公募(mù)基金(jīn)交易结算模(mó)式再现创新突破！

　　继过往(wǎng)较为常(cháng)见的托(tuō)管人(rén)结算模式和券商结算模(mó)式之(zhī)后，一种创新模式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄然流(liú)行。

　　据中国基金报记(jì)者了解，2022年3月初成立的(de)博道盛兴一年持(chí)有期混(hùn)合是(shì)首只采用“类QFII结算模(mó)式”的基(jī)金，该基金由(yóu)博道基(jī)金(jīn)、广发证券(quàn)、兴业银行三方合(hé)作推出。目前正在发(fā)行的易方(fāng)达中证(zhèng)软件(jiàn)服务ETF也将采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”，上述ETF将(jiāng)由易方达与广(guǎng)发(fā)证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了行(xíng)业各方(fāng)目(mù)光，据业(yè)内人士透露，除了广发证券(quàn)有落地的基金(jīn)产品之外，其他(tā)券商、基金公司也在关注研究(jiū)这一新的模式(shì)，也在(zài)摩(mó)拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位业内人士看来，目前(qián)基金结算模(mó)式(shì)迎来新时代。券商结算、银行(xíng)结算(suàn)、类QFII结算(suàn)三类模(mó)式(shì)各有优劣，基金管理人可以根据不同(tóng)情况，选择不同的结算模(mó)式(shì)，最大限度(dù)的调动各方资源(yuán)，为持有人提(tí)供更好的(de)服务。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐渐落地

　　在公募基金25年的历史(shǐ)长河(hé)中，托管人结算模式是最早出现也是(shì)最(zuì)为成熟的基金(jīn)结算模式。到了2017年，券商结算模式启动试点(diǎn)，成为基(jī)金公(gōng)司撬动券(quàn)商(shāng)资源的(de)有力抓手(shǒu)，之后由(yóu)试点转常规，发展迅速。

　　如今，新的(de)交(jiāo)易结算(suàn)模式——“类QFII结算模式”正在行业各方(fāng)探索中落地(dì)。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月(yuè)8日(rì)成立的博道盛兴一(yī)年持(chí)有(yǒu)期混合是首只采用“类QFII结算模(mó)式”的基金。而目前(qián)正在(zài)发(fā)行的易方达中证软件(jiàn)服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模(mó)式(shì)”，上述两只基金分别(bié)由博(bó)道、易方达两家(jiā)基熊二变成僵尸了，光头强被僵尸咬了(jī)金公司(sī)与广发证券、兴业银行合作发(fā)行。

　　“在证(zhèng)券公司中，广发证券(quàn)是率先有落地基金产品的券商(shāng)，据了解，其他券商也在(zài)积极研究这一新(xīn)的业务(wù)。”一位业内人士透露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募基(jī)金参(cān)照QFII模式，通(tōng)过证(zhèng)券公(gōng)司进行交易申(shēn)报，由托管银行进行结(jié)算，在这种模式下，资(zī)金存(cún)放在托管银(yín)行的托管账户，无须(xū)银证转(zhuǎn)账到证券公司。这也成为类QFII模式的与一般券(quàn)结模式的最大不同点(diǎn)。

　　具体(tǐ)来看(kàn)，类QFII模式中产品资金(jīn)集中存放在托管银行(xíng)，在(zài)券(quàn)商开立的资金账户无需实际上的银证转账(zhàng)存入资金，每(měi)个(gè)交易日(rì)基金(jīn)公(gōng)司采(cǎi)用申报交易(yì)额度，使用虚(xū)头寸资金的方式进(jìn)行场内交易，券熊二变成僵尸了，光头强被僵尸咬了商根据已(yǐ)申(shēn)报的(de)交易额度每日滚(gǔn)动计算产品资金账户虚(xū)头寸资(zī)金(jīn)余额(é)，以(yǐ)实现对产品场内交易(yì)额度(dù)的前端验资控制。

