公(gōng)募(mù)基(jī)金交易结算模式再现创新突破！

　　继过(guò)往较(jiào)为常(cháng)见的托管(guǎn)人(rén)结算(suàn)模式(shì)和券商结算模式之(zhī)后，一种创新模式——“类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)”正(zhèng)在基金行业悄然流行。

　　据中国基金报记者了解(jiě)，2022年3月初成立的博(bó)道(dào)盛兴一年持有期(qī)混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金(jīn)，该基金由博(bó)道基金、广(guǎng)发(fā)证券(quàn)、兴业银行三方合作推出。目前正在发行(xíng)的易方达中证软件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结(jié)算模式”，上述ETF将由易方达(dá)与广发证(zhèng)券、兴(xīng)业银(yín)行(xíng)合(hé)作发行。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的推出(chū)也吸引了行业各方目光(guāng)，据(jù)业内人(rén)士(shì)透露，除了广发证券有落(luò)地的基金产品之外，其他券商(shāng)、基金公司(sī)也在关注研究这一新的(de)模式，也在摩拳(quán)擦掌。

　　在多位(wèi)业内人士看来，目前基(jī)金结算(suàn)模(mó)式迎来新时代。券商(shāng)结算、银行结(jié)算、类(lèi)QFII结算三(sān)类模式各有优劣，基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人可以根据不同情况，选择(zé)不同的结(jié)算(suàn)模式，最(zuì)大限度的调动各方资(zī)源，为持有人提供更好的服务(wù)。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐渐落地

　　在公(gōng)募基(jī)金25年的历(lì)史长(zhǎng)河中，托管人结算模式是最(zuì)早出现也是最为成熟的基金(jīn)结算模式(shì)。到了(le)2017年(nián)，券商结算模式启动(dòng)试点，成为基金碾压与辗轧的区别是什么，辗轧与碾压有什么区别公司(sī)撬(qiào)动券商资源的有力抓手，之(zhī)后由试点(diǎn)转常规(guī)，发展(zhǎn)迅速。

　　如今，新的交易(yì)结算模式——“类QFII结(jié)算模式”正在行(xíng)业各方探索(suǒ)中落地。

　　据(jù)中国基金报(bào)记者(zhě)了解，2022年3月8日成立的博道(dào)盛(shèng)兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金(jīn)。而目(mù)前正在发行的易方达中证软件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两只(zhǐ)基金(jīn)分别(bié)由(yóu)博道、易方达两家基金公司与广发证券、兴(xīng)业银行合作发行。

　　“在证券公司中，广发证券是率(lǜ)先有落(luò)地基金(jīn)产品的券商，据了(le)解，其他(tā)券商也(yě)在积(jī)极(jí)研究(jiū)这一(yī)新的业务。”一位业内人(rén)士透露。

　　据博道基金介绍(shào)，所谓(wèi)的“类QFII结算(suàn)模式”是(shì)指，公募基金参(cān)照(zhào)QFII模式，通过证券(quàn)公司进行交(jiāo)易申(shēn)报(bào)，由托(tuō)管银行进(jìn)行(xíng)结算，在这种模(mó)式下，资金存放(fàng)在托管银行的(de)托管账户，无须银证转(zhuǎn)账到证(zhèng)券(quàn)公(gōng碾压与辗轧的区别是什么，辗轧与碾压有什么区别)司。这也成为类QFII模式的与(yǔ)一般券结模式的最大不同点。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模(mó)式(shì)中(zhōng)产品资金集(jí)中存放在托(tuō)管银行，在(zài)券(quàn)商开立的资金账户无需实际上的银证转账存入资金，每个(gè)交(jiāo)易(yì)日基(jī)金(jīn)公司采用申报交易(yì)额度，使用(yòng)虚(xū)头寸资金的方式进行场内(nèi)交(jiāo)易，券(quàn)商根据(jù)已申报的交易额度每日滚动计算(suàn)产品资金账户虚头寸资金(jīn)余额，以(yǐ)实现对产品场内(nèi)交易额度(dù)的(de)前(qián)端验资控制(zhì)。

