美国债务上限(xiàn)危(wēi)机暂时(shí)“告一段落”——美东时(shí)间(jiān)5月(yuè)31日，美国国会众议院通过了一项关于联邦政府债务上限和(hé)预算(suàn)的法案，隔日参议(yì)院通(tōng)过，根(gēn)据(jù)法案政府开支将受到上(shàng)限(xiàn)制约(yuē)直至2024年结束(shù)，但(dàn)可以避免发生(shēng)债务违(wéi)约(yuē)。根(gēn)据(jù)美国国会预算办公(gōng)室数据，目前(qián)美国联邦(bāng)债务规模约为31.46万亿美元(yuán)，占其国内生(shēng)产(chǎn)总值(zhí)比例已(yǐ)超过120％，相(xiāng)当于每个美国人负(fù)债9.4万美(měi)元。

　　事实上，二战以(yǐ)来，美国(guó)已103次调整债务上限，尽管未曾出现过实质性(xìng)债(zhài)务(wù)违约，但债务上(shàng)限危机仍可从市(shì)场预期、流动性、风险偏好、借贷成本等机制(zhì)作用于全球金融、实物(wù)资产。

　　多(duō)位业内人士(shì)对《中国基金报(bào)》记者表(biǎo)示(shì)，在目前(qián)美国债务上限(xiàn)情景下，中长(zhǎng)期看美债上限违约(yuē)风险难以忽视，亚洲等新兴(xīng)市场股票表现将更具(jù)韧(rèn)性，而(ér)市场(chǎng)关注(zhù)的重点也将重新回到(dào)美(měi)联(lián)储的货币政策上来。

　　危机暂缓(huǎn)新兴市场股票表现更具韧性

　　除本次(cì)外，1976年以(yǐ)来美(měi)国政(zhèng)府债务(wù)共有(yǒu)22次触(chù)及法定上限，每次债务上限触及后均得(dé)到(dào)了上调或暂停，只是经(jīng)历的时间(jiān)长短不(bù)同。

　　彭博(bó)数据(jù)显示，2011年(nián)债(zhài)务上限解决前后，标普500指(zhǐ)数自高点下跌(diē)16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在(zài)2013年债务上限解决前(qián)后，标普500指数最大下调幅(fú)度(dù)为4.1％，MSCI新(xīn)兴(xīng)市场指数(shù)为3.4％。而在本次债务危机谈(tán)判过程中，亚洲市场反应参差，日经225指数创1990年(nián)以(yǐ)来(lái)新高，香港恒生指数则跌(diē)至年内新(xīn)低。

　　瑞银财富管理投资总监办公室（CIO）对记(jì)者表示(shì)，尽管(guǎn)美(měi)国彻底违(wéi)约的可能性非常低，但此前(qián)因为市场担(dān)忧发生(shēng)发生违约，很(hěn)多国家和行业都(dōu)遭到抛售(shòu)，但(dàn)这次比玉皇大帝还大的是谁，比玉皇大帝还厉害的是谁亚洲市场表现(xiàn)相对(duì)于(yú)美(měi)国和发(fā)达市场更具(jù)韧性，得(dé)益于(yú)较佳(jiā)的(de)盈利增长前景和具吸引力(lì)的相对估值(zhí)，尤(yóu)其看好中国、泰国和韩(hán)国。

　　具体就中国市场而(ér)言，瑞银CIO认为(wèi)，盈利才是关键催(cuī)化剂(jì)。中国今年首(shǒu)季盈利增长较去年第四季有所改善(shàn)，有助(zhù)提振对中(zhōng)国(guó)资产的信心。与亚洲(zhōu)其(qí)他地(dì)区（日本(běn)除外）相比，中国股市的估值似(shì)乎被低估(gū)。

　　景顺亚太(tài)区（日本除(chú)外）全球(qiú)市场策略师赵耀庭也对(duì)记者表示，债务协议的(de)顺(shùn)利通过消除(chú)了美国乃(nǎi)至全球(qiú)面临的一个(gè)不(bù)明朗因素，进而短暂(zàn)提振市(shì)场(chǎng)情绪。中航信(xìn)托宏观策略总(zǒng)监吴照(zhào)银对记者(zhě)称，因(yīn)投资者对两党达(dá)成一致有确定的预期(qī)，所以近期美(měi)国以及全球资本市场并(bìng)没(méi)有对美国债务上限问题过度反应，整体表(biǎo)现(xiàn)平稳。

　　中(zhōng)长(zhǎng)期看(kàn)美债上限违约风(fēng)险难以忽(hū)视(shì)

　　目前来看，主(zhǔ)流大(dà)类资产(chǎn)对于美(měi)债危机的(de)叙事(shì)反应都较为平(píng)淡，但野村东方国际证券资(zī)产管理部总经(jīng)理兼投资总监(jiān)肖令君对记者表(biǎo)示，从中长期的资产配置角度出(chū)发，诸如(rú)美债上限等(děng)类似的尾部风险(xiǎn)事件难以忽(hū)视。

　　“对冲投(tóu)资组合(hé)的下行风险(xiǎn)，主要考虑两点：一是多元化低(dī)相关性资产配置、二是支付保险费的另类策略，为组合(hé)提供下(xià)行保护。回顾美债上限(xiàn)危机历史，看到避险资产(chǎn)如美元、美债、黄(huáng)金在通常较风险(xiǎn)资产呈现明显(xiǎn)的超额收益，因此(cǐ)组合配置中保有一定比例的(de)避(bì)险资产有助对冲投(tóu)资组合波(bō)动。”肖令君进一步阐(chǎn)述道。

