近期“中(zhōng)特估(gū)”成为A股市场(chǎng)热(rè)门话题，外资机构(gòu)加强研究。不少国企、央企上市公司已获外(wài)资显著加仓。外资机(jī)构认为：国企已(yǐ)成为“市(shì)场(chǎng)关注焦点”，中国(guó)国企已(yǐ)迎来积(jī)极信(xìn)号，投资者可从(cóng)中(zhōng)挖掘(jué)盈利能力持(chí)续改善的标的，从(cóng)而获(huò)得长期稳健的投资回(huí)报。

　　加仓(cāng)国(guó)企公司

　　近期国企成为A股市场关注(zhù)焦点，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年5月(yuè)14日，北向资金净(jìng)买入(rù)额最多的10只股票为洛(luò)阳钼业、中国石化、建设(shè)银行、汇(huì)川技术(shù)、工商(shāng)银行、晶盛机电、京(jīng)沪高铁、拓普集团(tuán)、中远海控、五粮(liáng)液。不少国企公司股票跻(jī)身其中。期(qī)间，吸金前十大公(gōng)司(sī)分别吸引10亿(yì)到20亿元人民币不(bù)等。

　　近期北向(xiàng)资金净流入额前十(shí)的股票(piào)，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布，不少全(quán)球(qiú)主权投资机构跻身国企的前十(shí)大的股东行业。例如，一季度报告显示(shì)，阿布达比投资局、科威特政(zhèng)府投资局等(děng)多(duō)家主权(quán)财富(fù)基金增持多家国企央(yāng)企A股上市公司股票。例如(rú)科(kē)威特(tè)政府投(tóu)资局(jú)增(zēng)持中(zhōng)青旅、中国(guó)重汽。阿布达比投(tóu)资(zī)局一季度增持了浦东(dōng)金桥(qiáo)。挪威央行(xíng)一(yī)季(jì)度新建仓(cāng)江(jiāng)苏金租。

　　富达中国焦点基金截止(zhǐ)4月底的前十大重仓股，来源：晨(chén)星

　　再如，富达旗(qí)舰中国基金-中(zhōng)国(guó)焦点基(jī)金，截(jié)至4月底(dǐ)的前十大重仓股包(bāo)括：阿里巴巴、腾讯控(kòng)股、工商银行(xíng)、建设银行、中国石化、华润置(zhì)地、中(zhōng)银航(háng)空(kōng)租赁、中(zhōng)升集(jí)团、百度等，含不少(shǎo)国企公司。而基金在(zài)4月(yuè)对(duì)这些(xiē)国(guó)企进行了幅度不一的加仓。

　　富(fù)达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外(wài)资中关于中国(guó)国(guó)企公司(sī)的讨(tǎo)论热度正(zhèng)在(zài)上升。

　　富达在最新一篇研究报告中解释了他们对于国企改革的看(kàn)法。报告认(rèn)为，在中国国企改革(gé)并非新(xīn)鲜(xiān)事，但是这(zhè)一次(cì)国企改(gǎi)革(gé)事(shì)关重(zhòng)大。而资本市(shì)场显(xiǎn)然已(yǐ)经(jīng)关(guān)注到(dào)了“国企”主(zhǔ)题。举例来(lái)说，放(fàng)在平(píng)常(cháng)，中国中铁(tiě)可能是乏人问津的(de)防御(yù)性公司。它虽然有(yǒu)稳健(jiàn)的(de)基本(běn)面，收益预期也尚可，但是可能不是大家热(rè)衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中(zhōng)国中(zhōng)铁(tiě)股价已(yǐ)经上(shàng)升了43.88％。其它的国企股(gǔ)价在2023年(nián)也有不俗表(biǎo)现，包(bāo)括中石化、中国铝(lǚ)业等。这背后的(de)原因可能包括：随着高层重提“国(guó)企改革(gé)”，投资者(zhě)认为(wèi)相关方面或(huò)敦促国企改善(shàn)治理等以增(zēng)加股东回报。

　　中国(guó)中铁股价(jià)走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一般说来外资机(jī)构持(chí)仓中更倾向于私营部门，这与他(tā)们的选股标准相关。千帆竞发的意思是什么意思，千帆竞发下一句是什么基于(yú)公(gōng)司的(de)股东回报等标准，不(bù)少(shǎo)国(guó)企公司在过去难(nán)以进入部分外(wài)资的选(xuǎn)股池子(zi)。例如(rú)从每股盈利EPS 来(lái)看，Wind数(shù)据显示，非金融(róng)类国企公司截(jié)至去年(nián)年(nián)底的平均(jūn)每股(gǔ)盈利水平仍低于10年前2012年水平。这说明(míng)国企公(gōng)司的(de)资本效率还(hái)有很大(dà)的提升空间。

　　不过，也(yě)有逆向(xiàng)的外资投资者认为(wèi)国企(qǐ)长期的低估值为投(tóu)资者(zhě)提供了厚厚(hòu)的(de)安(ān)全垫(diàn)。部分(fēn)公司的投(tóu)资价值被(bèi)低估了(le)。

