来源：高瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主(zhǔ)要(yào)缘于疫后(hòu)复苏红利驱动，表现为生产恢复推(tuī)动(dòng)出口形(xíng)势(shì)好转，出行需求释放(fàng)催化下(xià)游消(xiāo)费(fèi)回暖。从行业表(biǎo)现看，制造(zào)业(yè)从去(qù)年四季度的“量(liàng)价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去库转向被动去库。从景气度边(biān)际表现看，下游消费制造>；中游(yóu)装备(bèi)制造>；上游原(yuán)材料加(jiā)工；服(fú)务业中，交通运输、住宿餐饮(yǐn)、房(fáng)地产等线(xiàn)下(xià)活动回(huí)暖，但(dàn)距离疫情前仍(réng)有(yǒu)一定(dìng)差(chà)距。

　　向前看(kàn)，考虑到疫(yì)后经(jīng)济(jì)脉冲式修复放缓、海外(wài)总需求回落预期逐步(bù)兑现，消费回暖和产业升(shēng)级将成为推动下一阶段(duàn)国内经济复(fù)苏的(de)主线。

　　制造业、服务(wù)业是驱动一季度经济(jì)复(fù)苏的主因

　　从(cóng)一(yī)季度(dù)GDP表(biǎo)现看，制造业，交通运(yùn)输、房地产等行业景气度明(míng)显提升，而建筑业景(jǐng)气度(dù)回落，与年初出口数(shù)据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房(fáng)地产销售(shòu)回暖而投(tóu)资疲(pí)弱的特点相一致。

　　从制造业(yè)内(nèi)部来看(kàn)，今(jīn)年(nián)3月，制造业各(gè)行业景气度普(pǔ)遍回(huí)暖，多(duō)数(shù)从(cóng)去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经(jīng)济复苏初(chū)期，供给端修复好于(yú)需求端，行业整体去库进(jìn)程尚未结束(shù)。从行业景(jǐng)气(qì)度(dù)边际(jì)改善(shàn)情况(kuàng)来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上(shàng)游原材料加工(gōng)，煤炭行业景气度表现(xiàn)为高位(wèi)放(fàng)缓。

　　下游消费制造行业中，与出(chū)行、地(dì)产后周(zhōu)期(qī)相关的酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教(jiào)娱、烟草、家具制造行业景气度较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。从(cóng)“量”维度看(kàn)，电气机械、专用设备、运输设(shè)备>；；；汽(qì)车制造、金(jīn)属制(zhì)品>；；；通用设备、电(diàn)子设备。

　　上游原材料加(jiā)工(gōng)行业景气度改善幅度最弱，由(yóu)于(yú)行业库存水平偏高(gāo)，多数行业仍然受(shòu)到价格下(xià)跌(diē)的(de)困扰(rǎo)，表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。从(cóng)“量”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费回暖和产业升级或是推动下一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度(dù)，国内经济(jì)复苏主(zhǔ)要(yào)受益于疫后复苏红利驱动。需(xū)求方面，出(chū)行类消费(fèi)快(kuài)速复苏，前期积压(yā)的(de)购房、服务消费(fèi)需求(qiú)得以释放；供给方面，国(guó)内复(fù)工(gōng)复产(chǎn)加快推进，生产(chǎn)端快(kuài)速恢复(fù)，是推动年(nián)初出(chū)口数据(jù)好转的(de)重(zhòng)要原因。

　　进入(rù)3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指向疫(yì)后复苏红利驱动边际转弱，随(suí)着未来海外总需求回(huí)落的(de)预期逐步兑现(xiàn)，后续驱(qū)动(dòng)国内经济增长的(de)线索，大(dà)概率来自于消费回暖(nuǎn)和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，一季度居民收入向(xiàng)上修复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫(yì)情(qíng)期间水平(píng)，同时信贷数据指向(xiàng)居民“去杠杆”势头缓和，未来(lái)消费回暖的确(què)定(dìng)性进一步增强。预(yù)计交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务(wù)消费有望(wàng)持(chí)续修复(fù)，家电、家具、纺服等与出行(xíng)及地(dì)产后周期相关的可选消(xiāo)费也有(yǒu)望进一步回暖。

