金融界5月27日消息 近日因为昆(kūn)明国资(zī)委(wěi)的一封声明(míng)，让城投债成为关注的焦(jiāo)点，当前地(dì)方债的规模(mó)和地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)的偿(cháng)债能力已经越(yuè)来(lái)越(yuè)被重视(shì)。如何如(rú)何处置地(dì)方(fāng)债务？

　　中泰证券首席经济学家(jiā)李迅雷发文称，地(dì)方债包括地方一般债、专项债和(hé)包括(kuò)城投债在内的各种隐(yǐn)形债，其规模(mó)究(jiū)竟有多大，尚(shàng)有争(zhēng)议，但增长迅猛。包括银行、保(bǎo)险、基金等在内的机(jī)构投资者是地方债的主(zhǔ)要持有(yǒu)者，他(tā)们普遍担心的还是城投债务、非标(biāo)等地方(fāng)政(zhèng)府隐形债风(fēng)险。例如(rú)，近期(qī)贵(guì)州省政府发展(zhǎn)研(yán)究中心提出，“化债工作推进异常艰难，仅依靠自身能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在土地财政缩水(shuǐ)的(de)背景下，地方政府的(de)财权(quán)与事(shì)权不匹配问(wèn)题(tí)又凸显出来。在我(wǒ)国政(zhèng)府杠杆率水(shuǐ)平并不(bù)算高的前提下(xià)，我国地方政(zhèng)府的杠杆率水(shuǐ)平(píng)确(què)实够高了。需要调整中央(yāng)和地方之间债务余额的(de)比例关系。“今后应加大(dà)中(zhōng)央政府(fǔ)的发债规(guī)模，为(wèi)地方经济(jì)减负。”他明确指出(chū)。

　　李迅雷认(rèn)为，在当前中(zhōng)国经济转(zhuǎn)型(xíng)的关键阶段，维护地方政府的信用，防范(fàn)区域(yù)性(xìng)金融风险显(xiǎn)得尤(yóu)为(wèi)重(zhòng)要，故在城投公司还没有(yǒu)与政府部(bù)门完(wán)全(quán)“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持(chí)。

　　李迅(xùn)雷建议给予困难(nán)省份一定的“托底”支持，在(zài)政策上(shàng)大力度(dù)支持(chí)地(dì)方政府“化债”。如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本(běn)、拉(lā)长债务期限（非债(zhài)券(quàn)类(lèi)债务展期(qī)，如遵义道(dào)桥实践银行贷款展期），通过政策性银行或商业银行的低息(xī)资金来(lái)降低债务成本，让债(zhài)务更加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建议，中(zhōng)央政策(cè)上(shàng)支持地方政府通过出让国(guó)有资(zī)产来(lái)偿债。他表示这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无偿划(huà)转上市公司共计1亿股股(gǔ)份(fèn)（合计(jì)占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当(dāng)时市价计量(liàng)市(shì)值(zhí)约(yuē)为1600亿元）至贵(guì)州(zhōu)国资。

　　以下文字(zì)来源李迅雷金(jīn)融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债(zhài)务的辨(biàn)证思考》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万亿元(yuán)

　　城(chéng)投平台成为地方债务主要体现形式

　　城(chéng)投债(zhài)是指城投企(qǐ)业公开(kāi)发行(xíng)的公司(sī)债(zhài)券和中期票据(jù)。按(àn)照(zhào)新预(yù)算法、“43号文(wén)”出台明确城(chéng)投债(zhài)与地方政府信用脱(tuō)钩，城(chéng)投公司定位(wèi)由地方政府投融(róng)资机构转(zhuǎn)变为(wèi)市场化(huà)运营主体，地(dì)方政(zhèng)府不再对城投债兜底。但实际上市场仍(réng)然把城投债看作由地方(fāng)政府背书的高信用等级债宁波慈溪的邮编是多少(zhài)券。

　　因此城(chéng)投(tóu)公司通(tōng)常都是地方政府(fǔ)下设(shè)的投融(róng)资机构，很难完全独立成为与政府无关(guān)的(de)纯市(shì)场(chǎng)化的企业。城投的债务主要包括向银行借(jiè)款和发行债券融资这(zhè)两(liǎng)种(zhǒng)方式，以(yǐ)前(qián)一种方式为主，但(dàn)后一种债权融资的规模也不小(xiǎo)，到2022年末(mò)，余额估计在(zài)13万亿元(yuán)以上。

　　总体看(kàn)，2011年以来(lái)，全国城投有息债务(wù)快速(sù)扩张，每年增速均保持在(zài)10％以上，到(dào)2022年末，全国(guó)城投有息债务为(wèi)54.1万亿(yì)元，相较(jiào)2011年的6.4万亿元增长了(le)7倍以上。

