王剑，CFA

　　每次银行股(gǔ)跌至过(guò)度低估(gū)时，股息(xī)率相应提升(shēng)，会(huì)吸引绝对收益资金买入(rù)，股价(jià)也(yě)逐步完成筑底。

　　近(jìn)期，银行股已上涨(zhǎng)半年，又一次(cì)因(yīn)绝对收益资金追逐高(gāo)股息而上(shàng)涨。

　　但事实上(shàng)，银行业(yè)经营层(céng)面，也已经悄然发(fā)生一些向好的变化。

　　主要结论(lùn)

　　01

　　银行

　　启(qǐ)动(dòng)之谜(mí)

　　如(rú)果(guǒ)大家觉得银(yín)行股(gǔ)是(shì)这几天(tiān)才开始(shǐ)上涨，那么就大错特错了。事实是(shì)：

　　银行股自2022年10月(yuè)底见(jiàn)底之后，已(yǐ)经持续上涨了足足半年时间了……

　　这(zhè)段时(sh虾青素精华液适合什么年龄段，用虾青素擦脸一年后í)间(jiān)的银行(xíng)股涨幅达到27％，其中部分(fēn)银行股涨幅甚(shèn)至达到50％以上，非(fēi)常可观。当然，中(zhōng)间也不是一帆风(fēng)顺，2022年10月银行(xíng)股快速下跌后，迅速反弹。过完(wán)2023年春(chūn)节后，却冲高回落，调(diào)整了(le)近两(liǎng)个月时间，跌幅(fú)不大(dà)，不到10％。然后(hòu)于3月底开(kāi)始上(shàng)涨(zhǎng)，近期(qī)加(jiā)速上涨。

　　这种事情并不(bù)是第一(yī)次发生。过(guò)去(qù)银行股的大(dà)行情，都是在悄无声息中默默上涨的，因为(wèi)银行股平(píng)时(shí)关注(zhù)度并不高。等到(dào)因(yīn)几根大线性而吸引大(dà)家来关注时，已(yǐ)经涨幅不小了(le)。

　　上(shàng)一次类(lèi)似的事(shì)情是2014年。或许经(jīng)历过的人都能记得(dé)，2014年11月，因为一次比较意外的“双降”（降息、降准），金融股拔地而起。但(dàn)在(zài)此之前，银行指标(biāo)大约在(zài)3月见(jiàn)底(dǐ)，然后不声不响地开始回升，到11月时，8个月左右时间(jiān)，涨幅22％。

　　其他几次银行股见底，也(yě)有类似的情况：没(méi)有明确(què)利好，没有明确新(xīn)闻，银行股却(què)自己慢慢从底(dǐ)部爬起(qǐ)来了。

　　是谁(shuí)先知先觉？

　　为(wèi)行情(qíng)归因并不容易，因为很难验证。如(rú)果确实没(méi)有实质(zhì)性利好，那么只(zhǐ)能(néng)从资(zī)金面(miàn)去(qù)猜测：可(kě)能(néng)是估值便宜(yí)到很(hěn)多资金愿意(yì)出手了。由(yóu)于银行盈(yíng)利能力非常稳(wěn)定，估(gū)值低往往意味着股息率高(gāo)。因为：

　　ROE稳(wěn)定，分红(hóng)率稳(wěn)定，PB越低(dī)则股(gǔ)息率(lǜ)越高。

　　而若PB低至(zhì)一定水(shuǐ)平时，股息(xī)率就会非(fēi)常诱(yòu)人(rén)。比如近年(nián)来，大行(xíng)的ROE在10％以上，分红率30％左(zuǒ)右，PB一(yī)度低至0.5倍以(yǐ)下，那么计算出来(lái)的股息率高(gāo)达6.6％，非常可观。

　　这(zhè)就(jiù)好比一只票息率6.6％的可转债。如果盈利能力保持，则后续每年收(shōu)取6.6％的“利息(xī)”，如果股(gǔ)价(jià)上(shàng)涨，还能享(xiǎng)受资本利得。当然(rán)，如(rú)果股价再跌，或盈利能(néng)力（ROE）、分红率下降，则会(huì)遭受损失。但由于ROE已在底(dǐ)部，近期很难再(zài)降了。因此，这就(jiù)非常(cháng)像一张可转债，其市价下(xià)跌(diē)时，会有(yǒu)个估值下限，即“债券价值”。

　　于是(shì)，其投资价值(zhí)就出来了。如(rú)果这张“可转债”的票(piào)息率高到一定程度，显著高过(guò)一(yī)些(xiē)资金的成本，那(nà)么这些资金自然(rán)愿意参与。

