事件(jiàn)：21世纪经(jīng)济报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报(bào)道，协(xié)定存款及通知存款自律上限(xiàn)将于5月15日执(zhí)行，其中国(guó)有(yǒu)银行执行基准利率(lǜ)加10BP；其它金融机构执行基(jī)准利率加20BP。

　　通知存款和(hé)协定存款是什么？通(tōng)知存(cún)款和协定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好于定期(qī)，收益率好于(yú)活期。产品推(tuī)出的目的更多是(shì)为吸引存款。通知存款是指(zhǐ)不约定(dìng)存期，在支取时提前通(tōng)知银(yín)行的(de)存款业务(wù)，分(fēn)为(wèi)提前(qián)一天和提前七天(tiān)的两种类(lèi)型。协(xié)定存款是对协定额度以内的部分(fēn)给予(yǔ)活(huó)期(qī)利率(lǜ)，对(duì)超过协定部(bù)分(fēn)给(gěi)予(yǔ)协定(dìng)存款利率。

　　通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)当(dāng)前(qián)利率(lǜ)处于什么水平？为何(hé)需要规定上(shàng)限？根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂(guà)牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有(yǒu)四大行1天和7天期通知存款利率的(de)上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)上限为1.25％。其它金融机(jī)构(gòu) 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的上限(xiàn)分别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存(cún)款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城(chéng)商(shāng)行与农商行通知、协定存款利率偏高，我们梳理的样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超过(guò)新规上限。7 天(tiān)通知存款(kuǎn)的最高利(lì)率达到(dào) 2.1％ 。且部分(fēn)银行最高的(de)通知存款利率高于其挂牌价，存(cún)在(zài)“存款竞争”令负债成本相(xiāng)对刚性(xìng)的问题(tí)。

　　规(guī)定上(shàng)限对相关(guān)存款实际(jì)利率有何影响？是否会对(duì)M1和M2产生影(yǐng)响？部(bù)分城商行和(hé)农商行（占比近13.5％）通知存款和(hé)协定存款利(lì)率或(huò)将有所下(xià)调，但对M1和M2增速影(yǐng)响非对(duì)称。其一，通知存(cún)款和协定存款应(yīng)属于其(qí)他存款，对M1或没有(yǒu)影响。其二，通知存款和(hé)协定存款若流出，可能(néng)会拖累 M2 增速(sù)。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通知存款和协定存(cún)款归属于 M2 下的其他存(cún)款科目，则其(qí)变动会影响M2规模和(hé)增速。考虑到此(cǐ)次利率上(shàng)限的(de)设定，可能有部分个(gè)人或(huò)企业将通知存款和协(xié)定存款投向收益率更高的理(lǐ)财以及(jí)其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。考虑到(dào)4月居民存款(kuǎn)已(yǐ)经开始重新流向表(biǎo)外，M2增速预计将进入下行通道。再(zài)考虑到(dào)此(cǐ)次(cì)通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限的约束(shù)，或(huò)进一步加速居民将资金从(cóng)表内搬至表外(wài)。

　　是否意味着存款利率下调新一(yī)轮的开(kāi)始？本次(cì)约束通知存款和(hé)协定存(cún)款利(lì)率，核心目的(de)是缓解银(yín)行(xíng)净息(xī)差压力。23Q1 商业(yè)银行净(jìng)息(xī)差下探，其中(zhōng)国(guó)有银行平(píng)均净(jìng)息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平(píng)均净(jìng)息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利(lì)润是准公共品(pǐn)，去向有三：一(yī)是利(lì)润分(fēn)配给财政(zhèng)的(de)非税收入；二是转增资本金以满足宏观审慎的管理要求(qiú)，疏通货币政策(cè)的传导(dǎo)渠道(dào)；三是增加拨备以应对坏(huài)账风(fēng)险。既要保证商业银行的合理盈利水(shuǐ)平，又(yòu)要不抬高实体(tǐ)经济融(róng)资水平，惟有对存款利(lì)率进行调(diào)整。实际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行(xíng)已(yǐ)经下调(diào)存(cún)款利率，年初至(zhì)今其(qí)他银行也纷纷(fēn)跟进，随着商业银行普通存款利(lì)率的调整到位，政策抓手转向其(qí)他存款的利率水平。但目前(qián)尚不构(gòu)成(chéng)新一(yī)轮存(cún)款(kuǎn)利率下调的(de)开(kāi)始，源于目(mù)前存(cún)款利(lì)率市(shì)场化调整机制参考 10Y 国(guó)债(zhài)利率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收(shōu)益率高于上一轮下(xià)调(diào)时(shí)低点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具备全面下调(diào)的充分条件。

