来源：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核(hé)心观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖(nuǎn)主要缘于疫后复苏红(hóng)利驱动(dòng)，表现为生产恢复推动出口形势(shì)好(hǎo)转，出行(xíng)需求释放催化(huà)下游消费回(huí)暖。从行业表现看，制造业从去(qù)年四季(jì)度的“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)向(xiàng)“量升(shēng)价(jià)跌”，企业或从主动去(qù)库转向被(bèi)动去库。从景气度边际(jì)表现(xiàn)看，下游消(xiāo)费制造>；中游(yóu)装备制(zhì)造(zào)>；上(shàng)游原材料(liào)加工；服务(wù)业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但距离疫(yì)情前仍(réng)有(yǒu)一(yī)定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后经(jīng)济脉冲式修复(fù)放缓、海(hǎi)外总需求回落预期逐步兑现，消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级将成为推动下一阶段国内经济复(fù)苏的主线(xiàn)。

　　制(zhì)造(zào)业(yè)、服务业是驱(qū)动一季度经济(jì)复苏的主因

　　从(cóng)一季度(dù)GDP表现看，制造业，交通运输、房地产(chǎn)等行业景气度明显提升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与(yǔ)年初出口数据好转、服(fú)务(wù)消(xiāo)费(fèi)快速恢复、房(fáng)地产销(xiāo)售回(huí)暖(nuǎn)而投资疲弱(ruò)的特点相一致。

　　从(cóng)制(zhì)造业内部来看，今年3月(yuè)，制造业各行业(yè)景气(qì)度普遍(biàn)回暖，多(duō)数从去(qù)年12月的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经(jīng)济复苏初(chū)期，供给端修复好于需求端，行业整(zhěng)体去库进程尚未结束。从(cóng)行业(yè)景气度边际改善情(qíng)况来看，下游消(xiāo)费制(zhì)造>；；；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；；；上游(yóu)原材料加(jiā)工，煤炭行业景气度表(biǎo)现为高位放缓。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制(zhì)造(zào)行(xíng)业中，与出行、地产后周期(qī)相关的酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文(wén)教娱(yú)、烟草(cǎo)、家具制造(zào)行业景气度较高，部(bù)分行业(yè)表(biǎo)现为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装备制(zhì)造(zào)业行业(yè)景气度居中，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度看(kàn)，电(diàn)气机械、专(zhuān)用设备(bèi)、运(yùn)输设(shè)备(bèi)>；；；汽(qì)车制造、金(jīn)属(shǔ)制品(pǐn)>；；；通用设备(bèi)、电(diàn)子设(shè)备。

　　上游原材料加工行业景气度改善(shàn)幅度最弱(ruò)，由于(yú)行业库存水平(píng)偏高，多数行业(yè)仍然(rán)受(shòu)到价格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。从“量”维度看，有色金(jīn)属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费回暖和产业升(shēng)级或是推动下一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一季度，国(guó)内(nèi)经济复苏主要受益于疫后(hòu)复苏红利(lì)驱动。需求方面，出行类(lèi)消费快速复苏，前期积(jī)压的购(gòu)房、服务消费需求得(dé)以(yǐ)释放；供(gōng)给(gěi)方面，国内复工复产加快推(tuī)进，生(shēng)产端快速恢复，是推动年初(chū)出(chū)口数据好转(zhuǎn)的重要(yào)原(yuán)因。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济复苏节奏有(yǒu)所放(fàng)缓，指向疫(yì)后复苏红利驱(qū)动边际(jì)转弱，随着未来海(hǎi)外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱(qū)动国内经济增长的线索(suǒ)，大概率来自(zì)于(yú)消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级两条主线。

