4月美国就业报告大超预期(qī)，新增(zēng)就业、失业率(lǜ)、工(gōng)资表现亮眼，但或(h琪琪格蒙语什么意思uò)与季节性有(yǒu)关。其中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博(bó)一致(zhì)预(yù)期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动(dòng)参(cān)与率(lǜ)录(lù)得62.6％，符(fú)合(hé)彭(péng)博(bó)一致预期。非农就业数(shù)据与此前(qián)超预期的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市场仍(réng)然维持稳健。但是(shì)需要(yào)指出的是，2月和(hé)3月新增非农就业合计下修(xiū)14.9万，1季(jì)度新增非农(nóng)就业(yè)为29.5万/月(yuè)，4月新增非农(nóng)就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤(dùn)积就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高非(fēi)农就(jiù)业；而4月季节(jié)因子要高于以往(wǎng)年份，或(huò)导致非农(nóng)就业(yè)数据偏高(gāo)，未来持续性(xìng)存在较大不确定。非农发布(bù)后，截至北(běi)京时间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期和(hé)10年期(qī)美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降息预期从(cóng)84bp回落至78bp；美元指数基本持(chí)平(píng)于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　核心(xīn)观(guān)点

　　4月美国非农数据点评(píng)

　　4月(yuè)美国就业报告大超预期(qī)，新增就业、失(shī)业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期的(de)+18.5万人；失业(yè)率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资环(huán)比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预期(qī)（图1）。非农就业数据与此(cǐ)前(qián)超预期的ADP一致，显示(shì)4月美国就(jiù)业市场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增(zēng)非(fēi)农就业合(hé)计下修14.9万，1季(jì)度新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农(nóng)就业虽超预(yù)期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而(ér)4月季节因子要高于以往年份(fèn)（图2），或导致非农就业数据偏高，未来持续(xù)性存在较大(dà)不确定。非(fēi)农发(fā)布后，截至(zhì)北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降息预期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本(běn)持平于101.5；美国三(sān)大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商品相关行业回升明显。4月(yuè)商品相关(guān)行业新(xīn)增非农就(jiù)业3.3万人(rén)，占4月(yuè)新增(zēng)就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建(jiàn)筑(zhù)业(yè)等新增就业均(jūn)边际(jì)回(huí)升。商品相关行业就业(yè)边际改善(shàn)，或反映制(zhì)造(zào)业边际好(hǎo)转(zhuǎn)。例如，4月(yuè)美国ISM制造业(yè)PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商(shāng)品通胀环比也(yě)边际(jì)回升。4月服务业(yè)相关行(xíng)业新增(zēng)就业从3月的18.2万上(shàng)升至22万，但内部(bù)出现分化。其(qí)中，医疗保健和商业服务新增(zēng)就业分别为6.4万和(hé)4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但(dàn)此前吸纳(nà)就业较多的休(xiū)闲酒店业(yè)4月新增就业3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万人(rén)（图表4）。其他(tā)需求指(zhǐ)标(biāo)指示，服务业需求可(kě)能仍在走弱。例如3月美(měi)国休闲餐(cān)饮(yǐn)、医疗保(bǎo)健与(yǔ)零售业的总空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回落至21年5月(yuè)的(de)水(shuǐ)平（图(tú)表5）。

　　失(shī)业率创新低以及小时工资增速回升，显示劳工市场韧性较(jiào)强。尽管遭遇硅谷银行风波的不确定性冲击，4月失(shī)业率仍然下降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位(wèi)于(yú)历史低(dī)位，反映就业市场韧性较(jiào)强，短(duǎn)期仍有望(wàng)保持稳健(jiàn)。1季度(dù)小(xiǎo)时工资增速(sù)低于其他工资指标，4月小时工资增速回升后，与其(qí)他(tā)工资指标的差距收窄，指示美国潜在(zài)的(de)工资(zī)增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显(xiǎn)著高于联储(chǔ)合意水平（3％左右），这可能加大美(měi)联储的紧缩压力。3月岗位空(kōng)缺(quē)数(shù)据显示，美国(guó)就业市(shì)场劳动力供应紧张局势整体(tǐ)仍在(zài)小幅(fú)缓解。最(zuì)能反映就(jiù)业(yè)市场紧张程度之一的职(zhí)位空缺与待业人数之比连续三(sān)月下降，2023年3月录(lù)得164％，降至21年(nián)11月的水平(píng)（图表7）。根据(jù)历(lì)史经验，当前职(zhí)位空(kōng)缺和(hé)求职(zhí)人之比的回落速度接近1973年的高通胀时期，预计2023年(nián)4季(jì)度，美国就业(yè)市(shì)场(chǎng)才能(néng)更接(jiē)近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的(de)非(fēi)农(nóng)就业(yè)数据将进(jìn)一(yī)步(bù)削弱联储的降息意愿，但(dàn)实际(jì)经(jīng)济动能或弱(ruò)于非农就业数(shù)据(jù)所指示(shì)的水(shuǐ)平，后(hòu)续需(xū)要(yào)关注季(jì)节因子扰(rǎo)动下(xià)降后就(jiù)业数(shù)据的(de)走势。非农就业超(chāo)预期叠加(jiā)工资增速(sù)回升，预计(jì)联储(chǔ)将维持相对市场更加鹰派的立场。若就业数据出现明显恶(è)化，联储(chǔ)转向(xiàng)的可能性(xìng)将加大。5月以来，第一(yī)共和银行被接管、西太平洋合众银行等区域银行股价大幅下挫，中小银行(xíng)风(fēng)险仍(réng)在(zài)发酵（参见(jiàn)《美国第14大银(yín)行(xíng)倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务(wù)上限触发时点(diǎn)提前，前景存(cún)在较大不确定性(xìng)（参见《美(měi)国债(zhài)务上(shàng)限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高(gāo)利率叠加不(bù)断(duàn)发酵的银行危机(jī)以(yǐ)及债务上限风波，金融市场动荡可能性加大，不排除金融风险以(yǐ)及实体(tǐ)经济的脆弱性倒逼联储下(xià)半年转向。

　　风险提示：美国中小银行再现(xiàn)挤兑风波；欧美陷入衰退概率(lǜ)增加。

　　文(wén琪琪格蒙语什么意思)章来源(yuán)

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日发(fā)布的《非农强于预(yù)期，但或许和季节性有关》

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