公募基金(jīn)交易结算(suàn)模式(shì)再现(xiàn)创新突破(pò)！

　　继(jì)过往较为常见的托管(guǎn)人结(jié)算模式(shì)和券(quàn)商结(jié)算模式之后(hòu)，一种创(chuàng)新模(mó)式——“类(lèi)QFII结算模式”正在基金行业(yè)悄(qiāo)然流行。

　　据(jù)中(zhōng)国(guó)基金报记者了解，2022年3月初成立的(de)博道(dào)盛兴一年持有期混合是首(shǒu)只采用“类QFII结(jié)算模式”的基金，该基金(jīn)由博道基(jī)金、广(guǎng)发(fā)证(zhèng)券、兴业银行三方(fāng)合作推出。目(mù)前(qián)正在发(fā)行的易方达中证软件服务ETF也(yě)将采用(yòng)“类QFII结算模(mó)式(shì)”，上述(shù)ETF将由易方达(dá)与(yǔ)广发证券、兴(xīng)业银(yín)行合作发行。

　　“类QFII结算模(mó)式”的推出也吸引了(le)行(xíng)业各方目光，据业内人士透露，除了广(guǎng)发(fā)证券有(yǒu)落地的(de)基金(jīn)产品(pǐn)之外，其(qí)他券商、基金(jīn)公司也在关注研(yán)究(jiū)这(zhè)一新(xīn)的模式，也在摩拳(quán)擦(cā)掌。

　　在多位业内人士看来，目前基金结算模式迎来新时代。券商结算、银行结算、类QFII结算三(sān)类模式各有优劣(liè)，基金(jīn)管(guǎn)理人(rén)可以根据不同情况，选(xuǎn)择不同(tóng)的结算模(mó)式，最大限度的调动各方资源，为持(chí)有人提供更好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结算模式(shì)”逐渐落地(dì)

　　在公募(mù)基金25年的历史(shǐ)长河中，托管人结算(suàn)模(mó)式(shì)是最(zuì)早出(chū)现(xiàn)也(yě)是最为成熟的基金结算模式(shì)。到了2017年(nián)，券商结算模(mó)式启(qǐ)动试(shì)点，成为(wèi)基(jī)金(jīn)公司撬动券商资源的有力(lì)抓手，之后由试(shì)点转常(cháng)规，发(fā)展(zhǎn)迅速。

　　如(rú)今(jīn)，新的交易结算模式——“类QFII结(jié)算(suàn)模式”正在(zài)行业各方探索中落地。

　　据中(zhōng)国基金报记者了(le)解，2022年3月8日(rì)成立的博道盛兴(xīng)一(yī)年(nián)持有期(qī)混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金。而目(mù)前正在(zài)发行的果冻和跳跳糖是啥意思，果冻和跳跳糖是干什么用的(de)易方达中证(zhèng)软件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)”，上述(shù)两(liǎng)只(zhǐ)基金分别由博道、易方达两家(jiā)基金公司(sī)与(yǔ)广发证(zhèng)券、兴(xīng)业银行合作发行。

　　“在证券公司(sī)中，广发证券是率先有(yǒu)落地基(jī)金产品(pǐn)的券商，据了解，其他券商也在积(jī)极(jí)研究(jiū)这一新的业务。”一位(wèi)业内人士透露(lù)。

　　据(jù)博道基金介绍(shào)，所谓的“类QFII结(jié)算(suàn)模式”是指，公募基金参(cān)照(zhào)QFII模(mó)式，通过证券公司(sī)进行(xíng)交易申报(bào)，由(yóu)托管(guǎn)银(yín)行进行结算(suàn)，在这种(zhǒng)模式下，资金存放在托(tuō)管银行(xíng)的托管账户，无须银证转(zhuǎn)账到证券公(gōng)司。这(zhè)也成为类QFII模式的(de)与一般券结模式的(de)最大不同点。

