金(jīn)融(róng)界(jiè)4月21日消息 自(zì)国家统计(jì)局4月(yuè)11日(rì)发布3月份物价数据(jù)后，近(jìn)日(rì)关于所谓“通缩(suō)”的话题(tí)就不绝于(yú)耳。摩根斯坦利(lì)中(zhōng)国(guó)首席经济学(xué)家邢自强(qiáng)今天在CMF演讲称(chēng)，现阶段低通胀可能是我们(men)的(de)优势(shì)，至少给(gěi)决策层提(tí)供了充足的(de)政策空间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是(shì)一种优势

　　而(ér)我们从疫情中(zhōng)复(fù)苏走过3个月(yuè)，并且没(méi)有采取强(qiáng)刺激(jī)，更多靠(kào)内生动力(lì)，由于(yú)我们(men)产(chǎn)能充(chōng)裕，供给端恢复略快于需求端(duān)，通胀暂(zàn)时起不来(lái)，有利于物(wù)价(jià)相对(duì)温和(hé)的水平。

　　邢自强(qiáng)以欧美发达国家举例，疫情(qíng)之后货(huò)币政策强(qiáng)刺激，带(dài)来高通胀后果不得(dé)不(bù)进行加息，而(ér)矫枉过正的加息过程(chéng)又(yòu)带(dài)来(lái)银(yín)行业震荡(dàng)。在他看(kàn)来，现(xiàn)阶段低通胀可(kě)能是(shì)我们的(de)优势，至少给决(jué)策层(céng)提供了(le)充足(zú)的政策空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近(jìn)期中国通胀水平较低可以看得更乐观一些，不必(bì)担心中国(guó)会陷入长期(qī)的需求低迷。

　　关于就(jiù)业，邢自强也指出，这也是(shì)一个滞后指标，不会率先好转，需(xū)要经济环境有明显改善、企业感到盈(yíng)利、订单有比较强(qiáng)的转(zhuǎn)机，才会慢(màn)慢扩张、扩产和招(zhāo)聘。服(fú)务业率先(xiān)复苏，就(jiù)业为什(shén)么也没(méi)有特(tè)别明(míng)显改善？邢(xíng)自(zì)强指出，现(xiàn)在还处于(yú)经济修(xiū)复阶段，疫情前正常(cháng)年(nián)份(fèn)服务(wù)业能创造(zào)800万个(gè)就业岗(gǎng)位，但(dàn)是21年、22年服务业只创造(zào)了100万个岗位，两年(nián)加起(qǐ)来(lái)少创造了约1300万个岗位(wèi)。“这是一(yī)种隐形(xíng)的失业，现在服务业仅仅是恢复(fù)到2019年的水平，要恢复到原来的轨迹上(shàng)需要时间。”

　　邢(xíng)自强分析(xī)，就(jiù)业相对低(dī)迷是有原(yuán)因的(de)，跟感受到的服务业在回升并不矛盾，“回升只是(shì)补(bǔ)上(shàng)去年底(dǐ)的坑，还没有回到潜在增速上，只有(yǒu)回到(dào)潜在(zài)增速上才能够(gòu)逐(zhú)步消(xiāo)化之前积(jī)压的潜在失业。”邢自(zì)强判(pàn)断，服务性行业可(kě)能要逐季恢复(fù)，大概在今年底(dǐ)回到疫情前的增(zēng)长轨迹(jì)。

　　统计局(jú)、央行纷纷强调没有通缩(suō)

　　4月11日国(guó)家统计局公布3月(yuè)物价数据(jù)显示(shì)，3月CPI（居民消费(fèi)价(jià)格指数）同比增长0.7％，比(bǐ)上月回落(luò)0.3个(gè)百(bǎi)分点，PPI（工业生产(chǎn)者出(chū)厂价格(gé)指数）同比下(xià)降(jiàng)2.5％，同比降(jiàng)幅比(bǐ)上(shàng)月(yuè)扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速(sù)双(shuāng)双回(huí)落(luò)，一季度(dù)新(xīn)增贷款(kuǎn)却(què)创纪录(lù)，引(yǐn)发了关于通(tōng)缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于经济数据，反映出供(gōng)需恢复不(bù)匹(pǐ)配(pèi)现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一(yī)季度(dù)金(jīn)融(róng)统计数据有(yǒu)关情况新闻发(fā)布会。央行货币政(zhèng)策司司长邹(zōu)澜(lán)回(huí)应称(chēng)，我国不存(cún)在长期通缩或通胀的(de)基础。