城投平台发债(zhài)余额的增长

图片来(lái)源(yuán)：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城(chéng)投(tóu)平(píng)台实际上(shàng)已经成为地(dì)方债务的主要体现(xiàn)形式(shì)，规模明显(xiǎn)超(chāo)过地方政府的一般债(zhài)和专项债(zhài)之和。城投平(píng)台(tái)中，如(rú)今，城投平台(tái)的债券余额大(dà)约为13.8万亿元，迄今并(bìng)无违约案例，说明城投债(zhài)仍属于地(dì)方政府背书(shū)的高(gāo)等级信(xìn)用债。但是，城投(tóu)平台的(de)非标违(wéi)约情(qíng)况时有发生，银(yín)行贷(dài)款展(zhǎn)期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方(fāng)政府应确保城投债(zhài)按时兑(duì)付，不能轻易违约(yuē)

　　当前市(shì)场对(duì)地方政府债务(wù)增长和(hé)财政收入(rù)增(zēng)速(sù)下降甚(shèn)至负增(zēng)长的现象(xiàng)普遍担(dān)心(xīn)，尤(yóu)其对财(cái)力偏弱的东北、中(zhōng)西部省份，城投债的(de)收益率普遍高于东部发(fā)达(dá)省市。2022年13个省土地出让金(jīn)对政府债务利息(xī)覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城投拿地之后，捉襟见(jiàn)肘的情况更加(jiā)明显。

　　河南的永煤债违约之后(hòu)，对(duì)河(hé)南省(shěng)乃(nǎi)至全国的(de)信用(yòng)债市场都造成负面冲(chōng)击，信用(yòng)分层现象(xiàng)加剧，部分经济偏(piān)弱区域被边缘化。例如青海、云南和天津等(děng)近几(jǐ)年融资(zī)成(chéng)本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资(zī)成本大幅上(shàng)升，虽然2020年以来融(róng)资成本有所下降，但整体降(jiàng)幅相较全国更小。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以(yǐ)来(lái)城投债加权平(píng)均票面(miàn)利率降幅也明显不如全国。

　　当(dāng)前在经济复苏不及(jí)预(yù)期的背景(jǐng)下(xià)，投(tóu)资者的风险(xiǎn)偏好(hǎo)明显下降。为(wèi)此，地(dì)方政(zhèng)府应(yīng)该确保城投债的按时兑(duì)付。因(yīn)为违约不仅不(bù)能(néng)解决(jué)债务问题(tí)，反而会恶化区(qū)域信(xìn)用(yòng)环境，导致(zhì)地方国企融资难、融资贵。从(cóng)未来(lái)区域经济发(fā)展的角(jiǎo)度看(kàn)，政(zhèng)府部门仍需要(yào)持续举(jǔ)债来实现(xiàn)经宁波慈溪的邮编是多少济平稳增长(zhǎng)，需要(yào)保持政(zhèng)府(fǔ)信(xìn)用(yòng)，不(bù)能轻易违约。

　　建议(yì)中央大(dà)力(lì)度(dù)支持地方(fāng)政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增(zēng)强城投债权(quán)人的持有信心，首(shǒu)先要确保(bǎo)城(chéng)投债不违约，这就意味着(zhe)城(chéng)投公(gōng)司能(néng)够具备低(dī)成(chéng)本的借新还旧能(néng)力。

　　中央(yāng)提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着(zhe)对地方(fāng)债不兜底(dǐ)，但建(jiàn)议给予困难省份一(yī)定的“托底”支(zhī)持，即(jí)在政(zhèng)策上大力度支持地方(fāng)政府“化债(zhài)”，如帮助地(dì)方政府（如城投公司的借(jiè)新(xīn)还旧）降低债务成本、拉长债务(wù)期(qī)限（非债券(quàn)类债务展期，如遵义道桥实践银行(xíng)贷款展期），通过政策(cè)性银行(xíng)或(huò)商业银行的低息资金来(lái)降低债务成(chéng)本，让债(zhài)务更加容(róng)易滚(gǔn)续。

　　此外，对于(yú)地方(fāng)政府可(kě)否通过出让(ràng)国有资产来偿债方面，也(yě)希(xī)望中央给予政(zhèng)策(cè)上的支持。因为(wèi)今(jīn)年3月1日(rì)，国资(zī)委在对(duì)政协十(shí)三届全(quán)国委员会第五次会(huì)议第(dì)00503号提案的答(dá)复(fù)中表示，将适时出台制度规定(dìng)及操作细则，探索国有权益份额(é)规范化退出的(de)有效方(fāng)式(shì)和途(tú)径，充分发挥有限合(hé)伙企业的优势(shì)，助(zhù)力(lì)国有企业创新发展。

　　通过(guò)出让(ràng)国有企(qǐ)业股(gǔ)权获(huò)得收入偿还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集(jí)团两次(cì)公告无偿划(huà)转上市公司共计1亿股(gǔ)股(gǔ)份（合计占贵州(zhōu)茅(máo)台总股本8％，按当时市(shì)价计量市值约(yuē)为1600亿(yì)元）至(zhì)贵(guì)州(zhōu)国资。

　　在(zài)当前中(zhōng)国经济转型的关键阶段，维护(hù)地(dì)方政府的信(xìn)用，防范区域(yù)性金融风险显得(dé)尤(yóu)为重要，故在城投公司还没有与政府部门完(wán)全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需要保(bǎo)持。

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