　　具体来看，类QFII模(mó)式中产品资金(jīn)集(jí)中存放在托管银行，在(zài)券(quàn)商(shāng)开(kāi)立的资金账户(hù)无需实际(jì)上的银证转(zhuǎn)账存入资金，每个交易日基金公司采用申报交易(yì)额度，使用虚头寸资金的方式进行场(chǎng)内交易，券商(shāng)根(gēn)据已申报(bào)的交易额度每日滚(gǔn)动计算(suàn)产品(pǐn)资金账户(hù)虚头寸(cùn)资金余(yú)额，以(yǐ)实现对产品场内交(jiāo)易额度的前端验资(zī)控(kòng)制。

　　类QFII模式下基(jī)金场内交易通过经纪券(quàn)商完成，仍然(rán)保(bǎo)留了原先券商交易结算模式的(de)交易前端控(kòng)制、验资验券的优点，同时资(zī)金结算由托管行完成，解决了部分托管行比较关注的托管(guǎn)资金归属保管问题，一(yī)定程(chéng)度上调动了托(tuō)管行的积极性。

　　在(zài)博时(shí)基金券商业务部(bù)副总经(jīng)理王鹤锟看来，类QFII结算模式(shì)，丰(fēng)富了公募基金与证(zhèng)券公司(sī)结算模(mó)式的选(xuǎn)择，更好地满足各方差异化的需求(qiú)，也印证了(le)券商财富管理转型已经(jīng)进入更加成熟和高速发(fā)展阶段 ，多样的(de)结算模(mó)式备选可以有助(zhù)于降低运营风险 、提升效率，促(cù)进公(gōng)募基金、券商渠(qú)道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是对于(yú)ETF产品(pǐn)，类QFII结算模式可(kě)以(yǐ)保证(zhèng)较好运营(yíng)效(xiào)率带来的优质交(jiāo)易体验的同时，兼顾券商与基金公司的商业(yè)利(lì)益深度捆绑。随着“买方(fāng)投顾业务，产品工具化配置”的(de)趋(qū)势逐渐形成，该模式(shì)将进一步促进，金融机构为(wèi)广大投资人提供更多(duō)的交(jiāo)易工具选择。”他进一(yī)步分析指出。

　　类QFII结算(suàn)模(mó)式突破(pò)了现行客户交易结算资金的(de)三方(fāng)存管框架(jià)，谈及这类模式(shì)的创(chuàng)新点(diǎn)，平安基金(jīn)总结(jié)为三大方面(miàn)：“一(yī)是虚头寸：实现虚(xū)头寸指令对接，资金(jīn)无需(xū)三方存管；二是交易(yì)交收分(fēn)离(lí)：证券公司对(duì)产品(pǐn)场内交易进(jìn)行前端验资(zī)验(yàn)券；三(sān)是日终(zhōng)资金对账：实(shí)现证券公司与托管人系(xì)统对接对账。”

　　加强交易前端(duān)验资验券功能

　　兼顾与券商渠道(dào)的商业模式创新

　　作为(wèi)一(yī)种(zhǒng)新的交易结算模式，投资者对类QFII结算模式还是比较陌生。相比过往的结算模式，公募基金采用类QFII结(jié)算模式有哪(nǎ)些优(yōu)劣势(shì)？也是投资者关注的问题。

　　博道基金站在ETF的角度分析指(zhǐ)出，从销售端(duān)上看，ETF的(de)募(mù)集和日常申(shēn)购赎回(huí)都通(tōng)过(guò)券商完成。若ETF采用类QFII模式(shì)，其投(tóu)资端业(yè)务(wù)也是通过券商(shāng)完成，可以全方位的(de)跟券商(shāng)合(hé)作。

　　“类(lèi)QFII的优点是(shì)证券公(gōng)司对产品场内交易(yì)进行前端验资验(yàn)券，可(kě)有效防控异常(cháng)交(jiāo)易和超买风险。”博道基(jī)金表(biǎo)示。

