文|招商宏观(guān)张(zhāng)静静团队

　　核心(xīn)观点

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国(guó)家(jiā)统(tǒng)计局发布4月全国(guó)规(guī)模以上工业企业(yè)绩效数据。4月份，规(guī)模以(yǐ)上(shàng)工业企业营(yíng)业收入累计(jì)同比增长(zhǎng)0.5％；规模以上工业企业(yè)利润累计(jì)同比增(zēng)速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份(fèn)，营业利润(rùn)累(lèi)计(jì)同比增速降幅(fú)小(xiǎo)幅收窄(zhǎi)，但依(yī)然处于探底爬坡过程中。从决定企业(yè)利润的量、价、成(chéng)本(běn)三因素框架看(kàn)，我们认(rèn)为，此轮工业企(qǐ)业利润增速由正转负的原因(yīn)主(zhǔ)要源(yuán)于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增(zēng)速(sù)的下(xià)探(tàn)幅度之深和持(chí)续时(shí)间之(zhī)长是PPI下行和其他多种因素(sù)叠加(jiā)导致的(de)：（1）PPI下行加速(sù)工业企(qǐ)业利润由(yóu)正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时(shí)间偏长以及费用(yòng)率偏高(gāo)严重制约工业企业利润爬坡速度(dù) 。

　　从详(xiáng)细拆(chāi)解数(shù)据看：1）与去年(nián)同期相比，工业企业(yè)经营绩效的增长压力(lì)依然较大，与3月份(fèn)相比，产成(chéng)品(pǐn)存货周转天数和应收账款平均回收(shōu)期进一(yī)步增(zēng)加。2）分所有制类型来看，外商及(jí)港澳台商(shāng)和私营企业利润累(lèi)计(jì)同(tóng)比降(jiàng)幅出现(xiàn)收窄，国有工业企(qǐ)业和股(gǔ)份制(zhì)企业利润累计同比降幅进一(yī)步扩大(dà)。3）上游采(cǎi)选(xuǎn)业中非金(jīn)属矿采选、有(yǒu)色金属矿采(cǎi)选的利润(rùn)增速表现较好，石(shí)油和天然气开采(cǎi)等(děng)其他行业的利润增速(sù)降幅依然较(jiào)大；中游原材(cái)料(liào)加工业(yè)和装备制造业的利润(rùn)增速出现(xiàn)明(míng)显分化，中游原材料加(jiā)工业(yè)的(de)利润增速均为负，是整体工业企业(yè)利润(rùn)增速的主要拖累(lèi)，中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造业利润(rùn)增速(sù)回升(shēng)幅度(dù)较(jiào)大，成(chéng)为整体工(gōng)业企业利润增速(sù)的主要(yào)拉动项。在(zài)价格水平(píng)、内部需求(qiú)、外部需求同时走弱的(de)情况下，下(xià)游(yóu)行业内部的利润增(zēng)速反弹乏力 。

　　总体而言，与上(shàng)个月相(xiāng)比，4月份公(gōng)布的(de)工业企业利润数据已表(biǎo)现(xiàn)出明显的探(tàn)底爬坡信号：一，营业利润累计增速(sù)爬升的行业进一步(bù)增多；二，营业收(shōu)入增(zēng)速由负转(zhuǎn)正，营(yíng)业(yè)利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看(kàn)，中游(yóu)装备制造业有(yǒu)望继续(xù)成为(wèi)拉动(dòng)工业企业利润(rùn)增速回升的主要拉(lā)动力。按当月(yuè)利润增速(sù)计(jì)算(suàn)，4月份表现较好的行业主要有：汽车(chē)制造、 铁路(lù)、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 、通用设备(bèi)制造业、电气机(jī)械及(jí)器材制造业(yè)、仪(yí)器仪表制造业、文教(jiào)、工(gōng)美、体育和娱乐用品(pǐn)制造(zào)业、橡胶和塑(sù)料制(zhì)品业(yè)、电力、热力、燃气(qì)及水(shuǐ)的(de)生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观(guān)点：

　　总体(tǐ)来(lái)看(kàn)：

　　4月份(fèn)，营业利润累(lèi)计同比(bǐ)增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但依然处于探(tàn)底爬坡过程中。从决定(dìng)企(qǐ)业利润的量、价、成(chéng)本三(sān)因(yīn)素框架看，我们认为，此轮工业企业利润(rùn)增速(sù)由正转负(fù)的原因主要源于PPI下行，但本轮工业(yè)企业利润累计增(zēng)速的(de)下探(tàn)幅度之(zhī)深和(h2l是多少斤 2l是多少kgé)持(chí)续时间之长是(shì)PPI下行和其(qí)他多种因素(sù)叠(dié)加(jiā)导致的：（1）PPI下(xià)行(xíng)加速工业企业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动(dòng)去库存(cún)时间(jiān)偏长(zhǎng)以及费用率(lǜ)偏高严重(zhòng)制约(yuē)工业企业利(lì)润(rùn)爬坡速度。

