2022年(nián)是国内实施“双碳战(zhàn)略(lüè)”的(de)攻(gōng)坚之年，作为新能源的重点领域，光伏设备行业备受(shòu)瞩目。尽管在政策扶持和行业高成长(zhǎng)性(xìng)背(bèi)景(jǐng)下，上市(shì)企业产量不断(duàn)扩大，营收、归母净利(lì)润不断增长，但行业内上(shàng)中(zhōng)下游板(bǎn)块的盈利能力分化(huà)严重(zhòng)，亟待引起注意。

　　金(jīn)融(róng)界上市公(gōng)司研究院的数(shù)据显示(shì)，光伏设备产业链盈利参差不齐(qí)。光伏设(shè)备行(xíng)业(yè)主要分为5大板块，分(fēn)别是上游的硅料硅(guī)片(piàn)生产加工板块(kuài)，中下游(yóu)的光伏加工设备、逆变器、光伏辅材和光伏电池(chí)组件。利润结构整体呈现金字塔结构(gòu)，上游板块处于金字塔底层，2022年(nián)3家相关企业(yè)净增长(zhǎng)的利润贡献占比就高达55.59％，而中下游45家(jiā)企业总体利润贡献(xiàn)度小，且毛利率不足20％，企业间(jiān)的竞争加(jiā)剧(jù)。

　　随(suí)着2023年硅料硅片价格下行(xíng)预(yù)期增(zēng)加，结(jié)合对(duì)企(qǐ)业经营(yíng)数据变(biàn)化的(de)分析，可(kě)以看出(chū)：光伏设备的上游(yóu)将迎来降价与(yǔ)去库存阶段，这(zhè)对于中下游企业来说意味着原(yuán)材料(liào)成本(běn)得到控制，利于企(qǐ)业经营能力提升。

　　归母净利(lì)润突破千(qiān)亿，八成企业利润增长

　　在(zài)“双碳(tàn)战(zhàn)略”背景下(xià)，作为清洁能(néng)源重(zhòng)要方向的光伏设备(bèi)，市场加大对上市公(gōng)司(sī)的扶持力度。金(jīn)融(róng)界上市公司(sī)研究院统计发现，行业中48家上市公司(sī)，有33家2022年获得的政府补助(zhù)较2021年增加；累(lèi)计获得政府(fǔ)补助54.63亿(yì)元，较2021年(nián)增长56.56％。

　　在政府加大扶持(chí)背后，与之同步的是上市企(qǐ)业经营规模(mó)不(bù)断扩大(dà)，利润(rùn)增速可观。产量方面来看(kàn)，根据国(guó)家(jiā)能(néng)源局数据，2022年多晶(jīng)硅产量(liàng)82.7万吨，同比增长63.4％；硅(guī)片产量357GW，同(tóng)比增长57.5％；电池片(piàn)产量(liàng)318GW，同比增(zēng)长60.7％；组件产(chǎn)量288.7GW，同比增长58.8％。可以看出，光伏制造端产量均(jūn)实现50％以上增速。

　　盈(yíng)利方面来看，2018年光伏设备行业实现归母(mǔ)净利润118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿元，5年(nián)复(fù)合增速高达54.86％。其中，2022年业绩增(zēng)速达(dá)到(dào)136.17％。

　　48家企业平均归母净利润增(zēng)速达到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之间(jiān)以及100％以内的企业，分别为8家(jiā)、12家(jiā)和19家。仅有(yǒu)福(fú)斯特、安彩(cǎi)高(gāo)科等9家企业2022年业绩下滑。

　　其中，爱旭股份2022年实现归(guī)母净利润23.28亿元，同(tóng)比增长1954.33％，增速居(jū)行业(yè)第2。公司在去年电池片环节尤其是大(dà)尺寸电池(chí)处于供不应求(qiú)的状态，年内累计实现(xiàn)电池(chí)销(xiāo)量34.42GW，同比(bǐ)增长82.65％，盈利能力持续(xù)提升(shēng)。

　　表格：2022年光伏设备行(xíng)业归母净利润增速(sù)居前的企(qǐ)业

　　制图(tú)：金(jīn)融界上(shàng)市(shì)公司研究院；数据来源：巨灵财(cái)经

　　上游板块毛利(lì)率2年增(zēng)长20个百分点，3家企业净(jìng)利(lì)润贡献过半

　　光伏(fú)设备行业整体毛利(lì)率为22.91％。对各(gè)板块毛利率分析(xī)发现，上中下游呈(chéng)现的(de)结果参差不齐，上游硅料硅片享受到光(guāng)伏产(chǎn)业(yè)的红利(lì)，行业有(yǒu)竞争壁垒，参与厂商较少，企业毛利率较高；而中下(xià)游多数板(bǎn)块毛利率不及行业(yè)平均。

