公募基金交易结算(suàn)模式再(zài)现(xiàn)创新突破！

　　继过(guò)往较为常见的(de)托管人结算(suàn)模(mó)式和(hé)券(quàn)商结算模(mó)式之后，一种创新模式(shì)——“类QFII结算模式”正(zhèng)在基金(jīn)行业悄然流行。

　　据中国基金(jīn)报(bào)记(jì)者(zhě)了解，2022年3月初(chū)成(chéng)立的博道盛兴一(yī)年持(chí)有期混(hùn)合(hé)是首只采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模式”的基金，该基(jī)金由博道基金(jīn)、广发证券、兴业银行三方合作推出。目(mù)前正在发行的(de)易方达中证软件服(fú)务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算(suàn)模式”，上述(shù)ETF将由易(yì)方达与广发证(zhèng)券、兴(xīng)业(yè)银行合作发行。

　　“类QFII结算模(mó)式”的推出(chū)也吸引(yǐn)了行业各(gè)方目光(guāng)，据(jù)业内人士透露，除了广发证券有落地的基金产品之外(wài)，其他券商、基(jī)金公司也在关(guān)注(zhù)研究这一新的模(mó)式(shì)，也(yě)在(zài)摩(mó)拳擦掌。

　　在多(duō)位(wèi)业内人士看(kàn)来，目前基金结算模(mó)式迎来(lái)新时代(dài)。券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结(jié)算三类模式各有优(yōu)劣，基金管理人可以(yǐ)根据不同情况，选择不同的结算(suàn)模(mó)式，最大限度的调动(dòng)各方资源，为持(chí)有人提供(gōng)更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募(mù)基金(jī中国为什么叫兔子国n)25年的历史(shǐ)长(zhǎng)河中，托管(guǎn)人结算模式是最早出(chū)现也是最(zuì)为成熟的基金结算模式。到了2017年，券商结算模式启(qǐ)动试点(diǎn)，成(chéng)为基金公司撬动券商资源(yuán)的有力抓(zhuā)手，之后由试点转常规，发展迅速(sù)。

　　如(rú)今，新的(de)交(jiāo)易结算模式(shì)——“类QFII结(jié)算模式(shì)”正在(zài)行业各(gè)方探索中(zhōng)落地。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月8日成立的博道盛兴一年持有期(qī)混合是首(shǒu)只(zhǐ)采用(yòng)“类QFII结算模(mó)式(shì)”的基金。而目前(qián)正在(zài)发(fā)行的易(yì)方达中证(zhèng)软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述(shù)两只基金分别(bié)由博道、易方达两(liǎng)家基金公司与广发证(zhèng)券(quàn)、兴业(yè)银行(xíng)合作发行(xíng)。

　　“在(zài)证券公司中，广发证券是率先有落地(dì)基金产品的(de)券(quàn)商，据(jù)了解，其他券商也在积极研究这一新的业务。”一(yī)位(wèi)业内(nèi)人士透(tòu)露。

　　据(jù)博道基金介绍，所谓的“类QFII结算模式(shì)”是指，公募基金参照QFII模式，通过证(zhèng)券公司进(jìn)行交(jiāo)易申报，由托(tuō)管银行(xíng)进(jìn)行(xíng)结算，在这种模式下，资金存放在托管银(yín)行(xíng)的托管账户(hù)，无须银证(zhèng)转(zhuǎn)账到(dào)证券公司。这(zhè)也成为类QFII模式的与一般券(quàn)结模式的最大不同点。

　　具体来看(kàn)，类QFII模式中产品资(zī)金集中存放在托管(guǎn)银行(xíng)，在券商开立的资金账户无需实际(jì)上的银证转账存入资金，每个(gè)交易日基金公(gōng)司(sī)采用申报交易额度，使用虚(xū)头寸资金的方(fāng)式进(jìn)行场内交易，券商根据已申报的交易额度每日滚动计算(suàn)产品资金账户虚头寸资金(jīn)余额，以实现对产(chǎn)品场(chǎng)内交易额度的前端验资(zī)控制。