　　与上(shàng)个月相比，39个主要细分(fēn)行业中(zhōng)，有(yǒu)26个(gè)行业的营业利润累计增速出现回升，其(qí)他13个行业(yè)的营业利润累计增速(sù)均出现回落，其中回(huí)落幅度较大(dà)的行业主(zhǔ)要是(shì)农副(fù)食品加工、煤(méi)炭(tàn)开采和洗选、有色金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、造纸及(jí)纸(zhǐ)制(zhì)品(pǐn)、 纺织服(fú)装、服饰等(děng)行业，回升幅度(dù)较大的(de)行(xíng)业主要是机械和设备修理、汽(qì)车制造、通用设(shè)备制造、橡胶和塑料制品等(děng)行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比(bǐ)，工(gōng)业(yè)企业经营绩效的(de)增长(zhǎng)压力依然较大，与3月份相比，产成品(pǐn)存货周(zhōu)转天数和应(yīng)收账款(kuǎn)平(píng)均回(huí)收期进一步增加。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，规模以(yǐ)上工(gōng)业企业(yè)累(lèi)计每百元(yuán)营业(yè)收入中的成(chéng)本为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货(huò)周转天数为20.80天（3月(yuè)为20.60天(tiān)），同比增加1.80天(tiān)（环比(bǐ)增加0.14天）；应收账款平均回收(shōu)期(qī)为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比增加8.60天（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类(lèi)型来看，外商(shāng)及港澳台商(shāng)和私营企业利润(rùn)累计同比降幅出现收窄，国有工业企业和股份制企(qǐ)业利润累计同(tóng)比降幅进(jìn)一步扩(kuò)大(dà)。

　　其中4月国有工业企业利润(rùn)累计同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年(nián)同期13.9％），外商(shāng)及(jí)港(gǎng)澳台商(shāng)利润同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制企业同(tóng)比(bǐ)增长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业(yè)中非(fēi)金属矿采选、有色(sè)金属矿采选的利润增速表现较好，石油和天然气开采等其他行业(yè)的(de)利润增速降幅依(yī)然(rán)较大。

　　数据显示，非金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有色(sè)金属矿(kuàng)采选的增(zēng)速依然为正，分(fēn)别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开(kāi)采和洗选、黑色金属矿采选(xuǎn)业、废物资源综合利用的增(zēng)速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加工业和装备制造业的(de)利润增速出(chū)现明显(xiǎn)分(fēn)化。中游原材料加工业的(de)利润增速均为负，尽管(guǎn)与上个月相比(bǐ)，利润增速(sù)跌(diē)幅普遍收窄，但(dàn)依(yī)然是整(zhěng)体(tǐ)工业(yè)企(qǐ)业利润增速的主(zhǔ)要拖累。中游装备制造业利润增速回升幅(fú)度较大，成为整体(tǐ)工业企业利润增(zēng)速的主要拉动项(xiàng)。其中(zhōng)通用(yòng)设备制造(zào)、铁路船舶航(háng)空航(háng)天(tiān)、电(diàn)气机械(xiè)及(jí)器材制(zhì)造(zào)、仪器仪表制造增幅延续上个月亮(liàng)眼趋势，得益(yì)于(yú)国内汽车销(xiāo)售量的(de)提升和汽(qì)车产业(yè)链出口(kǒu)强劲(jìn)，汽车制造业的利润增(zēng)速降幅由(yóu)负(fù)转正，此外叠加去年(nián)同期基数较低，汽车制造业当月利(lì)润增速高(gāo)达20倍(bèi)。