　　邹(zōu)澜表(biǎo)示，对“通缩”提(tí)法要合理(lǐ)看待(dài)，通缩一般具有(yǒu)物价(jià)水(shuǐ)平持续(xù)负(fù)增长、货币供(gōng)应量持(chí)续下降的特征，且常伴随经济衰退。当前我国物价(jià)仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广义(yì)货币供应量）和社融(róng)增长相对(duì)较(jiào)快，经济运行持续(xù)好(hǎo)转，与(yǔ)通缩有(yǒu)明显(xiǎn)区别。

　　近(jìn)期的物(wù)价回落是因为(wèi)经济(jì)基本面和高基数等因素。邹澜(lán)进一步解(jiě)释(shì)，一方面，供给能力较(jiào)强。在稳经济(jì)一(yī)揽子(zi)政策有力支持下，国内生(shēng)产持续加快恢复，物流畅通保(bǎo)障(zhàng)到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一(yī)方面，需求恢复较慢。疫情伤(shāng)痕效应尚(shàng)未消退，消(xiāo)费(fèi)意愿尤其是大宗(zōng)消费需求(qiú)回升需要时间。

　　此外(wài)，基数效应也有所影响。邹(zōu)澜进一步指出(chū)，去年3月国际油(yóu)价暴涨和国(guó)内鲜菜价格反(fǎn)季节(jié)上涨(zhǎng)，也带来高基数扰动。货币信贷较快增长与物价回落并存，本(běn)质(zhì)上受时滞影响。稳健货币政(zhèng)策注(zhù)重从供给侧(cè)发力，去年(nián)以来(lái)支持稳增长力度持续(xù)加大，供(gōng)给端见效较快。但实(shí)体经济生产(chǎn)、分配、流通(tōng)、消费等环节的(de)效(xiào)应传导(dǎo)有一个过(guò)程，疫情反复扰动也使(shǐ)企(qǐ)业和(hé)居民信心偏弱，需求端存有时(shí)滞。总体(tǐ)看(kàn)，金(jīn)融数据(jù)领(lǐng)先(xiān)于(yú)经(jīng)济(jì)数(shù)据，实际(jì)上反(fǎn)映出供需恢复不匹配(pèi)的现状。

　　统计局(jú)：当前中国经济没有(yǒu)出(chū)现(xiàn)通缩，下阶段(duàn)也不(bù)会出现通缩

　　4月18日一季度(dù)经济(jì)数(shù)据发布会上(shàng)，国(guó)家统计发言人付凌(líng)晖就近期市场热(rè)议的中国经济(jì)是否(fǒu)会陷入通(tōng)缩(suō)进行了回应。他表示(shì)，总的来看，当前中国经济没有出现(xiàn)通缩(suō)，下阶段也不会出现通(tōng)缩(suō)。从下阶段来看，物(wù)价会(huì)稳步恢复，价(jià)格(gé)带动会(huì)逐步增强。

　　付(fù)凌(líng)晖(huī)称，从价格(gé)表现来看，由于去年基数(shù)较高，国际大(dà)宗商品价格涨幅(fú)较(jiào)高，再加上(shàng)国(guó)内受疫情影响供给偏紧，导致去年(nián)二(èr)季度(dù)CPI涨幅(fú)都比较高(gāo)，这样影响今年二季度CPI涨幅可能保(bǎo)持低位，但这不说明通货紧缩。随着下半(bàn)年影(yǐng)响(xiǎng)因素逐(zhú)步消(xiāo)除，价格会回到(dào)一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济(jì)学家激辩