　　“对(duì)于公募基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人而言(yán)，公(gōng)募(mù)类QFII结算模式，较传统托管(guǎn)银行结算模式，有两方面好(hǎo)处(chù)：一(yī)是，加强(qiáng)了交易前端(duān)验资验券功能，优化(huà)交易监控和头寸透支风险管理；二是，兼顾了与券(quàn)商渠(qú)道商业(yè)模(mó)式的创(chuàng)新，类似与券(quàn)商结算模(mó)式(shì)，捆绑(bǎng)了商业利益，有利(lì)于(yú)券商代买市(shì)占(zhàn)率的提(tí)升。博时(shí)基金券商业(yè)务(wù)部(bù)副总经理王鹤锟也谈了自己的(de)看法。

　　他进一步分析(xī)称，“相(xiāng)较券商结(jié)算模式(shì)，公募类QFII结算模式，也有两方面好处(chù)：一是，无(wú)需银证转(zhuǎn)账即可调整场内外资金分布，效率有所(suǒ)提升；二是(shì)，简化了(le)开户环节，免去了三方存管登记确认。”

　　此外，还(hái)有基金人士认(rèn)为，对于基金管理人而(ér)言，ETF采用(yòng)类QFII结算模式，可以兼顾资(zī)金使用效(xiào)率与风险控制(zhì)两方(fāng)面(miàn)的需(xū)求，相？过往的结算模式体现出了(le)？定优势。相比券商(shāng)结(jié)算模式，类QFII结(jié)算模式下(xià)无(wú)需银(yín)证(zhèng)转账(zhàng)即(jí)可调整场内外资金分布，效率有所提(tí)升(shēng)，同(tóng)时也(yě)简化(huà)了开户(hù)环节，免(miǎn)去(qù)了三？存管登(dēng)记确认；而相比(bǐ)托管人结(jié)算(suàn)模(mó)式，类QFII结算(suàn)模(mó)式下加强了交(jiāo)易前端验资验券功能，可优化交(jiāo)易监控和头寸透支风险管理。

　　平(píng)安基金将ETF采用类QFII结算(suàn)模式(shì)的主要优势归(guī)结为以(yǐ)下几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结算(suàn)模式下，产品资金不(bù)是(shì)集中(zhōng)于原来的证券(quàn)公司资(zī)金(jīn)账户，仍(réng)然存(cún)放在(zài)托管(guǎn)行账户(hù)，实现的(de)方式是需要将托管行和券商打通。通过“虚头寸”将托管行和(hé)券商(shāng)打通，免(miǎn)去银证(zhèng)转账的步(bù)骤，解决了(le)普通券结模式下(xià)资金分散管(guǎn)理，资(zī)金划拨时间受银(yín)证转账时间范围限制的痛点。日常投资(zī)运(yùn)作过(guò)程，减(jiǎn)少银证转账资金划(huà)拨工(gōng)作，例如(rú)，定(dìng)期(qī)费用支付、新股新债缴款与银行(xíng)间账户之间划(huà)拨等；

　　二是，对比券商(shāng)结(jié)算模式，一定(dìng)量减少了证券资金账户(hù)开户与(yǔ)银证关(guān)联挂钩环节(jié)工作(zuò)；

　　三是，更(gèng)有利于(yú)明确各方职责所在(zài)，以及(jí)完(wán)善业(yè)务风险管(guǎn)理。通过(guò)交易(yì)交(jiāo)收分离(lí)，证券公司前端验资(zī)验(yàn)券(quàn)可有效防控异常交易和超(chāo)买风险，托管人负责交收；日(rì)终资金(jīn)对账实现证券公司(sī)与托管(guǎn)人系统对接(jiē)对账(zhàng)，可防范(fàn)资金结(jié)算(suàn)风险。

　　平安基金同时(shí)也谈到(dào)了ETF采用类QFII结算模(mó)式的几点不(bù)足(zú)之处：一方(fāng)面，类似托管人结算模式，该模式与托管人结算模式一致，对(duì)投资组合而言(yán)需按月计(jì)算缴纳最低结算备付金与保(bǎo)证机制；另一方面，虚头寸(cùn)机制下，管(guǎn)理人、托(tuō)管人与(yǔ)券商三方需每日确立(lì)场内/外资金分配(pèi)比(bǐ)例。取决于投资(zī)组(zǔ)合交易特征，将增加日常(cháng)投资(zī)运营管理工作。