　　一(yī)是，一季度居民(mín)收入向上修复，消费(fèi)倾向明显回升，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年疫(yì)情期间水平，同时(shí)信贷(dài)数据(jù)指向居民“去(qù)杠杆”势头缓和，未来(lái)消费(fèi)回(huí)暖的确定性进一步增(zēng)强。预计交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持(chí)续修复，家电、家具、纺服(fú)等与出行及(jí)地产后周期(qī)相关的可选(xuǎn)消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动(dòng)下，汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势增强，有望维持(chí)出口(kǒu)韧(rèn)性；随(suí)着下游消费稳步修复、二(èr)季(jì)度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业盈利(lì)有望向上修(xiū)复，企业将从主动去(qù)库逐步转向被动去(qù)库、主动(dòng)补(bǔ)库，设备投资需求(qiú)有望改善，推(tuī)动中游(yóu)装备制造景气度维持高位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济恢复力度不及预(yù)期；海外需求超(chāo)预(yù)期回落。

　　一、节后消费降温，带(dài)动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一(yī)、本周(zhōu)聚焦：疫后(hòu)经济复(fù)苏有(yǒu)哪些结构(gòu)性(xìng)特征？

　　1.1 制(zhì)造业(yè)、服务业是驱(qū)动一季(jì)度经济复苏的主因

　　一季度我国(guó)GDP总量(liàng)实现超预期(qī)增长，指向疫后(hòu)复苏背景下，国内(nèi)经(jīng)济企(qǐ)稳(wěn)回升。但(dàn)不(bù)同于海外(wài)国家疫后复苏(sū)的规律，本轮国(guó)内疫后复苏发生在外需回落、国(guó)内经济转(zhuǎn)向高质量发(fā)展、居民前期“去杠杆”的(de)过程中，因(yīn)此驱动(dòng)疫后经济复苏的力量并不(bù)均衡，行业分化特征明显。因此，我们(men)重(zhòng)点从行业(yè)层(céng)面，观测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今(jīn)年一季度制造业、交通运输业、房地(dì)产(chǎn)业(yè)景气(qì)度(dù)明显(xiǎn)提(tí)升(shēng)，而建筑业景气度回落(luò)，与年(nián)初出口数(shù)据好转、服务消费快速恢复、房地(dì)产销售回暖而投资(zī)疲弱的情况相(xiāng)一致。创造的意思是什么三年级下册，创造的意思是什么最佳答案strong>

　　我们以(yǐ)2019年为基(jī)期(qī)计算各年份的复合增速，观察(chá)各行业增加值变化(huà)。

　　今年一季度第(dì)一(yī)产业(yè)增加值增速为3.6％，低于去年四(sì)季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年增速，与近年来加快(kuài)建设农业强国，推(tuī)进农业农村现代化的目(mù)标有关。

　　今年一季(jì)度第二产业增加(jiā)值(zhí)增速升至5.4％，高于去(qù)年(nián)四季(jì)度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值(zhí)增速(sù)提升至5.9％，高于去年四季(jì)度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年之后外(wài)需转弱(ruò)、居(jū)民商品消(xiāo)费恢复偏慢有关。而(ér)建筑业(yè)景气度明显回落，增加值增速回落(luò)至1.9％，低于(yú)去年(nián)四(sì)季度的3.1％，主要(yào)受房地产新开工拖(tuō)累。

　　今年(nián)一季度第三产(chǎn)业增加值增速小幅升(shēng)至4.7％，略(lüè)高(gāo)于(yú)去年四季(jì)度的4.6％，但相(xiāng)较(jiào)疫情前仍存在(zài)产出缺口。其中，受(shòu)益于(yú)居民出行活动恢复，交通(tōng)运输、仓储和邮(yóu)政业(yè)增加值(zhí)增速明显提(tí)升，自去年(nián)四(sì)季度的3.4％升(shēng)至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和(hé)餐(cān)饮(yǐn)业增(zēng)加值增速小幅回升(shēng)，尽管高于疫情三年(nián)来的平均增速，但(dàn)绝对水(shuǐ)平不(bù)及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益于新房和二(èr)手房销售(shòu)回暖，今(jīn)年一(yī)季度房地(dì)产业增加值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏分化，中下游(yóu)改(gǎi)善幅度好(hǎo)于上游(yóu)