　　类QFII模式(shì)下基金场(chǎng)内交易通过(guò)经纪券商完成(chéng)，仍然保(bǎo)留了(le)原先券商交易结(jié)算模式的交(jiāo)易前端控(kòng)制(zhì)、验(yàn)资(zī)验券的优点(diǎn)，同(tóng)时(shí)资金结算由托管行完(wán)成，解决了(le)部(bù)分托管行比较关注的(de)托管(guǎn)资金归(guī)属(shǔ)保(bǎo)管问(wèn)题，一定程度上(shàng)调动了托管行的(de)积极性。

　　在博时基金(jīn)券商业务(wù)部副总经理王鹤(hè)锟看来(lái)，类QFII结算模式(shì)，丰富了公募基金与证券公司结算(suàn)模式的选择，更(gèng)好地满足各方(fāng)差(chà)异(yì)化的需求，也印证了(le)券商财富(fù)管理转(zhuǎn)型已经进入更(gèng)加(jiā)成熟和(hé)高速(sù)发展阶段 ，多样的结(jié)算模式备选可以有(yǒu)助于降低运(yùn)营风险 、提升(shēng)效率，促进公(gōng)募(mù)基金(jīn)、券商渠道、基金投资人共赢(yíng)发展(zhǎn)。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结(jié)算模式可以保证较好运营效率带来的优质交易体验的同时(shí)，兼顾(gù)券(quàn)商与基金公司的商业利益深度捆绑。随着“买方投顾业务，产(chǎn)品工具化配置”的(de)趋势(shì)逐(zhú)渐形成，该模式将(jiāng)进一步促(cù)进，金融(róng)机构(gòu)为广(guǎng)大(dà)投资人提供更多的交易工具选择。”他进一步分析指出(chū)。

　　类QFII结算模式突破了现(xiàn)行客(kè)户交易结算(suàn)资金的(de)三方存管框架，谈(tán)及(jí)这类模式的创新点，平安基金总(zǒng)结为(wèi)三大方面：“一是虚头寸(cùn)：实现虚头寸指令对接，资金(jīn)无需三方存(cún)管；二是交易交(jiāo)收分离：证券公司对产品(pǐn)场内交(jiāo)易进行前端验资验(yàn)券；三(sān)是日终(zhōng)资金对(duì)账：实现证券(quàn)公司与托(tuō)管人系统对接对(duì)账(zhàng)。”

　　加强交易前端(duān)验(yàn)资验券功(gōng)能

　　兼顾与券商渠道(dào)的商业模式创新(xīn)

　　作为一种新的交易结算模式，投(tóu)资者(zhě)对类QFII结算模式(shì)还是比较陌生。相比过往的结(jié)算模式，公募基金采用类QFII结算(suàn)模式有(yǒu)哪些优劣(liè)势？也是投资者关(guān)注的(de)问题。

　　博道基金站(zhàn)在ETF的角度分析指出(chū)，从(cóng)销售端上看(kàn)，ETF的(de)募集和日常(cháng)申购(gòu)赎回都(dōu)通过券商完成。若ETF采用类QFII模(mó)式，其投(tóu)资端业务也是(shì)通(tōng)过券商(shāng)完(wán)成，可以全方位(wèi)的(de)跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品场内交易进行前端验资验券，可有效防控(kòng)异常(cháng)交易(yì)和超买风(fēng)险。”博(bó)道基金(jīn)表(biǎo)示。

　　“对于公(gōng)募基(jī)金(jīn)管理人而言(yán)，公(gōng)募类QFII结算模式，较传统托管银行结算模式，有两方面(miàn)好处(chù)：一是，加强了交易前端(duān)验资验券功能，优化交(jiāo)易监(jiān)控和(hé)头寸(cùn)透支(zhī)风险(xiǎn)管理；二是，兼顾了(le)与券商渠道商业模(mó)式的创(chuàng)新，类似与券商结算模式，捆(kǔn)绑了商业(yè)利益(yì)，有利(lì)于券商代买市占率的提升。博时基金券商业务部(bù)副(fù)总经理王鹤锟也(yě)谈了(le)自(zì)己的(de)看法。