　　中信证(zhèng)券直言(yán)，当前数(shù)据呈现复苏信号(hào)明显，通缩观(guān)点并不成(chéng)立(lì)，预计下半年(nián)基数效应消(xiāo)退(tuì)后，CPI同比(bǐ)增速将开始回升。

　　中金(jīn)公司称，“我们看到(dào)的是(shì)回暖，而非通缩”，当前(qián)物价(jià)下(xià)降既(jì)不全面亦难持(chí)续，货币供应创(chuàng)新高，经济已步入复苏(sū)。

　　华泰宏观(guān)也(yě)指出(chū)，CPI可能低估了服务业和其他不可贸易品的通(tōng)胀。而作为（不计(jì)入CPI的）最大的“不(bù)可贸易品”，地价(jià)和房价(jià)“再(zài)通胀”是更广义的通胀走势最重(zhòng)要的风向标(biāo)之一。华(huá)泰宏观认为，不论是从居民收入、居民消费倾向(xiàng)、还是居民(mín)资产负债表的边(biān)际变(biàn)化而言，居民消费能力和购房意愿在防疫政策优(yōu)化后都在修(xiū)复，而非(fēi)恶化。

　　招商证券提到，一季度(dù)CPI走(zǒu)势并不满(mǎn)足央(yāng)行对通缩(suō)的认定，其主(zhǔ)要反(fǎn)映局部(bù)性(xìng)、外生性与阶段性现象，货(huò)币供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续(xù)走弱看(kàn)似(shì)反常，实则反(fǎn)映疫后复苏结构(gòu)性特二晋前后延什么意思晋怎么读，二晋前后延是哪个朝代点(diǎn)。

　　粤开宏观提到(dào)，当前的物(wù)价下行不是通缩，而(ér)是与基数(shù)效应、前期非经济(jì)政策对企业家信心(xīn)的冲击(jī)以及疫情后居民风险偏好下降有关。当前中国经(jīng)济仍在持续恢复进程(chéng)中，PMI、社(shè)融等指标反映经济恢复向好，并且呈现出(chū)服务业(yè)好于(yú)工业、内(nèi)需(xū)恢复好于外需的特点。

　　国(guó)民经济研究所副所(suǒ)长王小鲁称(chēng)，在货币增长大幅度超(chāo)过经济增长的情况下(xià)，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价格走低，这不是通(tōng)缩，是(shì)产能过剩和消费需求(qiú)不足抑制了价格上涨。这种情况下(xià)货币扩张对(duì)促(cù)进(jìn)增长(zhǎng)、扩大需求不仅(jǐn)于(yú)事无补，反而(ér)推高不(bù)良(liáng)债务(wù)，加剧(jù)产能过(guò)剩。

　　国(guó)君宏(hóng)观则认为，造成当前“类通缩”复苏(sū)的(de)本质是(shì)货(huò)币与有(yǒu)效需求或供(gōng)给(gěi)的不匹(pǐ)配，背后是居民(mín)与企业(yè)支出谨慎、地产角色变化、海外市场转向三个原因(yīn)。经济预期在经(jīng)历一轮上修与下修后，当前宏(hóng)观预(yù)期波动率再次(cì)抬(tái)升，国军(jūn)宏(hóng)观认为会持续至5二晋前后延什么意思晋怎么读，二晋前后延是哪个朝代月之(zhī)后，当宏观(guān)预期波(bō)动(dòng)率下降后，“类通缩”复苏环境(jìng)延(yán)续，长端利率依然(rán)有(yǒu)小(xiǎo)幅下行空间，权益成(chéng)长风格会相对占优(yōu)。

　　国海策略也指(zhǐ)出，通(tōng)缩(suō)环境(jìng)下景气行业的稀缺是促成成长牛的重要外部(bù)因素，物价水(shuǐ)平的回落(luò)多与有效需求不(bù)足相关(guān)，在(zài)传统周期行业(yè)景气(qì)低(dī)迷(mí)的环境下，产业周期(qī)上行的成(chéng)长行业优势凸(tū)显。

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