　　二是，产业(yè)升(shēng)级路径驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增(zēng)强，有望维持(chí)出口韧性；随(suí)着下游消费稳(wěn)步修(xiū)复、二(èr)季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业(yè)企业盈利有(yǒu)望向上修复(fù)，企(qǐ)业将从主动去(qù)库逐步(bù)转向被动去(qù)库、主动补库，设备投资需(xū)求有望(wàng)改善(shàn)，推动中游装备制造景(jǐng)气度(dù)维持高位。

　　风险提示：国(guó)内经济恢复力度不(bù)及预期；海外(wài)需求超预(yù)期回落。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带动(dòng)CPI涨幅明显(xiǎn)回(huí)落(luò)

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经(jīng)济复苏(sū)有哪(nǎ)些结构性特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是(shì)驱动(dòng)一季度经济复苏的主因

　　一(yī)季度我国GDP总量实现超预期(qī)增长，指向疫后复苏背景(jǐng)下(xià)，国(guó)内经(jīng)济企稳回升。但不同于海外国家疫(yì)后复苏的规律，本轮(lún)国内疫后(hòu)复苏发生在外需回落、国内经济(jì)转向高质量发展(zhǎn)、居民前期“去(qù)杠(gāng)杆”的过程中，因此(cǐ)驱动疫后经济(jì)复苏的力量并不均衡(héng)，行业分化特(tè)征明显。因此，我们重点从行业层面，观测当前各行业(yè)景(jǐng)气(qì)度水平。

　　从(cóng)GDP不变(biàn)价观测(cè)各行业表现来(lái)看，今年一季(jì)度制(zhì)造业、交通运输业(yè)、房地产业景气度(dù)明显提升(shēng)，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年(nián)初出(chū)口数据(jù)好转、服务消费快速(sù)恢复、房(fáng)地产销售回(huí)暖(nuǎn)而投(tóu)资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年(nián)为基期计算各年份(fèn)的复合(hé)增(zēng)速(sù)，观察各行业增(zēng)加值(zhí)变化。

　　今(jīn)年一季度第一产业增(zēng)加值增速(sù)为3.6％，低于去年四季度(dù)的(de)4.9％，但仍高(gāo)于2019年(nián)、2020年全年(nián)增速(sù)，与近年(nián)来加快建(jiàn)设农业强国，推进农业农村现代化的目标有关。

　　今年一季度(dù)第二产(chǎn)业增加值增速升至5.4％，高(gāo)于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较(jiào)快(kuài)复(fù)苏(sū)，增加值增速提(tí)升至5.9％，高于去年(nián)四季度的4.7％，但低于2021年(nián)全年增(zēng)速，与去年下半年之后(hòu)外需转弱、居(jū)民商(shāng)品消费恢复(fù)偏(piān)慢有关。而(ér)建(jiàn)筑业景气度明显回落，增加值增速(sù)回落(luò)至1.9％，低于去年四(sì)季度的3.1％，主要受(shòu)房地(dì)产新开工(gōng)拖累(lèi)。

　　今年(nián)一季度第三产(chǎn)业增加值增速小幅升至4.7％，略高于(yú)去(qù)年(nián)四季度的4.6％，但相较疫(yì)情前仍存在产出缺口。其中，受(shòu)益(yì)于居(jū)民出(chū)行(xíng)活动恢(huī)复(fù)，交通太原私立小学有哪些，太原私立小学有哪些排名运输、仓储(chǔ)和邮政业(yè)增加值(zhí)增速明显提升，自去(qù)年四季度(dù)的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增速；住宿和(hé)餐(cān)饮业(yè)增加(jiā)值增速小幅(fú)回(huí)升(shēng)，尽管高(gāo)于疫情三年来的平均增速，但(dàn)绝对水平不及2019年，指向(xiàng)供给水平(píng)恢复较慢。而(ér)受(shòu)益于(yú)新(xīn)房和(hé)二手房销售回暖(nuǎn)，今年一季(jì)度房(fáng)地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游(yóu)改善幅度好于(yú)上游