　　数据显示，化学原料化学制品跌(diē)幅扩大，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼加(jiā)工(gōng)、专用设备(bèi)制造(zào)、石(shí)油(yóu)煤炭及燃料加工、非金属矿物(wù)制品、黑色金属冶(yě)炼加工、化(huà)学纤维制造、金属制品、计算机通信和电(diàn)子(zi)设(shè)备跌幅收窄，分别收(shōu)录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪(yí)表(biǎo)制造、通用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机(jī)械及器材制(zhì)造增幅(fú)依旧为正，并(bìng)且增速出现明显回升，分别(bié)录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制(zhì)造增幅(fú)由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求(qiú)、外部需求(qiú)同时(shí)走弱的情况下，下游行(xíng)业内部(bù)的(de)利(lì)润增速反(fǎn)弹乏(fá)力，文教工美体育娱乐用(yòng)品(pǐn)、食品制造(zào)、纺织(zhī)业、家(jiā)具制造等(děng)多个(gè)行业(yè)的(de)利润增速(sù)跌幅放缓(huǎn)，但(dàn)依然为负；农副(fù)食品加工(gōng)、纺织服装、服饰等多(duō)个行业的利润(rùn)跌幅继续扩大。往后看，价格(gé)水平(píng)、内部需求、外(wài)部(bù)需求转好速度较慢，这(zhè)也意味着下游(yóu)行业的利润增(zēng)速向上爬坡的节奏(zòu)大概率偏缓。

　　数据(jù)显示，农(nóng)副食(shí)品加工(gōng)、纺(fǎng)织(zhī)服装、服饰、皮(pí)毛羽和制(zhì)鞋、造纸(zhǐ)及纸制品和医药制造跌(diē)幅(fú)扩大，分别(bié)录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体(tǐ)育娱乐用品、食品制造、纺织业(yè)、家具制造和印刷和记录媒介利(lì)润降幅放(fàng)缓，但(dàn)持续维持低位，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制品增速由负转(zhuǎn)正，录(lù)得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增速略有回(huí)落(luò)，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮(yǐn)料和茶制(zhì)造利润增速保(bǎo)持(chí)高(gāo)位，4月(yuè)为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业中的(de)机(jī)械和(hé)设备修理、电力热力(lì)利润增(zēng)速相对(duì)较高，燃气生产和供(gōng)应利润(rùn)增速(sù)降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。其中机(jī)械和设备修理(lǐ)利润累计增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热力利润累计同比增速收窄，但(dàn)仍然保持高速增(zēng)长，4月收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产和供应(yīng)增幅略有上升，收录5.8％（前(qián)值为(wèi)0.0％），燃气生(shēng)产和供应降(jiàng)幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相比，4月(yuè)份公布(bù)的工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)数据已表(biǎo)现(xiàn)出明显(xiǎn)的探(tàn)底(dǐ)爬坡信(xìn)号：一，营业(yè)利(lì)润累计(jì)增速爬升(shēng)的(de)行(xíng)业进一(yī)步增(zēng)多；二，营业收入(rù)增(zēng)速由负(fù)转正，营业利(lì)润增速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制造业有(yǒu)望继续成(chéng)为拉(lā)动工业企业(yè)利润增(zēng)速(sù)回升的(de)主要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空(kōng)航(háng)天(tiān)和其(qí)他运输(shū)设(shè)备制造业 、通(tōng)用设备制造业、电气机械(xiè)及器(qì)材制造业、仪器(qì)仪(yí)表制造业、文教、工(gōng)美、体育(yù)和娱(yú)乐用品制造业(yè)、橡胶和塑料制品业、电(diàn)力、热力、燃(rán)气及水(shuǐ)的生(shēng)产和供应业(yè) 。

　　正如我们在《今年工业企业利润增速能否转正？》中所言(yán)，当(dāng)前正处于第6次工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)探底(dǐ)阶段（从(cóng)2000年开始计算(suàn)），如果(guǒ)按最近两(liǎng)次探(tàn)底历史(shǐ)来(lái)演绎的(de)话(huà)，至少还要在负值区间爬(pá)坡7-8个月左右的时间，预计工业企(qǐ)业利(lì)润增速(sù)转正最早也(yě)需等(děng)到四(sì)季度。目前我国仍面(miàn)临内(nèi)需增(zēng)长缓慢和外需疲(pí)弱的“弱复苏”阶段，这直接导致企业的产(chǎn)能(néng)利用率持续下滑(huá)。此外，叠加营业(yè)成本高(gāo)居(jū)不(bù)下导(dǎo)致(zhì)的内部压(yā)力(lì)，本轮工(gōng)业企业利润2l是多少斤 2l是多少kgle='color: #ff0000; line-height: 24px;'>2l是多少斤 2l是多少kg(rùn)增(zēng)速反弹速度大(dà)概率较为(wèi)缓慢。

　　风险提示(shì)：

　　内需恢复力度(dù)低于预期。

　　以上内(nèi)容来自于2023年5月27日的《中游装(zhuāng)备制造(zào)业利润增速(sù)明(míng)显回升(shēng)——2023年4月工业企(qǐ)业利润分(fēn)析》报告，报告作者张静静、张一平，联系人(rén)罗丹(dān)

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