来源(yuán)：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　本周聚(jù)焦：

　　一(yī)季度(dù)，国内(nèi)经济回暖主(zhǔ)要缘于疫(yì)后复苏红利驱(qū)动，表现为生产恢复(fù)推动出口(kǒu)形势(shì)好转，出行需求(qiú)释放(fàng)催化下游消(xiāo)费回(huí)暖。从(cóng)行业表现(xiàn)看，制造业(yè)从去年四季度(dù)的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动(dòng)去库转向被动(dòng)去库。从景气度边(biān)际表现(xiàn)看，下(xià)游消费制造>；中游装备制造>；上游原材(cái)料加工；服务业中，交通运输、住(zhù可口可乐的创始人是谁，雪碧创始人是谁)宿餐饮、房(fáng)地产等线下活(huó)动回暖，但距离疫情前仍有一定(dìng)差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到(dào)疫后经(jīng)济脉(mài)冲式修复放缓(huǎn)、海外总需(xū)求回(huí)落预期逐步兑(duì)现，消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级将成为推动下(xià)一(yī)阶段国内经济(jì)复苏的主线。

　　制(zhì)造(zào)业、服务业(yè)是(shì)驱动一(yī)季度经济复苏的主因

　　从(cóng)一季度GDP表现看，制造业(yè)，交通运输、房(fáng)地产等行业(yè)景气度明显提(tí)升，而建筑业景气度回(huí)落(luò)，与年初出(chū)口数据(jù)好转、服务消费快速恢复、房(fáng)地产销(xiāo)售回暖而投资(zī)疲弱的特点相一致(zhì)。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业各行业景(jǐng)气(qì)度普(pǔ)遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量价(jià)齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端修复好于(yú)需求端，行业整(zhěng)体去库进程尚未(wèi)结束。从行业景(jǐng)气度(dù)边(biān)际改善情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原(yuán)材料加工，煤炭(tàn)行业景气(qì)度(dù)表现为高位放缓(huǎn)。

　　下游消费制造行业中，与出行(xíng)、地产后周期相关的酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱(yú)、烟(yān)草(cǎo)、家具制造行业景气度较高，部(bù)分行(xíng)业表(biǎo)现为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备制造业(yè)行业景(jǐng)气度居中，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游(yóu)原材料加工(gōng)行业景气(qì)度改(gǎi)善(shàn)幅(fú)度最弱，由于行业(yè)库(kù)存水平偏(piān)高，多(duō)数行业仍(réng)然(rán)受到(dào)价格下(xià)跌的困(kùn)扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度(dù)看，有色金属>；；；黑色(sè)金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级或是推动下一阶段经济(jì)复苏的主(zhǔ)线

　　一季度(dù)，国内经济复苏(sū)主要受益于(yú)疫(yì)后复苏红利驱(qū)动。需(xū)求方面(miàn)，出行类消费快速复(fù)苏，前期积压的购房(fáng)、服务消费需求得以释放；供给方面，国内(nèi)复工复产加快(kuài)推进，生产端快速恢复(fù)，是推动年初出口数(shù)据好转的重(zhòng)要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏(zòu)有所(suǒ)放(fàng)缓，指向(xiàng)疫后复苏红利驱动(dòng)边际转(zhuǎn)弱，随着未来海外总(zǒng)需求回落的预期(qī)逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线(xiàn)索，大概率来自于(yú)消费回暖和产业升级两条主线。

　　一(yī)是，一季度(dù)居民收入向上(shàng)修复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫(yì)情(qíng)期(qī)间水平，同时信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消(xiāo)费(fèi)回暖(nuǎn)的确定(dìng)性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费(fèi)有望持续修复，家电、家具、纺服等与出行及地产后周期相关(guān)的可选消(xiāo)费也(yě)有望(wàng)进(jìn)一(yī)步回暖。

