4月中国宏观(guān)数据预览

　　1）工(gōng)业：工业生产及物流景气(qì)度环比有所回(huí)落(luò)，但(dàn)低基数效应提振4月工(gōng)业生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右(yòu)。

　　2）社零(líng)：预计4月社会消费品零售总额同比增速从3月的(de)10.6％大(dà)幅上行至(zhì)19％左右，主要受去年(nián)4月低基数影响。

　　3）投(tóu)资：同样(yàng)受低(dī)基数提振(zhèn)，预(yù)计当月总投(tóu)资同比小幅(fú)上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外经济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下(xià)行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预(yù)计(jì)4月名义出口增速(sù)可能(néng)录得(dé)10％、较3月小幅(fú)回(huí)落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美元左右。出口价格指(zhǐ)数或有所下(xià)行，但低基数及(jí)外贸(mào)需求回暖可能支撑(chēng)出口增速维(wéi)持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿(yì)。此外(wài)，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长(zhǎn淀粉勾芡后为什么会变稀，勾芡不泄汤的秘诀g)有望继(jì)续(xù)回升(shēng)——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏(hóng)观数据预览(lǎn)

　　工业：工业生产及(jí)物流景气度环比有所回落，但低基数效应提振4月工业生(shēng)产同比增速(sù)从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游(yóu)工业开工率总体持稳：焦化开工(gōng)率环比上行(xíng)3个百分(fēn)点、高炉开工(gōng)率环比回升2个百分点(diǎn)。但(dàn)4月制造(zào)业PMI较3月下行(xíng)2.7个百分点至49.2％的(de)收(shōu)缩区间，且4月物流指(zhǐ)数环比(bǐ)有所(suǒ)下滑、较21年同期(qī)跌幅有所扩大：4月，整车物(wù)流指数较3月(yuè)均(jūn)值环比下行(xíng)7％，较(jiào)21年同(tóng)期(qī)降(jiàng)幅亦从3月的(de)10.4％扩大至(zhì)17％；公(gōng)共物(wù)流园区吞吐指数(shù)环(huán)比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅(fú)从(cóng)3月的(de)27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看，工业生产(chǎn)景(jǐng)气(qì)度环比有(yǒu)所(suǒ)下行，但受去年同(tóng)期低基数提振同(tóng)比有所上(shàng)行(xíng)，尤(yóu)其是(shì)汽车、电子(zi)、机械电子等受疫(yì)情影(yǐng)响(xiǎng)较大的工业生产可能上行较为(wèi)明显。

　　社零(líng)：预计(jì)4月社会消费品零售(shòu)总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基数影响。4月居(jū)民出行及消(xiāo)费活跃(yuè)度(dù)仍(réng)在高位(wèi)，4月 18 城地(dì)铁(tiě)客运量(liàng)较 2021 年同期上行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房较3月均值环比(bǐ)上行21.6％，但仍低于(yú)2021年同期(qī)10.6％。此外，受各品牌出(chū)台降价政策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量(liàng)较2021年同(tóng)期增(zēng)长 9.9％，对比3月全月(yuè)的(de)8.8％小幅扩张。今年五一假期(qī)居民此前受抑制的旅游需求得(dé)到集中释放(fàng)，国内旅游出行(xíng)人数及总收入均超过2021及(jí)2019年(nián)水(shuǐ)平(píng)，人(rén)均(jūn)旅游消费恢(huī)复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下居(jū)民消费倾向尚未修复(fù)至疫情前水(shuǐ)平（参考2023年5月(yuè)4日发表的(de)《快评：五一假期消费数据的三个(gè)亮点(diǎn)》）。

