯度等级由高到低分别为：IC级磷酸＞面板级磷(lín)酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子在生产电子级(jí)磷酸、电子级硫酸(suān)的同时会产生部(bù)分食品级磷酸、工(gōng)业级硫酸(suān)等(děng)产品。其(qí)中2022年食品级(jí)磷酸的主(zhǔ)营业(yè)务(wù)收入为1929.29万元。

　　主营(yíng)业务收入(rù)摘要，数据来源：申(shēn)报(bào)稿

　　这里(lǐ)有(yǒu)个点值(zhí)得一看，兴福(fú)电子2022年第(dì)二大客户为可口可乐，金额(é)为(wèi)6924.1万(wàn)元，申报稿(gǎo)显示的主要销售(shòu)内(nèi)容(róng)为磷酸产品(pǐn)。这(zhè)个销售(shòu)金额比兴福电(diàn)子当(dāng)年(nián)食(shí)品(pǐn)级磷酸的(de)主营业务收入(rù)多出(chū)了4994.81万(wàn)元。原因(yīn)是，兴福电(diàn)子电子级(jí)磷酸产(chǎn)品除销售给集成电(diàn)路(lù)行业、显示(shì)面板(bǎn)行业客户外，还销(xiāo)售给(gěi)可口可乐公司、化工品贸易商等其他(tā)行业客户(hù)。由于(yú)可口(kǒu)可(kě)乐公(gōng)司对磷酸产品的(de)品质要求高于一般(bān)的食品级(jí)磷酸，公司销(xiāo)售给可口可乐公(gōng)司的磷酸产品等级实际为符合食(shí)品级要求的面板级磷酸。

　　申(shēn)报(bào)稿显示，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)2020年至2022年（下(xià)称“报(bào)告期”）的营业收入分别为2.55亿元、5.3亿(yì)元、7.92亿元，归母净利润分(fēn)别(bié)为(wèi)-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有(yǒu)三个看(kàn)点(diǎn)。一(yī)是，兴福(fú)电子(zi)2022年12月进行过(guò)前期(qī)会计(jì)差错(cuò)更正及追(zhuī)溯(sù)调整，比如兴福(fú)电子原(yuán)报表(biǎo)2020年净利润为-744.2万元，调整后为-2167.05万元(yuán)，变动不小。

　　第二个点为，兴福电子(zi)2022年(nián)非经(jīng)常(cháng)性损(sǔn)益为(wèi)4528.14万元。某(mǒu)会计(jì)师事务所合(hé)伙人对记者表示，非经常性(xìng)损(sǔn)益是指公司(sī)发生(shēng)的与经营业务无直接关系(xì)，或是虽(suī)与经营业务相关，但由于其性质、金额(é)或发生频率，影响了真实、公允地反映公司正常盈利能(néng)力(lì)的各项收入(rù)、支(zhī)出。

　　扣(kòu)除非经常性损益后，兴福电子2022年归母净利润由1.91亿元(yuán)降至1.46亿元。

　　调(diào)整摘要，数(shù)据来源：申报(bào)稿

　　第(dì)三个点为，兴福电子2020年(nián)至2022年业绩增长(zhǎng)与主营业务毛利(lì)率提(tí)升(shēng)有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴(xīng)福电子2021年和2022年的(de)有(yǒu)关毛利率，已经超过申报稿列举的同(tóng)行业可(kě)比公司平均水平。对此，兴(xīng)福(fú)电子在申报稿(gǎo)中表示，2021年以来公(gōng)司陆续(xù)实现众多集成电路客户的产品认证(zhèng)及批量(liàng)供货，毛利(lì)率水平较高(gāo)的集成电(diàn)路(lù)用湿电子化学(xué)品销售收(shōu)入占比持续(xù)提升(shēng)，且公司根据部(bù)分产品(pǐn)原材(cái)料(liào)价(jià)格上(shàng)涨情(qíng)况适时调高了产品(pǐn)销售价格，使得2021年(nián)和2022年(nián)毛利率维持在(zài)较高水平。