　　二(èr)是，产业升级路径(jìng)驱动下(xià)，汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产品出口优势增强，有望维(wéi)持(chí)出口韧性；随着下游消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有(yǒu)望向上修复，企业将从主动去库逐(zhú)步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设备投资需(xū)求(qiú)有望(wàng)改善，推动中(zhōng)游装备制(zhì)造(zào)景(jǐng)气度(dù)维持高位。

　　风险提示(shì)：国内经济恢复(fù)力度不及预期；海外需求超预期回(huí)落。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回落(luò)

　　一、本(běn)周聚焦：疫后(hòu)经(jīng)济复苏(sū)有哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是驱动一季(jì)度经济复(fù)苏的主因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量(liàng)实现超预(yù)期(qī)增长，指向疫后复(fù)苏背景下，国(guó)内经(jīng)济企稳回升。但不(bù)同于海外(wài)国家(jiā)疫后复(fù)苏的规律(lǜ)，本(běn)轮国内疫(yì)后复苏(sū)发生在外需回落、国内经济转向(xiàng)高质量发展、居民(mín)前期“去(qù)杠杆(gān)”的过程中，因此(cǐ)驱动疫后经济复苏的力量并(bìng)不均(jūn)衡，行业(yè)分(fēn)化特征(zhēng)明显。因(yīn)此(cǐ)，我(wǒ)们重(zhòng)点从行业层面，观测当(dāng)前(qián)各行业(yè)景气度(dù)水平。

　　从GDP不变价观(guān)测各行(xíng)业表现(xiàn)来(lái)看，今年一季(jì)度制(zhì)造业、交通运输业、房地产业景气(qì)度明显提升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与(yǔ)年初出口数据(jù)好转、服务消费快速恢复、房地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)回暖而投(tóu)资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期(qī)计算各(gè)年份(fèn)的复合增速，观察各行业增加(jiā)值变化。

　　今年(nián)一季度第(dì)一产业增加值增(zēng)速为(wèi)3.6％，低于去年四(sì)季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年(nián)增速，与近年(nián)来加快建设(shè)农(nóng)业强国(guó)，推进(jìn)农业农村现(xiàn)代化的目标(biāo)有(yǒu)关(guān)。

　　今年一(yī)季度第二产业(yè)增加值(zhí)增速升至5.4％，高于去(qù)年四季度(dù)的4.4％。其(qí)中，制(zhì)造(zào)业(yè)迎(yíng)来较快复苏，增(zēng)加值增(zēng)速提升至5.9％，高于去(qù)年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速(sù)，与去年(nián)下(xià)半年之后外需转(zhuǎn)弱、居民商品消费恢复偏慢(màn)有(yǒu)关。而建筑业景气度(dù)明显回落，增加(jiā)值增(zēng)速回落至(zhì)1.9％，低于去(qù)年四季度的(de)3.1％，主要受房地(dì)产(chǎn)新开工拖累。

　　今年一季度第(dì)三产业增加(jiā)值增速小(xiǎo)幅(fú)升至4.7％，略高于去年四(sì)季度的4.6％，但相较疫(yì)情(qíng)前仍存在产出缺口。其中，受益于居民出行(xíng)活动恢复(fù)，交(jiāo)通运(yùn)输、仓储和邮政业增加值增速明(míng)显提升，自去(qù)年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿和(hé)餐饮业增加值增速小幅回升，尽管高于疫(yì)情三年来的平均增速(sù)，但绝对水平不及2019年，指向供给水平(píng)恢复较慢。而(ér)受益于(yú)新房和二手房(fáng)销(xiāo)售回暖(nuǎn)，今年一季度(dù)房(fáng)地产业(yè)增(zēng)加值(zhí)增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善幅度好于上游

　　对(duì)于行(xíng)业景气度的观测(cè)，我们采用(yòng)量（各行业工(gōng)业(yè)增(zēng)加值增速）与价格（各(gè)行业(yè)工业品价格增(zēng)速）分别作为供需(xū)的(de)衡量指标(biāo)。主(zhǔ)要(yào)选取(qǔ)28个主(zhǔ)要行(xíng)业自2019年以(yǐ)来的月度(dù)数据，首先(xiān)将各(gè)行业增(zēng)加值增(zēng)速调整为以2019年(nián)为基期的(de)复合增速，其(qí)次计算2019年-2023年(nián)3月，每月的增加值增速和PPI增(zēng)速的(de)分位数水(shuǐ)平，通(tōng)过(guò)对比(bǐ)2022年12月和2023年3月的分位(wèi)数水平，捕捉其边(biān)际变化。

