金(jīn)融界(jiè)5月27日消(xiāo)息 近日因为昆明国(guó)资委(wěi)的一封声明，让城投债成为关(guān)注的焦点，当(dāng)前地方债的(de)规模和地(dì)方政府的偿债能(néng)力已经越来越被重视(shì)。如何如何处置地方(fāng)债务？

　　中(zhōng)泰证券首席经(jīng)济学家李(lǐ)迅雷发文称(chēng)，地方(fāng)债包括地方一般债、专(zhuān)项债和包括城投债(zhài)在内的各(gè)种隐形债，其(qí)规模(mó)究(jiū)竟有多大(dà)，尚有争议，但(dàn)增长迅(xùn)猛。包括(kuò)银行(xíng)、保(bǎo)险、基金等在内的机构投资者是(shì)地(dì)方债的主要持有者(zhě)，他们普遍(biàn)担心的还是城投债(zhài)务、非标等地(dì)方政府(fǔ)隐形债(zhài)风险。例如，近期贵州省政府发展研究中心提出(chū)，“化债(zhài)工(gōng)作推进异常艰难，仅依(yī)靠(kào)自(zì)身(shēn)能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅(xùn)雷(léi)看来，在土(tǔ)地(dì)财政(zhèng)缩水的背景下，地(dì)方政府的财权(quán)与事权不匹(pǐ)配问(wèn)题(tí)又凸显(xiǎn)出来。在我国(guó)政府杠(gāng)杆(gān)率水平并(bìng)不算(suàn)高(gāo)的(de)前提下，我国地方政(zhèng)府的杠(gāng)杆率水平确实够高了。需要(yào)调整中央(yāng)和地方(fāng)之间(jiān)债务(wù)余额的比例关(guān)系。“今后应加大中央(yāng)政(zhèng)府(fǔ)的发债规模，为(wèi)地(dì)方经济减负。”他明(míng)确指出(chū)。

　　李(lǐ)迅雷(léi)认(rèn)为(wèi)，在当(dāng)前(qián)中国经济转型的关(guān)键(jiàn)阶段，维(wéi)护地方政府的信用(yòng)，防范区域性金融(róng)风险显得尤(yóu)为重要，故在城(chéng)投公司还没(méi)有与政府(fǔ)部门完全(quán)“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信(xìn)仰”仍需要(yào)保(bǎo)持(chí)。

　　李迅(xùn)雷建议(yì)给予困难省份一定的“托底”支持，在政(zhèng)策上大力度(dù)支持地(dì)方政府“化债”。如帮助地方政府（如城投(tóu)公司的借新还(hái)旧）降(jiàng)低(dī)债务成本、拉长债务期限(xiàn)（非债券类债(zhài)务展期，如遵义(yì)道桥(qiáo)实践银行贷(dài)款展期），通过政策性银行或商业银行的低息(xī)资金来降低债务成(chéng)本(běn)，让(ràng)债务(wù)更(gèng)加容易滚续(xù)。

　　李迅(xùn)雷还(hái)建议，中央政策上支持地方政府通过出让国有资产来(lái)偿(cháng)债(zhài)。他(tā)表示这类典型案例(lì)为(wèi)“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告无偿划(huà)转上市公司共(gòng)计1亿(yì)股股份（合计占(zhàn)贵(guì)州茅台总(zǒng)股(gǔ)本8％，按(àn)当(dāng)时市价计量市值约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　以下文字(zì)来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何(hé)处置地乌克兰有中国乌克兰有中国人吗，在乌克兰的中国人安全吗人吗，在乌克兰的中国人安全吗方债务(wù)的辨证思(sī)考》

　　截至2022年末全国城投有(yǒu)息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务主要体现形式

　　城投债是指(zhǐ)城(chéng)投企(qǐ)业公开发(fā)行(xíng)的公司债券和中期票据(jù)。按照新(xīn)预(yù)算(suàn)法、“43号文”出台明确城(chéng)投债与(yǔ)地(dì)方(fāng)政府(fǔ)信(xìn)用脱钩，城投(tóu)公(gōng)司定位由地(dì)方政府投融资机构转变为(wèi)市场化运营主体，地方政(zhèng)府不再对城投债兜底。但实际上市场仍然把城投债看作由地方政(zhèng)府背书的高信用(yòng)等级(jí)债券。

　　因此城投公(gōng)司(sī)通常(cháng)都(dōu)是(shì)地方政府下(xià)设的(de)投(tóu)融资机构，很难(nán)完(wán)全独(dú)立(lì)成为(wèi)与(yǔ)政府无关的(de)纯市场(chǎng)化(huà)的企业(yè)。城投(tóu)的(de)债务主要(yào)包括(kuò)向银行借款(kuǎn)和发行(xíng)债券融资这(zhè)两(liǎng)种方式，以(yǐ)前(qián)一种方式为主，但后一种(zhǒng)债权融(róng)资的规模也不(bù)小(xiǎo)，到2022年末，余(yú)额(é)估计(jì)在13万(wàn)亿元(yuán)以上。

　　总体看，2011年以来(lái)，全国城投(tóu)有息债务快速(sù)扩张，每年增速均保持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿元(yuán)，相(xiāng)较(jiào)2011年的6.4万亿元增(zēng)长了7倍以(yǐ)上。