　　长江证(zhèng)券在黄金与美(měi)债季(jì)度(dù)展望中也提到，黄金(jīn)作为(wèi)典型的避险资(zī)产，国际金价将有支撑(chēng)，短期(qī)或继续(xù)走高(gāo)，因为美(měi)债利率短期内仍会高位(wèi)震荡(dàng)，通胀不(bù)确定性仍然较(jiào)高，同时全(quán)球整体风险因素在提高。

　　肖令君还提(tí)到，另(lìng)一方(fāng)面，极端(duān)危(wēi)机环境(jìng)下，大类资产会(huì)呈现同涨同跌的特征(zhēng)，如2020年3月极度恐慌时期，市场(chǎng)无差别抛售一切资产(chǎn)增持(chí)现金，传统避(bì)险(xiǎn)资产随同风险资产一起(qǐ)下跌，因此以期(qī)权保护组合下行风险是另一种(zhǒng)方式。美债违(wéi)约(yuē)并非我们的基准假(jiǎ)设，如(rú)果出现此(cǐ)类尾部风险，做(zuò)多波动率、以及做空(kōng)风险资产的衍生品策略将显著(zhù)受(shòu)益(yì)。

　　瑞(ruì)银(yín)首席(xí)美国(guó)经济(jì)学家Jonathan Pingle则认为，全球(qiú)信(xìn)用市场的最(zuì)佳非对称(chēng)对冲策(cè)略是做空(kōng)美国高评级银行(xíng)（评级下(xià)调、对(duì)手方、杠杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠杆(gān)、估值紧(jǐn)绷(bēng)）和美国REIT（出现(xiàn)更严(yán)重的(de)衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分比玉皇大帝还大的是谁，比玉皇大帝还厉害的是谁析师黄俊则对记者(zhě)表(biǎo)示(shì)，美(měi)债上限(xiàn)的提升，将促进美联储停(tíng)止紧缩货币政(zhèng)策，对(duì)美股也(yě)是一大利好(hǎo)。他还认为，美国政府的(de)财政支出(chū)得到(dào)了保(bǎo)证，在两年内可以继续举债。最近两(liǎng)周(zhōu)的美债谈判关键(jiàn)期，美(měi)国三(sān)大股指主(zhǔ)涨(zhǎng)，“用脚投票”的市场报以乐观。可见随着(zhe)美债上限谈(tán)判的尘(chén)埃(āi)落定，美股仍(réng)有望进一步有良好表现。

　　市场重(zhòng)点再次回到(dào)

　　美国财政政(zhèng)策和货(huò)币政策上

　　美国参议院已经投票通过债务上限法(fǎ)案，市场关注焦点再度回到美国(guó)未来的财政政(zhèng)策和货币政策上(shàng)。肖令君认为，如果(guǒ)未出现黑天鹅(é)事件，预(yù)计(jì)联储仍将贯彻数据依赖原(yuán)则，联储可能会持(chí)续关(guān)注就业数据和(hé)工商业运行情况(kuàng)，等(děng)待市场自然(rán)降温至浅(qiǎn)萧条后再开启(qǐ)降息，年内降息的乐观预(yù)期存在修正可能。

　　肖令君还(hái)称：“从(cóng)经(jīng)济数据上(shàng)看，美国(guó)经济韧性好于预期，如果(guǒ)年核心PCE指标继续反弹走高(gāo)，不(bù)排除联储还会继(jì)续加息(xī)的可能，但加(jiā)息周期已接(jiē)近尾声，利率基(jī)本见(jiàn)顶的趋势不(bù)会改变，因此预计加息对(duì)市场的(de)冲击趋缓。”

　　赵耀(yào)庭认为(wèi)，债务上(shàng)限协(xié)议(yì)通(tōng)过(guò)后，美国(guó)财政部(bù)预计将可于未来7个月发行(xíng)逾6000亿美元的国债。随着市场流动性(xìng)收紧，这或将产生(shēng)显著(zhù)的吸(xī)力(lì)作用。债(zhài)券收(shōu)益率或(huò)将随(suí)着资本流出经济(jì)而(ér)上(shàng)升。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师黄俊则称(chēng)，接下(xià)来美国财政部的工(gōng)作重点是如(rú)何为美债找到买家，其中(zhōng)有三个重(zhòng)要看点，即第一，美(měi)联储现在(zài)仍在缩(suō)表周期，接下来是否要调整货币政(zhèng)策停止(zhǐ)缩表抛售(shòu)美债；第二，以(yǐ)中国为代表的贸易顺差国是(shì)否购买美(měi)债；第三，美国国内普通家庭可能(néng)成为购(gòu)买美债异军突起的(de)力量。

　　黄俊进而分(fēn)析(xī)称，美联储现在仍在缩表周期，接(jiē)下来(lái)是否要调整货币政策停止缩(suō)表抛售美债。如(rú)果美联储(chǔ)缩表卖出(chū)美债，美国财政部发(fā)行美(měi)债（向市场卖出）这无疑会给美债市场造成极大抛压。他总(zǒng)结道，美债的重(zhòng)新发行，有可能(néng)促使美联储美联储停止加息和缩表(biǎo)。在5月美联储FOMC申明中删(shān)除了此前暗示未来(lái)还会加息的措辞，需要关注6月利率(lǜ)决议(yì)中美联储是否能进一步确认停止紧缩的(de)态度。

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