　　那(nà)么，在此(cǐ)情况下(xià)，兴(xīng)福电子未来毛(máo)利(lì)率还有多少上升空间(jiān)？如果不(bù)靠涨价，兴福(fú)电子未来是否还能(néng)持续提高业绩(jì)？

　　从股权结(jié)构来(lái)看，兴福电子控(kòng)股(gǔ)股东为上(shàng)市公(gōng)司兴发集团(tuán)，其直(zhí)接持有(yǒu)兴福电子 55.29％的股份。兴福(fú)电子的间接控(kòng)股股东为(wèi)宜昌兴(xīng)发。

　　兴福电子第二(èr)大股东为国家集成电(diàn)路(lù)基(jī)金二期，持股(gǔ)比例为9.62％。需要指(zhǐ)出的是，兴福电子间接(jiē)控股股(gǔ)东宜昌兴发与国家集(jí)成电(diàn)路基金(jīn)二(èr)期之间存在对赌协议。虽然随着兴福电子(zi)IPO，相关(guān)协议已(yǐ)经终止，但回购(gòu)权和随售权存在可以(yǐ)“复活”的条件，且其(qí)中一条比较少见(jiàn)，即“兴福(fú)电子(zi)正式申报IPO后(hòu)的18个月内(nèi)仍未(wèi)实现合格IPO”。

　　这里有(yǒu)个疑(yí)惑，合格IPO是指(zhǐ)100ml酒是几两，100ml小酒瓶是几两通过上市委(wěi)审议，还是(shì)指拿到证监(jiān)会批文(wén)？

　　如果是指通过上(shàng)市委审(shěn)议，虽然申(shēn)报IPO后的18个月内没有上会结果的(de)企业比较少(shǎo)，但不是没有例(lì)外。比如，截(jié)至2023年5月(yuè)10日，上交所科创(chuàng)板栏目显示，处于正常待(dài)审(shěn)核阶(jiē)段的合(hé)合(hé)信息和先正达，受理日期已经超过(guò)18个(gè)月。

　　如(rú)果是指拿到证监会批文，也有企业超过(guò)。比(bǐ)如，截至2023年5月(yuè)10日，上(shàng)交所科创板栏目显示(shì)，20家提交注册的企业(yè)中(zhōng)有2家受理日期已(yǐ)经(jīng)过去18个月。

　　那么，兴福电(diàn)子合格IPO是指(zhǐ)哪(nǎ)个？如果18个月后(hòu)，彼时兴福电子处于正常IPO流程中，又会演绎(yì)怎么样的剧情？

　　对(duì)赌协(xié)议摘要，数据来源：申报稿

　　另外(wài)，兴福(fú)电(diàn)子此次IPO拟募资(zī)15亿元，发行不超过1亿股(gǔ)，占发行后总股份的27.78％。以(yǐ)此100ml酒是几两，100ml小酒瓶是几两计算，兴福电子达到的(de)目(mù)标估值(zhí)为54亿元(yuán)。值得一提的是，15家战略投资者2021年12月对兴(xīng)福电(diàn)子(zi)增资时，公司的投后估值为24.96亿元。考(kǎo)虑(lǜ)稀释作用后(hòu)，15家(jiā)战略投资(zī)者的增值率为56.23％，增值了4.32亿(yì)元。

　　2023年第(dì)一(yī)季度业绩如何？

　　兴福电子重(zhòng)大经常性关联采购主要系向关联方采购黄磷、液体三(sān)氧化(huà)硫等原(yuán)材料、电力等能源以(yǐ)及(jí)建(jiàn)筑(zhù)工程服(fú)务。2020年(nián)至2022年，兴福电子的重(zhòng)大(dà)经常性关联采购金额（不含(hán)建筑工程服务采购(gòu)）分(fēn)别为1.22亿(yì)元(yuán)、2.06亿(yì)元(yuán)和1.95亿元，占营业(yè)成本的(de)比重(zhòng)分别为(wèi)51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大(dà)多数是向(xiàng)间接控股股东宜昌兴发的下属(shǔ)公司采购。