　　他进一步分(fēn)析称，“相较券商(shāng)结(jié)算模式，公募类QFII结算(suàn)模(mó)式，也有(yǒu)两方面好处：一是，无需(xū)银证转账即(jí)可调整场内(nèi)外(wài)资(zī)金分布，效(xiào)率有所提升(shēng)；二是，简化了开户环节，免去了(le)三方存管登记确(què)认。”

　　此外，还有基金人士认为，对于基(jī)金管理人而言，ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)，可以兼顾(gù)资金使用效(xiào)率与风险控(kòng)制两(liǎng)方面的需求，相？过往(wǎng)的结算模式(shì)体现出了？定优势。相比券(quàn)商结算模式，类QFII结算模式下无(wú)需银证(zhèng)转账(zhàng)即可调整场内外(wài)资金分(fēn)布(bù)，效率有所提升(shēng)，同(tóng)时(shí)也简化了开户(hù)环节(jié)，免去了三？存(cún)管登(dēng)记确认；而相比(bǐ)托管(guǎn)人结算(suàn)模式，类QFII结算模式下加强了(le)交易前(qián)端(duān)验(yàn)资验(yàn)券功能，可优化交(jiāo)易监控和(hé)头寸透支风险管(guǎn)理。

　　平安基金(jīn)将ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算模式的主(zhǔ)要优势归(guī)结为(wèi)以下几点：

　　一是(shì)，类QFII结算模(mó)式下，产品资金不(bù)是(shì)集(jí)中于原(yuán)来的证券公司资(zī)金账户，仍然存(cún)放在(zài)托管行(xíng)账户，实现的方式是需要(yào)将托管行和券商打通。通过“虚头(tóu)寸”将托管行和(hé)券商打通，免去(qù)银证(zhèng)转账的步(bù)骤(zhòu)，解决了(le)普通券(quàn)结模式下资金分散(sàn)管理(lǐ)，资(zī)金(jīn)划拨时(shí)间受银证转账时间(jiān)范(fàn)围限制的痛点。日常投资运作过程，减少银证(zhèng)转账资金(jīn)划拨工作，例如，定期费用支付(fù)、新(xīn)股新债缴款(kuǎn)与银行(xíng)间账户(hù)之间(jiān)划(huà)拨等；

　　二是，对比券商结算模(mó)式，一(yī)定量减少了证券资(zī)金(jīn)账户开户与(yǔ)银(yín)证关联挂钩(gōu)环节(jié)工(gōng)作；

　　三是，更有利于(yú)明确各方(fāng)职责所(suǒ)在，以及完善业务(wù)风险(xiǎn)管(guǎn)理(lǐ)。通过交易(yì)交收分离，证券公司前端(duān)验资验券可有效防(fáng)控异(yì)常交易和超(chāo)买风险(xiǎn)，托(tuō)管人(rén)负(fù)责(zé)交收；日终资金对账(zhàng)实现证券公司与托管人(rén)系统(tǒng)对(duì)接对账，可防范资金结算风险。

　　平(píng)安基金同时也谈(tán)到了ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算模式的几(jǐ)点不足之处(chù)：一方面，类似(shì)托管人结算模式，该模式与托管(guǎn)人(rén)结算模式(shì)一(yī)致(zhì)，对(duì)投资组合(hé)而言需(xū)按月计算缴纳最低(dī)结算备付金与保证机制；另一方面，虚头寸机制下(xià)，管理(lǐ)人、托管人与券商(shāng)三方需每(měi)日确立场内(nèi)/外(wài)资金分配比例。取决(jué)于投资组(zǔ)合交易特征，将增加日常投资运(yùn)营(yíng)管理工作(zuò)。