　　对于(yú)行业景(jǐng)气度的(de)观测(cè)，我们采用量（各(gè)行业工业增加值增速(sù)）与价格（各(gè)行业工业品(pǐn)价(jià)格增速）分别作为供需的衡量指标。主要选取28个(gè)主要行业(yè)自2019年(nián)以来的月(yuè)度数(shù)据(jù)，首(shǒu)先将各行业(yè)增加值增速调(diào)整为以2019年为基期的复合增速，其次计算(suàn)2019年-2023年(nián)3月，每月的增加值(zhí)增(zēng)速和PPI增速的分位数(shù)水平(píng)，通过对比(bǐ)2022年12月(yuè)和2023年3月(yuè)的分位数水平(píng)，捕(bǔ)捉其边际变化。

　　今(jīn)年3月(yuè)，制造(zào)业各行业景气度出现普遍回暖，多(duō)数从去年12月的(de)“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给端修复好于需求端(duān)，行业整体去库进程(chéng)尚未结束。从行(xíng)业景气度边(biān)际改善(shàn)情(qíng)况来看(kàn)，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游(yóu)消费(fèi)制造行业中，与出行、地产后周期(qī)相关的行(xíng)业景气度最高，部分行(xíng)业步(bù)入“量(liàng)价齐升”阶段。今年3月，与(yǔ)居民外出消(xiāo)费相关的，酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱乐的量价分位数水平均处(chù)在高景气度区间，烟草(cǎo)、家具(jù)制造(zào)行业也呈现“量价齐升”的特征；食品制造景气(qì)度(dù)有(yǒu)所回落，农副加工行(xíng)业表现为(wèi)“量价(jià)齐跌(diē)”，食品制造行(xíng)业表现为“量升价(jià)跌”，二者价格下跌主(zhǔ)要(yào)与高(gāo)库存水平有关，今年2月，库存同比均(jūn)处在2016年(nián)以来90％以上分位(wèi)数(shù)水平；而随(suí)着防疫需求(qiú)的降温，医药制(zhì)造(zào)业景(jǐng)气度有所回(huí)落，表现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制造(zào)业(yè)行(xíng)业景气度居中(zhōng)，均表现为“量升价跌”。一(yī)方面与原材料(liào)成(chéng)本下跌有关，另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，也与年初外(wài)需(xū)表现好于内(nèi)需，部分行业仍在去库进程有关。其中(zhōng)，电气机械、专(zhuān)用设备(bèi)、运输设备工业增加值增速(sù)改(gǎi)善幅度最(zuì)大，受益(yì)于国内产业升(shēng)级、出口优势(shì)带来(lái)的韧性驱(qū)动(dòng)；其次是汽车制造、金属制品，改善幅度最弱(ruò)的是(shì)通(tōng)用设备、电子设备，与(yǔ)房地(dì)产新开工强度较弱、消(xiāo)费(fèi)电(diàn)子行业(yè)周期性走弱有关(guān)。

　　上游(yóu)原(yuán)材料加(jiā)工行业(yè)景气度改善幅(fú)度偏弱(ruò)，由于行业库存水平偏高(gāo)，多数(shù)行业仍受制于价(jià)格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。其中，有色金属行业(yè)生产(chǎn)端改(gǎi)善幅度最大，3月增加值增速位(wèi)于2019年以来(lái)70％分位数水平，但受全(quán)球大宗商品(pǐn)下行(xíng)周期影响，价格依旧(jiù)承压；随着年初建筑业(yè)施(shī)工回暖(nuǎn)，相关的黑(hēi)色金属、非金(jīn)属(shǔ)制品(pǐn)景气度提升(shēng)，但由于库存水平(píng)偏(piān)高，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈利水平；石化链(liàn)条行业生产水平普(pǔ)遍回暖，但分位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平仍处(chù)在50％以下的景(jǐng)气度偏低区间，今年由于能源危机缓解，产品价格相较(jiào)去年同期也出(chū)现(xiàn)普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出现边(biān)际放缓，生产及价格水平(píng)同步回落。这(zhè)与去年以(yǐ)来行(xíng)业(yè)产(chǎn)能持续扩张有关(guān)，今年2月，煤炭开采产成(chéng)品库存同比处(chù)在2016年以来(lái)94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升(shēng)级或是(shì)推(tuī)动下(xià)一阶段经济(jì)复苏(sū)的主线(xiàn)