　　类QFII模(mó)式下基金(jīn)场(chǎng)内交易通过经纪(jì)券(quàn)商(shāng)完成，仍(réng)然保(bǎo)留了原先(xiān)券商交易(yì)结(jié)算(suàn)模式的(de)交(jiāo)易(yì)前(qián)端控(kòng)制、验资(zī)验券的优点，同时资金结算(suàn)由托管行(xíng)完成，解决了(le)部分托(tuō)管行(xíng)比较(jiào)关注的(de)托管资金归(guī)属保管问题(tí)，一定程度(dù)上调动了托管(guǎn)行的积(jī)极性。

　　在博时(shí)基金券商业务(wù)部副总经理王(wáng)鹤(hè)锟看(kàn)来，类QFII结(jié)算模式，丰(fēng)富了公募基(jī)金与证券公司结算模(mó)式的选择，更(gèng)好(hǎo)地满足(zú)各方差异(yì)化的需求(qiú)，也印证了(le)券商财富(fù)管理转型已经进(jìn)入更加(jiā)成熟和高速发展阶段 ，多样的结算模式(shì)备选可以有助于降低运营风险 、提升效率，促进公募(mù)基金、券商渠(qú)道(dào)、基金投(tóu)资人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式可以保证较(jiào)好运营效率带(dài)来的优质(zhì)交易(yì)体验的同时，兼(jiān)顾券商与基金(jīn)公司的商业利益(yì)深(shēn)度捆绑。随(suí)着“买(mǎi)方投顾业(yè)务，产品工(gōng)具化配置”的趋势逐渐(jiàn)形(xíng)成(chéng)，该模式将进一步促进，金(jīn)融(róng)机构为广大投(tóu)资人提供更(gèng)多(duō)的交(jiāo)易工具选择。”他进一步分(fēn)析(xī)指出。

　　类QFII结(jié)算模式突破了(le)现行(xíng)客户交易结算资(zī)金(jīn)的(de)三(sān)方存管框架(jià)，谈及这(zhè)类模式的创新点(diǎn)，平安基(jī)金总结为(wèi)三大方面：“一是虚(xū)头(tóu)寸(cùn)：实现虚头寸(cùn)指令(lìng)对接(jiē)，资金无(wú)需三方存(cún)管(guǎn)；二是交(jiāo)易交(jiāo)收分(fēn)离：证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司对产品场内(nèi)交易进行前端(duān)验资(zī)验(yàn)券；三(sān)是日终资金对账：实现证(zhèng)券公(gōng)司与(yǔ)托管人系统对接对(duì)账。”

　　加强交易前端验资验券功能

　　兼顾与(yǔ)券商渠道(dào)的商业模式创新

　　作为一种新的交(jiāo)易(yì)结算模式，投资(zī)者对类QFII结算模式还是比较(jiào)陌生。相比过往的结算模式，公募基金采用类QFII结算模式有哪些优劣势？也是投资者关注的问题。

　　博道基金站在ETF的(de)角度分析指出(chū)，从销售端上看，ETF的募集和日常(cháng)申购(gòu)赎回都通过券商(shāng)完(wán)成(chéng)。若ETF采用类(lèi)QFII模(mó)式，其(qí)投资(zī)端业务(wù)也是通过(guò)券商完成，可(kě)以全方(fāng)位的(de)跟(gēn)券(quàn)商合作。

　　“类QFII的(de)优点是证券公司对(duì)产品场(chǎng)内交易进(jìn)行前端验资验券，可有效防控异常交(jiāo)易和超买风险。”博道基金表(biǎo)示(shì)。