　　起(qǐ)步阶段或吸引头部基金(jīn)公司跟随

　　实现基金、券商、银行三方(fāng)共赢

　　从业(yè)内观察看，不少基金(jīn)公司对类QFII结算(suàn)模(mó)式的(de)关注度较(jiào)高，也(yě)在筹(chóu)备(bèi)或(huò)启动相应的合(hé)作。不过(guò)，参与这类业务还(hái)涉及系统(tǒng)改造，以及固收、QDII等复(fù)杂型(xíng)公募产品(pǐn)的限制仍有(yǒu)待解决等问题，初期或更多是(shì)头部(bù)基金公司参与。

　　“近(jìn)期也在公司内部对这一(yī)业务进行了(le)探讨(tǎo)，业务操(cāo)作上(shàng)的障(zhàng)碍并不大。”一家(jiā)基金公司人士(shì)表示，这(zhè)类业务(wù)具(jù)备(bèi)一定吸(xī)引力，相比较(jiào)托管行结算模式和券商结算模(mó)式(shì)，这一模式可(kě)以同时激发银行、券商双方的销售力(lì)度(dù)，同时在(zài)此类模式刚刚起步阶段阶段参与(yǔ)，存(cún)在(zài)明(míng)显(xiǎn)的先发优势。

　　博时券商业(yè)务(wù)部副总经理王鹤(hè)锟也(yě)表示(shì)，关于(yú)类QFII结(jié)算模式(shì)仍(réng)处于发展初期，该模式特点鲜明。但是，对于固收(shōu)、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解决，成为主流结(jié)算模(mó)式仍不具(jù)备条件。展(zhǎn)望(wàng)未来，预计相关(guān)金融机构(gòu)对该模式会保持高(gāo)度关注，会成为选(xuǎn)择(zé)之(zhī)一(yī)。

　　平(píng)安基金相(xiāng)关人士更有信心，认为这是(shì)一个基金、券(quàn)商、银行三方共(gòng)赢的模式，有(yǒu)望成为新的行业(yè)发展趋势。对管理(lǐ)人而言，类QFII结算模式较传统券结模式、托管人结算(suàn)模式均(jūn)有比较优势；对托(tuō)管人而(ér)言，产品资(zī)金全(quán)额(é)留(liú)存在(zài)托管账户，无需银证转(zhuǎn)账；对证券公司提高服务(wù)机构客户的能力，也加强了(le)公司品(pǐn)牌影响(xiǎng)力。

　　不过，基金公(gōng)司开启类QFII结算(suàn)模式，也涉及不少(shǎo)系统改造，尤其是托管行和券商(shāng)。博道基金(jīn)就表示，对基金公司来说，总体保留沿用券商(shāng)结(jié)算模(mó)式(shì)下的场内交易(yì)前端(duān)验资验(yàn)券(quàn)相关(guān)流程和业(yè)务系统，个别如(rú)清算模块涉(shè)及一些(xiē)小改动。但(dàn)券商和托管(guǎn)行的系统改动较大，如在系统(tǒng)直连、账(zhàng)户管(guǎn)理、场内清算、场外清算(suàn)等多个(gè)环节需要进行(xíng)升(shēng)级改造。

　　目前已经实现的模式来看(kàn)，主要是广发证券、兴业银(yín)行(xíng)、基(jī)金公司三方参与(yǔ)。而(ér)记者从业内了解到，也有一(yī)些银行、券商对此也抱有(yǒu)积极态度(dù)，愿意布局此类业务。

　　从(cóng)单(dān)一模式走向(xiàng)三类(lèi)模式

　　基(jī)金(jīn)行业发展25年以来，结(jié)算(suàn)模式(shì)发生(shēng)了重要变(biàn)化，从单一模式走向券商结算、银行(xíng)结算、类(lèi)QFII结算模式三类模式(shì)的时代(dài)。

　　自公(gōng)募基金(jīn)诞(dàn)生起，采取(qǔ)的(de)就是银行托管(guǎn)人结算(suàn)模式，到(dào)目前已25年了，仍然是目前公募(mù)基金结算的主流模式。这一模式是，基金管理人租(zū)用(yòng)券商的交易席位直连(lián)报盘交易(yì)所，托管人(rén)作为(wèi)特殊结算参与人与中国结算进行资金和证券的清算交(jiāo)收。