　　今年(nián)3月，制造业各行业景气度出现普遍回暖，多数(shù)从去年(nián)12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初(chū)期，供给端(duān)修复(fù)好于需(xū)求端，行业整(zhěng)体去库(kù)进程(chéng)尚未结束。从行业景气度边际改善情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业景气度(dù)呈现高位放缓(huǎn)情况。

　　下游消费制造行业中，与出行(xíng)、地(dì)产后周期相关的行业景气(qì)度(dù)最高，部分行业(yè)步(bù)入“量价齐升”阶段。今年(nián)3月(yuè)，与(yǔ)居民(mín)外(wài)出消费(fèi)相关的，酒饮(yǐn)料茶(chá)、纺织(zhī)服装、文教娱乐的(de)量价分位数(shù)水平均处在(zài)高景气度(dù)区间(jiān)，烟草、家(jiā)具制造行业也呈现“量价齐升”的特征；食品制造景(jǐng)气(qì)度有所回落，农副(fù)加工行业表现(xiàn)为“量价齐跌”，食品制造行业表现(xiàn)为“量升价跌”，二者(zhě)价格(gé)下(xià)跌主要(yào)与高(gāo)库存水(shuǐ)平(píng)有关，今年2月，库存同比(bǐ)均处在2016年(nián)以来90％以上分(fēn)位数水平；而随着防疫需求的降温(wēn)，医药制造业景气度有(yǒu)所(suǒ)回落，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　中游装备制(zhì)造(zào)业行业(yè)景(jǐng)气度(dù)居中，均表现为“量升价跌”。一方面与原材料成本下跌有关，另一方(fāng)面，也与(yǔ)年初外需表现(xiàn)好于(yú)内需，部分行业仍在(zài)去库进程有关。其中，电(diàn)气机械、专用(yòng)设备(bèi)、运输设备工业增加值(zhí)增速改善幅度(dù)最大，受益于(yú)国内产业升级、出口优(yōu)势带来的韧(rèn)性驱动；其次是汽车制造、金属制品，改善幅度最弱的是通用设备、电(diàn)子设备(bèi)，与房地(dì)产新开工(gōng)强度较弱、消费电子行业(yè)周期性走弱(ruò)有关。

　　上游原材料(liào)加工(gōng)行业(yè)景气(qì)度改善幅度偏弱，由于行业库(kù)存水平偏高，多数行业仍(réng)受制于(yú)价格下跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌”。其(qí)中，有色(sè)金(jīn)属(shǔ)行业生产端改善幅(fú)度最(zuì)大，3月增加值增速位于2019年(nián)以(yǐ)来70％分位数水平，但(dàn)受(shòu)全球(qiú)大宗(zōng)商(shāng)品下行周期影响，价格(gé)依旧承压；随(suí)着(zhe)年初(chū)建筑业施工(gōng)回暖，相关的黑色金属、非金属制品景气度提(tí)升，但(dàn)由于库存水平偏高，价格仍处在下跌区间(jiān)，拖累(lèi)整体(tǐ)盈利水平；石化(huà)链条行(xíng)业生产水平普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，但分位数水平仍处在(zài)50％以下的景气度(dù)偏低区(qū)间，今(jīn)年由于能源(yuán)危机缓解，产品价格相(xiāng)较(jiào)去年同期也出(chū)现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位(wèi)，但出现边际放缓，生(shēng)产(chǎn)及价格(gé)水平同(tóng)步回落(luò)。这与去(qù)年以来行业(yè)产(chǎn)能持续扩张有关，今年2月(yuè)，煤炭开采产(chǎn)成(chéng)品库存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业升级(jí)或是(shì)推(tuī)动下一阶段经济(jì)复(fù)苏的主线(xiàn)

