来(lái)源：高瑞(ruì)东宏观笔记

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦：

　　一季度(dù)，国内经(jīng)济回暖主要缘于疫后复(fù)苏红利驱动，表(biǎo)现为生产恢复推动出(chū)口形势(shì)好转，出(chū)行需(xū)求(qiú)释放催化(huà)下游消费回暖(nuǎn)。从行业表现看，制造(zào)业从去年四季度的“量(liàng)价(jià)齐(qí)跌”转向“量升价跌(diē)”，企业(yè)或从主动去库转向被动(dòng)去库。从景气度边际表(biǎo)现看，下游消(xiāo)费制(zhì)造>；中游装备(bèi)制造>；上游原材料加工；服务业中(zhōng)，交(jiāo)通运输、住宿餐饮、房地产等线(xiàn)下活动回(huí)暖，但(dàn)距离(lí)疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到(dào)疫后经济脉冲(chōng)式修(xiū)复放缓、海(hǎi)外总需求回落预期逐步兑现(xiàn)，消费(fèi)回暖(nuǎn)和(hé)产业升级将(jiāng)成(chéng)为推动下一阶段国内(nèi)经(jīng)济复苏的(de)主(zhǔ)线。

　　制造(zào)业、服务(wù)业是驱动一季度(dù)经济(jì)复苏(sū)的(de)主因

　　从一季度GDP表现(xiàn)看，制造业，交通运输、房地产等行业景气度明显提(tí)升，而建(jiàn)筑业(yè)景气度回落(luò)，与年(nián)初(chū)出口数据(jù)好转、服(fú)务(wù)消费快(kuài)速(sù)恢复、房地产销售回(huí)暖而(ér)投资疲弱的特点相(xiāng)一致。

　　从制造(zào)业内(nèi)部来看，今年(nián)3月，制(zhì)造业(yè)各(gè)行业景气度普遍回暖(nuǎn)，多数(shù)从(cóng)去(qù)年12月的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升价(jià)跌(diē)”，指向经济复(fù)苏(sū)初期，供给(gěi)端(duān)修复好于需求端，行业整体去库进程尚未结束(shù)。从行(xíng)业景气度边际改善情况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业景气度表(biǎo)现为高位(wèi)放缓(huǎn)。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与出行(xíng)、地产后(hòu)周(zhōu)期相关的(de)酒(jiǔ)饮料茶、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具制(zhì)造(zào)行业景气度(dù)较高，部分行(xíng)业表现为“量价齐升”。

　　中游装备(bèi)制造(zào)业行业景气度(dù)居中(zhōng)，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气(qì)机械、专用设(shè)备、运输设备>；；；汽车制(zhì)造(zào)、金属制品>；；；通用(yòng)设备(bèi)、电子设备。

　　上(shàng)游原材料加工行业景(jǐng)气度改善幅(fú)度最弱，由于(yú)行业(yè)库(kù)存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍(réng)然受到价格(gé)下(xià)跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，有色(sè)金(jīn)属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行(xíng)业(yè)。

　　消费回暖和(hé)产业升级或是(shì)推动下一(yī)阶段经济复苏的(de)主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏(sū)主要受益于疫后复苏红利驱动。需求(qiú)方面，出行类(lèi)消费快速复苏，前期(qī)积压的购(gòu)房(fáng)、服务消费需求得以释(shì)放；供(gōng)给(gěi)方(fāng)面，国内复工复产加(jiā)快推进，生产(chǎn)端(duān)快(kuài)速(sù)恢复，是推动年(nián)初出口数(shù)据(jù)好转的(de)重(zhòng)要原因(yīn)。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节(jié)奏有所放缓(huǎn)，指向疫后复苏红利驱动边际转弱(ruò)，随(suí)着未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)的线索，大概率来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是(shì)，一季度居民收入向上修复，消费倾向(xiàng)明显回升(shēng)，已经(jīng)高(gāo)于(yú)2020-2022年(nián)疫情期间(jiān)水平，同时(shí)信贷(dài)数(shù)据指向(xiàng)居民“去杠杆”势(shì)头缓和，未来消费回暖的确定性进一步增强(qiáng)。预(yù)计(jì)交(jiāo)通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消(xiāo)费有望持续修复，家(jiā)电、家具、纺(fǎng)服等(děng)与(yǔ)出(chū)行及地(dì)产后(hòu)周(zhōu)期相关的可选消费也有(yǒu)望进一步回(huí)暖。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱(qū)动下(xià)，汽(qì)车和“新三样”产品出(chū)口(kǒu)优势增强，有望维持出口韧(rèn)性；随着下游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触底(dǐ)回升，制(zhì)造业企业盈利(lì)有望向上修复，企业将从主动去库逐步(bù)转(zhuǎn)向被动去库(kù)、主动补库，设备投资需求有(yǒu)望(wàng)改善，推动(dòng)中游装备制(zhì)造景气(qì)度维持(chí)高位。

