5月13日，年内(nèi)首只央企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF发布公告称，其(qí)累计有(yǒu)效认购申请份额(é)总(zǒng)额超过20亿份发行上限(xiàn)，将启动比例配售。这则(zé)小(xiǎo)公告体现出市场对这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕(rào)着“中(zhōng)特估(gū)”的行情，市场(chǎng)关注(zhù)度非常高，5月15日首批(pī)3只央(yāng)企回报ETF发行，更成为这一波“中(zhōng)特估”行(xíng)情(qíng)的催化剂。实际上，早在去(qù)年底(dǐ)及今年一季(jì)度，一些基金经理开始(shǐ)调仓换股“中(zhōng)特估(gū)概念”。

　　目前“中特估”资金面、情(qíng)绪面(miàn)、估值方(fāng)式等问(wèn)题成为市(shì)场关注焦点，中国基金报采访(fǎng)多位(wèi)投研人士，解(jiě)析“中(zhōng)特估”这些焦(jiāo)点问题(tí)。

　　央(yāng)企主题(tí)ETF密集上报发行

　　行情催化(huà)剂？

　　市(shì)场对“中特估”主题积极追捧。不仅华泰(tài)柏瑞中证央企红利(lì)ETF罕见出现启(qǐ)动“比例配售”情况，今(jīn)年场内多只“中(zhōng)字头”ETF也持(chí)续“吸金(jīn)”，15只央企、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续(xù)有(yǒu)多只国央企主题基金发(fā)行，市场对(duì)此充满期待，如(rú)5月15日(rì)就有3只央企回报ETF，后续跟踪(zōng)央企科技引领、央企(qǐ)现代能源(yuán)等(děng)ETF也将获批发行，更有扎堆上报(bào)的央国(guó)企基金(jīn)在排队入市。

　　这些(xiē)或(huò)成(chéng)为这(zhè)一(yī)波“中特估”行(xíng)情的催化剂。

　　融通红(hóng)利机(jī)会基金经理何(hé)龙表示，央(yāng)企ETF发行在(zài)情绪上是构成(chéng)催化(huà)因素的，近期银行股大(dà)涨(zhǎng)的一个催化因素就是积(jī)极(jí)推介相关央企ETF的(de)发(fā)行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的(de)发行，和诸多主题基(jī)金的(de)申(shēn)报发行，我认为确实会(huì)成(chéng)为引爆行情的(de)催化剂，基本(běn)面、资金面、政策面都在向好(hǎo)，下半年(nián)，中特估有(yǒu)可能独领风骚(sāo)。”万(wàn)家基(jī)金章恒更是表示(shì)。

　　同(tóng)样，博时基(jī)金指数与(yǔ)量(liàng)化投资部基金经理杨振(zhèn)建就表示，近期(qī)密集申报的(de)国央企主(zhǔ)题基金主要涉及“股东回报”、“科(kē)技引(yǐn)领”、“现代能源”几(jǐ)大主题，这样的布(bù)局(jú)可以更好支持央(yāng)国企的估值重塑(sù)。

　　“央(yāng)企ETF的(de)发行将成为行情进(jìn)一(yī)步上涨的催化剂(jì)。去年以来公募基金发(fā)行整体平淡，近期多(duō)只国央企主题基金(jīn)申报(bào)和发行，行情(qíng)火热下将(jiāng)为市场带来增量资金，有(yǒu)望推动进一步上涨。”杨(yáng)振建(jiàn)进一步表(biǎo)示。

　　此外(wài)，银华基(jī)金ETF业(yè)务总监王帅(shuài)认为，公(gōng)募基金积极布局(jú)央(yāng)国企主题基金，一方面是(shì)因(yīn)为新一(yī)轮深化(huà)国(guó)企改革的大幕将拉开，叠加(jiā)“中特估”概念，央国企上市公司的投资价(jià)值(zhí)凸显，该主题的基金将为(wèi)投资者(zhě)提供更丰富的工具以参与到(dào)央国(guó)企投资。另一方面(miàn)是落(luò)实公募基金行业高质量发展的要求，引(yǐn)导更(gèng)多资金参与央国企改革，更好发挥公募基金服务(wù)资本市场改革(gé)、服务(wù)实体(tǐ)经(jīng)济(jì)和国家战略的作(zuò)用。