　　一季度，国内经(jīng)济(jì)复苏(sū)主要受益(yì)于疫后(hòu)复苏红利。一方面，消(xiāo)费(fèi)场景恢复(fù)后，出行(xíng)类消费快速复苏，前期积压的(de)购房、服务性需求得以释放(fàng)；另一(yī)方面，国内复工复产加(jiā)快(kuài)推进，保证供给端的快速(sù)恢复，是推(tuī)动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有(yǒu)所放缓，指向(xiàng)疫后(hòu)红利释放(fàng)效果转弱(ruò)，随着未(wèi)来海外(wài)总(zǒng)需求(qiú)回落的预期逐步(bù)兑现，后续驱动(dòng)国内经(jīng)济(jì)增(zēng)长的线索(suǒ)，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级(jí)两条主线。

　　一是，随着(zhe)居民(mín)收(shōu)入(rù)提(tí)升和(hé)消费意愿改(gǎi)善，未来消费回暖的确定性进一步(bù)增(zēng)强，交通、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等服务(wù)消费，以(yǐ)及(jí)家电、家具、纺服等可选消费(fèi)景气度均有望提升。

　　从一季(jì)度(dù)居民收入和消费数据(jù)看，居民收入增(zēng)速提升，消(xiāo)费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年(nián)为基期(qī)的复合增速(sù)看，今年一季度，全国居民人均(jūn)可支配收入增速提升(shēng)至(zhì)6.4％，高于(yú)去年四季(jì)度(dù)的5.6％，居民人均消费支出(chū)增速提升至5.0％，高于去年四季度(dù)的3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期(qī)的(de)65.2％仍有一定(dìng)差(chà)距。未(wèi)来随(suí)着服(fú)务(wù)业恢复持续向(xiàng)好，有(yǒu)望带动相关(guān)就业(yè)岗(gǎng)位(wèi)加快恢复，进(jìn)一(yī)步提振居民(mín)消费意愿。

　　从居(jū)民存贷款数据看，居民储蓄意愿有(yǒu)所(suǒ)减弱(ruò)，消费和(hé)投资信心正在筑(zhù)底。今年以来(lái)，居民储(chǔ)蓄意(yì)愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款(kuǎn)数据看，3月居民新(xīn)增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元(yuán)的同比增量均(jūn)值，也低(dī)于2022年6617亿元的月(yuè)均同比增(zēng)量。从贷款数(shù)据看(kàn)，3月居民部门新增净融资同比多增4859亿元，其(qí)中(zhōng)，短期信(xìn)贷(dài)同比多增(zēng)2246亿元，中(zhōng)长(zhǎng)期信贷同(tóng)比多增(zēng)2613亿元。居民部门(mén)新增净(jìng)融资连续2个月维持同比(bǐ)扩(kuò)张，指向居民预期可能正在筑(zhù)底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第(dì)一(yī)季度(dù)城镇储户问卷调查结(jié)果显示，倾向于“更多(duō)储(chǔ)蓄”的居民(mín)占58.0％，比上(shàng)季(jì)度减少(shǎo)3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更多(duō)消费(fèi)”和“更多(duō)投资”的居(jū)民分(fēn)别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指(zhǐ)向居民储蓄意愿(yuàn)降低(dī)、消费和投(tóu)资意愿提升。

　　二是，产业(yè)升级(jí)路(lù)径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强(qiáng)，以及相(xiāng)关(guān)行业设备投(tóu)资更新，有望推动(dòng)中游装备制造景气度维持高位。