　　风险提示：国内经济恢复(fù)力(lì)度(dù)不(bù)及预(yù)期；海外需求超预期(qī)回(huí)落。

　　一、节后(hòu)消费降温，带(dài)动CPI涨幅明(míng)显(xiǎn)回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫后经济复(fù)苏有哪些结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业(yè)、服务(wù)业是(shì)驱动一季(jì)度经济复苏的(de)主因

　　一季度我国GDP总量(liàng)实现超(chāo)预期增(zēng)长，指向疫后(hòu)复苏背景下，国内(nèi)经济企稳(wěn)回升。但不(bù)同于海外国家疫后复苏的(de)规律(lǜ)，本轮国内(nèi)疫后复苏发生在(zài)外需回落、国(guó)内经济转向(xiàng)高质量发展、居民前期“去(qù)杠(gāng)杆”的过程中，因此驱动疫后经济复苏的力量并不均(jūn)衡(héng)，行业分化(huà)特征明显。因此，我们重点从(cóng)行业层(céng)面，观测(cè)当(dāng)前各行业景(jǐng)气(qì)度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表(biǎo)现来(lái)看，今年(nián)一季度制造(zào)业、交(jiāo)通运输业、房(fáng)地(dì)产业景气度明显提升，而(ér)建筑业(yè)景气度回落，与(yǔ)年初出口数据好转(zhuǎn)、服(fú)务消(xiāo)费快(kuài)速恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲(pí)弱的情(qíng)况相一致。

　　我们(men)以2019年为(wèi)基期计算(suàn)各年份的复合增速，观察(chá)各(gè)行(xíng)业(yè)增加(jiā)值(zhí)变化。

　　今年一季度第(dì)一产业增加值增(zēng)速为3.6％，低于去(qù)年四季度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来(lái)加快建(jiàn)设农(nóng)业强国，推进农业农(nóng)村现(xiàn)代化(huà)的(de)目标有关(guān)。

　　今年一季度第二(èr)产业增(zēng)加值增速升(shēng)至5.4％，高于去(qù)年四季度的4.4％。其(qí)中，制造(zào)业迎来较快复苏，增(zēng)加值增速提(tí)升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年(nián)全(quán)年增速，与去年下半年之(zhī)后外需转弱、居民商品消(xiāo)费(fèi)恢复偏慢(màn)有关。而(ér)建筑(zhù)业(yè)景气度明显回落，增(zēng)加值增速回落至(zhì)1.9％，低于去年(nián)四季(jì)度的3.1％，主要(yào)受房地产新开(kāi)工拖累。

　　今年一季度第三(sān)产业增加值增速小(xiǎo)幅升至(zhì)4.7％，略高于去(qù)年(nián)四季度(dù)的(de)4.6％，但相较疫情(qíng)前仍(réng)存在(zài)产(chǎn)出缺口。其(qí)中(zhōng)，受益于居民(mín)出行(xíng)活动恢复，交通运输(shū)、仓储和邮(yóu)政业(yè)增加值增速明显(xiǎn)提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全(quán)年(nián)增速；住宿和餐饮业增加(jiā)值(zhí)增速小幅回升，尽管高于(yú)疫(yì)情三年来(lái)的(de)平均增速，但(dàn)绝对水平不及2019年(nián)，指向供给水平恢(huī)复较慢。而(ér)受益于新(xīn)房和二(èr)手房销(xiāo)售回暖(nuǎn)，今(jīn)年一季度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改(gǎi)善幅度好于上游(yóu)