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济复(fù)苏主要受益于(yú)疫后(hòu)复(fù)苏红利(lì)。一方面(miàn)，消费场景恢复(fù)后，出行类消(xiāo)费快速(sù)复苏，前期积压(yā)的购房(fáng)、服务(wù)性需求得以释放；另一方面，国内复工复产加快(kuài)推进，保证供(gōng)给端(duān)的快速(sù)恢(huī)复，是(shì)推(tuī)动年(nián)初出口(kǒu)数据(jù)好(hǎo)转的(de)重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指向疫后(hòu)红利释放效(xiào)果转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来(lái)自(zì)于消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业(yè)升级两条(tiáo)主线。

　　一(yī)是(shì)，随着居(jū)民收入提升和消费意愿(yuàn)改善，未来消费回(huí)暖的确定性进一步增强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费，以及家电、家具、纺服等可(kě)选消费景气度均有望提升。

　　从(cóng)一季度(dù)居民收入和消费(fèi)数据看，居民收入增速提升，消费倾向(xiàng)开(kāi)始回升，已经高于2020-2022年，但尚未(wèi)修复至(zhì)疫(yì)情前水平。以2019年为基期的复合增速看，今年一季度，全(quán)国居民人均可支配收入增(zēng)速(sù)提升至6.4％，高(gāo)于(yú)去年四季度的(de)5.6％，居民人均(jūn)消费支出(chū)增速(sù)提升至5.0％，高于(yú)去(qù)年(nián)四季度的3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距(jù)离2019年(nián)同期的(de)65.2％仍有一定差距。未来随着服务业(yè)恢(huī)复持续向好，有(yǒu)望带动相关就业岗位(wèi)加快恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从(cóng)居民存贷款(kuǎn)数(shù)据看(kàn)，居(jū)民储蓄意愿(yuàn)有所减(jiǎn)弱，消费(fèi)和投资(zī)信心正(zhèng)在筑底(dǐ)。今(jīn)年(nián)以来，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存(cún)款数据看，3月居民新增(zēng)存(cún)款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元(yuán)的同比增量均(jūn)值(zhí)，也(yě)低于2022年6617亿元的月均同(tóng)比增量(liàng)。从(cóng)贷款(kuǎn)数据看(kàn)，3月居民部门(mén)新增(zēng)净融资(zī)同比(bǐ)多增4859亿元，其中，短期信贷(dài)同比多增2246亿元，中(zhōng)长期信贷同(tóng)比(bǐ)多增2613亿元。居民部门新增净(jìng)融(róng)资连续2个月维持同比扩张(zhāng)，指向居民预期可能正在筑(zhù)底，“去杠杆(gān)”势头开始放缓。今(jīn)年第一季(jì)度城镇储(chǔ)户问卷调查结果显示，倾向于“更(gèng)多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个百(bǎi)分(fēn)点；倾向于(yú)“更多消费”和“更多投资(zī)”的(de)居民(mín)分别(bié)占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指(zhǐ)向居民储蓄意愿降(jiàng)低、消(xiāo)费和投资意(yì)愿提升(shēng)。

　　二是(shì)，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增强，以及相关行业设备投资更新，有(yǒu)望(wàng)推动(dòng)中(zhōng)游装(zhuāng)备制造(zào)景气度维持高位。

　　一方(fāng)面，今年一季度国内出口数据回暖(nuǎn)，除(chú)与欧美供需缺(quē)口短期走阔(kuò)、国内(nèi)复工复(fù)产加快推进外(wài)，也受益于RCEP政策红利持续(xù)释(shì)放，以及汽车和“新三(sān)样”产品(pǐn)出口优势增强。今(jīn)年在(zài)海(hǎi)外总(zǒng)需(xū)求回落(luò)背(bèi)景下，我国与RCEP国(guó)家贸易往来加强、以及新能源产品优(yōu)势强化，有(yǒu)望维持装备制造(zào)领域出口韧性。

