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　　5月11日，统计局公布4月物(wù)价(jià)数据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩(suō)，内部结构分(fēn)化、与终端需求(qiú)相(xiāng)关的服务(wù)业延(yán)续涨价

　　物(wù)价(jià)作为经济表现的(de)滞(zhì)后指(zhǐ)标，在经济复苏早(zǎo)期(qī)多随性是什么意思，女人随性是什么意思表现(xiàn)相对低迷、实属常态。传(chuán)统周(zhōu)期下，经济(jì)的周期(qī)性波动，主(zhǔ)要由需求端驱动，物价作为经济的(de)滞后指标，表(biǎo)现出明显的周期性波动(dòng)。经(jīng)验显示，CPI等(děng)物价指标，与经济走(zǒu)势大体类似，一般(bān)滞后经济(jì)表(biǎo)现(xiàn)2个(gè)季(jì)度(dù)左右；经(jīng)济(jì)复苏(sū)早期，CPI同(tóng)比表现一度相对低迷，例(lì)如(rú)，2015年(nián)初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下的低位徘(pái)徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘于供给(gěi)端影响和外需拖累部(bù)分商品价格(gé)回(huí)落等。年初以来，CPI同(tóng)比持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累(lèi)主(zhǔ)要来(lái)自于食品和非食品(pǐn)中的商(shāng)品、不完(wán)全由需求(qiú)主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜菜(cài)供给充足，价格回落成为拖累食(shí)品同比自年初(chū)的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油等国际定价(jià)的大(dà)宗商品价格回(huí)落，带动交通工具用(yòng)燃料等分(fēn)项环(huán)比(bǐ)延(yán)续低于季节(jié)性，部分耐用品(pǐn)价格回落也(yě)有拖累、与相关原(yuán)材料成(chéng)本压力(lì)缓解(jiě)等有关(guān)。

　　需(xū)求(qiú)修(xiū)复较(jiào)早的领域、线下消费(fèi)相关的(de)商品和服务，在价格上已有连(lián)续体(tǐ)现(xiàn)。终端需(xū)求回(huí)暖在4月CPI中(zhōng)进一(yī)步凸(tū)显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自年(nián)初以来明显回升(shēng)、分别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖(nuǎn)带动部分(fēn)中上(shàng)游(yóu)行业涨价，在PPI中亦有体(tǐ)现，例如，文教娱制(zhì)造(zào)业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见底，后续或(huò)逐(zhú)步回升(shēng)。线下消(xiāo)费活(huó)动持续改(gǎi)善等(děng)或带动内生动(dòng)能(néng)逐步(bù)增强，对价格的支撑仍在逐步显现。叠加基(jī)数贡(gòng)献、及部分(fēn)商品价格(gé)回落拖累(lèi)逐步放缓(huǎn)等，CPI或于(yú)4月见(jiàn)底回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落(luò)，生产资料拖累PPI低(dī)预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主因基数拖累(lèi)明显。4月(yuè)，CPI同(tóng)比涨幅回落(luò)0.6个(gè)百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中(zhōng)，翘(qiào)尾因素较上月回(huí)落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持(chí)平(píng)于0.7％。分项环比中(zhōng)，食(shí)品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品(pǐn)环(huán)比由(yóu)平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环(huán)比拖累明显，猪肉环(huán)比降幅收窄，文(wén)教(jiào)娱等服务项涨价(jià)延续。食品环(huán)比中(zhōng)，鲜菜和鲜果大量上(shàng)市(shì)，价格分别下(xià)降6.1％和(hé)0.7％；生猪(zhū)产能(néng)充足(zú)，叠加消费淡季影响，猪肉价格下(xià)降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个(gè)百(bǎi)分点。非食品环比中，原油价格(gé)回落拖累(lèi)CPI交通通信项(xiàng)环(huán)比(bǐ)延续(xù)低(dī)位、-0.4％，文(wén)教(jiào)娱、其他商品服务环比明显上涨，分别较(jiào)上月变动0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生(shēng)产资(zī)料(liào)拖累，生活(huó)资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个(gè)百分点(diǎn)至-3.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比中随性是什么意思，女人随性是什么意思，生产(chǎn)资料由(yóu)平(píng)转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原材料和(hé)加工工业(yè)亦有走弱；生活资料环比走(zǒu)平、上(shàng)月为-0.3％，除食(shí)品外环比延续回落外，衣着、一般日用品(pǐn)环比由负转正(zhèng)，耐用消费品降(jiàng)幅收窄。

　　分行业(yè)来看(kàn)，原油(yóu)等上游原材料链(liàn)条相关(guān)价格回落，与线下消费相关的中(zhōng)下游(yóu)行业价(jià)格回(huí)升。4月，多(duō)数行业环比价(jià)格(gé)回落、上游(yóu)原材料(liào)链条尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气(qì)供(gōng)应环比延续回落、降(jiàng)幅均在1.9个百分点以上，汽车制造、通信(xìn)制造等部(bù)分中(zhōng)下游制(zhì)造(zào)业(yè)价格有所回落，但文(wén)教娱制品(pǐn)等靠(kào)近终端(duān)制造业价格有(yǒu)所回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券(quàn)研究报告：《通缩是个(gè)伪命(mìng)题》

　　对(duì)外发布(bù)时间(jiān)：2023年05月11日(rì)

　　报(bào)告发布机构：国金(jīn)证券(quàn)股(gǔ)份有限(xiàn)公司(sī)

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