　　类QFII模(mó)式下基金(jīn)场(chǎng)内交(jiāo)易通过经(jīng)纪券商完成，仍然保留了原(yuán)先(xiān)券(quàn)商交易结算(suàn)模式的交(jiāo)易前端控制、验资验券的优点，同时资金结算由托管行完成，解决了(le)部分托(tuō)管行(xíng)比较关注(zhù)的托管资(zī)金归属保管问题，一定程度上(shàng)调动了托管行(xíng)的积极性。

　　在博时(shí)基金券商业务部(bù)副总经理王鹤锟看来(lái)，类(lèi)QFII结(jié)算模式，丰富了(le)公募基金与(yǔ)证券公司(sī)结算模(mó)式(shì)的选(xuǎn)择，更好(hǎo)地(dì)满足各方差异(yì)化的需求，也印证了券商(shāng)财富(fù)管理转型已经进入更加成熟(shú)和高速发展阶段 ，多样的结算(suàn)模(mó)式备选(xuǎn)可(kě)以有助于降低运营风险 、提(tí)升效率，促进公募(mù)基金、券(quàn)商渠(qú)道(dào)、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品(pǐn)，类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)可(kě)以保证(zhèng)较好运营效率(lǜ)带(dài)来的优质交易体验的(de)同时，兼顾券商与基金公司的商业利益深(shēn)度捆绑(bǎng)。随(suí)着“买方投顾业务，产品工具化配(pèi)置”的趋势逐渐形成，该模式将进一步促进(jìn)，金融机构为广大投资人提供更多的交易工具(jù)选择。”他进一步分析(xī)指出。

　　类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式突破了现(xiàn)行客(kè)户交易结算资金的三方存管(guǎn)框架(jià)，谈及这类模式的(de)创新点，平安(ān)基金(jīn)总结为三大方(fāng)面：“一是虚头寸(cùn)：实现虚头寸指令对接(jiē)，资金无需三方存管；二(èr)是交(jiāo)易(yì)交(jiāo)收分离：证券公司对(duì)产品(pǐn)场内(nèi)交易(yì)进行前端验资验券(quàn)；三(sān)是日终资金对账：实现证券公司(sī)与托管人系统对接(jiē)对(duì)账。”

　　加强(qiáng)交易(yì)前端(duān)验资验(yàn)券功能(néng)

　　兼(jiān)顾与券商渠道的商业模式创新

　　作为(wèi)一种新的(de)交易结(jié)算模式，投资(zī)者对类(lèi)QFII结算模式还是比较陌生(shēng)。相比过往的结(jié)算模式(shì)，公募(mù)基金采用(yòng)类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式有熊二变成僵尸了，光头强被僵尸咬了哪些优劣势？也是投资者关(guān)注(zhù)的问(wèn)题。

　　博道(dào)基(jī)金站在ETF的角度分(fēn)析指出，从销售(shòu)端上看(kàn)，ETF的募(mù)集和日常申购赎(shú)回都通过券商完(wán)成。若ETF采用类(lèi)QFII模(mó)式，其投资端业务也是(shì)通过券商完成，可(kě)以全方位的跟(gēn)券商合作(zuò)。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证券(quàn)公司对(duì)产品场(chǎng)内交(jiāo)易进行前端(duān)验资验券(quàn)，可有效防控(kòng)异常交(jiāo)易和超买风险(xiǎn)。”博(bó)道(dào)基金表示。

　　“对于公募基金管理人而(ér)言，公(gōng)募类QFII结算模式，较传统(tǒng)托(tuō)管(guǎn)银(yín)行结算模式，有两方面好处：一是(shì)，加强了交易(yì)前端验资验(yàn)券功能(néng)，优化交易监控和头寸透支风险管理；二是(shì)，兼顾了与(yǔ)券商渠(qú)道商业模式(shì)的创新，类似与券商结算模式，捆绑了(le)商业利(lì)益，有利于券(quàn)商代买市占率的提升。博(bó)时(shí)基金券商业务(wù)部副总经(jīng)理王鹤锟也(yě)谈(tán)了自己的看法。