　　王(wáng)帅表示，未来央企ETF的发行将为央企相关标的和板(bǎn)块带来增量资金，提升交(jiāo)易活跃度，有望成为中特估行情的(de)催化(huà)剂。

　　存量市场(chǎng)中(zhōng)变(biàn)赛道

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明(míng)显，中特估和(hé)人(rén)工智能成(chéng)为两大明显(xiǎn)的主线，而新能源(yuán)等(děng)前期热门赛(sài)道(dào)股(gǔ)冷(lěng)却，在此背(bèi)景(jǐng)下，一些基金经理开始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　万(wàn)家基金基金经(jīng)理章(zhāng)恒直言，自己目前重点关注三大行(xíng)业，火电、券商、军工，这三大行(xíng)业主要(yào)是央企或地(dì)方国(guó)资所在的(de)行业，民营(yíng)企业占比较(jiào)少。

　　“首(shǒu)先是基于(yú)行业本身基本两斤大概有多重参照物，2斤有多重？面在(zài)今年会有重大的向上变化(huà)的(de)机(jī)会，比如火(huǒ)电，会(huì)受益于(yú)煤炭价格的下跌，扭亏为(wèi)盈；券商，会(huì)受益(yì)于今年市场成(chéng)交(jiāo)量的放(fàng)大，盈利大幅增(zēng)长等。同时，随着国有企业改革的推进，大(dà)概率(lǜ)这些企(qǐ)业(yè)会进入一个(gè)提质增效、释(shì)放业绩的过程。”章恒表示，中特估是过去5年(nián)10年改(gǎi)革的成果，是非常(cháng)基本(běn)面的，和他过去1至2年研究投资思(sī)路也非常吻合，为在下半年抓住这波中特估的投资机会做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年底已开(kāi)始重视中特估的投(tóu)资机会，判断中(zhōng)特估的机会(huì)未(wèi)来三年(nián)分两(liǎng)个阶段(duàn)。”融通红利机会基(jī)金经(jīng)理何龙表示，第一阶(jiē)段也就是今年以数字经济和“一带一(yī)路”的主题普涨性机会(huì)为主，包括低(dī)于1倍PB、分红(hóng)收益率(lǜ)极高的品(pǐn)种，将会迎来普涨性的机会。第二阶段是未来两年(nián)，在主(zhǔ)题性(xìng)机会消散以后(hòu)，基于顶层(céng)设计对国央经(jīng)营管理(lǐ)价(jià)值(zhí)导向变(biàn)化，我们(men)判断经营成果随(suí)之改变是一个(gè)慢变量，会在未来两年体(tǐ)现在每一个央(yāng)国(guó)企的报表(biǎo)中(zhōng)。

　　何龙强调(diào)，目前(qián)在挖掘公司经营层面(miàn)可能发(fā)生显著正向(xiàng)变化的个股提前进行(xíng)布局，比如医药和消费等行业。

　　其实一季报(bào)已(yǐ)经显露出不少基金在行动。国金证券研(yán)究所数据(jù)显示(shì)，偏股主动型基金2022年年报前十大重仓股(gǔ)股票池中，“中特估(gū)”概念(niàn)占偏股主动型基金持(chí)有股票市(shì)值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年(nián)一季报披露(lù)的持仓中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动型基金(jīn)持有股(gǔ)票市值(zhí)比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股(gǔ)在偏(piān)股主动型基金的持仓中，占比明显提高(gāo)。上述数据显(xiǎn)示，根据偏(piān)股主动(dòng)型基金2022年报及2023年一季报十(shí)大重(zhòng)仓股的数据，剔除(chú)个股(gǔ)涨跌影响，估计了各基金主动加(jiā)仓“中特估(gū)”概念股的(de)市值占2022年末股票总(zǒng)市值(zhí)比例，一季度(dù)超过30％的偏股主动型基金主动加仓(cāng)了“中特估”概念(niàn)股，198只基金(jīn)在2022年末(mò)不(bù)持有“中特估”概念(niàn)股，但在一(yī)季(jì)度买入。