　　另一方面(miàn)，企业盈利下滑和库存高位(wèi)，对(duì)制造业投资扩产(chǎn)造成一定(dìng)压力。但随着下游消费(fèi)稳(wěn)步修(xiū)复、二季度PPI同比(bǐ)触(chù)底回(huí)升(shēng)，制造业企业盈利有望(wàng)向上修(xiū)复(fù)。目前看，电气(qì)机械等(děng)装(zhuāng)备制造业去库进程已进(jìn)入(rù)下(xià)半(bàn)场，今年(nián)1-2月(yuè)专(zhuān)用设备、通用设备产成品库存增(zēng)速呈现(xiàn)触底反弹。随着需求回暖、盈利(lì)修复，企业将(jiāng)从主动去库逐步转向被动去(qù)库(kù)、主动(dòng)补库(kù)，设备投资(zī)需求(qiú)将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动(dòng)性数据：各国国(guó)债收(shōu)益率多数上(shàng)行

　　美国10年期(qī)国债收益率上行。本周（截至4月21日）美国(guó)10年期国债收益率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中通(tōng)胀预期较上周(zhōu)下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周(zhōu)末上升(shēng)7BP。法(fǎ)国10年(nián)期国(guó)债收益率(lǜ)较上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年(nián)期国债(zhài)收益(yì)率较(jiào)上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利(lì)差收窄。本周(zhōu)美国10年期和2年期(qī)国债(zhài)期限(xiàn)利差(chà)为-0.60％，较上(shàng)周(zhōu)下行4BP。美国AAA级(jí)企业期权(quán)调整利差较(jiào)上周末(mò)持(chí)平为0.55％，美(měi)国高收(shōu)益债期(qī)权调整利差(chà)较上周末(mò)上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股(gǔ)市涨跌分化，大宗(zōng)商(shāng)品价(jià)格普跌

　　全(quán)球(qiú)股市(shì)涨跌(diē)分(fēn)化。本周(zhōu)（4月(yuè)17日(rì)至4月21日），欧(ōu)洲(zhōu)股(gǔ)市(shì)普涨，法国(guó)CAC40、英国富时(shí)100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线(xiàn)下(xià)跌，标(biāo)普500、道(dào)琼斯工业指(zhǐ)数、纳(nà)斯(sī)达克指数(shù)分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股(gǔ)市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数(shù)、上证指数、恒生指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗(zōng)商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽(qì)油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步(bù)伐(fá)或(huò)将继续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮(pí)书公布，显示近几周美国(guó)经济增(zēng)长陷入停滞，通胀和(hé)招聘活(huó)动放缓，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书(shū)称，最(zuì)近几周美国总体经济活动(dòng)几乎没有变化(huà)，几个辖(xiá)区指出在不(bù)确定性增加和(hé)对流(liú)动(dòng)性的担忧加剧之(zhī)际，银行收紧了(le)贷款标准。近期美(měi)国总体(tǐ)物价(jià)水平温(wēn)和上升，但价(jià)格上(shàng)涨(zhǎng)速度或有所(suǒ)放缓。

　　美(měi)联(lián)储官员表示为应对高(gāo)通胀，加息步伐或将继(jì)续。4月21日，美联储哈(hā)克称，需(xū)要进一步(bù)收紧政策来应(yīng)对高通胀(zhàng)，加(jiā)息(xī)结束后美(měi)联储(chǔ)将(jiāng)需(xū)要在一段时间内(nèi)维持利率稳(wěn)定。同日美联储梅斯特表(biǎo)示(shì)，预计今年货币政(zhèng)策将需要(yào)进一步进入限制(zhì)性区域(yù)，终端(duān)利(lì)率(lǜ)或将高(gāo)于5％，具体(tǐ)取决于经济和金融形势的(de)发展。

