事件：21世纪经济报(bào)道(dào)、澎湃新闻(wén)等多家媒体报(bào)道，协定存款(kuǎn)及通知存款自律上限将(jiāng)于5月15日执行，其中国有银(yín)行执行基准利率(lǜ)加10BP；其(qí)它金融机构执行(xíng)基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)是(shì)什么？通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款是“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率好(hǎo)于活期。产(chǎn)品推出的目的(de)更多(duō)是(shì)为吸引存款(kuǎn)。通知存款(kuǎn)是(shì)指(zhǐ)不约(yuē)定(dìng)存期(qī)，在(zài)支取时提前(qián)通知银(yín)行(xíng)的存款业务(wù)，分为(wèi)提(tí)前一天和提前七天(tiān)的两种(zhǒng)类(lèi)型。协定存款(kuǎn)是对协定额度以内的(de)部分给予(yǔ)活期利率，对(duì)超过协(xié)定部分给予协(xié)定存(cún)款利(lì)率。

　　通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款当前(qián)利率(lǜ)处于什么水(shuǐ)平？为何需(xū)要规定上限？根(gēn)据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准(zhǔn)利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有(yǒu)四大行(xíng)1天和7天期通(tōng)知(zhī)存(cún)款利(lì)率(lǜ)的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上(shàng)限为1.25％。其它金(jīn)融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分(fēn)别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目(mù)前部(bù)分(fēn)城商行与(yǔ)农(nóng)商行通知、协(xié)定存款利率偏高，我们梳理的样本(běn)银行(xíng)中有13.5％的银(yín)行超过(guò)新规上限。7 天通知存款的最高利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ 。且部(bù)分银行(xíng)最(zuì)高的通知存款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令负债成本相(xiāng)对(duì)刚性的问(wèn)题。

　　规(guī)定上限对(duì)相关存款实(shí)际利率(lǜ)有何影响(xiǎng)？是否会对M1和M2产生(shēng)影响？部分城商(shāng)行和(hé)农商行（占比近(jìn)13.5％）通知存款和协定存款利(lì)率(lǜ)或将有所下(xià)调，但对M1和M2增速影(yǐng)响非对(duì)称。其(qí)一(yī)，通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款应(yīng)属于其他存(cún)款(kuǎn)，对(duì)M1或没有(yǒu)影响(xiǎng)。其二，通知存款和(hé)协定存款若(ruò)流出，可能会(huì)拖累 M2 增(zēng)速。根据《存款统计(jì)分类(lèi)及(jí)编(biān)码(mǎ)》，我们合理推(tuī)断，通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)归属于(yú) M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则其变动会影响M2规模和增速。考虑(lǜ)到此次利(lì)率(lǜ)上限(xiàn)的设定，可能有部分个人或企业将通知存款和协定(dìng)存(cún)款投向收益(yì)率更(gèng)高的理财以(yǐ)及其他(tā)资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月(yuè)居民存款已(yǐ)经开始(shǐ)重新流向表外，M2增速预计将进(jìn)入下行通道。再考虑到此次通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率上(shàng)限的(de)约束，或进一步加速居民将资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　是否意味着存款利(lì)率下调新一轮的开(kāi)始？本次约束通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存款利率，核心目(mù)的(de)是缓解(jiě)银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中(zhōng)国有银(yín)行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平均净(jìng)息(xī)差(chà)下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利(lì)润是准公共(gòng)品(pǐn)，去(qù)向有三：一是利润分配给(gěi)财政的非(fēi)税收入(rù)；二是转增(zēng)资(zī)本金以(yǐ)满足宏观审(shěn)慎(shèn)的管理要求(qiú)，疏通货币政策的(de)传导渠道；三是增加(jiā)拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既要(yào)保证(zhèng)商业银行的合理盈(yíng)利水平，又要不抬高实体(tǐ)经(jīng)济融资水平(píng)，惟有(yǒu)对存款利率进行(xíng)调(diào)整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月(yuè)主要(yào)银行已经下调存款利(lì)率，年初至(zhì)今其他银(yín)行也(yě)纷纷跟(gēn)进，随(suí)着商(shāng)业银行普通(tōng)存款利率的(de)调整到位，政策抓手(shǒu)转向其他存(cún)款的(de)利(lì)率(lǜ)水平(píng)。但目(mù)前尚(shàng)不构成新一(yī)轮存款(kuǎn)利率下(xià)调的开始(shǐ)，源于目前存款利率市(shì)场(chǎng)化调整(zhěng)机制参考 10Y 国债利(lì)率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)高(gāo)于上(shàng)一轮下(xià)调(diào)时低点， 1 年期(qī) LPR 持(chí)平，尚不具(jù)备全(quán)面下(xià)调的充(chōng)分条件。