　　对于行业景气度的观(guān)测(cè)，我们采用量（各(gè)行业工(gōng)业增加值(zhí)增速）与价格（各行业工业品价格(gé)增速）分(fēn)别作为供需的衡量指标(biāo)。主要选取28个(gè)主要行(xíng)业(yè)自2019年以来的(de)月度数据，首先将(jiāng)各(gè)行业增加值增速调整(zhěng)为以(yǐ)2019年为基期的复(fù)合增速(sù)，其次计算(suàn)2019年(nián)-2023年3月，每月(yuè)的增加(jiā)值增速和(hé)PPI增速的(de)分位数水平，通(tōng)过对比2022年12月和(hé)2023年3月的(de)分位数水平，捕捉其边(biān)际变化。

　　今年3月，制(zhì)造业(yè)各行(xíng)业景气度出现普(pǔ)遍回(huí)暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初(chū)期(qī)，供给端修复好(hǎo)于需求端，行业(yè)整体去库进程尚未结(jié)束(shù)。从行业景(jǐng)气度边际改善(shàn)情况来看，下游(yóu)消费(fèi)制造(zào)>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业(yè)景气度呈(chéng)现高位(wèi)放缓情况(kuàng)。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与出行、地产(chǎn)后周期相关的(de)行业景(jǐng)气(qì)度最高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今(jīn)年3月，与居民外出消(xiāo)费相关的，酒饮料茶(chá)、纺织服(fú)装(zhuāng)、文教(jiào)娱乐的量价分(fēn)位(wèi)数水平均处在高(gāo)景(jǐng)气度区间，烟草(cǎo)、家具制造行业也呈现“量价齐(qí)升”的特征；食品制(zhì)造(zào)景气度有所回落，农副加(jiā)工(gōng)行业表(biǎo)现为“量价齐跌”，食品制(zhì)造行业表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”，二者价(jià)格下跌主(zhǔ)要与高库(kù)存(cún)水(shuǐ)平有关，今年2月，库存同比均处在2016年(nián)以来90％以上(shàng)分位数(shù)水平；而(ér)随着防疫需求的降温，医药制造(zào)业景气度有所(suǒ)回落，表现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中游装备(bèi)制造(zào)业行业景气度居中，均表现为“量升价(jià)跌”。一(yī)方面(miàn)与原材料成本下跌有关，另(lìng)一(yī)方(fāng)面，也与年初外需表现好(hǎo)于(yú)内(nèi)需，部分行业仍在去库进程有关。其中(zhōng)，电气(qì)机械、专用(yòng)设备、运(yùn)输设备工业增(zēng)加值增速改善(shàn)幅度(dù)最(zuì)大(dà)，受益(yì)于国内(nèi)产业升级(jí)、出口优势带来的韧性驱(qū)动；其次是汽车制(zhì)造(zào)、金属制品，改善幅度最弱的是(shì)通用设备、电子设(shè)备，与房地产(chǎn)新开工强度较(jiào)弱、消费电子行(xíng)业周期性走弱有关。