　　高(gāo)频数据(jù)经济表现：汽车销售、地产销售改善。乘用车零售同比较上周上升(shēng) 27pct 至(zhì) 67％ ，今(jīn)年累计(jì)同比 1％ ，全(quán)国整车(chē)货运(yùn)量有所反弹。房地产市场：地产销(xiāo)售有(yǒu)所恢复，因城施策继续加(jiā)码(mǎ)。政府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下(xià)周计(jì)划发行 881.1 亿。工业(yè)生产与制造业投(tóu)资：开工率继续(xù)改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁(tiě)、煤炭(tàn)价格下降，油(yóu)价上升(shēng)。货币政策与(yǔ)汇率：资短端金利(lì)率下行、美元(yuán)下行，人(rén)民币升(shēng)值。

　　风险提(tí)示：稳(wěn)增长政(zhèng)策见效速度(dù)慢于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下(xià)调(diào)新(xīn)一轮的开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经济(jì)报(bào)道、澎(pēng)湃新闻等(děng)多(duō)家媒体报道，协定存款及(jí)通知存款自(zì)律上(shàng)限(xiàn)：国有银行（特指工农、中(zhōng)、建四大行）执行基准利率(lǜ)加 10BP ；其(qí)它金融(róng)机构(gòu)执行基(jī)准利率(lǜ)加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款(kuǎn)是什么？

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定存款是“类活期存(cún)款”，灵(líng)活性好于定期，收益率好于活(huó)期(qī)。产品推出的目的(de)更多是为吸引存(cún)款。

　　通知存款是指不约定存期，在支取时提前(qián)通知银(yín)行(xíng)的存款业务，分为提前一(yī)天和提前(qián)七天的两种(zhǒng)类型。在存入款项时不(bù)约(yuē)定存期，支取时(shí)需提前通知银行(xíng)，约(yuē)定(dìng)支(zhī)取存款的(de)日期(qī)和金(jīn)额(é)方能支取，按存款(kuǎn)人提前通知的期限长(zhǎng)短划分为一天通知存款和七(qī)天(tiān)通知(zhī)存(cún)款两个品种，一天通知存款必(bì)须提前一天(tiān)通知约定(dìng)支(zhī)取存(cún)款，七天通知(zhī)存款必须提前(qián)七(qī)天通知约定(dìng)支取(qǔ)存(cún)款。通(tōng)知存(cún)款面向个人和企业办(bàn)理。

　　协定存款是对协定额度以内的部分给予活(huó)期(qī)利率，对超过协定部分给予(yǔ)协定存款利率。协定存款是指银行与(yǔ)客(kè)户签订协(xié)议，约定结(jié)算账户的每日留存(cún)金额，结算(suàn)账户(hù)每(měi)日余(yú)额低(dī)于最低留存额(é)（含）的部(bù)分按(àn)活期存款(kuǎn)利率计息(xī)，超过部分按中国人民(mín)银行规定的协(xié)定存款利率(lǜ)计息(xī)的存款。协定存款面向(xiàng)企(qǐ)业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为何需(xū)要规定上(shàng)限？