城投平台(tái)发债余额的(de)增长

图片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所

　　因此，城投平台实际上已经成为地方债(zhài)务(wù)的主(zhǔ)要体(tǐ)现形式，规模明显超过(guò)地方政府的一般债和专项(xiàng)债之和。城投平台中，如今(jīn)，城投平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今(jīn)并无违约案(àn)例，说明城投债(zhài)仍属于地(dì)方政府(fǔ)背书的高等(děng)级信用债。但是，城投平台(tái)的非标(biāo)违约情况时有(yǒu)发(fā)生，银行贷款(kuǎn)展期、调整(zhěng)还贷方式的(de)也比(bǐ)较多(duō)。

　　地方政(zhèng)府应确保城投(tóu)债按(àn)时兑付，不能轻易违约(yuē)

　　当前市场对地方政府债务增长和财政(zhèng)收入增速下降甚至负增长的(de)现象普遍担心，尤其对财力偏弱(ruò)的(de)东北、中西部省份，城投债的收益率普(pǔ)遍(biàn)高于(yú)东部(bù)发(fā)达省市。2022年13个省土(tǔ)地(dì)出让金(jīn)对(duì)政府(fǔ)债务利(lì)息(xī)覆盖程度不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城(chéng)投拿地之后，捉襟见肘的情(qíng)况更加明显(xiǎn)。

　　河(hé)南(nán)的永煤(méi)债违(wéi)约之后，对河南省乃至(zhì)全(quán)国(guó)的信用债市(shì)场(chǎng)都(dōu)造成负面冲击，信用分(fēn)层现(xiàn)象加剧，部(bù)分经济(jì)偏弱区域被(bèi)边(biān)缘(yuán)化(huà)。例如青海、云(yún)南和天津等近几(jǐ)年融资成本仍在(zài)上升(shēng)；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以(yǐ)来融资成(chéng)本(běn)有所下降，但(dàn)整(zhěng)体降幅相(xiāng)较全国(guó)更小。辽宁(níng)、广西、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃(sù)2020年以(yǐ)来(lái)城投(tóu)债加权平均票面利(lì)率降幅(fú)也明(míng)显不如全(quán)国。

　　当前在经济复(fù)苏(sū)不及预期的(de)背景下，投资者的风险(xiǎn)偏好明显下(xià)降。为此(cǐ)，地(dì)方政(zhèng)府应(yīng)该确保城投债的按时兑付(fù)。因(yīn)为违约(yuē)不仅不能解决(jué)债务(wù)问题，反而会恶化区域信用环境，导(dǎo)致地(dì)方(fāng)国企融资难、融资贵。从未来区域经济发展的角度(dù)看(kàn)，政(zhèng)府部门仍需要持(chí)续举债来实现经(jīng)济(jì)平稳(wěn)增长，需要保持(chí)政府信用(yòng)，不能轻(qīng)易(yì)违(wéi)约。

　　建议(yì)中央大力度(dù)支持地方政府“化(huà)债”

　　因此，当前迫切需要(yào)增强城投债(zhài)权人(rén)的持有信心，首先要(yào)确保(bǎo)城投(tóu)债不违(wéi)约(yuē)，这就意味着城投公(gōng)司能够具备低成本的借(jiè)新还旧能力。

　　中央(yāng)提(tí)出“谁家的孩(hái)子谁家抱”，意味(wèi)着对地方债不兜底，但建议给予困(kùn)难省(shěng)份一定的“托底(dǐ)”支(zhī)持，即(jí)在(zài)政策上大(dà)力(lì)度支持地方政府(fǔ)“化债”，如帮助地(dì)方政府（如城投公司(sī)的(de)借新还旧）降低(dī)债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期(qī)，如遵义道桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银行或(huò)商业(yè)银行的低息资金(jīn)来降低债(zhài)务成本，让(ràng)债(zhài)务更加容易滚续。

　　此(cǐ)外，对于地方(fāng)政府(fǔ)可否通过出让国有(yǒu)资产(chǎn)来偿债方面，也希(xī)望中央给予(yǔ)政策上的支持。因为今(jīn)年3月1日(rì)，国资委在对政协十三届全国委员会第五次会议第00503号提案(àn)的答复中表示，将适时出台(tái)制度(dù)规定及(jí)操(cāo)作细则，探(tàn)索国有(yǒu)权益(yì)份额规范(fàn)化(huà)退出的有效(xiào)方(fān乌克兰有中国人吗，在乌克兰的中国人安全吗g)式和途径，充分发挥(huī)有(yǒu)限合伙企业的(de)优势，助力(lì)国有企业(yè)创新发展。

　　通(tōng)过出让国有(yǒu)企业(yè)股权获得收入偿还债(zhài)务，典型案(àn)例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公告无偿划转上(shàng)市公司共计(jì)1亿股(gǔ)股(gǔ)份（合计占贵州茅台(tái)总股本8％，按当时市价(jià)计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在(zài)当前(qián)中国经(jīng)济转型(xíng)的关键阶段，维护(hù)地方政府的(de)信用，防范区域性金(jīn)融风(fēng)险显得尤为重(zhòng)要(yào)，故在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保持(chí)。

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