事件

　　5月11日，统计(jì)局公布4月物价数据(jù)：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内部结构分化、与(yǔ)终端需求相关的服务业延续涨价

　　物(wù)价(jià)作(zuò)为(wèi)经济(jì)表现的滞后(hòu)指标，在(zài)经济复苏(sū)早期(qī)多(duō)表现相对低迷、实(shí)属(shǔ)常态。传统周期下(xià)，经济(jì)的周期性(xìng)波动，主要由需求端驱动，物价作(zuò)为经济(jì)的滞后(hòu)指(zhǐ)标(biāo)，表现出明显的周期(qī)性波动。经验显(xiǎn)示(shì)，CPI等物价指(zhǐ)标，与经(jīng)济走势(shì)大体类(lèi)似(shì)，一般滞后经济表(biǎo)现(xiàn)2个季度左右；经济复苏早期(qī)，CPI同比(bǐ)表现一度相(xiāng)对低迷，例如，2015年(nián)初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的低位徘(pái)徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要缘(yuán)于(yú)供给端(duān)影响和(hé)外(wài)需拖累部(bù)分商品价(jià)格回(huí)落(luò)等。年初以来，CPI同(tóng)比持续(xù)回落至4月的(de)0.1％，拖累主要来(lái)自(zì)于(yú)食品(pǐn)和非食品中(zhōng)的(de)商品、不(bù)完(wán)全由需(xū)求主导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供给(gěi)充足，价格回落成为拖累食品(pǐn)同(tóng)比自年初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食品中，原油等(děng)国际定价的(de)大宗(zōng)商品(pǐn)价格(gé)回(huí)落，带动交通(tōng)工具用(yòng)燃料(liào)等分项(xiàng)环比延续(xù)低于季节性，部分耐(nài)用(yòng)品价格(gé)回落也有拖累、与(yǔ)相关原材料成本(běn)压力缓解等(děng)有关。

　　需求修复较早的领域、线下消费相关的商品和(hé)服务，在(zài)价(jià)格上已有连续体现。终端(duān)需(xū)求回暖在4月CPI中进一步凸(tū)显，其(qí)中(zhōng)，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商品服务(wù)同比自年初以来(lái)明显回升(shēng)、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终端需求回(huí)暖带(dài)动部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体(tǐ)现，例如，文(wén)教(jiào)娱制造(zào)业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐步回升。线下(xià)消(xiāo)费活动持续改善(shàn)等(děng)或带动(dòng)内生动能逐步增(zēng)强，对价(jià)格的支撑(chēng)仍在(zài)逐步显(xiǎn)现。叠加基数贡献、及部分商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或(huò)于4月见(jiàn)底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料(liào)拖累(lèi)PPI低预期、原油链等投笔从戎的故事简介，投笔从戎的故事主人公是谁拖(tuō)累延(yán)续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖(tuō)累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落(luò)0.6个百分(fēn投笔从戎的故事简介，投笔从戎的故事主人公是谁)点至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中，翘(qiào)尾因(yīn)素较(jiào)上月(yuè)回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环比降幅收窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非食品环(huán)比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环(huán)比降幅(fú)收窄，文(wén)教娱等服务(wù)项涨(zhǎng)价延续。食品(pǐn)环比中，鲜菜(cài)和(hé)鲜(xiān)果大量上市(shì)，价(jià)格分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充(chōng)足，叠加消费(fèi)淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价格回落拖累(lèi)CPI交通通信项环比延续低(dī)位(wèi)、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服务(wù)环比(bǐ)明(míng)显上涨(zhǎng)，分别较上月变动0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和(hé)1％。

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　　PPI回落主因生产(chǎn)资料拖(tuō)累，生活资料韧性(xìng)延续。4月，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比(bǐ)由(yóu)平(píng)转降(jiàng)至-0.5％。大(dà)类环比(bǐ)中，生产资(zī)料由平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显、原材(cái)料和加工工业亦有走弱；生活资料环比走平、上月为(wèi)-0.3％，除食品外环比延(yán)续回落外，衣着、一般日用品环(huán)比由负转正，耐用消费品(pǐn)降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　分(fēn)行业来看，原油等上游原材(cái)料链条相关价(jià)格回落，与线下消费相关的中下游行(xíng)业价格(gé)回升(shēng)。4月(yuè)，多数(shù)行业环(huán)比价(jià)格回落、上(shàng)游原材(cái)料链条(tiáo)尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供应环(huán)比(bǐ)延续回落(luò)、降幅(fú)均在1.9个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)以上，汽车制造、通(tōng)信制造等部分中下游制(zhì)造(zào)业价格有所回落，但文(wén)教(jiào)娱制(zhì)品等(děng)靠近终端制(zhì)造业价格(gé)有所(suǒ)回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券(quàn)研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发(fā)布时间(jiān)：2023年05月(yuè)11日

　　报告(gào)发布机构(gòu)：国(guó)金证券股份(fèn)有限公司(sī)

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