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　　5月11日，统计(jì)局公布4月物价(jià)数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并(bìng)非通缩，内部(bù)结构分化、与终端需(xū)求相(xiāng)关的服务业延续涨价

　　物价作为经济表现的滞(zhì)后指标，在经(jīng)济复苏早期(qī)多表现相(xiāng)对低迷、实属(shǔ)常态。传统周期下，经济的周期性波动，主要(yào)由需(xū)求端驱(qū)动(dòng)，物价作为(wèi)经济的滞后指(zhǐ)标，表现出明显的(de)周期性波动。经验显(xiǎn)示，CPI等物(wù)价(jià)指标，与经济走势大体类似，一般滞后经济表现2个季度左右；经济复苏(sū)早期(qī)，CPI同比表现一(yī)度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下的低(dī)位徘徊。

　　当前(qián)CPI低(dī)位、主要缘于供给(gěi)端影响和外(wài)需拖累部分商品价格回(huí)落等。年初以来，CPI同比持续(xù)回落至4月的0.1％，拖累主要来自于(yú)食品和非(fēi)食品中(zhōng)的商品、不完(wán)全由需(xū)求主导。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足，价格回(huí)落成为(wèi)拖累食品(pǐn)同比自(zì)年初的6.2％回(huí)落至4月的(de)0.4％；非食品中，原(yuán)油等国际定价的(de)大宗商(shāng)品价格回落，带动(dòng)交通工具用燃料(liào)等分项(xiàng)环比延续低于季节性，部(bù)分耐用品价格回落(luò)也有(yǒu)拖累、与相(xiāng)关原材料成本压力(lì)缓解等有(yǒu)关。

　　需(xū)求修复较早(zǎo)的领(lǐng)域、线下消费(fèi)相关的商(shāng)品(pǐn)和服务，在价格(gé)上已有连续体现。终端需求(qiú)回暖在(zài)4月(yuè)CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商品服务同(tóng)比自年初(chū)以来(lái)明显回(huí)升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中(zhōng)上(shàng)游(yóu)行业涨价，在PPI中亦有体现，例(lì)如，文教娱(yú)制造(zào)业价格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观(guān)点：CPI或已见(jiàn)底，后续或(huò)逐步(bù)回升。线下消费活动持续改善等或(huò)带动(dòng)内生(shēng)动能逐(zhú)步增强，对价格的支撑仍在(zài)逐(zhú)步显现(xiàn)。叠(dié)加基(jī)数贡献、及部分(fēn)商(shāng)品价格(gé)回落拖累逐步放缓等(děng)，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产资(zī)料(liào)拖(tuō)累(lèi)PPI低预期、原(yuán)油(yóu)链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因(yīn)基数拖累明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于(yú)预(yù)期的(de)0.4％，其中，翘尾因素较上月回(huí)落0.4个百分bushi是什么意思，bushi是什么意思中文翻译点(diǎn)至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环比中，食品环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄0.4个百(bǎi)分(fēn)点至-1％，非食品环(huán)比由平转(zhuǎn)涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环(huán)比拖累明显，猪肉环比降(jiàng)幅收窄，文(wén)教娱等服务项涨价延续。食品(pǐn)环比中，鲜菜和(hé)鲜果大量上(shàng)市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠(dié)加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个百分点。非食品环比中(zhōng)，原油价格回落拖累CPI交(jiāo)通通信(xìn)项环比延续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他(tā)商品服务(wù)环(huán)比明显上涨，分(fēn)别较(jiào)上月变(biàn)动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因(yīn)生产资(zī)料(liào)拖累，生活资料韧性(xìng)延(yán)续。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个百分点(diǎn)至(zhì)-3.6％，环(huán)比由平(píng)转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.5％。大类(lèi)环比中，生产(chǎn)资料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原材料和加(jiā)工工业亦有走弱；生活资(zī)料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续(xù)回落外，衣(yī)着、一般(bān)日用(yòng)品(pǐn)环比由负(fù)转正，耐用(yòng)消费品降幅收窄。

　　分行(xíng)业来看，原油等上游原材料(liào)链条相(xiāng)关价格回落，与线下消费(fèi)相(xiāng)关(guān)的中下游行业价(jià)格回升。4月，多数行业环比价格(gé)回落、上游原材料链条尤其明显(xiǎn)。煤炭开(kāi)采、石油(yóu)加工、燃(rán)气供应环比延续回落、降幅均在1.9个百分(fēn)点以上，汽车制(zhì)造、通信制造等部分中下(xià)游制造业价格(gé)有所回(huí)落(luò)，但文(wén)教娱制品等(děng)靠近终(zhōng)端制造业价格(gé)有所回升、环(huán)比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反(fǎn)复。

　　证券研究(jiū)报告：《通(tōng)缩是(shì)个(gè)伪(wěi)命题》

　　对外发(fā)布(bù)时(shí)间：2023年05月11日

　　报(bào)告发(fā)布机构：国金证券股份(fèn)有限公司

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