　　对于行业景(jǐng)气度的观测，我们采用量（各行业工业增加值(zhí)增速）与价格（各(gè)行(xíng)业工业(yè)品价格增速）分别(bié)作(zuò)为供需的衡(héng)量(liàng)指标。主(zhǔ)要选取28个主要(yào)行业自2019年以来的月度数(shù)据，首先将各行业增加值增速调整为以2019年为基期的(de)复合增速，其次(cì)计算2019年-2023年3月(yuè)，每月(yuè)的增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速和(hé)PPI增速的分位数水(shuǐ)平，通过对比2022年(nián)12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业(yè)景(jǐng)气(qì)度出现普遍回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏(sū)初(chū)期，供给端修复好于需求(qiú)端，行业整(zhěng)体去库进程尚(shàng)未结束。从行业景(jǐng)气度边际改善情况来看，下游(yóu)消费制造(zào)>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤(méi)炭行业景气度呈现高位放缓(huǎn)情况(kuàng)。

　　下游消(xiāo)费制造行业中(zhōng)，与出行、地产后周(zhōu)期相关的行业景气度最高，部(bù)分行(xíng)业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与(yǔ)居民外出消费相(xiāng)关的(de)，酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文(wén)教娱乐的量价分(fēn)位数水平均处在高景气度区间，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐升”的特征(zhēng)；食品制造景气度(dù)有(yǒu)所回落(luò)，农副(fù)加工(gōng)行业表现为“量价齐跌”，食品制造行(xíng)业表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”，二者(zhě)价格下跌主要(yào)与高库(kù)存水(shuǐ)平有关，今(jīn)年2月，库存同(tóng)比均处在2016年以来90％以上分位(wèi)数水平；而随着防(fáng)疫需求(qiú)的降温，医药(yào)制造业景(jǐng)气度有(yǒu)所(suǒ)回落，表现为(wèi)“量跌(diē)价平”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气(qì)度居中，均表现为“量升价跌”。一方面与原材料成本下跌有关，另一方面，也与年(nián)初(chū)外需表现好于内需，部分行业仍在去库进(jìn)程(chéng)有关。其中，电(diàn)气机械、专用(yòng)设(shè)备、运(yùn)输(shū)设(shè)备工(gōng)业增加值增速改善幅度最大，受益于国内产业升级、出口优势(shì)带来的韧性驱动；其次是(shì)汽车制造、金属(shǔ)制品，改善(shàn)幅(fú)度最弱的是通用设备、电子(zi)设备，与房地产新开工强度较弱(ruò)、消费(fèi)电子行业周期性走弱有关。

　　上游原材料加工(gōng)行(xíng)业景气(qì)度改(gǎi)善(shàn)幅度偏弱，由(yóu)于行业库(kù)存水平偏高，多(duō)数(shù)行业仍(réng)受制于价(jià)格下跌(diē)的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。其中，有(yǒu)色(sè)金属行业生产(chǎn)端改善(shàn)幅度最大，3月增加值(zhí)增速位(wèi)于2019年以来(lái)70％分位数水平(píng)，但(dàn)受全球(qiú)大宗商(shāng)品下行周期(qī)影响，价格依(yī)旧承(chéng)压；随着年初建筑业施工回暖，相关的黑色金属、非金属(shǔ)制品景气度提升(shēng)，但由于库存水平偏(piān)高，价(jià)格仍处在下跌区间，拖累(lèi)整(zhěng)体盈利水平；石化链条行(xíng)业生产水平普遍回暖，但(dàn)分位数(shù)水平仍(réng)处在50％以下的景气度偏(piān)低区间，今年由(yóu)于(yú)能源危机缓解，产品价(jià)格相较去年同期也出现普遍下(xià)跌。