　　“对于公募(mù)基金管理人(rén)而(ér)言(yán)，公募(mù)类QFII结(jié)算(suàn)模式，较传统托管银行结(jié)算模式(shì)，有两(liǎng)方面(miàn)好(hǎo)处(chù)：一(yī)是，加强了交易前(qián)端验资验券功能，优(yōu)化交易监控(kòng)和头寸透支风险管理(lǐ)；二(èr)是，兼顾了与券商渠道(dào)商(shāng)业(yè)模式的(de)创新，类似与券(quàn)商结算模(mó)式(shì)，捆绑(bǎng)了商业利(lì)益(yì)，有利于券商代买市占率的提(tí)升。博时基金券商业(yè)务部副(fù)总经理王鹤锟也谈了自(zì)己(jǐ)的看法。

　　他进一步(bù)分析称，“相较券商结算模式，公募类QFII结算模(mó)式(shì)，也(yě)有两方面好处(chù)：一是，无需银证转账即可调整场内外资金分布(bù)，效率(lǜ)有所提升；二是，简(jiǎn)化了开户环(huán)节，免去了(le)三方存管(guǎn)登记确认。”

　　此外，还有基(jī)金人士认(rèn)为，对于基金管理人而言，ETF采(cǎi)用类QFII结算模式，可以(yǐ)兼顾资金使用效率与风险控(kòng)制两方面(miàn)的需求，相(xiāng)？过往的结算(suàn)模(mó)式体现出了？定优势。相比券(quàn)商结算(suàn)模式(shì)，类QFII结算模(mó)式下无需银证转账(zhàng)即可调整场内外资金分布，效率有(yǒu)所提升，同时也简化了开(kāi)户环节，免(miǎn)去了三？存管登记(jì)确认；而相比托管(guǎn)人结算模式(shì)，类QFII结算模式下加强了交易前端验(yàn)资(zī)验券功能，可优化(huà)交易监控和头寸(cùn)透支(zhī)风(fēng)险管理。

　　平安基金将ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算模式的主要优(yōu)势归结为以下(xià)几点：

　　一是，类QFII结(jié)算(suàn)模式下，产品资金不是集(jí)中(zhōng)于原来的证券公司资(zī)金账户，仍(réng)然(rán)存放在托管行(xíng)账户，实(shí)现的方式(shì)是需(xū)要(yào)将(jiāng)托管行(xíng)和券商(shāng)打通。通过“虚头寸”将托管(guǎn)行和券商打通，免去(qù)银证转账的步骤，解决(jué)了普通券结模式下资(zī)金分(fēn)散管理，资金划拨时间受银(yín)证转账时间范围(wéi)限制的(de)痛点。日(rì)常投资运(yùn)作过(guò)程，减少银证转账(zhàng)资(zī)金划拨(bō)工作，例如，定期费用支付、新(xīn)股新债缴款(kuǎn)与(yǔ)银行间账户之间划(huà)拨等；

　　二(èr)是，对(duì)比券商结(jié)算模(mó)式，一(yī)定量减少了证(zhèng)券(quàn)资(zī)金账(zhàng)户开户与银证(zhèng)关联挂钩环节工作；

　　三是，更有利于明确各方职责所在，以及完善业务风(fēng)险管(guǎn)理。通(tōng)过交(jiāo)易交收分离，证券公(gōng)司前端验资验(yàn)券可(kě)有效(xiào)防(fáng)控异常交易和超买风险，托管(guǎn)人负责交收；日终资金对账实现证券公司(sī)与托管人系统对接对账，可防范资金结算(suàn)风中国为什么叫兔子国险(xiǎn)。

　　平(píng)安(ān)基金(jīn)同时(shí)也谈到了ETF采用类QFII结算(suàn)模(mó)式的几点不(bù)足之(zhī)处：一方面，类似托管人(rén)结(jié)算模式，该模式与托管人结(jié)算模式一(yī)致，对投资组合而言需按月(yuè)计算缴纳最低结算备付金(jīn)与保证机制；另一方面(miàn)，虚(xū)头寸机制下，管理人(rén)、托管(guǎn)人与券商三方需每日确立场内/外资金分(fēn)配比(bǐ)例。取(qǔ)决于投资组合交易特(tè)征，将增加日常投资运营管理工作。