　　欧洲(zhōu)央行(xíng)货币政(zhèng)策会议纪要公布(bù)，绝大多数委(wěi)员同意(yì)将利率上(shàng)调50个基点(diǎn)。4月20日公布的欧(ōu)洲央行会议纪要显示，货币政策在降低(dī)通胀(zhàng)方面仍有一段路(lù)要走(zǒu)，一些委员认为整体而言(yán)通胀风险倾向于上行。金(jīn)融市场(chǎng)紧张局势(shì)被视为(wèi)经(jīng)济(jì)和通胀前(qián)景重大不确定性的来(lái)源。然而除非形势显(xiǎn)著恶化(huà)，否则金融(róng)市场的紧张局势(shì)不太可(kě)能(néng)从根本上改变欧洲央行管理委员会对通(tōng)胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯片法案”落地；美财长(zhǎng)耶伦强(qiáng)调(diào)美国“国(guó)家安(ān)全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事(shì)会和欧洲议会通过了一项临(lín)时政(zhèng)治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致(zhì)。法(fǎ)案(àn)目标(biāo)是(shì)到2030年，欧盟拟动用430亿(yì)欧元资(zī)金提振(zhèn)半导体行(xíng)业(yè)，以将欧盟占全球(qiú)半导(dǎo)体(tǐ)制造市场的份额从10％提升至至(zhì)少20％；大(dà)幅提升(shēng)芯片制造工艺(yì)，建(jiàn)立欧盟的半导体供应(yīng)链，并(bìng)与美国和亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正在推出一份(可口可乐的创始人是谁，雪碧创始人是谁fèn)债务上限(xiàn)相关(guān)立(lì)法(fǎ)措施。白宫需(xū)要开始(shǐ)就(jiù)债务(wù)上限进(jìn)行谈判；众议院(yuàn)共(gòng)和党希望(wàng)提高债务上限并削(xuē)减支出；正在推出一份债务上限(xiàn)相关立法措施；债(zhài)务法(fǎ)案将设法收回未(wèi)使用的防疫资金用于(yú)日常开(kāi)支；法案将减少对(duì)国税局(jú)的(de)拨款，并结束绿(lǜ)色产业(yè)补贴(tiē)措施。

　　4月(yuè)20日，美国财政部长耶伦就中美关系发表(biǎo)讲(jiǎng)话，表明美国无意(yì)与中国脱钩，但未(wèi)来仍(réng)将强调“国(guó)家(jiā)安(ān)全”。耶伦宣称(chēng)，任(rèn)何与(yǔ)中(zhōng)国脱钩的(de)努力都将(jiāng)是“灾难性(xìng)的”，美(měi)国寻(xún)求(qiú)与中国建立(lì)“建设性和公平的经(jīng)济关(guān)系”。但“当(dāng)美(měi)国利益受到威胁时”，美(měi)国将(jiāng)坚定地捍(hàn)卫国家安全，即使以牺牲中美关系为代价。在(zài)国际(jì)关系中(zhōng)，耶伦表示美中(zhōng)两(liǎng)国有必要“坦诚讨论棘手(shǒu)问题”，比如帮助面临债务问(wèn)题的(de)新兴(xīng)市场和(hé)发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原(yuán)油价格环比上涨，环比(bǐ)由(yóu)负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上(shàng)涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度(dù)均价为80.75美元/桶。布伦(lún)特原油价(jià)格环比上涨7.14％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的(de)-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新月度(dù)均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环(huán)比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负(fù)转正，由上(shàng)月的-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库存同(tóng)比下(xià)降(jiàng)51.71％，降幅(fú)相(xiāng)对(duì)上(shàng)月扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价(jià)环比上涨2.25％，环比由负转正，由上(shàng)月(yuè)的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存(cún)同比下(xià)降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数环(huán)比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比(bǐ)下(xià)降