　　一方面，今年一季度国内出口数据(jù)回暖，除与(yǔ)欧美供需(xū)缺口短期走阔、国内(nèi)复(fù)工复产加快推进外，也受(shòu)益于RCEP政策红利持续释放(fàng)，以及汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增强(qiáng)。今年在海外总需求(qiú)回落(luò)背景下(xià)，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新能源产(chǎn)品优势强化，有望(wàng)维持(chí)装备制造领(lǐng)域出(chū)口韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利下滑和(hé)库(kù)存高位，对(duì)制造业(yè)投(tóu)资扩产造成(chéng)一(yī)定压力。但随(suí)着下游消费稳(wěn)步修(xiū)复、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造业(yè)企业(yè)盈(yíng)利有望向上(shàng)修复。目前看，电气机械等装备制(zhì)造业(yè)去库进程已进入下半场，今年1-2月专用设(shè)备(bèi)、通(tōng)用设(shè)备产成(chéng)品库存增速呈(chéng)现触底反弹(dàn)。随着需(xū)求回暖、盈利修复，企业将从主动(dòng)去库逐步转向(xiàng)被动去库、主动(dòng)补库，设备投资(zī)需求将随之提升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融(róng)与流动性数据：各国国债收益(yì)率多数(shù)上行

　　美(měi)国10年期(qī)国(guó)债(zhài)收益率上(shàng)行。本周（截至4月21日）美国10年期国(guó)债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期(qī)较上周(zhōu)下行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国10年期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国(guó)债收益率较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期国债收益率(lǜ)较(jiào)上周末(mò)上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率(lǜ)利(lì)差收窄。本(běn)周美国10年期和2年期(qī)国债期限利差为-0.60％，较(jiào)上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级(jí)企业期权调整利(lì)差较上周末持平为0.55％，美国(guó)高收益债期权调整利(lì)差较上周(zhōu)末上(shàng)行(xíng)11BP至4.54％（截(jié)至(zhì)4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗商品价(jià)格(gé)普跌

　　全(quán)球股市涨跌分化。本(běn)周（4月17日(rì)至4月21日(rì)），欧洲(zhōu)股(gǔ)市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数(shù)分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标普50、日经225分(fēn)别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合(hé)指数、上证指数、恒生指数(shù)分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品(pǐn)价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉(yù)米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步(bù)伐或将继续

　　4月19日，美联储褐(hè)皮(pí)书公布，显示近(jìn)几周美国经济增(zēng)长陷入停滞，通胀和招(zhāo)聘活动放缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮书(shū)称，最近几周美国总体经济活动几乎没有变化，几(jǐ)个辖区(qū)指(zhǐ)出(chū)在不确定性增加和对流动性的担忧加剧之际，银行收紧了贷款标准。近期美国总体物价(jià)水平温和上升，但价格上涨(zhǎng)速度或有(yǒu)所放缓。