　　上游原材(cái)料(liào)加(jiā)工行业景(jǐng)气度改善幅度偏弱，由(yóu)于行业库存水平(píng)偏高，多(duō)数行业(yè)仍受制于价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色(sè)金属行业生产端改善幅度最大，3月增加(jiā)值增(zēng)速位(wèi)于2019年(nián)以来70％分(fēn)位数水平(píng)，但受(shòu)全(quán)球大宗商品下行周期影响，价格依旧承压(yā)；随着年初建筑业施(shī)工(gōng)回暖，相(xiāng)关(guān)的黑色金属(shǔ)、非金属制品(pǐn)景气度提升(shēng)，但(dàn)由于(yú)库存水平偏高(gāo)，价格仍(réng)处在下跌区间，拖累整体盈利水平(píng)；石化链条行业生产水平普遍回暖，但(dàn)分(fēn)位(wèi)数水平仍处在50％以下(xià)的景气度偏低区间，今年由(yóu)于能源危机缓解，产品价格(gé)相较去年同期(qī)也出(chū)现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采景气(qì)度(dù)仍处在高位，但(dàn)出现边(biān)际放缓，生产及(jí)价格水(shuǐ)平同步回落。这(zhè)与去年以来行业(yè)产能持续扩张有关，今年2月，煤炭(tàn)开采(cǎi)产成品库存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和(hé)产(chǎn)业升(shēng)级或是推动下(xià)一阶段经(jīng)济(jì)复苏(sū)的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复(fù)苏主要(yào)受益于疫后复(fù)苏红利。一方(fāng)面(miàn)，消费场景恢复后，出行类消费快(kuài)速复苏(sū)，前期积(jī)压的(de)购房、服务性需求得以释(shì)放；另一方面，国内复工(gōng)复产加快(kuài)推(tuī)进，保(bǎo)证供(gōng)给端的快速恢(huī)复，是推动年初出口数(shù)据(jù)好(hǎo)转的重(zhòng)要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后红利释放效果转弱(ruò)，随着未来海(hǎi)外总需(xū)求回落(luò)的预(yù)期逐步兑(duì)现，后续驱动国内经济(jì)增长的线索，大概(gài)率(lǜ)来自于消费回暖和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，随(suí)着居民收(shōu)入提升(shēng)和(hé)消费意愿改善，未来消(xiāo)费回暖的确定(dìng)性(xìng)进一(yī)步(bù)增强(qiáng)，交通、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费(fèi)，以及家电、家(jiā)具、纺服等(děng)可(kě)选(xuǎn)消费景气度均有望提升。

　　从一季(jì)度居民收入和消(xiāo)费(fèi)数(shù)据看，居民收入增速提(tí)升，消(xiāo)费倾(qīng)向开(kāi)始回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚未(wèi)修复至疫情前水(shuǐ)平。以2019年为基期的(de)复合增(zēng)速(sù)看(kàn)，今(jīn)年一(yī)季度，全国居(jū)民(mín)人均可支配收入(rù)增速(sù)提升(shēng)至6.4％，高于去(qù)年四季度的(de)5.6％，居民人(rén)均消费(fèi)支出(chū)增速提升(shēng)至(zhì)5.0％，高于(yú)去年(nián)四季度的3.0％。一季度居民平(píng)均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均(jūn)值(zhí)60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定差距。未来随着服务业恢(huī)复持续向好，有望带(dài)动相关(guān)就业岗位(wèi)加快恢复，进(jìn)一步(bù)提(tí)振(zhèn)居民(mín)消(xiāo)费意(yì)愿。

　　从居民存贷款数据看，居民(mín)储蓄意(yì)愿有(yǒu)所减弱(ruò)，消(xiāo)费和投资信心(xīn)正在筑底。今年以来，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，“去(qù)杠杆”势头缓和(hé)。从存(cún)款数据(jù)看，3月居民新增(zēng)存款同比增量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿(yì)元的同比增量均(jūn)值，也低(dī)于2022年(nián)6617亿(yì)元的月均同(tóng)比增(zēng)量(liàng)。从贷款数据看，3月(yuè)居民(mín)部门新增净(jìng)融资同比多增4859亿元(yuán)，其(qí)中(zhōng)，短期信贷同比多(duō)增2246亿(yì)元，中长(zhǎng)期(qī)信贷同比多增2613亿元(yuán)。居民部门(mén)新增(zēng)净融资连续2个月维持同比扩张，指向居民预期可能正在(zài)筑底，“去杠(gāng)杆(gān)”势头(tóu)开始放缓。今年第一季度(dù)城镇储户问卷(juǎn)调查(chá)结(jié)果显示，倾(qīng)向于“更多储蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个(gè)百分点；倾(qīng)向于“更(gèng)多消费”和“更多(duō)投资”的居民(mín)分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民储(chǔ)蓄(xù)意愿降低、消费和(hé)投资意愿(yuàn)提(tí)升。

　　二是，产业(yè)升(shēng)级路径驱(qū)动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强(qiáng)，以(yǐ)及相关行业设备(bèi)投资(zī)更新(xīn)，有望(wàng)推动中游装(zhuāng)备制造景(jǐng)气(qì)度维持高位。