　　水(shuǐ)泥价格指数环比上升(shēng)。4月以来，全国水泥价格指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北(běi)、华东、中南、西北以及西南(nán)各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价(jià)格环比下跌，库存同比下降，钢坯(pī)库(kù)存(cún)同(tóng)比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比(bǐ)由正转负(fù)，环比(bǐ)由上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同(tóng)比(bǐ)上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品(pǐn)房成(chéng)交面积增(zēng)幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积(jī)增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分点(diǎn)。其中，一线、二线、三(sān)线城市商品房成交面积同比(bǐ)分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分(fēn)别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成交(jiāo)面(miàn)积跌(diē)幅(fú)收窄。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来，百城土地供应(yīng)面(miàn)积同比增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土(tǔ)地成(chéng)交面积同比增速为-0.12％，上月(yuè)为(wèi)-13.41％；土地(dì)成交(jiāo)溢价率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格(gé)下跌，水果价格上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价(jià)格环(huán)比下跌5.08％至1可口可乐的创始人是谁，雪碧创始人是谁9.54元(yuán)/公(gōng)斤(jīn)，跌幅相对上月扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个(gè)百分点。水果(guǒ)价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公(gōng)斤(jīn)，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日均零售销量(liàng)增(zēng)幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销量同(tóng)比增加(jiā)17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分(fēn)点。批(pī)发(fā)销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分(fēn)点。

　　3.4流动(dòng)性：货(huò)币市场利率趋势分(fēn)化，国债利(lì)率普遍下行(xíng)

　　货币市场利率趋势分化，国(guó)债利率(lǜ)普遍(biàn)下行。2023年(nián)4月(yuè)以来，R001较(jiào)上月末(mò)下行36bp至(zhì)2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行(xíng)12bp至2.27％。一(yī)年期国债利率较上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较(jiào)上月(yuè)末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月(yuè)末(mò)下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发(fā)改委强调提振消费持(chí)续回(huí)升的动力；国资(zī)委强(qiáng)调着力(lì)发展(zhǎn)战略(lüè)性新兴产业

　　4月19日，国(guó)家(jiā)发展改(gǎi)革(gé)委(wěi)举行4月份新闻发布会，强调(diào)要提(tí)振消费持续回(huí)升(shēng)的动力。接下来将重点做(zuò)好(hǎo)四方面工作：一(yī)是(shì)，研究起草关(guān)于恢复和(hé)扩大消费的政(zhèng)策文件，围绕大宗(zōng)消费(fèi)、服务消费、农村消费等重点领域；二是，下(xià)大力气稳(wěn)定汽车消(xiāo)费，大力推动新能源汽车下乡；三是，会同有关方面优化就业、收入分配和消费全链条良性循环促(cù)进机(jī)制；四是，研(yán)究(jiū)制(zhì)定(dìng)关于营造(zào)放(fàng)心消(xiāo)费环境的政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国资(zī)委党委召开扩大(dà)会(huì)议(yì)，强(qiáng)调(diào)推动国(guó)资(zī)央企着力发(fā)展实体经济特(tè)别是战略性(xìng)新兴产(chǎn)业。会议认为，要更好推动国资央(yāng)企(qǐ)在中国式现(xiàn)代(dài)化(huà)新征程(chéng)中走在前列，着力提升科技自立自强水平，提升自主创新能力；着力发展实(shí)体经济特(tè)别是战略性新兴产业，加快推进(jìn)现代化产业体(tǐ)系建(jiàn)设；抓好新一轮国企改(gǎi)革深化(huà)提升行动组织实施，高水平(píng)参(cān)与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办发布会介绍一季度工业和信息化发展状况，表示下一步将制(zhì)定实施重点行业稳增长的(de)工作方案。一是营造良(liáng)好产业发展环境(jìng)，落实落细(xì)稳增长政(zhèng)策举措(cuò)，抓实(shí)抓细部省(shěng)协作、部门协同；二是(shì)推动出口保稳提(tí)质(zhì)，加大对制造业外贸企业的支持力(lì)度，配合有(yǒu)关部门落实好(hǎo)稳外贸政策举措(cuò)；三是促进内需加快(kuài)恢复(fù)，以高质量供给促进消费；四是(shì)持续增强(qiáng)发展动(dòng)能(néng)，加快(kuài)战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五(wǔ)、风(fēng)险提示

　　国内经济恢复力度不及预期；海外需(xū)求超预期回落。

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