　　不仅如此，中(zhōng)信证券数(shù)据(jù)统计也显(xiǎn)示，一季度主(zhǔ)动(dòng)偏股型公(gōng)募(mù)基金对(duì)港(gǎng)股央国企的持股市值比重达到2019年以来的(de)新(xīn)高，港(gǎng)股央国企持股总市值占(zhàn)港(gǎng)股(gǔ)持股总(zǒng)市值(zhí)的比重由2022年四季(jì)度的25.1％提升至2023年一季(jì)度(dù)的32.9％，远高于(yú)2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加(jiā)大力量？

　　构建国央(yāng)企(qǐ)专门的股票库

　　可(kě)以说(shuō)中国特(tè)色估值(zhí)体系，正深(shēn)刻影响基(jī)金公司的投研(yán)，落实到日常的(de)投研流(liú)程和实践(jiàn)之中，不少基金公(gōng)司(sī)在加大投研力(lì)量，更有专门构建国央(yāng)企股票库。

　　融(róng)通红(hóng)利(lì)机会基金经理(lǐ)何龙就介绍，一方(fāng)面，从顶层(céng)设(shè)计(jì)改变(biàn)研究员(yuán)过去对国央(yāng)企(qǐ)的(de)固定思维，需(xū)要实地(dì)考察(chá)国(guó)央企(qǐ)，并且需要利用(yòng)当前(qián)国(guó)央(yāng)企愿(yuàn)意交流(liú)的契机(jī)，多花精力去(qù)进行(xíng)跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在行动(dòng)上，要求研究(jiū)员(yuán)将自己所覆盖行业的所有(yǒu)国央(yāng)企(qǐ)构(gòu)建专(zhuān)门(mén)的股票库，并(bìng)进行长(zhǎng)期(qī)跟踪(zōng)，包括考(kǎo)察其实地调研的的成果，了解国央企经营思路和财务导向的变化，结合行业趋势(shì)和特征，寻找价值洼地(dì)，发现预期差(chà)。

　　同样的，银华基金ETF业务总监(jiān)王(wáng)帅也(yě)谈到“认识”上的重(zhòng)视。他表示，通过深入学习，对“中特估”有(yǒu)了更深刻的(de)认识：首先要认识市场(chǎng)体制机制、行业产业结构、主体持续发展能(néng)力等(děng)方面所体现的鲜明中国元素和发展(zhǎn)阶段(duàn)特征，“中特(tè)估”应(yīng)该是在此基础上构建的具有时代特征和中(zhōng)国特色、符合国(guó)家(jiā)战略导向的估值体(tǐ)系，而不是简(jiǎn)单套(tào)用国外(wài)的传统(tǒng)估值模(mó)型。

　　“中特估是一种(zhǒng)新的提法，但是这个概念所涉及(jí)到的(de)行业和公(gōng)司，一直在(zài)发生的变(biàn)化。”万家(jiā)基金经理章恒表示，万家基金一(yī)直(zhí)非(fēi)常关注传统(tǒng)产(chǎn)业(yè)的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个(gè)领域，因此也(yě)是一(yī)定能够抓住中特估(gū)这波(bō)行情的机(jī)会的。同时，随着时局的变化，也(yě)在增加相关行业的研究力量。

　　此外，创金(jīn)合信基(jī)金(jīn)首席(xí)经济学家(jiā)魏凤春表(biǎo)示，积极(jí)践行中国(guó)特色的估(gū)值体系是资本市场使命，投资者需(xū)要学(xué)习领会(huì)并针对(duì)两斤大概有多重参照物，2斤有多重？原有的估值(zhí)体系(xì)进(jìn)行(xíng)改(gǎi)造，以适(shì)应(yīng)现实的需要。明确该体(tǐ)系的(de)框(kuāng)架是(shì)第一(yī)位的工作，合理(lǐ)设置指标也非常重要，投资(zī)者(zhě)的认可和实施是(shì)最终该体系能否具(jù)备长期价值的基础。不(bù)过，他也(yě)提醒，人为的拔估(gū)值是很大的(de)认知误区，市场化认可是基本的(de)常识，不可误判(pàn)。