　　起步(bù)阶段(duàn)或(huò)吸引头部基金公司跟随

　　实现基金(jīn)、券(quàn)商、银行(xíng)三方共赢(yíng)

　　从业(yè)内观察看(kàn)，不少基金公司对类QFII结算(suàn)模式的(de)关注度较(jiào)高，也在筹备或启动相应(yīng)的合(hé)作(zuò)。不(bù)过，参与这类业务(wù)还涉及系统改造，以及固收、QDII等复(fù)杂(zá)型(xíng)公募产品的限制仍(réng)有待(dài)解(jiě)决(jué)等问题，初期或更多是头部基金公司(sī)参与。

　　“近期也在(zài)公司内部对(duì)这(zhè)一业务进行(xíng)了探讨，业务(wù)操作上(shàng)的障(zhàng)碍并不(bù)大。”一家基金(jīn)公(gōng)司(sī)人士表示，这类(lèi)业务具备一定吸引(yǐn)力，相比较托管(guǎn)行结算模式和(hé)券商(shāng)结算模式，这一模式(shì)可以同时激(jī)发(fā)银行、券商(shāng)双(shuāng)方的销(xiāo)售力度(dù)，同时(shí)在此类(lèi)模式刚刚(gāng)起步阶段阶段参(cān)与，存(cún)在明(míng)显的先发优(yōu)势。

　　博时券商业(yè)务部副总经(jīng)理王鹤锟也(yě)表(biǎo)示，关于(yú)类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)仍(réng)处于发展初期，该模式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等(děng)复杂型公募产品(pǐn)的(de)限制仍有待解决，成为(wèi)主流(liú)结算模式仍不(bù)具(jù)备条件。展望未来，预计相关(guān)金融机构对该(gāi)模式会保持高度关注，会成为选择(zé)之(zhī)一(yī)。

　　平安基金相关人(rén)士更有信心，认为这(zhè)是一个基金(jīn)、券商、银行(xíng)三(sān)方(fāng)共(gòng)赢的(de)模式，有(yǒu)望成为(wèi)新的(de)行业发展趋势(shì)。对管理人(rén)而言，类QFII结算(suàn)模式较传统券结模式、托管(guǎn)人结算(suàn)模式均有比较优势(shì)；对托管人(rén)而言(yán)，产品资金全额留存在托管账户，无需银证转账；对证券公(gōng)司(sī)提高服务机构客户的能力(lì)，也加强了公司品牌影响力。

　　不(bù)过，基金(jīn)公司开启类QFII结(jié)算模(mó)式，也(yě)涉及(jí)不少系(xì)统(tǒng)改造，尤(yóu)其是托管行和券商(shāng)。博道基金就表示，对基(jī果冻和跳跳糖是啥意思，果冻和跳跳糖是干什么用的)金(jīn)公司来说，总体保(bǎo)留沿用券(quàn)商(shāng)结(jié)算模式下的场内交易前端验资(zī)验券(quàn)相关流程和业务系统(tǒng)，个别如清算模块涉及(jí)一些小改(gǎi)动。但券(quàn)商和托(tuō)管(guǎn)行(xíng)的系统(tǒng)改动较(jiào)大(dà)，如在系统直连、账户管理、场(chǎng)内清算、场(chǎng)外(wài)清算等多(duō)个环(huán)节需要进行升级改造。

　　目前已(yǐ)经实现(xiàn)的模(mó)式来看(kàn)，主要是广发证券、兴业银行(xíng)、基金公司三方(fāng)参(cān)与。而记者从业内了(le)解到，也有一些银行、券商对此(cǐ)也(yě)抱有积极态(tài)度，愿意布局此(cǐ)类(lèi)业务。

　　从(cóng)单一(yī)模式走向三类模(mó)式

　　基金行(xíng)业发展25年以来，结算模式发生了(le)重要变化，从单(dān)一模式走向券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算(suàn)模式三(sān)类(lèi)模式的时代(dài)。