　　一(yī)方面，今年一季度(dù)国内(nèi)出口数据回暖，除与欧(ōu)美供需缺口(kǒu)短(duǎn)期(qī)走阔(kuò)、国内复工复(fù)产加快(kuài)推(tuī)进(jìn)外，也受益于RCEP政策(cè)红利持续(xù)释放，以及(jí)汽车和“新三样”产品(pǐn)出(chū)口(kǒu)优势增强。今年在(zài)海(hǎi)外总需求回落背景下(xià)，我国与RCEP国家贸易往来加(jiā)强、以及新能源产品(pǐn)优势强化，有望维持(chí)装备制造领(lǐng)域(yù)出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和(hé)库存(cún)高位，对制造业投资扩产造成一定压(yā)力。但随着(zhe)下(xià)游消费稳(wěn)步修复、二季(jì)度PPI同比触底(dǐ)回升，制造(zào)业企(qǐ)业盈(yíng)利(lì)有(yǒu)望向上修复。目(mù)前(qián)看，电气机械等装备制造业去库进程(chéng)已(yǐ)进入下(xià)半(bàn)场(chǎng)，今年1-2月专用设备、通用(yòng)设备产成品(pǐn)库存增速呈现(xiàn)触底反弹。随着需(xū)求(qiú)回暖、盈利修复(fù)，企业将从主(zhǔ)动去库逐步(bù)转向被动去库、主(zhǔ)动补库，设(shè)备投资需(xū)求将随之(zhī)提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据(jù)：各国国债收益(yì)率多数上行(xíng)

　　美国10年期国债收益率上(shàng)行(xíng)。本周（截至4月21日(rì)）美国10年期国(guó)债收益率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中通胀(zhàng)预期较上周下(xià)行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债(zhài)收益率较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上(shàng)周(zhōu)末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期(qī)国(guó)债收益率较上周(zhōu)末上行(xíng)2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期国(guó)债收益率(lǜ)较(jiào)上周末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利(lì)差收窄(zhǎi)。本周美(měi)国(guó)10年期和2年期(qī)国债期限利差为-0.60％，较(jiào)上周(zhōu)下行(xíng)4BP。美国(guó)AAA级企(qǐ)业期权调整利差较上周(zhōu)末持平为0.55％，美(měi)国(guó)高收益债期权(quán)调整利差较上(shàng)周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市涨(zhǎng)跌(diē)分化(huà)，大宗商品价格(gé)普跌

　　全(quán)球股市涨跌(diē)分(fēn)化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌(diē)0.45％。美(měi)股全(quán)线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯(sī)达克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰(lán)标普50、日经225分(fēn)别上(shàng)涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩(hán)国综合(hé)指数、上证指数、恒(héng)生指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗(zōng)商品价(jià)格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商品(pǐn)价格(gé)普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美(měi)欧加息步(bù)伐或(huò)将继续

　　4月(yuè)19日，美联储(chǔ)褐皮(pí)书公布，显示近几周美国经济增长(zhǎng)陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷(dài)渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几周美国总体经济活动几乎没有变(biàn)化，几个辖(xiá)区指出(chū)在不(bù)确定性增加和对流动性(xìng)的担忧加剧之际(jì)，银(yín)行收紧(jǐn)了(le)贷款标准(zhǔn)。近期美国总(zǒng)体物价水(shuǐ)平温和上升(shēng)，但(dàn)价(jià)格上涨速(sù)度或(huò)有所放(fàng)缓。

　　美联储官员表示为应对高(gāo)通胀，加息步伐或(huò)将继续。4月21日，美联储哈克称(chēng)，需要进一步收紧政策来(lái)应对高通胀，加息结束(shù)后美联储将需要在一段时间内维持利率(lǜ)稳定。同(tóng)日美(měi)联储梅斯特表示，预(yù)计今年货币政策将需(xū)要进一(yī)步进(jìn)入限制性区域，终端利率或将高于5％，具体取决于(yú)经济和(hé)金融形势的发展。