　　他进一步(bù)分(fēn)析称，“相(xiāng)较券(quàn)商(shāng)结算模式，公(gōng)募(mù)类QFII结算模式，也有两方面好处：一是(shì)，无(wú)需银证(zhèng)转账即(jí)可(kě)调整场内外资(zī)金(jīn)分布，效率有所提升；二是(shì)，简化了开(kāi)户环(huán)节，免去了三方存管登记确(què)认。”

　　此外，还有基金人士认为(wèi)，对于(yú)基金管理人(rén)而(ér)言(yán)，ETF采用类QFII结(jié)算模式，可以兼(jiān)顾资金使用(yòng)效(xiào)率(lǜ)与风险控制两方面的需求，相？过(guò)往的结(jié)算模式体现出了(le)？定优势。相(xiāng)比(bǐ)券(quàn)商结算模(mó)式(shì)，类QFII结算模式下无需银证(zhèng)转账即可调整场内外资金分布，效率有(yǒu)所提(tí)升(shēng)，同时也简化(huà)了(le)开(kāi)户环节，免(miǎn)去(qù)了三？存管登记确认；而(ér)相比托管人(rén)结(jié)算模式，类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)下加强了(le)交易前(qián)端验资验券(quàn)功能，可(kě)优化交易监(jiān)控和头寸(cùn)透支风险管(guǎn)理。

　　平安基(jī)金将ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算模(mó)式的主(zhǔ)要优势归结(jié)为以下几点：

　　一是，类(lèi)QFII结算模式下(xià)，产品资(zī)金不是集中于(yú)原来(lái)的证(zhèng)券公司资(zī)金账户，仍然(rán)存(cún)放在托管行账户，实(shí)现的方式是需(xū)要将托管行和(hé)券商打通。通(tōng)过“虚头寸”将托管行和券商打通，免(miǎn)去银证转账的步骤，解决了普通券结模式下(xià)资(zī)金分散(sàn)管理，资金划拨时间(jiān)受(shòu)银证转账(zhàng)时间(jiān)范围(wéi)限(xiàn)制的痛点。日常投资运作过程，减少银证转(zhuǎn)账资金划拨(bō)工(gōng)作，例如，定期费(fèi)用支(zhī)付、新股(gǔ)新(xīn)债缴款与银行间账(zhàng)户之(zhī)间划拨等；

　　二是，对(duì)比券商结算模式，一定量减少(shǎo)了证券资(zī)金(jīn)账户开户与银证关联挂(guà)钩环(huán)节工作；

　　三是，更有利于明确各方职责所在，以及完善业务风险(xiǎn)管理。通过交易交收分离，证(zhèng)券(quàn)公司前端验资(zī)验(yàn)券(quàn)可有(yǒu)效防控(kòng)异常交易和超(chāo)买风险，托管人负责(zé)交收；日终资金对账实现证券公司与托管人系(xì)统(tǒng)对接对账(zhàng)，可防范资(zī)金(jīn)结算风险。

　　平安(ān)基金(jīn)同时也(yě)谈到了ETF采用类QFII结(jié)算模(mó)式的几点不足(zú)之(zhī)处：一方面，类似托管人(rén)结算模式，该模式与托(tuō)管人结(jié)算(suàn)模式一致，对投资(zī)组合而(ér)言需按月(yuè)计(jì)算缴纳最低结(jié)算(suàn)备付金与保(bǎo)证机制；另一方面，虚头寸机制下，管理人、托管(guǎn)人与(yǔ)券商(shāng)三方需每(měi)日确立场内/外(wài)资金分配比例。取决于(yú)投资组(zǔ)合交(jiāo)易特(tè)征，将(jiāng)增(zēng)加日(rì)常(cháng)投资运营管理工作(zuò)。