　　体现(xiàn)社会价值与(yǔ)国家战略(lüè)价值

　　新(xīn)估值方(fāng)式？

　　央国企是(shì)国民经济(jì)的支柱，国企(qǐ)央企发展(zhǎn)要符(fú)合国家战略发展发向，更需要承担(dān)社(shè)会公共责(zé)任等。而(ér)这些都(dōu)应该考(kǎo)虑进估值体(tǐ)系之(zhī)中(zhōng)，也(yě)引发市场(chǎng)关注(zhù)。

　　多数受访的基金经(jīng)理认为，对于国央企的估值方式要充分体现企业的(de)社会(huì)价值与国家战(zhàn)略价值(zhí)，目前已经形成(chéng)了(le)初步的企业社会价值评(píng)价体系。

　　“如何定价国(guó)有企(qǐ)业承(chéng)担社(shè)会价值、符合国家战略发(fā)展的价值？首要任务就构(gòu)建中国(guó)特(tè)色的价值评价体系，改(gǎi)变从以私(sī)人股东(dōng)权益(yì)出(chū)发，现金流折现为主要方法的单一价值估(gū)值体系，转向社会整体(tǐ)价(jià)值观(guān)念、纳入(rù)中(zhōng)国(guó)特(tè)色的(de)ESG评(píng)价体系，充(chōng)分(fēn)体现企业的社会价值与国(guó)家(jiā)战略价值。”博时基金指数(shù)与(yǔ)量化投资部(bù)基(jī)金经理杨振(zhèn)建表示(shì)。

　　杨振建(jiàn)也(yě)直言，近年来国资委指导国内团队对于中国特色ESG披露与(yǔ)评价体系(xì)不断探(tàn)索，结合国际通(tōng)用规则，目前已经形(xíng)成了初步的(de)企业社会(huì)价值评价体系(xì)，其中(zhōng)包括《企业ESG披露(lù)指南》、《中央企业(yè)上市公司环境、社(shè)会及(jí)治理(lǐ)（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务(wù)总(zǒng)监、基(jī)金(jīn)经理王(wáng)帅也认为，“中特估”应该是注(zhù)重企业价值的(de)可持续(xù)估值，要(yào)重视股东、员(yuán)工和社会责任(rèn)等(děng)要素(sù)对企业(yè)稳(wěn)健成长的重大意(yì)义，重视稳定的现(xiàn)金流、持续增长(zhǎng)的盈利(lì)、科技创新对(duì)提升企业(yè)内在价值的积极作用，这样(yàng)有利于提高估值定价(jià)模型的科学性和(hé)有效性。

　　“在指数编制、策略(lüè)构(gòu)建等(děng)实(shí)务工作中，都有成熟的(de)量化(huà)指(zhǐ)标(biāo)可以使用，包括净资产收益率、营(yíng)业现(xiàn)金(jīn)比率、资产(chǎn)负(fù)债率、研发经费投入强度等等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉实金融精(jīng)选基金经理李欣更细致分析在估值思维、估值(zhí)结论、估值判断上有变(biàn)化两斤大概有多重参照物，2斤有多重？(huà)，尤其(qí)是估值的方法和指标上，他认为其包括产业链上下游的衡量、全(quán)要素(sù)成本(běn)等，以及在纵向和横向上(shàng)的研究，强调政策优惠、产业(yè)发(fā)展、市场竞争力和可持(chí)续(xù)发(fā)展等各种(zhǒng)因素与企业价值的关系。这些因素在对估值结(jié)论(lùn)和判断的影(yǐng)响上，也使(shǐ)得中国特色的估值体系与传(chuán)统的估值体系(xì)有所不同。

　　“所以(yǐ)估值思维的变(biàn)化，还(hái)有估值结论和估值(zhí)判断的变(biàn)化，都是为(wèi)了更好(hǎo)地适应(yīng)中(zhōng)国的市场和(hé)经济特点，提供更精准、更合理的企(qǐ)业估值信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创金合信(xìn)基金首(shǒu)席经(jīng)济学家魏(wèi)凤春直言，这需要(yào)在(zài)实践中进行探索，目(mù)前尚没有公(gōng)认的指(zhǐ)标可以使用。

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