　　美联储官员表(biǎo)示(shì)为(wèi)应对(duì)高通(tōng)胀，加息步伐或将继续。4月(yuè)21日，美联储哈克(kè)称，需要进一步收紧(jǐn)政策来应(yīng)对高通胀，加息结束后(hòu)美联储将需(xū)要在一(yī)段(duàn)时间内维持利率稳定。同日美(měi)联(lián)储梅(méi)斯(sī)特表示，预计(jì)今年货(huò)币政策(cè)将需要进一步进入限制性区域，终端利(lì)率或将高于5％，具体取(qǔ)决于经济和金融形势的发(fā)展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政策(cè)会议纪(jì)要公(gōng)布，绝大多数委员同意(yì)将(jiāng)利率(lǜ)上调50个基点。4月(yuè)太原私立小学有哪些，太原私立小学有哪些排名20日公布(bù)的欧洲央行会议纪要显示，货币政策在降低通胀(zhàng)方面仍(réng)有一段路(lù)要走，一些(xiē)委员认为整体(tǐ)而(ér)言通胀风险倾向于上行。金(jīn)融市场紧张局势(shì)被视(shì)为经济和通胀(zhàng)前(qián)景重(zhòng)大不确定性的来源(yuán)。然而除非形势显著恶化，否则金融市场的紧张局势不太可能从根本(běn)上改变(biàn)欧洲央行管(guǎn)理委员会对通胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧(ōu)洲“芯片法案”落地；美(měi)财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过了(le)一项临时政治协议，就涉(shè)及430亿欧(ōu)元补贴的(de)《The EU Chips Act》最(zuì)终(zhōng)版(bǎn)本达(dá)成一致。法案目标(biāo)是(shì)到(dào)2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧元(yuán)资金提振半(bàn)导(dǎo)体行业，以将欧盟占全球(qiú)半导体(tǐ)制造市场的份(fèn)额从10％提(tí)升至至少20％；大幅提升芯片制造(zào)工艺，建立欧盟的(de)半导(dǎo)体供(gōng)应链(liàn)，并(bìng)与美国和亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国(guó)众议院议长麦(mài)卡锡表示(shì)，正在推出一(yī)份(fèn)债务上限(xiàn)相关立法措施。白宫需要开始就(jiù)债务上限进行谈判；众议院共和党希望提高债务上(shàng)限并削减支出(chū)；正(zhèng)在推出一份(fèn)债务上限相关立法措(cuò)施；债务法案(àn)将(jiāng)设法收回未使(shǐ)用的防疫(yì)资(zī)金用于日常(cháng)开(kāi)支(zhī)；法案将减少对国税(shuì)局的拨(bō)款，并(bìng)结束(shù)绿色产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中(zhōng)美关系(xì)发表(biǎo)讲话，表(biǎo)明美国无意与中国脱钩，但未来仍(réng)将强(qiáng)调“国家安全”。耶伦宣称(chēng)，任(rèn)何与中(zhōng)国脱(tuō)钩的努(nǔ)力都将是“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建设性和公(gōng)平的经济关系(xì)”。但“当美国利益受到威胁时(shí)”，美(měi)国将(jiāng)坚定(dìng)地捍(hàn)卫(wèi)国家(jiā)安全(quán)，即使(shǐ)以牺牲中(zhōng)美关系(xì)为代价。在国际关系中，耶伦表示美中两国有必要(yào)“坦诚讨论棘(jí)手问题”，比(bǐ)如帮助面临债务问(wèn)题的新兴市场和发(fā)展中(zhōng)国(guó)家等。

　　三、国内(nèi)观察(chá)

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环比(bǐ)上涨(zhǎng)

　　原油价(jià)格环比上涨，环(huán)比由负转(zhuǎn)正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环(huán)比由负转正，由(yóu)上月的-4.54％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的10.06％，最新月度(dù)均(jūn)价为(wèi)80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原(yuán)油价格(gé)环(huán)比上(shàng)涨7.14％，环比由负转正，由(yóu)上月的(de)-5.18％转正(zhèng)为本(běn)月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨(zhǎng)，铜、铝(lǚ)库(kù)存(cún)同比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的0.86％，库存同(tóng)比下(xià)降51.71％，降幅(fú)相对上月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的(de)-5.26％转正(zhèng)为本月(yuè)的2.25％，库存(cún)同比(bǐ)下降(jiàng)10.57％，降(jiàng)幅缩(suō)窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格(gé)指数(shù)环比(bǐ)上(shàng)升，螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同(tóng)比下降(jiàng)