　　煤(méi)炭开采景气度(dù)仍处在(zài)高位(wèi)，但出现(xiàn)边(biān)际放缓(huǎn)，生产及(jí)价(jià)格水(shuǐ)平同步回(huí)落(luò)。这(zhè)与(yǔ)去年以来行业产能持续扩张(zhāng)有(yǒu)关，今年(nián)2月，煤炭开采(cǎi)产(chǎn)成品(pǐn)库存(cún)同比(bǐ)处在2016年(nián)以来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产业(yè)升级或是推(tuī)动(dòng)下一阶段经(jīng)济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济(jì)复(fù)苏主要受益于疫后复苏(sū)红(hóng)利。一方(fāng)面，消费场景(jǐng)恢(huī)复后，出行类消费(fèi)快(kuài)速复(fù)苏，前期(qī)积压的购房、服务性需(xū)求(qiú)得以释放；另一方面(miàn)，国内复(fù)工复产加(jiā)快推进(jìn)，保证供给(gěi)端的快速恢复，是推(tuī)动年(nián)初(chū)出口(kǒu)数据(jù)好转的重(zhòng)要原因。

　　进入(rù)3月，经(jīng)济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫后红利释放效(xiào)果转弱(ruò)，随着未来海外(wài)总需求回落的(de)预期逐(zhú)步(bù)兑现，后续驱(qū)动国内经济增(zēng)长的线索，大概率(lǜ)来(lái)自于消费回暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，随着(zhe)居民收入提升(shēng)和消费意愿改善，未来(lái)消费回暖的确定(dìng)性(xìng)进一步增强，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费，以(yǐ)及家电、家具、纺服(fú)等可选消费景气(qì)度均(jūn)有望提升。

　　从(cóng)一季(jì)度居民收入和消费数据(jù)看，居民收入增速提升，消(xiāo)费倾向开始回升，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以(yǐ)2019年(nián)为(wèi)基期的复合增(zēng)速看，今年一(yī)季度，全国居民人均可支配(pèi)收入增速提升至6.4％，高于去年四季度(dù)的5.6％，居(jū)民人均消费支出增速提升至5.0％，高于去年四季度的(de)3.0％。一(yī)季度居民平均(jūn)消(xiāo)费(fèi)倾向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距(jù)离(lí)2019年(nián)同(tóng)期的65.2％仍有一定差距。未来(lái)随着服务业恢复持续向好，有(yǒu)望带动相关就业岗(gǎng)位加快恢复，进(jìn)一步提振居民消(xiāo)费意(yì)愿。

　　从(cóng)居民存(cún)贷(dài)款数据(jù)看，居民储蓄意愿有所减弱(ruò)，消(xiāo)费和(hé)投资信(xìn)心(xīn)正在筑底(dǐ)。今(jīn)年(nián)以(yǐ)来，居民储蓄(xù)意愿(yuàn)有(yǒu)所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民新(xīn)增存(cún)款同比增(zēng)量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元(yuán)的(de)同比增量均值(zhí)，也低于2022年6617亿元的月均同(tóng)比增量。从贷款数据看，3月(yuè)居民部(bù)门(mén)新增净融(róng)资同比多增(zēng)4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷(dài)同比多增2246亿(yì)元，中长(zhǎng)期信贷同比多增2613亿元。居民部门新(xīn)增净融资连续2个月维持同比扩张，指向居民预期(qī)可能正在筑(zhù)底，“去杠杆”势头开(kāi)始放缓(huǎn)。今(jīn)年第一季度城(chéng)镇储户问卷调查结果(guǒ)显示，倾向于(yú)“更多(duō)储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季度减少3.8个百(bǎi)分(fēn)点；倾向(xiàng)于(yú)“更多消费”和“更多投资”的居民(mín)分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别(bié)高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民储蓄(xù)意(yì)愿(yuàn)降低(dī)、消费和投资(zī)意愿提(tí)升。

　　二是(shì)，产业升(shēng)级路(lù)径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增强，以及相关行业设备投资更新，有望推动中游装备制造景气(qì)度维持高(gāo)位。