　　数据显示，上游的(de)硅料硅片(piàn)2020年毛(máo)利率为23.19％，在(zài)5个(gè)板(bǎn)块中毛利率(lǜ)第2低，仅高过光伏电(diàn)池组件。但2022年板块(kuài)毛(máo)利率上涨至43.61％，成为光伏设备行业毛利率最高的板(bǎn)块。

　　硅料(liào)硅片板块毛利(lì)率较快提(tí)升，首先是(shì)源于供(gōng)不(bù)应求背(bèi)景(jǐng)下的(de)涨价。作为光伏设备行业的(de)原材料方，硅(guī)料硅片板块(kuài)可以形容其(qí)为(wèi)“卖铲人”。2022全(quán)年(nián)虽然硅片价格波动巨(jù)大，但(dàn)从2020年以来的数据来看(kàn)，硅片价格(gé)依然处于高位(wèi)。特别是(shì)上半(bàn)年硅片价格持(chí)续高位运行(xíng)，硅片需(xū)求端(duān)旺盛之(zhī)下，众多硅片、电(diàn)池厂商(shāng)纷纷与硅料企业(yè)签订巨(jù)额订单，提前完(wán)成备货。

　　上(shàng)游的头(tóu)部(bù)企业(yè)代表(biǎo)之一通威股份(fèn)，曾在2022年报中提及量(liàng)价双升，指出受益于多(duō)晶硅产能缺口，相关产(chǎn)品持续扩产，价格同比(bǐ)上(shàng)涨显著，进而带动毛利率(lǜ)提升(shēng)。

　　其次，硅(guī)料硅片板块进入壁(bì)垒(lěi)高，深耕该领域的企业容易形成(chéng)规模效应。这一板块仅有3家上(shàng)市公司，不容易形成恶性竞争(zhēng)。2022年(nián)，3家企业业绩均呈现爆发(fā)式(shì)增长(zhǎng)，平均归母净利(lì)润增速为172％，特别是大全能(néng)源2022年归母净利(lì)润191.21亿元，同比增长234.06％，业(yè)绩增速领先。

　　值得(dé)注意的是(shì)，48家光伏设(shè)备(bèi)行业2022年累计归母净利(lì)润增长606.30亿元，而通威股份、大全(quán)能源和TCL中环(huán)3家硅(guī)料硅片企业归母净(jìng)利润(rùn)就增长了337.05亿元(yuán)，占比为55.59％。而这3家企业2022年(nián)总共实现归母净利润(rùn)516.66亿元，占光伏设备行业整体归(guī)母净利润(rùn)的49.13％。

　　表(biǎo)格：3家硅料硅片企(qǐ)业经营情(qíng)况(kuàng)

　　制(zhì)图：金融界上市公司研究(jiū)院；数据来源：巨灵(líng)财(cái)经

　　光伏中下(xià)游”内卷”，中游(yóu)两大板块平均毛利率不超17％

　　相比风(fēng)光的上游，中(zhōng)下(xià)游(yóu)涉及光(guāng)伏电池组件、光伏辅材(cái)等(děng)领域(yù)参与厂商较多(duō)，企两丈等于多少米(qǐ)业间(jiān)竞争(zhēng)激烈。整体而言，光(guāng)伏设备(bèi)中下游板块2022年毛利率呈(chéng)现下行趋势(shì)，45家企业平均毛(máo)利(lì)率下滑0.72％，进而(ér)影响公(gōng)司(sī)盈利情况。上游硅料硅片爆赚的背后，是(shì)中下游(yóu)45家(jiā)企业2022年归母净(jìng)利润(rùn)累计(jì)增(zēng)长269.25亿元(yuán)，净利润增长贡献没有过半。

　　从2020至2022年板块毛利率数(shù)据来看，中下(xià)游(yóu)领域(yù)的光伏加(jiā)工设备和逆变器毛利率3年来基本持平，而光伏辅材和光伏电池组件(jiàn)毛利率下(xià)滑(huá)明显(xiǎn)，特别是光伏电(diàn)池组件成为毛利率最低的板块。