　　水泥价格指数环(huán)比上升。4月以来，全国水泥价(jià)格(gé)指数环(huán)比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分(fēn)点。华北、东北、华东、中(zhōng)南(nán)、西北以及西南各区价格指(zhǐ)数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比(bǐ)下跌，库存同比下(xià)降，钢坯库存同比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺纹钢价(jià)格环比由正转(zhuǎn)负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分(fēn)点(diǎn)。钢坯库存同(tóng)比(bǐ)上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成(chéng)交面积增幅(fú)缩窄，猪价菜价下(xià)跌(diē)，水(shuǐ)果价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来(lái)，商(shāng)品房(fáng)成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个(gè)百分点(diǎn)。其中，一(yī)线、二线、三线城市商品房(fáng)成(chéng)交面积(jī)同比(bǐ)分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅(fú)度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土(tǔ)地供(gōng)应面积同比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交面(miàn)积同比(bǐ)增速为-0.12％，上(shàng)月为(wèi)-13.41％；土地成交(jiāo)溢价(jià)率为(wèi)5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格下(xià)跌，水果价格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉(ròu)价格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上月扩大(dà)2.6个百分点。蔬菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百(bǎi)分点。水果价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘用(yòng)车日均零售销(xiāo)量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零(líng)售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅(fú)扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋(qū)势分(fēn)化，国债(zhài)利(lì)率普遍下(xià)行

　　货币市场(chǎng)利率趋势分(fēn)化，国(guó)债利率普(pǔ)遍下行(xíng)。2023年(nián)4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债利率较(jiào)上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国(guó)内政策(cè)：发改委强(qiáng)调提振(zhèn)消(xiāo)费持(chí)续回升的动力；国资委强调(diào)着力发展战(zhàn)略(lüè)性新兴产业

　　4月19日，国家(jiā)发展改(gǎi)革委举行(xíng)4月(yuè)份(fèn)新闻发(fā)布(bù)会(huì)，强(qiáng)调要提振消费持(chí)续回升的动力。接下来将(jiāng)重点做好四方(fāng)面工(gōng)作(zuò)：一是，研究起草关(guān)于恢复和(hé)扩大消费(fèi)的政策(cè)文件，围绕(rào)大宗消费、服务(wù)消费、农村(cūn)消费(fèi)等重点(diǎn)领(lǐng)域；二是，下(xià)大力气稳定汽(qì)车消费，大力推动新能源汽(qì)车(chē)下乡；三是，会同有关方面优化(huà)就业、收入分配和消费(fèi)全(quán)链(liàn)条(tiáo)良性循环促(cù)进(jìn)机(jī)制(zhì)；四(sì)是，研究制定关(guān)于营造放(fàng)心(xīn)消费(fèi)环境的(de)政策文件(jiàn)。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召开扩大会(huì)议，强(qiáng)调(diào)推动国资央企着力(lì)发展实体经(jīng)济(jì)特别是战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业。会(huì)议认为(wèi)，要更好(hǎo)推动国资央企在中国式(shì)现代化新征程(chéng)中走在前列(liè)，着(zhe)力(lì)提(tí)升(shēng)科技自(zì)立自强水平，提升自主(zhǔ)创新能力；着力发展(zhǎn)实体经济(jì)特别是战略性新兴产业(yè)，加快推进现代化产(chǎn)业体系建设(shè)；抓好新一轮国企改(gǎi)革深(shēn)化提升行动组织实施，高水(shuǐ)平参(cān)与(yǔ)共建“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工信(xìn)部举办发布(bù)会介绍(shào)一(yī)季(jì)度工业和(hé)信(xìn)息化发展状况，表示下一步将制定(dìng)实施重点行业稳增长的工(gōng)作方案。一是营造良(liáng)好(hǎo)产(chǎn)业发展(zhǎn)环境(jìng)，落实落细稳增长政策举措，抓(zhuā)实抓细部省(shěng)协(xié)作、部门协同(tóng)；二是推(tuī)动出口保稳提质(zhì)，加大对制造业外(wài)贸企(qǐ)业的支持力度，配合有关部门落实好稳外贸(mào)政(zhèng)策举(jǔ)措(cuò)；三是促进(jìn)内(nèi)需加(jiā)快恢(huī)复，以高(gāo)质量供(gōng)给促(cù)进消费；四是持续增强发展(zhǎn)动能，加快战略(lüè)性新兴产业的创(chuàng)新发展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风(fēng)险(xiǎn)提示(shì)

　　国内经济恢复(fù)力度不及预期；海外需(xū)求超预(yù)期(qī)回落(luò)。

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