　　欧洲(zhōu)央(yāng)行货币政策会议纪要公布，绝大多数委员同(tóng)意将利率上调50个基点(diǎn)。4月20日(rì)公(gōng)布的(de)欧洲央行会(huì)议(yì)纪要显示，货(huò)币(bì)政策在降低通胀方(fāng)面仍有(yǒu)一段路要走，一(yī)些委员认为整体(tǐ)而言通胀风险倾(qīng)向于(yú)上行。金(jīn)融市(shì)场紧张(zhāng)局势被视(shì)为(wèi)经济和通(tōng)胀前景(jǐng)重大不(bù)确定性(xìng)的(de)来源(yuán)。然而(ér)除非形(xíng)势显(xiǎn)著恶化(huà)，否则金融市场的(de)紧张局势不太(tài)可能从根本上(shàng)改变欧洲央行管(guǎn)理委(wěi)员会对通(tōng)胀(zhàng)前(qián)景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地(dì)；美财(cái)长(zhǎng)耶伦(lún)强调美国“国(guó)家(jiā)安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲(zhōu)议会通(tōng)过(guò)了一项临时政治协议，就涉(shè)及(jí)430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿(yì)欧元资(zī)金提振(zhèn)半导体行业(yè)，以将(jiāng)欧盟占(zhàn)全球半导体制造(zào)市场的份额(é)从10％提升至至(zhì)少(shǎo)20％；大幅提(tí)升芯片制造工(gōng)艺，建立欧(ōu)盟(méng)的(de)半导体(tǐ)供应链，并(bìng)与美国(guó)和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议(yì)长麦卡锡表示，正在推出一(yī)份债务上限相关立法措施(shī)。白(bái)宫需要开始就债务(wù)上限进行谈判(pàn)；众议(yì)院(yuàn)共(gòng)和党希望(wàng)提(tí)高债务上限并削减(jiǎn)支(zhī)出(chū)；正在推(tuī)出一份债(zhài)务上限相关立法措施；债务法(fǎ)案将设法收回未使用的防疫资(zī)金(jīn)用于(yú)日常开支；法案将减少(shǎo)对国税局的拨款，并结束绿(lǜ)色产业补(bǔ)贴(tiē)措施。

　　4月20日，美(měi)国财政部长(zhǎng)耶(yé)伦就中美关(guān)系(xì)发表讲话，表明美(měi)国(guó)无意(yì)与中国脱(tuō)钩，但未来仍将(jiāng)强(qiáng)调“国家(jiā)安全(quán)”。耶伦宣称，任(rèn)何与中国脱钩的努力都将(jiāng)是(shì)“灾难(nán)性的(de)”，美国(guó)寻求(qiú)与中国建立“建设性和(hé)公平的(de)经济关(guān)系”。但“当美国(guó)利益受(shòu)到威胁时(shí)”，美国(guó)将(jiāng)坚定地捍卫(wèi)国家安(ān)全(quán)，即使以牺牲中美关系为代价。在国际(jì)关系中，耶(yé)伦表示美中两国(guó)有必要“坦诚讨论棘手问(wèn)题”，比如帮助面临债务问题的新兴市场和发展中国(guó)家等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环(huán)比(bǐ)上涨，环比由(yóu)负转正(zhèng)。2023年4月以(yǐ)来(lái)，WTI原油价格环比上涨10.06％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上月的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦(lún)特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由(yóu)上月(yuè)的-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最(zuì)新(xīn)月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上涨，铜(tóng)、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降(jiàng)幅相对上(shàng)月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负(fù)转正，由上月(yuè)的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库(kù)存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥(ní)价(jià)格指数环比上升，螺纹钢价格环比下跌(diē)，库(kù)存同比下降(jiàng)

　　水泥(ní)价(jià)格指数环比上升。4月以来，全国(guó)水泥价(jià)格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北以及西南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环(huán)比下跌，库存(cún)同比下降，钢坯(pī)库存同比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价格环比(bǐ)由(yóu)正(zhèng)转(zhuǎn)负，环比由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比(bǐ)下降15.42％，跌(diē)幅相对上(shàng)月缩窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库(kù)存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房(fáng)成交面(miàn)积(jī)增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上(shàng)涨