　　一(yī)方面，今年一季度(dù)国内出口数(shù)据(jù)回暖，除与欧美供需缺口(kǒu)短期走阔、国内复工(gōng)复产(chǎn)加快推进(jìn)外(wài)，也受益(yì)于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新三样”产品出口优势增强。今年在海外总(zǒng)需求回落背(bèi)景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸易(yì)往(wǎng)来加强、以及新能源(yuán)产品(pǐn)优势强(qiáng)化，有望维持(chí)装备(bèi)制造领域出口韧性。

　　另一方(fāng)面(miàn)，企业盈利下滑和库存高位，对(duì)制造(zào)业投资扩产造成一定(dìng)压力。但随着下(xià)游(yóu)消费稳步修复、二(èr)季度(dù)PPI同比触底回升，制造业(yè)企业盈(yíng)利有望(wàng)向(xiàng)上修复(fù)。目前(qián)看，电气机械等装(zhuāng)备制造业去库进程已进入下半场，今年1-2月专用设备、通(tōng)用设备产成品库存增(zēng)速呈现(xiàn)触底反弹。随(suí)着需求回(huí)暖(nuǎn)、盈利修(xiū)复，企业将从主(zhǔ)动去(qù)库逐步转向被动(dòng)去库、主(zhǔ)动(dòng)补库，设备投资需求(qiú)将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据(jù)：各(gè)国国债收益率多数上行

　　美国10年期国债(zhài)收(shōu)益(yì)率(lǜ)上(shàng)行。本周（截至4月21日）美国10年期国(guó)债收益率(lǜ)3.57％，较上(shàng)周(zhōu)末上行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国10年(nián)期国债收(shōu)益率较上周末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债收益(yì)率(lǜ)较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益(yì)率(lǜ)较上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国(guó)债收益率较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)利差收窄。本周(zhōu)美(měi)国10年(nián)期和(hé)2年期国债期(qī)限利差(chà)为(wèi)-0.60％，较上周(zhōu)下行(xíng)4BP。美国AAA级企业(yè)期权调整利差(chà)较上周末持平为(wèi)0.55％，美国高收益债期权调整利差较(jiào)上周末上(shàng)行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股(gǔ)市涨跌分化，大宗商品价(jià)格普跌

　　全(quán)球(qiú)股(gǔ)市(shì)涨(zhǎng)跌分化。本周(zhōu)（4月17日至4月21日(rì)），欧(ōu)洲股市普(pǔ)涨，法国(guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分(fēn)别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普500、道(dào)琼斯工业指数(shù)、纳斯达克(kè)指数分别下(xià)跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄罗(luó)斯RTS、新(xīn)西兰标普(pǔ)50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综合指数、上证指数(shù)、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大(dà)宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察(chá)：美欧加息步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几周美(měi)国经济增长(zhǎng)陷入停滞，通胀和招聘(pìn)活(huó)动放(fàng)缓，信(xìn)贷(dài)渠(qú)道(dào)变窄。褐皮(pí)书称，最近几周美国(guó)总体经济活动几乎没有变(biàn)化(huà)，几个辖区指出在不确定性增(zēng)加(jiā)和对(duì)流(liú)动性的担忧加剧之际(jì)，银行(xíng)收紧了(le)贷款标准。近期(qī)美国总体物价水平温和上升，但价格上涨速度或有所放(fàng)缓。