　　券商结算模式在2017年(nián)启动试点，并于2019年(nián)初由试(shì)点转常规，至今(jīn)已(yǐ)历(lì)时5年有余。随着运作机制渐稳、结算效(xiào)率改(gǎi)善及(jí)券商财富管理业(yè)务(wù)高速(sù)发(fā)展，券结模式自2021年迎来爆发，根(gēn)据Wind数(shù)据，2021年全年一共有144只(zhǐ)新(xīn)成立基金采(cǎi)用了券结模式。根(gēn)据中金(jīn)公司(sī)统(tǒng)计，截至2023年2月24日，券结(jié)基金数量与(yǔ)规模(mó)分(fēn)别(bié)为616只和5709亿元，占据(jù)全部(bù)基金规模(mó)比(bǐ)重为2.2％。

　　随(suí)着公募基金2022年(nián)开启类(lèi)QFII交易结(jié)算(suàn)模式，基金结算模(mó)式也正式进(jìn)入了新时代。

　　博道基金相关人士就表示，券(quàn)商结算(suàn)、银行结算、类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)，每种结算模式各有优劣，基金(jīn)管(guǎn)理人可以根据(jù)不(bù)同情况(kuàng)，选择不同的结算模式，最大(dà)限度的调动各(gè)方(fāng)资源，为持有人提(tí)供更好的(de)服务。

　　“随着券结模(mó)式的(de)持续推行，尤其是类QFII结算模(mó)式的创新发展，伴随着权(quán)益(yì)市场行(xíng)情修(xiū)复及券商(shāng)财富管(guǎn)理业务高速发展，在主动权益基(jī)金(jīn)、ETF在(zài)内的指数型基(jī)金等(děng)产品类型上，券结模式将有(yǒu)较(jiào)大发展空间。”上述平安基金(jīn)相关人士表(biǎo)示。

　　不(bù)少人士也看好券结(jié)模式的(de)发展。据一位业内(nèi)人(rén)士表(biǎo)示，现阶段(duàn)券商(shāng)结算模式在中小基金(jīn)公司中更加普(pǔ)遍。中小基(jī)金相对来说获得银行渠(qú)道的营销(xiāo)支持难(nán)度较大，券结模(mó)式能有(yǒu)效推动券商和基(jī)金公司的合作关系，有助于中(zhōng)小基金新产品开拓市场。

　　不过，上述人士也(yě)表(biǎo)示，券结模式保(bǎo)有(yǒu)量(liàng)会(huì)更稳定(dìng)一些(xiē)，对于托管行有一个制衡的作用(yòng)。以前是小公司为主，现在(zài)也有(yǒu)一些大公司陆续开(kāi)始(shǐ)试水，以后会是一个(gè)趋势。

　　博时基(jī)金券商(shāng)业(yè)务部副总经理(lǐ)王鹤锟也表示(shì)，券(quàn)商结算模式的发展，已经从“拼数量”时代进入“拼(pīn)质量”时(shí)代：发展的边(biān)际制约因素，也(yě)从“投(tóu)入(rù)成本较大(dà)、技术系统探索较(jiào)困(kùn)难”转变为“产品策(cè)略与市场环境(jìng)及需求的匹配度、业绩表现(xiàn)与客(kè)户(hù)体验(yàn)的舒适度、销售服务与渠道陪伴的契(qì)合度”。券(quàn)商(shāng)结算模式(shì)，将基金公司、基(jī)金产品(pǐn)与券商渠(qú)道的中(zhōng)长期(qī)利益(yì)深度绑定；在此模式下，竞争格局会发生分化，回归(guī)“买方投(tóu)顾陪(péi)伴模(mó)式”的服务本质(zhì)，”持续提供“好(hǎo)产品(pǐn)、好服(fú)务”的基金公司(sī)和证券公司会受益(yì)于这一发展变化(huà)。

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