　　起(qǐ)步阶段或吸(xī)引头部基金(jīn)公司跟随

　　实现(xiàn)基金、券商、银行三方共赢

　　从业内观察(chá)看，不少基金公司对(duì)类QFII结算模式的关(guān)注度较高(gāo)，也在(zài)筹备或启动相应的合作。不过，参与(yǔ)这类业(yè)务(wù)还涉(shè)及系统改造，以及固收、QDII等复杂型(xíng)公募产品的限制仍有(yǒu)待解决(jué)等问题，初(chū)期或(huò)更多是头部基(jī)金公(gōng)司参与。

　　“近(jìn)期也在公(gōng)司内(nèi)部(bù)对这(zhè)一(yī)业务进(jìn)行了探讨，业(yè)务操作上的障碍(ài)并不大。”一家基金公司人士表示，这(zhè)类业务具备一(yī)定吸引力，相比较托管行结(jié)算模式(shì)和券商结算模式(shì)，这一模式可以同时激发(fā)银(yín)行、券商双方的销售力度，同时在此类模式刚刚(gāng)起步阶段阶段参与，存在明显(xiǎn)的(de)先发(fā)优势。

　　博时(shí)券商(shāng)业(yè)务部副总经理王(wáng)鹤锟也(yě)表示，关(guān)于类QFII结算模式仍处于发展初期，该模式特点(diǎn)鲜明。但是，对(duì)于固(gù)收、QDII等复杂(zá)型公募产品的限制(zhì)仍有待解决，成为主流结(jié)算模式仍不具备条件。展望未来，预(yù)计(jì)相关金(jīn)融机构对该模式(shì)会保持高度关(guān)注，会(huì)成为选择(zé)之一。

　　平安基金相关人士更(gèng)有信心(xīn)，认为这(zhè)是一(yī)个(gè)基金(jīn)、券(quàn)商、银行三(sān)方(fāng)共赢(yíng)的模式，有望成为新的(de)行(xíng)业发展趋势。对管理人而言，类QFII结算模式较传统券结模式、托(tuō)管(guǎn)人结(jié)算模(mó)式均有比较(jiào)优势；对托管人而言，产品资金全额留存在托管(guǎn)账户，无需(xū)银证转账；对证券公司提高服务机构客(kè)户的能力，也(yě)加强(qiáng)了(le)公司(sī)品牌(pái)影(yǐng)响力。

　　不过(guò)，基金公司开(kāi)启类QFII结算模式(shì)，也涉及不少(shǎo)系统改(gǎi)造，尤(yóu)其是托管行和券商。博道基(jī)金(jīn)就表(biǎo)示，对基金公司来说，总(zǒng)体保留沿用(yòng)券商结算模(mó)式下的(de)场内交易前端验资(zī)验券相关流(liú)程和业务系统，个别如清算模(mó)块涉及一些小改动。但(dàn)券商和托管行的系统改动较大，如在系(xì)统直(zhí)连(lián)、账(zhàng)户(hù)管理、场(chǎng)内(nèi)清算(suàn)、场(chǎng)外清算(suàn)等多个环(huán)节需要进(jìn)行升级(jí)改造。

　　目(mù)前已经(jīng)实现(xiàn)的模式来看(kàn)，主(zhǔ)要是广发证券(quàn)、兴业(yè)银(yín)行、基金公司三方参与。而(ér)记者(zhě)从业内了(le)解(jiě)到，也(yě)有(yǒu)一些银行、券(quàn)商对此也抱有积极(jí)态度，愿意布局此(cǐ)类业(yè)务。

　　从单(dān)一模式走向三类模式(shì)

　　基金行业发展25年(nián)以来，结算(suàn)模式发生了重要(yào)变化，从单(dān)一模式走向券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算(suàn)模式三(sān)类(lèi)模式(shì)的时代(dài)。

　　自公募(mù)基金(jīn)诞生(shēng)起，采(cǎi)取的就是(shì)银(yín)行托(tuō)管(guǎn)人结算模式，到目前已25年(nián)了，仍然是目前公(gōng)募基(jī)金结(jié)算的主流模式。这一模(mó)式(shì)是，基金管理人租(zū)用(yòng)券商的交易(yì)席位直(zhí)连报盘交(jiāo)易所，托管(guǎn)人作为特殊结算参与人与中(zhōng)国结(jié)算进行(xíng)资(zī)金和证券的清算交收。