　　若央行规定新的利率上限(xiàn)，则7天通(tōng)知存(cún)款利(lì)率的上限被设定为1.55％。根据(jù)央(yāng)行公告(gào)， 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准(zhǔn)，则(zé)国有四大行(xíng) 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利率上限(xiàn)为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率(lǜ)的上(shàng)限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定(dìng)存款(kuǎn)利率enjoy可数吗，joy可不可数偏高，样本银行中有13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。我们梳理了(le)国有银行(xíng)、股份制银(yín)行、 20 家城商行（按(àn)资产规模(mó)排序）以及 14 家农商(shāng)行(xíng)的挂牌(pái)利率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中国(guó)有银行与股(gǔ)份行挂(guà)牌(pái)利率未超过央行新规上(shàng)限，超过上限的银行主要集中在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城(chéng)商行中有 4 家超过(guò)上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家超过上(shàng)限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的最(zuì)高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存款利率高于其挂(guà)牌价，存(cún)在“存款(kuǎn)竞争”令负债成本相对刚性的问题。我(wǒ)们在(zài)梳理过程中发现，部分(fēn)银行个人通(tōng)知存款的最高利率高(gāo)于挂牌利率，其 1 天的通知存款最高利(lì)率为 1.75％ ，而其挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实际存款(kuǎn)利率、 M1 和(hé) M2 的影(yǐng)响(xiǎng)如何？

　　部分城商(shāng)行和农商行通知存(cún)款和协定存款利率或将(jiāng)有所下调。目前超过利率新规(guī)上限(xiàn)的(de)主要(yào)为城商行和农商行，样(yàng)本银行中有(yǒu) 13.5％ 的银行超过上(shàng)限(xiàn)，其中(zhōng) 7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执(zhí)行会导致部分城(chéng)商行和农商行（合理(lǐ)估(gū)算近 13.5％ 的(de)比(bǐ)例(lì)）通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款利率或将有所下(xià)调(diào)。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的增(zēng)速产生影响？

　　其一，通(tōng)知存款和(hé)协定存款应属于(yú)其他存款，对M1或没(méi)有影响(xiǎng)。根据《存款统(tǒng)计分类及(jí)编码》，通知存款和(hé)协定存款与普通存款并列(liè)，并不属于单位存(cún)款和储蓄(xù)存款。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单(dān)位活(huó)期存(cún)款之和，其不在 M1 的包含范围之内，利率(lǜ)上限的设定对(duì) M1 应当(dāng)没(méi)有影响。

　　其二，通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)若流出，可能(néng)会(huì)拖累M2增(zēng)速(sù)。根(gēn)据《存(cún)款统计分(fēn)类及编码》，我们合理推断，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款归属于(yú) M2 下的其(qí)他存款科目，则其变动会(huì)影响 M2 规模和增速(sù)。考虑到此次利率(lǜ)上限的设定，可能有(yǒu)部分个人(rén)或企业(yè)将通知存(cún)款和协定存款投向(xiàng)收益率更高(gāo)的理财以及其他(tā)资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到(dào)4月居民存款(kuǎn)已经(jīng)开始重新流(liú)向表外，M2增速预(yù)计将进入下行通道。M2 近(jìn)一年的(de)上行(xíng)由个人存款(kuǎn)推动，资管(guǎn)资(zī)金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上(shàng)行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于个人存(cún)款的规(guī)模扩张。年(nián)初以(yǐ)来 1.6 万亿资(zī)管资(zī)金回(huí)流表(biǎo)内中，有 1.4 万亿来(lái)源于住户部门。但随着(zhe)4月居民(mín)存款同比首次(cì)由增转降，居(jū)民资产(chǎn)配置或回流表外，对应(yīng)的则(zé)是M2同比超过市场预期下行(xíng)。再(zài)考虑到此次通知存款和协定存款(kuǎn)利率上限的约束，或进一步(bù)加(jiā)速居民将资金(jīn)从表内搬(bān)至表(biǎo)外。

　　4. 是否(fǒu)意(yì)味着(zhe)存款(kuǎn)利(lì)率下调新一轮的开始？

　　本次(cì)约(yuē)束(shù)通知存款和协(xié)定(dìng)存款利率，核心目的是缓解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净(jìng)息差下探，其中国(guó)有银行平(píng)均净(jìng)息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行(xíng)的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是准公共品，去向(xiàng)有三：一(yī)是(shì)利润分配给财政的非税(shuì)收入；二(èr)是转增资本金以满足宏观(guān)审慎的管理要(yào)求，疏通货币政策的传(chuán)导渠道(dào)；三是增(zēng)加拨备以(yǐ)应对坏账风险。既(jì)要(yào)保证(zhèng)商业银行(xíng)的(de)合(hé)理盈利水平，又(yòu)要不(bù)抬高实体(tǐ)经济(jì)融资水平(píng)，惟有对存(cún)款利(lì)率进行(xíng)调整。