　　高频(pín)数据经济(jì)表现：汽(qì)车销(xiāo)售、地产销售改善。乘用车零(líng)售(shòu)同比较(jiào)上周上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同比 1％ ，全国整车(chē)货(huò)运量有所反弹。房地产市(shì)场：地产销售有所恢(huī)复，因城(chéng)施策继(jì)续加码(mǎ)。政府性基(jī)金与(yǔ)基建：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产(chǎn)与(yǔ)制造(zào)业投(tóu)资：开工率继续改善(shàn)。通(tōng)胀：猪肉、蔬(shū)菜(cài)、水果(guǒ)、钢铁、煤(méi)炭(tàn)价格(gé)下降，油价上升。货币政策与(yǔ)汇率(lǜ)：资短端(duān)金利(lì)率(lǜ)下行、美元下行，人民(mín)币升值(zhí)。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见效(xiào)速度(dù)慢于预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　以下为(wèi)正文

　　周关注：存款利率下调新一轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世(shì)纪(jì)经济报道、澎湃(pài)新闻等(děng)多家媒体报道(dào)，协定存(cún)款(kuǎn)及通知存(cún)款自(zì)律上限(xiàn)：国有银行（特指(zhǐ)工(gōng)农、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金(jīn)融(róng)机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存款和(hé)协 定存款(kuǎn)是什么？

　　通知存款和(hé)协定(dìng)存款是(shì)“类(lèi)活期存款(kuǎn)”，灵活性好于(yú)定期，收益(yì)率好于活(huó)期。产品推出的目的更多是为吸(xī)引存款(kuǎn)。

　　通知(zhī)存款是指(zhǐ)不约定存期，在支(zhī)取时(shí)提(tí)前通知银行的存款业务，分为提前一天(tiān)和提前七(qī)天的两种(zhǒng)类型。在存入款项时不约定存期，支取时需提前(qián)通知银行，约定支(zhī)取存款的日期(qī)和金额方能支取，按(àn)存(cún)款人提前通知的期限长(zhǎng)短划分为一(yī)天通(tōng)知(zhī)存款和七天通(tōng)知存款两个(gè)品种(zhǒng)，一天通知存款必须(xū)提前(qián)一天通知约(yuē)定(dìng)支取存款，七(qī)天通知存款必须提前七(qī)天(tiān)通知约定(dìng)支取存款。通知存款面向个人和企业(yè)办理。

　　协定存款是(shì)对协定额度(dù)以内的部分给予活期利率，对(duì)超过协定部分给予(yǔ)协定存款利率(lǜ)。协定存款是指银行(xíng)与客户签(qiān)订协议，约(yuē)定结算账(zhàng)户的每日(rì)留存金(jīn)额，结算(suàn)账户每日余额低(dī)于(yú)最(zuì)低留存额（含）的(de)部(bù)分按活期存(cún)款利率计息，超(chāo)过(guò)部分按(àn)中国人民银行规定的协定存款利率(lǜ)计息的存款。协定存(cún)款面向企(qǐ)业办理。