　　商品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商(shāng)品房成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点(diǎn)。其(qí)中，一线(xiàn)、二(èr)线、三线城市商品(pǐn)房成交面(miàn)积同(tóng)比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城(chéng)土地(dì)供(gōng)应(yīng)面积同比增(zēng)速(sù)为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成(chéng)交面(miàn)积(jī)同比增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个(gè)百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下跌，水果价格上涨。2023年(nián)4月以(yǐ)来(lái)，猪肉(ròu)价(jià)格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上月(yuè)扩(kuò)大2.6个百分点。蔬菜(cài)价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果(guǒ)价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘(chéng)用车(chē)日均零售销量增幅扩大。4月(yuè)以来，乘用(yòng)车日均零(líng)售(shòu)销量同比增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分(fēn)点。批(pī)发(fā)销量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场利率趋势分化，国债(zhài)利率普遍下行(xíng)

　　货(huò)币市(shì)场利率(lǜ)趋势分(fēn)化，国债利率普遍下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月末(mò)下(xià)行(xíng)36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较(jiào)上月(yuè)末(mò)下行8bp至2.19％。十年期国债利(lì)率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策(cè)：发改(gǎi)委强调(diào)提振消费(fèi)持续(xù)回升(shēng)的动力；国资委强调着力发展(zhǎn)战(zhàn)略性新(xīn)兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家发(fā)展改革(gé)委举行4月份新闻发布(bù)会(huì)，强调要(yào)提振消费持续回升的(de)动力。接(ji创造的意思是什么三年级下册，创造的意思是什么最佳答案ē)下(xià)来(lái)将重点做好四(sì)方面工作：一是(shì)，研究起草关于恢复和扩大(dà)消费的政策文件，围(wéi)绕大(dà)宗(zōng)消费(fèi)、服务消费、农村(cūn)消费等重点领域；二是，下大力气稳定汽(qì)车消费，大力推动新能源汽车下乡；三是，会同有关方面优化就业、收入分配和消费全链(liàn)条(tiáo)良性循环促进机制；四(sì)是，研究制定关(guān)于营造(zào)放心消费(fèi)环(huán)境(jìng)的政策文件(jiàn)。

　　4月19日(rì)，国(guó)资委(wěi)党委召(zhào)开扩大会(huì)议，强调推动国资央企着力(lì)发(fā)展实体(tǐ)经济(jì)特别是战略性新兴产业。会(huì)议(yì)认为(wèi)，要更好推动国(guó)资央(yāng)企在(zài)中国式现代化新(xīn)征程中走在前列，着力(lì)提(tí)升(shēng)科技自立自强水平(píng)，提升自主创新能力；着力发展实体经济(jì)特别是战(zhàn)略(lüè)性新兴产业(yè)，加快推进现代化(huà)产业体(tǐ)系建设；抓好新一轮国企改革深化提升行动组织实施(shī)，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会(huì)介绍一季(jì)度(dù)工业和信息化发展(zhǎn)状况，表(biǎo)示下一(yī)步(bù)将制(zhì)定实(shí)施重点行业稳增长的工作(zuò)方(fāng)案(àn)。一是营(yíng)造良好产业发展环(huán)境(jìng)，落实落细(xì)稳增长政策(cè)举措(cuò)，抓实抓细部省协作、部门(mén)协(xié)同；二(èr)是推动出口保稳提质，加大对(duì)制造(zào)业(yè)外贸企业的支持(chí)力度，配合有关部门落实好稳外贸政策举措；三是促进内(nèi)需(xū)加快恢复，以高质量供给促进消费；四是持续(xù)增强发展动(dòng)能，加快战略性(xìng)新兴产业的创新(xīn)发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险(xiǎn)提示(shì)

　　国内经济恢复力(lì)度(dù)不及预(yù)期(qī)；海外需求(qiú)超(chāo)预期回落。