　　券商结算(suàn)模式(shì)在2017年启动试点，并于(yú)2019年初由(yóu)试(shì)点转常(cháng)规，至(zhì)今已(yǐ)历时5年有余。随着运作机制(zhì)渐稳(wěn)、结算效率改(gǎi)善及券商财富(fù)管理业务高速发展，券结(jié)模(mó)式(shì)自(zì)2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全(quán)年一共有(yǒu)144只新成立基金(jīn)采用(yòng)了(le)券结(jié)模式。根据中金公(gōng)司统(tǒng)计，截至(zhì)2023年2月24日(rì)，券结(jié)基金数量(liàng)与规模分别为616只(zhǐ)和5709亿元，占据全部基金规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公募(mù)基金2022年开启类QFII交易结算(suàn)模式(shì)，基金结算模式也正式进入了新时代。

　　博道(dào)基(jī)金相关人士就表(biǎo)示，券商结算(suàn)、银(yín)行(xíng)结算、类QFII结算模式，每种(zhǒng)结算(suàn)模式各有(yǒu)优劣，基金(jīn)管理人可以根据不同情况，选择(zé)不同(tóng)的结算模式，最(zuì)大限度(dù)的调动各(gè)方(fāng)资源，为持有人提(tí)供更好(hǎo)的服务。

　　“随(suí)着券结(jié)模式的持续推行(xíng)，尤其(qí)是类QFII结(jié)算模式的创新发展，伴随着权益市场行情修复(fù)及券商财富管理业务(wù)高速发展，在(zài)主动(dòng)权益(yì)基(jī)金、ETF在内的指数型(xíng)基金等产品类(lèi)型上(shàng)，券结模式将有较大(dà)发展空间。”上述平(píng)安(ān)基金相关人士表(biǎo)示。

　　不少人士(shì)也看好券结模(mó)式的发展。据一位业内(nèi)人(rén)士(shì)表示，现阶段券商结算模式在中小(xiǎo)基金(jīn)公司(sī)中更加普遍(biàn)。中小基金(jīn)相对来说获得银(yín)行渠(qú)道的营销支(zhī)持难度较大，券结模式能有效推动券商和基金(jīn)公司的合作关(guān)系，有(yǒu)助于(yú)中小基(jī)金新产品开拓市场。

　　不过，上述人(rén)士也表示，券结模式保有量会更稳定一些，对于托(tuō)管行有一个制(zhì)衡的作用。以前是小(xiǎo)公司为(wèi)主(zhǔ)，现(xiàn)在也有一(yī)些大公司(sī)陆(lù)续开始(shǐ)试水(shuǐ)，以后会是一(yī)个趋势。

　　博时基金券商(shāng)业务部副总经理(lǐ)王鹤锟(kūn)也表示，券商结算模式的发(fā)展，已经从(cóng)“拼数量”时代进(jìn)入(rù)“拼质(zhì)量”时代：发(fā)展的边际制约因素(sù)，也从“投入成本(běn)较大(dà)、技术系统(tǒng)探索(suǒ)较困难”转变(biàn)为(wèi)“产品策略(lüè)与市场(chǎng)环(huán)境及需求的匹配度、业绩表现与客(kè)户体验的舒适度、销售服务与渠道陪伴的契合度”。券商结算模(mó)式，将基(jī)金公司、基金(jīn)产品与券商(shāng)渠道的中长期利(lì)益深度绑定；在此模式下(xià)，竞(jìng)争格局会发生分化，回(huí)归“买方投(tóu)顾陪伴(bàn)模(mó)式”的服务本质，”持续提供“好产品、好服(fú)务(wù)”的基金公司(sī)和(hé)证(zhèng)券(quàn)公司会受益于这一发展变化(huà)。

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