金融界4月21日消息 自国家统(tǒng)计局4月11日发(fā)布3月份物价数据后，近日(rì)关于所谓“通缩”的话题就不绝(jué)于耳。摩根(gēn)斯(sī)坦利中国首席经(jīng)济学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低通(tōng)胀可能是我(wǒ)们的优势，至(zhì)少给决策层提供了充足的政(zhèng)策空间，无(wú)需担忧通胀掣(chè)肘。

　　低通胀形势可能(néng)是(shì)一(yī)种优势

　　而我们从疫(yì)情中复苏走过(guò)3个月，并且没有采取强刺激，更多靠(kào)内(nèi)生动力，由于我(wǒ)们产(chǎn)能充裕(yù)，供(gōng)给端恢复(fù)略快于需求端(duān)，通胀(zhàng)暂(zàn)时(shí)起不来，有利(lì)于物价相对温和的水平。

　　邢自强(qiáng)以欧美发达国家举例，疫情之后货币政(zhèng)策强刺激，带来高通(tōng)胀后(hòu)果不(bù)得(dé)不进行加(jiā)息，而矫枉过正的加息过(guò)程又带来银行业震荡。在他看来，现阶段低通胀可能是我们的优势(shì)，至(zhì)少给决策层提供了充(chōng)足(zú)的政策空间，无需担忧通(tōng)胀掣(chè)肘。

　　他认为，对(duì)于近期(qī)中国(guó)通胀水平(píng)较(jiào)低(dī)可(kě)以看得更乐观一(yī)些，不必担心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢(xíng)自强也指出(chū)，这(zhè)也是一个滞后指(zhǐ)标，不会(huì)率(lǜ)先好转(zhuǎn)，需要经济环境有明显改善、企业感(gǎn)到盈利、订单有比较强的转机，才会慢(màn)慢扩(kuò)张、扩(kuò)产(chǎn)和招聘。服务业率先复苏，就业(yè)为什么也没有特别(bié)明显(xiǎn)改善(shàn)？邢自强指出，现在还处于经(jīng)济(jì)修(xiū)复阶(jiē)段，疫(yì)情前正常年份服(fú)务业能(néng)创造(zào)800万个就(jiù)业岗(gǎng)位，但是21年、22年服务业只创造了100万个岗位，两年(nián)加起来(lái)少创(chuàng)造(zào)了约1300万个岗位。“这是(shì)一(yī)种(zhǒng)隐形的(de)失(shī)业，现在服务业仅(jǐn)仅是恢复到2019年的水平(píng)，要恢复到原来的(de)轨迹上需要时间(jiān)。”

　　邢自(zì)强分析，就(jiù)业相对低迷是(shì)有原因的，跟感(gǎn)受到的服务业在回升并不矛盾(dùn)，“回升只是补上去年底的坑，还没有回到潜在增速上，只(zhǐ)有回(huí)到潜在增速上才能够逐(zhú)步(bù)消(xiāo)化之前积(jī)压(yā)的潜在失(shī)业。”邢(xíng)自强判(pàn)断(duàn)，服务性行业可能要逐季恢复，大概在(zài)今(jīn)年底回到(dào)疫(yì)情前的增长轨(guǐ)迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷(fēn)强(qiáng)调(diào)没有通缩(suō)

　　4月11日国(guó)家统计局(jú)公(gōng350开头的身份证是哪里的)布3月物价数据(jù)显示，3月CPI（居(jū)民(mín)消费价格(gé)指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格指数(shù)）同比下降2.5％，同比降幅比上月(yuè)扩(kuò)大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比(bǐ)增速(sù)双双(shuāng)回落，一季度(dù)新增贷款却创(chuàng)纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据(jù)领先(xiān)于经(jīng)济(jì)数据，反映出(chū)供需恢复不匹配(pèi)现状

　　4月20日(rì)下(xià)午(wǔ)，央行举行2023年一季度金(jīn)融统计(jì)数据有关情况新(xīn)闻(wén)发布会(huì)。央行货币(bì)政策司(sī)司长邹澜回(huí)应称，我国(guó)不存在(zài)长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看待，通缩一(yī)般(bān)具有(yǒu)物价水(shuǐ)平持续负(fù)增长、货(huò)币供应(yīng)量持续下(xià)降的特征，且(qiě)常伴随经济(jì)衰退。当前我国物价(jià)仍在温(wēn)和上涨，M2（广(guǎng)义(yì)货币供应量）和(hé)社(shè)融增长相(xiāng)对(duì)较快(kuài)，经(jīng)济运行持续(xù)好转，与(yǔ)通缩(suō)有明显区别。

　　近期的物(wù)价回(huí)落是因为经济基本面和高基数等因(yīn)素。邹澜(lán)进一步解释，一方面，供给能力较强。在稳经济一(yī)揽子政策有力支持350开头的身份证是哪里的下，国内生产持(chí)续加快恢复，物流畅通保障(zhàng)到位，特别是(shì)“菜篮子”“米袋子”供给(gěi)充足。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应(yīng)尚未消退，消费(fèi)意愿(yuàn)尤其是大宗消费(fèi)需求回升(shēng)需要时(shí)间。