　　2. 通知、协定存(cún)款当前(qián)利(lì)率水平？为何需要规定上限？

　　若(ruò)央行(xíng)规定(dìng)新的(de)利率上限，则7天通知存款利(lì)率的上(shàng)限(xiàn)被设定为(wèi)1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有(yǒu)四大行 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分(fēn)别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定(dìng)存款利率上(shàng)限为 1.25％ 。其它金融(róng)机构 1 天和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上(shàng)限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行(xíng)与(yǔ)农商行(xíng)通知、协定(dìng)存款利率(lǜ)偏高(gāo)，样本银行中有13.5％的(de)银行超(chāo)过新规上限(xiàn)。我们(men)梳理了国有银行、股份制银(yín)行(xíng)、 20 家城商行（按(àn)资产规模排序）以及 14 家农商行(xíng)的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国(guó)有银行与股份行挂(guà)牌(pái)利(lì)率未超(chāo)过央行新规上限，超过上限的(de)银行主要(yào)集中在城商行(xíng)和农商行中，占比(bǐ)达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行中(zhōng)有(yǒu) 4 家超过(guò)上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行(xíng)中(zhōng)有 3 家(jiā)超(chāo)过上限、占(zhàn)比(bǐ) 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行(xíng)最高的通知(zhī)存款利率(lǜ)高(gāo)于其挂(guà)牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负债(zhài)成(chéng)本相对刚性(xìng)的问题(tí)。我(wǒ)们在梳理(lǐ)过程中发现(xiàn)，部分银行个人通知存款的最高利(lì)率高于挂(guà)牌利率，其 1 天的通知存款(kuǎn)最高利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌(pái)利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限(xiàn)对实际存款(kuǎn)利率、 M1 和(hé) M2 的影响如何？叮铃铃和叮呤呤，《叮铃铃》

　　部分(fēn)城商(shāng)行和农商行通知(zhī)存款和协(xié)定存款利(lì)率或将有所(suǒ)下调。目前(qián)超(chāo)过利率(lǜ)新规上(shàng)限(xiàn)的主要为城商行和农(nóng)商行(xíng)，样本银行中有(yǒu) 13.5％ 的银行超过上限，其(qí)中 7 天通知(zhī)存款的最(zuì)高利(lì)率达到 2.1％ （规(guī)定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新规的(de)执行(xíng)会导致部(bù)分城(chéng)商(shāng)行和(hé)农商(shāng)行（合理估算近 13.5％ 的(de)比例）通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率或(huò)将有所下调。

　　是(shì)否(fǒu)会对(duì)M1和(hé)M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款和协定存款应属于(yú)其他(tā)存款，对M1或(huò)没有影响。根据《存款统计分类及编(biān)码》，通(tōng)知存款和协定存款与普(pǔ)通存款并列，并不属(shǔ)于单位存款和储蓄存款(kuǎn)。则考虑(lǜ)到 M1 为(wèi) M0 与单位活期存款(kuǎn)之(zhī)和，其不在 M1 的包含范围(wéi)之(zhī)内，利率上限的设(shè)定对 M1 应当没有影响。

　　其二(èr)，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款若流出，可能会拖累M2增速。根据(jù)《存款统计分类(lèi)及(jí)编码》，我们合(hé)理推断，通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)归属于 M2 下(xià)的其他存(cún)款科(kē)目(mù)，则其变动会影响 M2 规模和(hé)增速。考虑到此(cǐ)次利率上限的设定，可能(néng)有(yǒu)部(bù)分(fēn)个(gè)人或企业将通知存款和协定存款(kuǎn)投(tóu)向收益率更高的理财以及(jí)其他资管产品(pǐn)中，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居(jū)民存款已经(jīng)开(kāi)始重新流(liú)向表外，M2增速预(yù)计将(jiāng)进入下(xià)行通(tōng)道。M2 近一年的上行由(yóu)个人存(cún)款推动(dòng)，资管资(zī)金回表也主(zhǔ)要来(lái)源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个百(bǎi)分点来(lái)源于个人存款的规模扩(kuò)张。年初以(yǐ)来 1.6 万亿资管资(zī)金回(huí)流表内中，有 1.4 万(wàn)亿来源于住户(hù)部门。但随(suí)着4月居民存款同(tóng)比首次由增转降(jiàng)，居民资产配置或(huò)回(huí)流表外，对(duì)应(yīng)的则(zé)是M2同比超过市(shì)场预期下行。再考虑(lǜ)到(dào)此(cǐ)次通知存(cún)款和协定存款利率上限的约束，或进(jìn)一步加(jiā)速居民(mín)将资金从表内搬至表(biǎo)外(wài)。

　　4. 是否意味着存款利率下调(diào)新(xīn)一轮的(de)开始？

　　本次约束通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率，核心目的是缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净息(xī)差下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公(gōng)共品，去向有三(sān)：一是利润分配给财政的非税收入；二是转增资本(běn)金以满足宏(hóng)观审(shěn)慎(shèn)的管理要求，疏通货(huò)币政(zhèng)策的传(chuán)导渠道；三(sān)是增加拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既要保证商业银行的合理盈(yíng)利水(shuǐ)平，又要(yào)不抬高实体经(jīng)济(jì)融资水平，惟有对存款(kuǎn)利率(lǜ)进(jìn)行(xíng)调(diào)整。