　　起步阶段或吸引(yǐn)头部基金公(gōng)司跟随

　　实现(xiàn)基金(jīn)、券商(shāng)、银行三方共赢

　　从业内(nèi)观(guān)察看，不少基金公司(sī)对类QFII结算模(mó)式(shì)的关注度较高，也在筹备(bèi)或启动相应的(de)合作。不过，参与(yǔ)这类业务还涉(shè)及系统改造(zào)，以及固收、QDII等复杂型公募产品的限(xiàn)制仍有待解决等问题，初期或更(gèng)多是(shì)头部基金公(gōng)司参与。

　　“近期也在公司内部对这(zhè)一业务(wù)进行(xíng)了探讨，业务操作上的(de)障碍并(bìng)不(bù)大。”一家基金公司(sī)人士表示，这类业务(wù)具备一定吸引力(lì)，相比较托管行结(jié)算模式(shì)和券商结(jié)算模式，这(zhè)一模式可以(yǐ)同时激发银行、券商双方的销售力度，同时在此类(lèi)模式刚刚起步(bù)阶段(duàn)阶段参(cān)与，存在明显的先发优势。

　　博时券商业务部副总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟也表示，关于类QFII结算模式仍处于发(fā)展初(chū)期，该(gāi)模式特点鲜(xiān)明。但是，对于固收、QDII等(děng)复杂型公募产品的(de)限制仍有待(dài)解(jiě)决，成为主流结算(suàn)模式(shì)仍不具备(bèi)条件。展望未来(lái)，预计相(xiāng)关金融机构对该模式会保持(chí)高度(dù)关(guān)注，会成为选(xuǎn)择之一。

　　平安基金相关人士更有信(xìn)心(xīn)，认(rèn)为这是一个基金、券商、银行三方共赢的模式(shì)，有望(wàng)成(chéng)为新的行(xíng)业发展趋(qū)势(shì)。对管理人而言(yán)，类QFII结(jié)算模式较传统(tǒng)券结模式、托管人结算模式均有比(bǐ)较优(yōu)势；对托管(guǎn)人而言，产(chǎn)品资金全额留存在(zài)托管账户，无需银证转(zhuǎn)账；对证券公司(sī)提高服务机构客户的(de)能力，也加(jiā)强了公司品牌影响力。

　　不过，基金公(gōng)司开启(qǐ)类QFII结(jié)算模式(shì)，也涉及不少(shǎo)系统改造，尤其(qí)是托管行和券商。博道基金就表示，对(duì)基金公司来说，总(zǒng)体保留沿用(yòng)券商结算模式下(xià)的场内交易前端验资验券(quàn)相关流程和(hé)业(yè)务(wù)系(xì)统，个别如清(qīng)算模块(kuài)涉及一些小改动。但(dàn)券(quàn)商和托管行的系统改动较大，如在(zài)系统(tǒng)直连、账户管理(lǐ)、场内清算(suàn)、场(chǎng)外清算等多个环(huán)节(jié)需要进行(xíng)升级改造。

　　目前已经(jīng)实现的模式来(lái)看，主要(yào)是广发证券、兴(xīng)业银行、基(jī)金公司三方参与(yǔ)。而(ér)记者从(cóng)业内了解到，也有一些银行、券商对此也抱有(yǒu)积(jī)极(jí)态(tài)度，愿意布局此类业(yè)务。

　　从单一模式走向三类模式

　　基金行业发展25年以来，结算模(mó)式(shì)发生了重要变化，从单一模式(shì)走向券商(shāng)结算、银(yín)行结算、类QFII结算模式三类(lèi)模式的时代。