　　表格：光伏设备(bèi)行业不同板块的毛利率(lǜ)情况

　　制图：金(jīn)融界上市公司研究院；数据来源：巨灵财(cái)经

　　具体来看，光伏电(diàn)池组件板块11家上市公(gōng)司(sī)，平(píng)均(jūn)毛利(lì)率为11.76％，属(shǔ)于沪深(shēn)300的头部企业(yè)隆(lóng)基绿能(néng)毛利(lì)率(lǜ)仅(jǐn)有15.38％，居板块第2。航(háng)天机电、协鑫集成和亿晶光电毛利率(lǜ)不(bù)足10％。

　　光伏辅(fǔ)材板块涵盖18家企业，企业数量较多竞争激烈。这一板块毛利率2020年以来逐年(nián)下滑，2022年平均毛利率为(wèi)16.85％。其中，由于原材料(liào)涨价等因素影(yǐng)响，福莱(lái)特的主业光(guāng)伏玻(bō)璃毛(máo)利率下降12.39个百分点，影(yǐng)响整体毛利率。

　　相比而言，逆变器板块有6家企业(yè)，数量相对(duì)较少，板块(kuài)整体毛(máo)利(lì)率为32.02％。禾(hé)迈股份(fèn)的毛利率在该板块(kuài)第(dì)一，达到(dào)42.75％。此外，作为逆(nì)变器(qì)板块的绝对龙头，阳光电源2022年毛(máo)利率为24.55％，提升2个百分点以上。公司去(qù)年(nián)逆变器(qì)全(quán)球出(chū)货量(liàng)达77GW，逆变设备(bèi)全球(qiú)累计装机量已突破340GW，逆变器在(zài)全球(qiú)主流市(shì)场占(zhàn)有(yǒu)率(lǜ)第一。

　　硅料硅片存货周转速度放慢(màn)，中(zhōng)下游盈利(lì)能力有望改(gǎi)善(shàn)

　　光伏设备(bèi)行业上(shàng)游(yóu)“躺赚”，中下游“内卷”是行业写(xiě)照，而自2022下半年硅料硅片价格自高位走出下行趋(qū)势，行业(yè)格局(jú)将发生怎样的改变(biàn)？

　　数据显示(shì两丈等于多少米)，相比(bǐ)2022年单晶硅等硅片的阶段高点，多数硅片价格(gé)下(xià)跌幅度超(chāo)过30％。根据(jù)中国有(yǒu)色金属(shǔ)工业协会(huì)硅业(yè)分会公布的(de)最新数据，5月11日(rì)当周M10单(dān)晶硅片价格区间在(zài)5.0-5.4元/片，成交(jiāo)均价降至5.25元/片，周环(huán)比降幅为(wèi)16.4％；G12单(dān)晶硅(guī)片价(jià)格区间在7.0-7.6元/片，成交均价降至(zhì)7.28元/片，周环比(bǐ)降幅为9％。

　　从3家硅料硅(guī)片企(qǐ)业的经营数据也可(kě)看(kàn)出硅片价格(gé)下跌对上(shàng)游公司盈利(lì)的影响。今年一(yī)季度，大全能源实现归母净利(lì)润29.11亿元，同(tóng)比(bǐ)下滑32.49％；通威(wēi)股份和TCL中(zhōng)环相比2022年同期增长动能放缓。

　　另外，3家企(qǐ)业今年一季度存货周转率数(shù)据发(fā)现，无论是环比(bǐ)还(hái)是同比，相(xiāng)较而(ér)言都有明(míng)显下行趋势，说(shuō)明当前(qián)有库存(cún)积压(yā)风(fēng)险。以大(dà)全能源为例，2022年一季(jì)度存货周(zhōu)转率为(wèi)2.08，今年同期(qī)为1.04。

　　图片(piàn)：硅料硅片企业存货(huò)周(zhōu)转率变化趋势

　　制(zhì)图：金(jīn)融界上市公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　专业人(rén)士认为，上游硅料(liào)硅片面临短(duǎn)期供过于求的局面，在(zài)清理库存的阶(jiē)段下，硅片价格还有(yǒu)进一步下行空间(jiān)。这对于光伏(fú)电(diàn)池组件(jiàn)、光(guāng)伏加工设备(bèi)等对中下游(yóu)板块，将(jiāng)能(néng)较好控制(zhì)原(yuán)材料(liào)成(chéng)本，对(duì)提升毛(máo)利率、营(yíng)收率等有一定帮(bāng)助(zhù)。

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