　　这样，银(yín)行股(gǔ)就形成(chéng)一(yī)个隐(yǐn)形的“估值底(dǐ)”，当估(gū)值低至一定水平时，股息(xī)率诱人，就(jiù)会(huì)有人参与。

　　当然，这个估值(zhí)底在某些情况(kuàng)下会被打(dǎ)破(pò)，即(jí)因为(wèi)一些负面因素的存在，导致市场先生(shēng)觉得银行股的估值或盈利能力还(hái)将(jiāng)下(xià)行(xíng)。

　　02

　　谁在(zài)买(mǎi)

　　谁(shuí)在卖

　　因此，银行股(gǔ)那种悄(qiāo)无声息(xī)的底部，可(kě)能并(bìng)没有什么实(shí)质利(lì)好，就是有些看中股息率的资(zī)金默默买入，把底部给买出来了。

　　这是(shì)些(xiē)什么样的资金呢？

　　首先(xiān)可以排(pái)除的就是以(yǐ)股(gǔ)票型公募基金为代表的机构(gòu)投(tóu)资者(zhě)。因(yīn)为他们的考核要求(qiú)是相对收益，因此在(zài)大多数时候，他们不会因为股(gǔ)息率诱人而买入，他们的任务是战(zhàn)胜自己基金的基(jī)准，或(huò)者战(zhàn)胜(shèng)可比基金同仁。所以，即使股(gǔ)息率高，他(tā)们也很难做出赚取股息率的(de)决(jué)策，这不是他们的考核目(mù)标。

　　因此，银行股(gǔ)从底部开始悄悄上涨的这段时间，公募(mù)基金(jīn)参(cān)与很低，这(zhè)次(cì)也不例(lì)外。

　　从数(shù)据上也可验(yàn)证(zhèng)：从33家(jiā)银行(xíng)股(gǔ)2022年底基金持仓比重来看，比重越低，期(qī)间（过去半年，后同）涨幅越大(dà)，比重(zhòng)越高则涨幅越小。

　　除了公募基(jī)金，其他(tā)类似考核(hé)的机构投资(zī)者也是类似。

　　从(cóng)数据上看，我们确实看到(dào)，2023年第一(yī)季度较上(shàng)年末(mò)，大部分A股银行股的基金持仓(cāng)比例是下降(jiàng)的，有(yǒu)些个股甚至降幅不小。

　　（一(yī)季度(dù)基金(jīn)持(chí)股比重降(jiàng)幅；单(dān)位：个百分点(diǎn)；来源：WIND）

　　回顾第(dì)一季度(dù)，银行指数走(zǒu)了个(gè)过山车，先是上涨，然后春节后下跌（这段时间(jiān)刚好是人工智能概念股大(dà)涨，因此机构投资者有可(kě)能是卖出银(yín)行等股票(piào)，换(huàn)仓至计算机(jī)股票(piào)）。到(dào)了4月(yuè)初，人工(gōng)智能等(děng)板块行情(qíng)回落后(hòu)，银行股(gǔ)重(zhòng)拾升势，且涨(zhǎng)幅加速。春节后的(de)这段(duàn)时间，银行股刚好和人工智(zhì)能走出了一个完(wán)美(měi)的(de)“对称”走势。

　　而(ér)其他(tā)投(tóu)资者，比(bǐ)如(rú)个人、外资、自营、保险(xiǎn)、资管等，则可能是买入的。因(yīn)为这些资(zī)金不考核相对收益(yì)，更多(duō)的是追(zhuī)求绝(jué)对收益，因此(cǐ)有可能是高股息股票的青睐者。

　　而决(jué)定他(tā)们买入的因素中(zhōng)，资金成本(běn)应该是个重要因素。目前，我(wǒ)国近期市场利率较(jiào)低、资(zī)金充沛，其(qí)他可替代的(de)投资机(jī)会(huì)较少，因此股(gǔ)息(xī)率显(xiǎn)得诱人。同时，美国加息接近(jìn)尾声(shēng)，他们的资金(jīn)成本也有望(wàng)下行，我国高(gāo)股息(xī)股票也有吸引(yǐn)力(lì)。

　　然后我们(men)通(tōng)过(guò)数据来加(jiā)以验证。

　　从2023年一季(jì)度情况来看，外资确(què)实(shí)在买入大行，并且数量还不少。不过保险(xiǎn)资金却是有(yǒu)进有出，这一点有点与我(wǒ)们(men)预期不(bù)符(fú)。基金主要在卖(mài)出。此外，还有些一(yī)般法人(rén)、其他投资者在买入。