　　细项来看，兴福电子部分主(zhǔ)要(yào)原(yuán)材料的关(guān)联采(cǎi)购(gòu)占比较高(gāo)。比如(rú)，报告(gào)期内，公(gōng)司(sī)普(pǔ)通(tōng)黄(huáng)磷关联采购金额占同类产品采(cǎi)购(gòu)总(zǒng)额的比例分别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期内液体(tǐ)三氧化硫关联采购金额(é)占同类产品采购总额的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿(gǎo)显示，在主营业(yè)务方面，兴福(fú)电子是控股股东兴发集团合并(bìng)报表范围内(nèi)唯一从事湿电(diàn)子化学品相(xiāng)关业务的主体，与兴发(fā)集团及其控(kòng)制的(de)其他公司主营业(yè)务(wù)及应用(yòng)领域不(bù)同。

　　虽(suī)然兴福电子没有在申报(bào)稿中对2023年第(dì)一季度业绩进(jìn)行预测，但(dàn)兴发集团2023年第一季度的业绩(jì)并不好。

　　兴(xīng)发(fā)集团2023年第(dì)一季(jì)度营业收(shōu)入为(wèi)65.71亿(yì)元，同比下降23.37％。兴发集团归母净利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发集(jí)团(tuán)在公告中表示，归母(mǔ)净利润(rùn)较上年(nián)同期大幅降低，主要是(shì)受市场供(gōng)需(xū)变化影响，自2022年下半年以(yǐ)来(lái)，草甘膦(lìn)、有机硅DMC等周期(qī)性产品市场价格持续下跌，在今年一季度跌幅扩大(dà)，至一(yī)季度末，草甘膦(lìn)价格(gé)已跌至行业成本(běn)线附近(jìn)，有机硅DMC已(yǐ)跌破行业(yè)成本线。在价格下跌(diē)过程中，公司上述产品(pǐn)产销量同比均(jūn)出现大幅(fú)下滑。

　　兴发(fā)集团也(yě)在公告中谈(tán)及湿(shī)电子化学品，即公司湿电子(zi)化学(xué)品、特种化学品、食品(pǐn)添加剂等(děng)成长(zhǎng)性产(chǎn)品市场需求总体(tǐ)良好(hǎo)，盈利(lì)能(néng)力保(bǎo)持稳定。

　　但是兴发(fā)集团(tuán)另一则公告显示，湿电子(zi)化学(xué)品2023年(nián)第一季(jì)度平均售价为(wèi)8250.4元/吨，相较(jiào)2022年第一季度的9873.34元/吨(dūn)下降了(le)16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季度统计口径(jìng)不太一样，销量数据不太好找，所(suǒ)以(yǐ)不(bù)太好具体判断湿电子化学品相关收入的变(biàn)化。

　　那么，在平均售价下降16.44％的情(qíng)况下，兴(xīng)福电(diàn)子2023年第一季(jì)度的业绩具体表现如何？

　　平(píng)均售价(jià)摘(zhāi)要，数据来(lái)源：兴发集团公告

　　违法违规方面，兴福(fú)电子(zi)曾受到宜(yí)昌市猇亭区城市管(guǎn)理执法局(jú)的行政处罚(fá)，处罚金额为28.16万元。原因是(shì)兴福电子无证建设房屋，总违法建筑面积为4,718.62平(píng)方米，总造价(jià)563.15万(wàn)元。另外，兴福电子控股股东兴发集团的副总经理(lǐ)赵勇于2023年4月(yuè)被(bèi)上(shàng)交(jiāo)所予以监管警示的决定(dìng)，原因是赵(zhào)勇交易兴发集团(tuán)可转债构成(chéng)短线(xiàn)交(jiāo)易。

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