　　自公募基金诞生起，采取的(de)就是(shì)银行(xíng)托管人结算模式，到目前已25年了，仍然(rán)是目(mù)前公募基金结(jié)算的主流模式。这一模(mó)式是，基金管理(lǐ)人(rén)租(zū)用券商的交易席位直连报(bào)盘交易所，托管(guǎn)人作为(wèi)特殊结算参与人(rén)与中国结算进(jìn)行资金和证券的清算(suàn)交收。

　　券商结算模式在2017年启动试点，并于2019年初由(yóu)试(shì)点转常(cháng)规，至今已历时(shí)5年(nián)有余。随着运作(zuò)机制渐稳(wěn)、结算效(xiào)率改善及券商(shāng)财富管理(lǐ)业务高速(sù)发展，券结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数(shù)据，2021年全年一共有144只新(xīn)成立基金(jīn)采用了券(quàn)结模式。根据中(zhōng)金(jīn)公(gōng)司统(tǒng)计(jì)，截(jié)至2023年(nián)2月24日(rì)，券(quàn)结(jié)基金数量与规模分别(bié)为616只(zhǐ)和5709亿元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年(nián)开(kāi)启类QFII交易结算模(mó)式，基金(jīn)结算模(mó)式(shì)也正(zhèng)式(shì)进入(rù)了新时代。

　　博道基(jī)金(jīn)相关人士就表(biǎo)示(shì)，券商结算、银(yín)行(xíng)结算(suàn)、类QFII结算模式，每种(zhǒng)结算模式各有优劣，基金管理(lǐ)人可(kě)以根据不同情况(kuàng)，选择不同的(de)结算模式(shì)，最大限度的调动各(gè)方资源，为持有人(rén)提供(gōng)更好的服务。

　　“随(suí)着券结模式的持续推行，尤(yóu)其是类QFII结算模式的创新发(fā)展(zhǎn)，伴随着(zhe)权益市场行情修复及券(quàn)商(shāng)财富(fù)管理业(yè)务高速发展，在主(zhǔ)动权(quán)益基金、ETF在内的指数(shù)型基金等(děng)产品类型(xíng)上，券结模(mó)式将(jiāng)有较大(dà)发展空间。”上述(shù)平安基金相关人(rén)士表示。

　　不(bù)少人士也看(kàn)好券结模(mó)式的(de)发展。据一位业内人(rén)士表示，现阶段券商结(jié)算模式在中小基金公司中更加普遍。中小基金相对(duì)来说获得银(yín)行渠道的营销支持难(nán)度较(jiào)大，券结(jié)模式能(néng)有效推动券商和(hé)基金公司的(de)合作关(guān)系(xì)，有助于中(zhōng)小基金新(xīn)产品开拓市场。

　　不过，上述人士也表示，券结模式保(bǎo)有量会更(gèng)稳定(dìng)一些，对(duì)于托管行有一个制衡的作用。以前是小公司为主(zhǔ)，现(xiàn)在也有一些大公司陆(lù)续(xù)开始试(shì)水，以后会是一个趋(qū)势(shì)。

　　博时(shí)基(jī)金券商业务部副总经理王鹤锟也表示(shì)，券商(shāng)结算模式的发展，已(yǐ)经(jīng)从(cóng)“拼(pīn)数量(liàng)”时代进入“拼质(zhì)量”时代(dài)：发展的边际制约因素，也(yě)从“投入成本较大、技术(shù)系统探索较(jiào)困难”转变为“产品策略与市场环境及需(xū)求的匹配度(dù)、业绩表现与客户体验的舒适度(dù)、销售服(fú)务与渠道陪伴的契合度(dù)”。券商结算模(mó)式，将基金公(gōng)司、基金产品与券商渠道的中长期利益(yì)深度绑定；在此模式下，竞争格局会发生分(fēn)化，回归“买方投顾(gù)陪伴模式”的服务本质，”持续(xù)提供“好产(chǎn)品、好服务”的基金公司和证券公司(sī)会受益于这一发展变化。

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