　　此(cǐ)外，基(jī)数效应也有所影响。邹(zōu)澜进(jìn)一(yī)步指出，去年3月国(guó)际油价暴涨和国(guó)内鲜菜价格反季节(jié)上涨，也带来高基数扰动(dòng)。货币(bì)信贷较快增长与(yǔ)物(wù)价回落并存，本质上受时(shí)滞影(yǐng)响(xiǎng)。稳健(jiàn)货币政策注重从供给侧发力，去年以来(lái)支(zhī)持稳增长(zhǎng)力度持续加大，供给端见效较快。但实体(tǐ)经济(jì)生产、分配(pèi)、流通、消(xiāo)费等(děng)环节的效应(yīng)传导有(yǒu)一个过(guò)程，疫情反复扰动也使(shǐ)企(qǐ)业和居民信心偏弱，需求端(duān)存有时滞。总(zǒng)体看(kàn)，金(jīn)融数据领先于经济数(shù)据，实际上反映出供需恢复(fù)不匹(pǐ)配(pèi)的(de)现状。

　　统计局：当前中国经济没有出现通(tōng)缩，下阶(jiē)段也不会出现通缩

　　4月18日一(yī)季度经济数据(jù)发(fā)布会上，国(guó)家(jiā)统计发言人(rén)付凌晖就近期市场热议(yì)的中国经(jīng)济是否会陷入通缩进行了回应(yīng)。他表示(shì)，总的来看，当前(qián)中国经济没(méi)有出现通缩，下阶段也不会出现(xiàn)通缩(suō)。从下阶段来(lái)看，物价会(huì)稳步恢复，价格带动(dòng)会逐(zhú)步增强。

　　付凌晖称，从价格表现(xiàn)来(lái)看，由于去年(nián)基(jī)数较(jiào)高，国际大宗商品(pǐn)价格涨幅较高(gāo)，再加上国内受疫情(qíng)影(yǐng)响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较高，这样(yàng)影响今年二季度(dù)CPI涨幅可能保持(chí)低位，但这不说(shuō)明(míng)通(tōng)货紧缩。随着下半年影响因素逐(zhú)步消除，价格会回(huí)到(dào)一(yī)个合理(lǐ)水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中(zhōng)信(xìn)证券直言，当前(qián)数据呈现复(fù)苏信号明(míng)显，通(tōng)缩观点并不成立(lì)，预计下半(bàn)年基(jī)数效应消退后，CPI同比(bǐ)增速将(jiāng)开始回(huí)升。

　　中金公司称，“我(wǒ)们看(kàn)到(dào)的是回暖，而(ér)非通缩”，当(dāng)前(qián)物价下降既不全面亦难持续，货币(bì)供应创新高(gāo)，经济已(yǐ)步入复苏。

　　华(huá)泰宏观(guān)也(yě)指出(chū)，CPI可能低(dī)估了服务业和其(qí)他不可贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸(mào)易品”，地(dì)价和房(fáng)价“再通胀”是(shì)更广(guǎng)义的通(tōng)胀走(zǒu)势最重要的风向(xiàng)标之一。华泰宏观认(rèn)为，不论(lùn)是从居(jū)民收入、居民消费倾(qīng)向、还是(shì)居民资(zī)产(chǎn)负债表的边(biān)际(jì)变化而言，居(jū)民消(xiāo)费能力和购(gòu)房意愿在防疫政策优化后都在修(xiū)复，而(ér)非恶化。

　　招商(shāng)证券(quàn)提(tí)到，一季度CPI走势并不满足央行对通缩的(de)认定，其主(zhǔ)要反映局部性、外生性与(yǔ)阶段性现象，货币(bì)供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走弱看似反常，实则反映疫后复苏(sū)结构性特(tè)点。

　　粤开(kāi)宏观提到(dào)，当(dāng)前的物价下行不(bù)是(shì)通缩，而是与基(jī)数(shù)效(xiào)应、前期(qī)非经(jīng)济政策对企业(yè)家信心的冲击以及疫情后居(jū)民风险偏好下降有关。当前中国经济仍(réng)在持续(xù)恢复(fù)进(jìn)程中(zhōng)，PMI、社融等指标反映经济恢复向好，并且(qiě)呈现出服务(wù)业(yè)好于工(gōng)业、内需恢复好于外需的(de)特点。

　　国民经(jīng)济研究所副(fù)所长王小(xiǎo)鲁称，在货币(bì)增长大幅度超过(guò)经(jīng)济增长的情况下，所谓(wèi)“通(tōng)缩”是(shì)个伪命题。货(huò)币走高，价格走(zǒu)低，这不是通缩，是(shì)产能过(guò)剩(shèng)和(hé)消(xiāo)费需(xū)求不足抑制了价格上涨。这种情(qíng)况下货(huò)币(bì)扩张对促(cù)进增长、扩(kuò)大需求(qiú)不(bù)仅于事无(wú)补，反而推(tuī)高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造(zào)成当前(qián)“类通缩”复苏(sū)的本质是货币与有效(xiào)需求或供给的不匹配，背后是(shì)居民与企业支(zhī)出谨(jǐn)慎、地产角色(sè)变化、海外市场转(zhuǎn)向三个原因。经济(jì)预期在经历(lì)一轮上(shàng)修(xiū)与下修(xiū)后，当前宏观预期(qī)波动(dòng)率(lǜ)再次抬升，国军(jūn)宏观认为会持续至5月之后，当宏(hóng)观预期波动率下降后，“类(lèi)通缩”复苏环境延续，长端(duān)利率依(yī)然有小幅下行空间，权益成长风格会相对占优。

　　国海(hǎi)策(cè)略(lüè)也指出，通缩环境下景气行(xíng)业的稀缺是促(cù)成(chéng)成长(zhǎng)牛的(de)重要外部因素，物价(jià)水平的回落多与(yǔ)有效需求(qiú)不足相(xiāng)关，在传(chuán)统(tǒng)周期行业景气低迷的环(huán)境下，产业周期(qī)上行的成(chéng)长行业优势(shì)凸(tū)显。

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