　　美(měi)联(lián)储官员表示为应对高通(tōng)胀(zhàng)，加息步(bù)伐或将(jiāng)继续。4月21日，美联储哈克称(chēng)，需要进一(yī)步收紧政策来应对高通胀，加息结束后美联储(chǔ)将需要在(zài)一段时间(jiān)内(nèi)维持(chí)利(lì)率(lǜ)稳定(dìng)。同日美(měi)联储梅(méi)斯特表示，预计今年货(huò)币(bì)政策将需要(yào)进一步(bù)进(jìn)入(rù)限制性区(qū)域，终端利率或将高于5％，具体取决(jué)于经济和金融(róng)形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央(yāng)行货币政(zhèng)策会(huì)议纪要公布，绝大多数委员同意(yì)将利率(lǜ)上调50个(gè)基点(diǎn)。4月20日公布的欧(ōu)洲央行会议纪要(yào)显示，货(huò)币(bì)政策(cè)在降低通胀方(fāng)面仍有一段(duàn)路要(yào)走，一些(xiē)委(wěi)员(yuán)认(rèn)为整(zhěng)体而(ér)言通胀(zhàng)风险倾向(xiàng)于上行(xíng)。金融市场紧张局(jú)势被视为经济和通胀(zhàng)前景重(zhòng)大不确(què)定性的(de)来(lái)源(yuán)。然而除非(fēi)形势(shì)显著恶化，否(fǒu)则(zé)金融市(shì)场的紧张局(jú)势不(bù)太可(kě)能从(cóng)根本(běn)上改变欧洲央行管理委员会对通(tōng)胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片(piàn)法案(àn)”落地(dì)；美财长(zhǎng)耶(yé)伦强调美国“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲(zhōu)理事会和欧洲议会通过了一项临(lín)时政治协议，就涉及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致。法案目(mù)标是到2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿欧元(yuán)资金提振半导(dǎo)体行业，以(yǐ)将欧盟占全球半导体制(zhì)造市场的份额从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的(de)半导体供应链(liàn)，并与(yǔ)美国和亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日(rì)，美国众议(yì)院议长麦卡锡表(biǎo)示，正(zhèng)在(zài)推出一份债务上限相关立法措施。白宫(gōng)需要开始就(jiù)债(zhài)务上限进行(xíng)谈(tán)判；众议院共和党(dǎng)希(xī)望提高债(zhài)务上限(xiàn)并削(xuē)减支出(chū)；正(zhèng)在推出一份债(zhài)务上限相关立法措施；债(zhài)务法案将设法收(shōu)回未使用(yòng)的防疫资金用于日(rì)常开支；法案将减少对国税局(jú)的拨款，并结束绿色产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部(bù)长耶伦就中美关系发表讲(jiǎng)话，表明美国(guó)无意与中国脱钩(gōu)，但未来仍将(jiāng)强调(diào)“国(guó)家安(ān)全”。耶伦宣称(chēng)，任(rèn)何(hé)与中国脱钩的努力都将(jiāng)是“灾难(nán)性的”，美国(guó)寻求与中国(guó)建(jiàn)立“建设性和公平的经济关系”。但“当(dāng)美国利益受(shòu)到威胁(xié)时(shí)”，美国将(jiāng)坚定地捍卫(wèi)国家安(ān)全，即使(shǐ)以牺牲(shēng)中(zhōng)美关(guān)系为代价(jià)。在国际关系中，耶伦表示美中两国有必要“坦诚讨论棘(jí)手问题”，比如帮助面临债务问题的新兴市场和发展中(zhōng)国家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原油(yóu)、铜(tóng)价环比上涨(zhǎng)

　　原油价格(gé)环比上(shàng)涨(zhǎng)，环(huán)比由负转正(zhèng)。2023年4月(yuè)以来，WTI原油(yóu)价格环比上涨10.06％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-4.54％转正(zhèng)为本月的(de)10.06％，最新月度均价为80.75美(měi)元/桶。布伦(lún)特原油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正，由上月(yuè)的(de)-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最新(xīn)月度(dù)均(jūn)价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨，铜、铝库(kù)存同比下(xià)降。2023年4月(yuè)以来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转正，由上月(yuè)的(de)-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月(yuè)扩大44.13个百(bǎi)分(fēn)点。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正，由上月(yuè)的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中(zhōng)游(yóu)：水泥价格指数环比上(shàng)升(shēng)，螺纹钢(gāng)价格(gé)环比下跌，库存(cún)同比下降

　　水泥价格指数(shù)环比上升。4月以(yǐ)来(lái)，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北以及西南各区价格指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下(xià)跌，库存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价格环比由(yóu)正(zhèng)转负，环比由上月的(de)0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个(gè)百分点。钢(gāng)坯(pī)库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交(jiāo)面积增幅缩窄(zhǎi)，猪(zhū)价菜价下跌，水果(guǒ)价格上涨