　　富达(dá)在报告中(zhōng)指出，如果国企(qǐ)改革能够取得成效，投资者(zhě)会重估国(guó)企(qǐ)的投(tóu)资者(zhě)价值。投资者对(duì)于(yú)能够持续提供良好的股(gǔ)东回报的(de)公司是愿意支付(fù)溢价的。例如，贵州茅台过去(qù)20年的平均每(měi)年的净(jìng)资产回报率在20％以上。这(zhè)是为什么贵州茅台可以(yǐ)10倍的市净率交(jiāo)易的重要原因之一(yī)。除了房地产行(xíng)业，目前来看大部(bù)分国(guó)企的市(shì)净(jìng)率(lǜ)低于私营企业(yè)。

　　除了股东回报(bào)，国企如何与投资(zī)者互动，增强透明性是全(quán)球投资者关注的问题。此外，投资(zī)者关注的其(qí)它问题还包括：对于(yú)国企来(lái)说，如何在服务国(guó)家战(zhàn)略的(de)同时增(zēng)强它的商业效率，如何改善(shàn)激(jī)励措施等(děng)。尽(jǐn)管(guǎn)这次(cì)改革的成效仍待时间检验，但是“注重股东回报”是被资本市场(chǎng)认可的路线。

　　高盛(shèng)：国企主题(tí)具(jù)可持(chí)续性

　　高盛亚太首(shǒu)席(xí)股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国(guó)基金报记(jì)者表示，目前国企主(zhǔ)题受到关注，可能个别(bié)股票有一(yī)定量的“炒作”资金(jīn)参与，但是有充(chōng)分(fēn)的(de)理由认为(wèi)国企主题是可(kě)持续的。

　　首先，相当一部分(fēn)公司估值(zhí)仍然很低(dī)。虽然它已经从极低的水平上升，但总体(tǐ)来(lái)说，国有企业的市盈率仍然在10倍左右(yòu)，这不是一个(gè)高的(de)数字。

　　其次，如果公司(sī)能够继续(xù)改善他(tā)们的财务表现，提高每(měi)股(gǔ)盈利水平和利润增长，并(bìng)通过股息(xī)或股票(piào)回(huí)购，将(jiāng)利润分配给股东。这些都(dōu)将成为股(gǔ)票价格的驱动因(yīn)素。

　　第三，从(cóng)全球(qiú)投资者的角度看，他们对(duì)国企的持(chí)有或配置仍然(rán)相当保守(shǒu)。因为如(rú)果(guǒ)回顾过(guò)去(qù)的5到10年(nián)，大多数境外的(de)观点(diǎn)是看好上市民营(yíng)企业(yè)（POEs）。目前，许多(duō)外(wài)资(zī)投资组合经理只(zhǐ)关注经济的(de)私营部(bù)分(fēn)。随着事态改变，他们有提升配置的空间。

　　具体来(lái)看，例如(rú)部分能源公司估值远(yuǎn)远低(dī)于全(quán)球同(tóng)行(xíng)。不排除有(yǒu)些公司(sī)会受到(dào)地缘(yuán)政(zhèng)治因素，但(dàn)全球(qiú)仍有资(zī)金（例如中(zhōng)东地区(qū)的资(zī)金）受(shòu)地(dì)缘(yuán)政(zhèng)治影响较小。

　　此外(wài)，一些过往被认为乏味无趣(qù)的行业部(bù)分公(gōng)司的股价有了非常显著的回升，还有类似的(de)机会可以(yǐ)挖(wā)掘。

　　慕天辉进一(yī)步指出：在任何市场(chǎng)，投资都必须持(chí)有(yǒu)前瞻性的观(guān)点。如(rú)果等到所有的证(zhèng)据都(dōu)摆在面前，那(nà)么他们已经被市场(chǎng)价格反映出来，因(yīn)为(wèi)市场总是预先(xiān)反(fǎn)应。所以(yǐ)我们永远不会有百分(fēn)百(bǎi)的确定性或信心。一些积(jī)极的变化正(zhèng)在发生。“如(rú)果问(wèn)过去多年，通(tōng)过观(guān)察(chá)中国市场我(wǒ)们学到了(le)什么？我们(men)学到的重要(yào)一(yī)课就是：跟(gēn)随(suí)政府的(de)政策(cè)投资。中国的国企已经(jīng)迎来了(le)积极的信号(hào)”。投资者需要(yào)一些机制来从大量的(de)国有(yǒu)企(qǐ)业中筛选出有(yǒu)更高(gāo)成功机会的企(qǐ)业。

　　高(gāo)盛试图找到符合政府政(zhèng)策导向、管理层有(yǒu)改进动力、有客观证据显示(shì)其盈利能力已(yǐ)经改善(shàn)的(de)企(qǐ)业(yè)。同(tóng)时，这些(xiē)企(qǐ)业所处的(de)行业整(zhěng)体收(shōu)益增长(zhǎng)、有(yǒu)良好的资产负债表和低债务水(shuǐ)平等经(jīng)济运行。

　　慕天辉补(bǔ)充说明道，即使(shǐ)外国投资(zī)者很(hěn)重要(yào)，真正决定价格(gé)的还(hái)是国内投资者。如果外国投(tóu)资(zī)者对(duì)国有企(qǐ)业的兴(xīng)趣(qù)增加(jiā)，那将(jiāng)是对国有(yǒu)企(qǐ)业(yè)股价的(de)额外推(tuī)动力。

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