　　实际(jì)上，去年(nián)9月(yuè)主(zhǔ)要银行已经下(xià)调存款利(lì)率，年初(chū)至今其他(tā)银(yín)行也纷纷跟进，随着(zhe)商业银行普(pǔ)通存款利率的调整到位，政策抓手转向其他(tā)存款的利率水(shuǐ)平(píng)。而部分(fēn)中小银行(xíng)未高(gāo)息揽储(chǔ)，其通知存(cún)款利率和协定存款利率(lǜ)明显偏高，实(shí)际(jì)上不利于商业银行整体负债(zhài)端成本的(de)下降，也成为本次约束通知存(cún)款和协定存款利率的(de)触(chù)发(fā)因(yīn)素。

　　是否是新(xīn)一轮存款利率下(xià)调的开(kāi)始？目前十年期国债收益率高于上一轮(lún)下调(diào)时低点，1年(nián)期LPR持平，因而目前尚不具备充分条件(jiàn)。2022 年(nián) 4 月，央行指导利率自律(lǜ)机(jī)制建立了(le)存款利率市(shì)场化调整机制，以 10 年期(qī)国债收益率和以(yǐ) 1 年(nián)期 LPR 基(jī)准，合理调整(zhěng)存款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性(xìng)银行下调存款(kuǎn)利率，如一(yī)年期(qī)定期(qī)存款利率(lǜ)下调(diào) 10BP 。而(ér)从(cóng) 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益(yì)率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济(jì)表现：汽(qì)车、地产销售改善

　　1）商品消(xiāo)费：乘用车零(líng)售较上(shàng)周有所改善(shàn)，今(jīn)年(nián)以来累(lèi)计(jì)同(tóng)比(bǐ)增长1％。截(jié)至(zhì)5月7日，乘用车零售(shòu)同(tóng)比较(jiào)上周上升27pct至67％，今年(nián)累(lèi)计(jì)同(tóng)比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场(chǎng)零售(shòu)同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消费：全国整(zhěng)车(chē)货运(yùn)量(liàng)有所反弹，京(jīng)沪深迁徙(xǐ)指数继续(xù)上(shàng)行。截止 5 月 11 日，全(quán)国整车(chē)货运量较 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政(zhèng)府消费：截至5月12日，当周(zhōu)国债净(jìng)融(róng)资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一(yī)般债，下周计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场：地产销售(shòu)回暖(nuǎn)，五一过后因(yīn)城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房(fáng)周(zhōu)均(jūn)成交面积两(liǎng)年平(píng)均增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一(yī)线、二线和三线城市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余个城市(shì)进行了公积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性基(jī)金与基建：当周新增专(zhuān)项债147.8亿，下(xià)周计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造(zào)业投资(zī)与工业生产：受五(wǔ)一假(jiǎ)期(qī)及需求走弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落(luò) 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开工(gōng)率季节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所(suǒ)改(gǎi)善。截至 3 月 17 日(rì)，交运部重点(diǎn)港(gǎng)口货物吞吐量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高速公(gōng)路货车(chē)通行量与(yǔ)铁路货运量较上(shàng)周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品(pǐn)价格：猪肉(ròu)价格继(jì)续下行，菜价、果价回升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价下(xià)跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜(cài)、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比(bǐ)分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价小幅回升，国内钢价、煤(méi)价(jià)下(xià)行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价(jià)格(gé)回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹(wén)钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，美国原油产量 1230 万(wàn)桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购(gòu)地量延续，资金利率小幅(fú)下行(xíng)。截至 5 月 12 日，本周逆回购(gòu)余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅(fú)上行，人(rén)民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美(měi)元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值(zhí) 0.3％ 、enjoy可数吗，joy可不可数 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见效速度慢于(yú)预期，数(shù)据搜集遗漏(lòu)。

　　全球宏(hóng)观日历(lì)：关注(zhù)中国 4 月经(jīng)济数据(jù)

　　内容节选自申(shēn)万宏源宏(hóng)观研究(jiū)报告：

　　《存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？——申万宏源宏(hóng)观周报(bào)·第208期》

　　证券分析师：屠(tú)强(qiáng) 贾东旭(xù) 王(wáng)胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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