　　商品房成(chéng)交(jiāo)面积增(zēng)幅缩窄。2023年(nián)4月以来，商(shāng)品房成交(jiāo)面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点(diǎn)。其中(zhōng)，一线(xiàn)、二线(xiàn)、三线(xiàn)城市商比较长的古诗词，比较长的古诗10句品(pǐn)房成(chéng)交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。

　　土地(dì)成交面积跌(diē)幅收窄。2023年4月(yuè)以来，百城土地供(gōng)应(yīng)面积(jī)同比增速(sù)为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成(chéng)交面积(jī)同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价(jià)率为5.50％，较上(shàng)月上(shàng)涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价(jià)格环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上(shàng)月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分(fēn)点。水(shuǐ)果价格环(huán)比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车(chē)日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用(yòng)车日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点。批发(fā)销(xiāo)量同比增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市场利率(lǜ)趋(qū)势分(fēn)化，国(guó)债利率普遍(biàn)下行

　　货币市场利率趋势分化，国债(zhài)利率普遍下行。2023年4月以(yǐ)来(lái)，R001较上月(yuè)末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债(zhài)利率较上月(yuè)末(mò)下(xià)行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期(qī)AAA+企业(yè)债利率较上月末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利(lì)率较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强(qiáng)调提振消(xiāo)费持续回升的动力；国资(zī)委强调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月(yuè)份新(xīn)闻发布(bù)会，强调要提振(zhèn)消费持续回升的动力。接下来将重点(diǎn)做好四方(fāng)面工(gōng)作：一是，研究(jiū)起(qǐ)草关于(yú)恢复和扩大(dà)消(xiāo)费的政策文件(jiàn)，围绕(rào)大宗消(xiāo)费、服务消费、农村(cūn)消费(fèi)等重点领域(yù)；二是，下(xià)大力气稳定汽(qì)车消费，大力推(tuī)动新能源(yuán)汽车下乡；三是，会同有关(guān)方面优化就业、收入分(fēn)配和消费(fèi)全链条良性(xìng)循(xún)环(huán)促进机制(zhì)；四是，研究制定(dìng)关于营造放(fàng)心消费环(huán)境的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委(wěi)党委(wěi)召开扩大会议，强调推动国资央企着力(lì)发展(zhǎn)实体(tǐ)经济特别(bié)是战略性(xìng)新兴产(chǎn)业。会议(yì)认为，要更好推动国(guó)资央企(qǐ)在中国式(shì)现代(dài)化新(xīn)征(zhēng)程中走(zǒu)在前列，着力提升科技自立自强水平，提(tí)升自主(zhǔ)创新能力；着力发展(zhǎn)实体经济特别是(shì)战略性新兴产业(yè)，加快推进现代化(huà)产业体系建设；抓好新一轮国企(qǐ)改革深化提(tí)升行动组织实施(shī)，高水平参与共建“一带(dài)一路(lù)”。

　　4月(yuè)20日(rì)，工(gōng)信部举办发布会介绍一季度工业(yè)和信息化(huà)发(fā)展状况，表示下一(yī)步将制定实施重点行业稳增长的工作方(fāng)案。一(yī)是(shì)营造(zào)良好产业发(fā)展环境，落实落(luò)细稳增长政策举措，抓实(shí)抓细部省协作、部(bù)门协同；二是推动出口保稳提质，加大对制造业外贸企(qǐ)业的支持力(lì)度，配合(hé)有关部门(mén)落(luò)实好稳外贸(mào)政策举(jǔ)措；三是促进内(nèi)需加(jiā)快恢复，以高质(zhì)量(liàng)供给促进消费；四(sì)是持续增强(qiáng)发展动能，加快(kuài)战略(lüè)性(xìng)新兴产业的创新发(fā)展。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国(guó)内(nèi)经济恢复力度不(bù)及预期；海外需(xū)求超预(yù)期(qī)回落。

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