　　实际(jì)上，去年9月主要银行已经下(xià)调存款利率，年初至今(jīn)其他银行也(yě)纷纷跟进，随着商业(yè)银(yín)行普(pǔ)通存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)的调整到位(wèi)，政策抓手转向(xiàng)其他存款(kuǎn)的利率(lǜ)水平。而(ér)部分中小(xiǎo)银行未高息揽储，其(qí)通知存款利率和协定存款利率明显(xiǎn)偏高，实际上不利(lì)于商业银行整体负债端成本的下降，也(yě)成为(wèi)本次约束通知(zhī)存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率的触发因素。

　　是否是新一轮存(cún)款利(lì)率(lǜ)下调的开始？目前十年(nián)期国债(zhài)收益(yì)率高(gāo)于上一轮(lún)下调时低点，1年期(qī)LPR持(chí)平，因(yīn)而目前尚不具备充(chōng)分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导利率自(zì)律(lǜ)机制建立了存款利率市场化调整机制(zhì)，以 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款利率(lǜ)，如一年期定期存款利率下(xià)调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年(nián)期(qī)国债收益率(lǜ)走高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下行(xíng)。

　　高频(pín)经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周(zhōu)有所改善，今年以来累计同比增长1％。截(jié)至5月7日，乘用车零售同(tóng)比(bǐ)较(jiào)上周上(shàng)升(shēng)27pct至67％，今年(nián)累计(jì)同比1％。5月1-7日(rì)，乘(chéng)用车市场(chǎng)零售同(tóng)比增长67％。

　　2）服务(wù)消费：全(quán)国(guó)整(zhěng)车(chē)货运量有所反弹(dàn)，京沪深迁徙指(zhǐ)数继续上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整车货(huò)运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪(hù)深(shēn)迁(qiān)徙趋势较 2021 年(nián)同期上(shàng)行(xíng) 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费：截至5月12日，当(dāng)周(zhōu)国债净融资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一(yī)般债，下周(zhōu)计划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场：地产(chǎn)销售回(huí)暖，五(wǔ)一过后因城施(shī)策继(jì)续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成交面积(jī)两(liǎng)年平均增速回(huí)升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结(jié)构(gòu)看(kàn)，一线、二线和三线城市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等 30 余个城市进行了公(gōng)积金贷(dài)款政策的调整和优化。

　　5）政(zhèng)府(fǔ)性基金与基建：当(dāng)周新增(zēng)专项(xiàng)债147.8亿，下周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投(tóu)资与工业生(shēng)产(chǎn)：受(shòu)五一假期及需求走弱影响(xiǎng)，开工率连(lián)周下滑。截至 5 月(yuè) 5 日(rì)，高炉开工率(lǜ)继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎(tāi)开工率季(jì)节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去(qù)年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效(xiào)率有所改(gǎi)善。截至 3 月(yuè) 17 日(rì)，交运(yùn)部重点港口货物吞(tūn)吐(tǔ)量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高速(sù)公路货车通行量与铁路(lù)货运量较上周分(fēn)别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪(zhū)肉(ròu)价格继续下行(xíng)，菜(cài)价、果价(jià)回升。截至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价(jià)格：油价小幅回(huí)升，国内(nèi)钢价、煤价下行。截(jié)至 5 月 11 日，布(bù)油(yóu)周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动(dòng)力煤价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹(wén)钢价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美(měi)国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策与汇率(lǜ)：逆回购地(dì)量(liàng)延(yán)续，资金(jīn)利率小幅(fú)下行。截至 5 月 12 日，本(běn)周逆(nì)回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小(xiǎo)幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅(fú)上行，人民币(bì)被动贬值。截(jié)至 5 月 11 日，美(měi)元指(zhǐ)数小幅上行(xíng)至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周(zhōu)贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增(zēng)长政(zhèng)策见(jiàn)效(xiào)速度慢于预期，数(shù)据搜集遗(yí)漏。

　　全(quán)球宏观日历：关注中国 4 月经济(jì)数(shù)据

　　内容节选(xuǎn)自申万宏源(yuán)宏观研究报告(gào)：

　　《存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下调新一(yī)轮的开始？——申(shēn)万宏源宏观周(zhōu)报(bào)·第208期》

　　证券分析师：屠(tú)强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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