　　（一季(jì)度各类投资(zī)者(zhě)持股变化数；单位(wèi)：亿(yì)股；来源：WIND）

　　整(zhěng)体(tǐ)而(ér)言(yán)，结论大(dà)致成(chéng)立，即：在银行(xíng)股估值极低的时(shí)候，追求绝对收益(yì)的资金买入了高(gāo)股(gǔ)息率的个股。

　　从散点(diǎn)图上(shàng)也可以清晰看到这一点：

　　因此，这次行情，和历史上很多(duō)次银行底(dǐ)部(bù)启动一样，很可(kě)能是青(qīng)睐高股(gǔ)息率的资金，买入低(dī)估值、高股息率的银行股(gǔ)。而他(tā)们的口味与公募(mù)基(jī)金刚好是相反的。

　　03

　　事情在悄(qiāo)悄

　　起变化

　　以上分析，说明了过(guò)去半年(nián)的(de)银行(xíng)股行情，是追(zhuī)求绝(jué)对收益的(de)资金(jīn)，买入了高股息率的银(yín)行股。眼下，很多银行股股(gǔ)息率依然较高，而资金面依然宽松，那(nà)么(me)这些高股息率(lǜ)股票(piào)对(duì)绝(jué)对收益资金(jīn)依然是有吸引力的(de)。

　　那么在银行业(yè)的经营层面，有没有实质变化呢(ne)？

　　我们在(zài)3月(yuè)曾经提(tí)出，过去(qù)三年期间的一些特(tè)殊政策，已经出现调整的迹(jì)象(xiàng)，银(yín)行业将要进入新(xīn)的均衡格局。比如，在普(pǔ)惠小(xiǎo)微领域，过去几年大(dà)行承(chéng)担(dān)了一些(xiē)监管(guǎn)要(yào)求，每年普惠小(xiǎo)微信(xìn)贷(dài)的增长非常快，投(tóu)放利率很低，这(zhè)对小微金融市场格局造成了较大(dà)影响，尤其是对(duì)一些原来从事(shì)小微业务的中(zhōng)小银行造成压(yā)力。

　　【深度】大小行小微金融逐步达到(dào)新均衡

　　而在4月27日，银保监会办公厅发布《关于2023年加(jiā)力提升小微企业金融(róng)服务质量的通知(zhī)》（银保(bǎo)监办发〔2023〕42号），对工作要求有了一些调整。比如，不再提“两增”（指单户授信总额1000万(wàn)元以下小(xiǎo)微企(qǐ)业(yè)贷款同比增速不低于各项贷款(kuǎn)同(tóng)比增速，有贷(dài)款余额的户数不低于上年同期水平(píng)）要求，不再刚性要求(qiú)降(jiàng)低小微信贷利率，而是(shì)要求“合理确定(dìng)贷款(kuǎn)利率”，不(bù)再提(tí)“应延尽延”。

　　除了小微金融领域，其(qí)他方面的工作要求也陆续(xù)从过去三年的阶段性(xìng)政策，慢慢回归至常态化。

　　而银行业这几年(nián)由(yóu)于净(jìng)息差显(xiǎn)著回落，盈利能力也渐渐(jiàn)接(jiē)近(jìn)合理(lǐ)利润底(dǐ)线。因(yīn)为银行业需(xū)要留存一定的利润(rùn)用(yòng)于补充资(zī)本，进而支持下一(yī)期的信贷投放，因(yīn)此(cǐ)利润并不是越低越好(hǎo)，需(xū)要维持一(yī)个合理利润。而(ér)目(mù)前(qián)盈利能力(lì)已经(jīng)接近这(zhè)一底线，所(suǒ)以政策也会相应调整了(le)。

　　【随笔】什(shén)么(me)是银行的合理利(lì)润和合理(lǐ)息差

　　可见，行(xíng)业的一些情况(kuàng)已经悄悄(qiāo)发生(shēng)变化了。

　　那么(me)，有没(méi)有一种可能：那些(xiē)买入高(gāo)股息股票的投(tóu)资者中，真有些先知先觉者，已经(jīng)嗅到了(le)不一样(yàng)的味道？

　　本文为金融(róng)业(yè)研究(jiū)方法探讨。本虾青素精华液适合什么年龄段，用虾青素擦脸一年后文不是证券研究报告，不构成任何(hé)投资建(jiàn)议(yì)，涉及个股也仅为举例(lì)或陈(chén)述事实之用，不代(dài)表我(wǒ)们对他们的证券或(huò)产品(pǐn)的推荐。具体投(tóu)资建议请参考我们的研究报告(gào)。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 虾青素精华液适合什么年龄段，用虾青素擦脸一年后