　　投(tóu)资(zī)：同样受低基数提振，预(yù)计当月总投资同(tóng)比小幅(fú)上行至(zhì)6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可能高位上(shàng)行(xíng)至(zhì)11％左右，制造业投资回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。高频数据显示4月(yuè)以(yǐ)来地产需求较3月有(yǒu)所走弱，房建开(kāi)工节(jié)奏也有所放缓。4月30大(dà)中城市销售(shòu)面积(jī)淀粉勾芡后为什么会变稀，勾芡不泄汤的秘诀较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落(luò)；26城(chéng)二手房销(xiāo)售面积(jī)较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下(xià)行；土地成交方面，4月(yuè)百城土地成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有(yǒu)所放缓，玻璃库(kù)存持续(xù)下行，截至4月28日(rì)玻璃库存较(jiào)3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建(jiàn)筑钢(gāng)材成交(jiāo)量环比较3月(yuè)同期分别下(xià)行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前(qián)看，我们将重点关注：1）地产民企拿(ná)地及在手资(zī)金情况能否(fǒu)回(huí)暖，地产新开工能(néng)否回升；2）地产销售动能能否再度上行。基建端，4月地方新(xīn)增专项债净发(fā)行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高(gāo)于2022年同期(qī)的1368亿元，可能支撑(chēng)低(dī)基数(shù)下基建(jiàn)投资继续上行。

　　通胀：食品价格持续回落(luò)但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受(shòu)去(qù)年高基数(shù)及海外经(jīng)济动能(néng)减弱(ruò)拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。内(nèi)需环比回落拖(tuō)累(lèi)食品价格下行：4月农产(chǎn)品(pǐn)批发(fā)价(jià)格200指数较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国(guó)小商品总价格指数较3月上行0.2％，其中服装(zhuāng)服(fú)饰类持平，箱包/鞋类(lèi)价格(gé)小(xiǎo)幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能(néng)继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较(jiào)高(gāo)；另一方(fāng)面，海外经济动(dòng)能继(jì)续减弱且内需仍待恢复，工业品(pǐn)价格(gé)同比继(jì)续回(huí)落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原油价格较3月(yuè)环比(bǐ)上行6.3％；中(zhōng)国大宗商(shāng)品价格(gé)总指数环比上(shàng)行0.4％，但矿产(chǎn)及金属价(jià)格走弱（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月(yuè)名义(yì)出口增速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落(luò)，而进(jìn)口降幅扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸易(yì)顺差可(kě)能录(lù)得880亿美元左右。出口价格指数或(huò)有所下行，但(dàn)低基数(shù)及外贸需求回暖可能支(zhī)撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个百分点，鉴于3月（美元(yuán)计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增(zēng)长(zhǎng)有望保持高速（参见2023年5月4日发表(biǎo)的《4月(yuè)出(chū)口或保持较高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚(shèn)至拉美的(de)一淀粉勾芡后为什么会变稀，勾芡不泄汤的秘诀体化产业链(liàn)、需(xū)求链的格局不断优化(huà)，出口增长韧(rèn)性(xìng)可能超预期（参见《中(zhōng)国出口产业链的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长有(yǒu)望(wàng)继续回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。预计(jì)4月(yuè)新增人民币贷款(kuǎn)约1.37万亿元(yuán)，一方面(miàn)，企业中长期贷(dài)款延续年初至今(jīn)的较强势头、购房(fáng)需求回升背景(jǐng)下房贷/居民贷款需(xū)求(qiú)有望继续(xù)企稳回(huí)升，政策性银行金融工具继续(xù)带动基建投资和企(qǐ)业(yè)中(zhōng)长期贷款增长(zhǎng)，信贷(dài)周期或继续保持(chí)强(qiáng)势(shì)。信贷推动下，社(shè)融同比增(zēng)速或上行至10.6％左右，而企业债、股(gǔ)权及政府债融资较去年同期略有走弱。财政方面，去(qù)年(nián)留抵退税(shuì)低基数下(xià)，财政收入增长有(yǒu)望回(huí)升；财政支出、尤其民生和基建相关(guān)支出有望保(bǎo)持较快增(zēng)长——预计(jì)政策性银行(xíng)金融工具仍是近期准财(cái)政的主要发力渠道。

　　风险提示：消(xiāo)费复苏不及预期、稳地(dì)产政策不及预期(qī)。

　　文章(zhāng)来源(yuán)

　　本文(wén)摘自(zì)2023年5月5日发表的《增长动(dòng)能环比(bǐ)走弱、低基数效应凸(tū)显》

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