　　自(zì)公募(mù)基(jī)金诞生起，采(cǎi)取的(de)就是(shì)银行托管人结算模式，到(dào)目前已25年了，仍然是目前公募基金结算的主(zhǔ)流模式(shì)。这一模(mó)式是，基金管理人租用券商的交易席(xí)位直(zhí)连报盘交易所，托管(guǎn)人作为特殊结算参与人与中国结算进(jìn)行资金和证(zhèng)券(quàn)的(de)清算交收。

　　券商结算模(mó)式在2017年启动试点，并(bìng)于2019年初由试(shì)点转常(cháng)规(guī)，至今已历时5年有余。随(suí)着运作机制渐稳、结算效率改善(shàn)及券商财富管理业(yè)务高速发(fā)展，券结模式自2021年迎(yíng)来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新成立基金采用(yòng)了券结(jié)模式。根据中(zhōng)金公司统计，截(jié)至2023年2月24日，券结基(jī)金数量与规模分别为(wèi)616只和(hé)5709亿元，占据全(quán)部基金(jīn)规模(mó)比重为2.2％。

　　随着(zhe)公募基金2022年开启(qǐ)类QFII交(jiāo)易结算模式(shì)，基金结算(suàn)模式也正式进(jìn)入了新(xīn)时(shí)代。

　　博道基(jī)金(jīn)相关人士就表示，券(quàn)商(shāng)结算(suàn)、银行结(jié)算、类QFII结算(suàn)模式，每(měi)种结算(suàn)模(mó)式各有优劣，基(jī)金管理人可以根据不同(tóng)情况，选(xuǎn)择不同的结算模(mó)式，最大限度的调动各方资源，为持有人(rén)提供更好(hǎo)的(de)服务。

　　“随(suí)着券结模式(shì)的(de)持续推行，尤其是类QFII结算模式(shì)的创(chuàng)新发展(zhǎn)，伴随着权益市场行情修复及券商财(cái)富管理(lǐ)业务(wù)高(gāo)速发(fā)展，在主动权(quán)益基金、ETF在内的指(zhǐ)数型(xíng)基金等产品类型上，券结模(mó)式将有较大发展(zhǎn)空间。”上述平(píng)安(ān)基金相关(guān)人士表示。

　　不少人士也看好券(quàn)结模(mó)式的发展(zhǎn)。据(jù)一位业内人士表示，现阶段券商结算(suàn)模(mó)式(shì)在中小基金公司中更(gèng)加普遍。中小基金相对来(lái)说获得银行渠(qú)道的(de)营销支持难(nán)度(dù)较大，券(quàn)结模式(shì)能有效推动券商和基金公(gōng)司的合作关(guān)系，有助(zhù)于(yú)中小基(jī)金新(xīn)产品(pǐn)开拓市场。

　　不过(guò)，上述人士也表示(shì)，券结模(mó)式保(bǎo)有量会更稳(wěn)定一些，对(duì)于托管行有一个制衡的(de)作用。以前(qián)是小公司为(wèi)主，现在也有一些大(dà)公司陆续开(kāi)始试水(shuǐ)，以后(hòu)会是(shì)一个趋势。

　　博时基金券商(shāng)业务部(bù)副总经理王(wáng)鹤锟也表示，券商结算模式(shì)的发展(zhǎn)，已经从“拼数量(liàng)”时(shí)代进(jìn)入(rù)“拼质量”时代：发展的边际制(zhì)约因素，也从“投入成(chéng)本较大、技(jì)术系统探索较困难”转(zhuǎn)变为“产品策略与市场环境(jìng)及需求的匹配度、业(yè)绩(jì)表现(xiàn)与客户体验的舒适度、销售服务与(yǔ)渠道陪伴的契(qì)合度”。券(quàn)商结(jié)算模(mó)式，将基金(jīn)公(gōng)司、基金(jīn)产品与券商渠(qú)道的(de)中(zhōng)长期利益深度绑定(dìng)；在此模(mó)式下，竞争格局会发生分化，回归“买方投顾陪(péi)伴(bàn)模式”的服务本质(zhì)，”持续(xù)提(tí)供“好产品、好服务”的基金(jīn)公(gōng)司和证券公(gōng)司(sī)会受益于这一发展(zhǎn)变化。

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