原(yuán)本被视为极其艰难的(de)2022年(nián)，白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业(yè)却又一次(cì)集体刷高了(le)业绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白(bái)酒上市企业2022年年报及2023Q1财报(bào)已(yǐ)经披露完毕，整体来看，稳健增(zēng)长依然(rán)是白酒行业主旋律(lǜ)。20家(jiā)上市(shì)白酒企(qǐ)业营(yíng)收总计(jì)3563.45亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)15.12％，净利润实现1305亿元(yuán)，同比增长20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液(yè)（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业(yè)营收净利再创新高(gāo)，14家(jiā)白酒上市(shì)企业营收取(qǔ)得了两位数增(zēng)长(zhǎng)。在(zài)打(dǎ)响疫情后首个春节(jié)动销(xiāo)战后，今年一(yī)季度白酒业普遍实现(xiàn)“开门(mén)红”，2023Q1财报显示15家(jiā)企(qǐ)业(yè)拿(ná)下(xià)两位数增长。

　　钛媒体APP注(zhù)意(yì)到(dào)，过去三年(nián)，外部(bù)环境对白(bái)酒造成了不(bù)可忽视的影响，穿透最新的业绩(jì)来看(kàn)，头部酒(jiǔ)企的抗压能(néng)力足够(gòu)强(qiáng)大，经营稳(wěn)定，且引导行业结构性(xìng)增(zēng)长。但随着白(bái)酒行业集中度提升，头部酒企(qǐ)持续向前，非名酒品牌难以望其项背，因此(cǐ)圈地(dì)“内卷”。此(cǐ)起彼伏间，正(zhèng)处(chù)于(yú)新一(yī)轮调整周期的(de)白酒(jiǔ)行(xíng)业，分(fēn)化加剧(jù)。而今年，白(bái)酒企业(yè)的一个共同主题是去库存，谁快谁(shuí)就会占得先手。

　　白(bái)酒结构(gòu)性增(zēng)长，强者(zhě)恒强(qiáng)

　　根据(jù)中国酒业协会公布的(de)数据(jù)，2022年白酒行业营收6626.05亿(yì)元，同(tóng)比增长9.6％，利润2201.7亿元，同(tóng)比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企业营收和利润分别占(zhàn)去(qù)了53％和(hé)59％。

　　从年(nián)报(bào)来(lái)看，白(bái)酒结构性增(zēng)长的表(biǎo)现之一(yī)是优势品牌(pái)张含韵当年发生了什么事，张含韵以前发生什么事正(zhèng)在持(chí)续拥抱(bào)红利。白酒产量、销量已经连续多年下(xià)降，行业集(jí)中度不断(duàn)提升，存量竞争格(gé)局下企业间(jiān)挤压式竞争已经临近赛点。

　　这样的业态促使白(bái)酒行业内部强者恒强，“名酒时代”背景下(xià)，头(tóu)部酒企成为(wèi)产业(yè)经济增长的主要动力(lì)。年报显示(shì)，头(tóu)部名(míng)酒企(qǐ)业基本保持了(le)两位数增长，20家(jiā)白酒(jiǔ)上市企业营收3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近3000亿元，占(zhàn)比(bǐ)超80％；前五强净利润也在2022年(nián)首次突破千(qiān)亿大(dà)关(guān)。

　　举(jǔ)例(lì)而(ér)言(yán)，贵州茅台(tái)2022年实现营(yíng)收(shōu)1275.54亿元(yuán)，同比增长16.53％；净利(lì)润(rùn)627.16亿元，同比增长(zhǎng)19.55％。今年一(yī)季度(dù)营收393.79亿元，同比增长(zhǎng)18.66％；净利(lì)润208亿(yì)元，同比(bǐ)增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增长(zhǎng)11.72％；归母(mǔ)净(jìng)利润266.91亿元，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一(yī)季度(dù)，营收(shōu)311.39亿元(yuán)，同比(bǐ)增长13.03％；归(guī)母净利润125.42亿(yì)元，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食(shí)品产业分(fēn)析师(shī)朱丹蓬告诉钛媒体(tǐ)APP，“名优酒保持了良性的增(zēng)长，疫情放开后消费(fèi)场景的多元化，对于中国白酒(jiǔ)的(de)复兴是一个(gè)非常好的(de)加持(chí)。”

　　白酒(jiǔ)结构性增(zēng)长的另(lìng)一(yī)个特征是，在过去(qù)取得了稳定(dìng)增长和快(kuài)速发展(zhǎn)的企业，基本(běn)形成了中高端(duān)驱(qū)动增长的发(fā)展模(mó)式，这在年报中(zhōng)得以体现。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒、古井(jǐng)贡、迎驾、舍得等，产(chǎn)品上除高(gāo)端一如既往强势以外(wài)，其中高端产品(pǐn)销量都以(yǐ)超两位数的涨幅(fú)增长。头(tóu)部品(pǐn)牌(pái)产(chǎn)品线全价(jià)格带布局(jú)，二三线(xiàn)品牌(pái)聚(jù)焦中高端，白(bái)酒产业不约而同都在(zài)进(jìn)行产品(pǐn)结(jié)构(gòu)优化(huà)。

　　也正(zhèng)是因为(wèi)产品结构优化的需要，白酒技改扩产推动了各酒企、产区(qū)的优(yōu)质产(chǎn)能的释放。20家(jiā)上市(shì)企业中(zhōng)，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了(le)实施技(jì)改、产能扩(kuò)建(jiàn)等项(xiàng)目(mù)，这些都是企业为持续保(bǎo)持(chí)结(jié)构性增长做准备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告(gào)诉钛(tài)媒体APP，“‘马太效应’下，头(tóu)部酒企会持(chí)续走强，并且利用自身的品牌与(yǔ)品质优(yōu)势，进(jìn)一步挤压非名酒市场，而基于(yú)品类和(hé)产品的名酒格局很快形成，中国酒业进入寡头化时(shí)代。”

　　二三线酒企分(fēn)化(huà)加剧 非名酒承(chéng)压

　　白酒行业数据显示，相比较(jiào)疫情前的2019年，2022年(nián)白(bái)酒产业销售收入累计(jì)增长(zhǎng)5％，利润累(lèi)计增长了71％。透(tòu)过(guò)2022年白(bái)酒上市企业财报发现，除头部酒企强者(zhě)恒强外，二(èr)三线品(pǐn)牌正在加速分(fēn)化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业(yè)中，规模在(zài)40-100亿元级别的仅有(yǒu)3家，分(fēn)别是老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮(fú)动为2家，分别是(shì)今(jīn)世缘、口(kǒu)子窖(jiào)；2021年上升(shēng)到(dào)6家，为今(jīn)世缘、口(kǒu)子窖、老(lǎo)白干(gàn)酒、舍得酒业、迎(yíng)驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及(jí)水井坊(fāng张含韵当年发生了什么事，张含韵以前发生什么事)；2022年则进(jìn)一(yī)步变成7家，在前一年的6家基础上新增(zēng)了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘(yuán)、舍(shě)得、迎驾贡、口子窖(jiào)四家企业(yè)规模(mó)来到50-80亿元之间，隶(lì)属苏酒板块、川酒板块(kuài)、徽酒板块(kuài)的二级梯队(duì)，都是在各(gè)自(zì)省内有(yǒu)一定话(huà)语权、有较大市场规模、省(shěng)外市场开(kāi)拓良(liáng)好的代(dài)表。

　　它们之间(jiān)此起彼伏的(de)竞争，也推动了二级梯队的分化加速。蔡学飞向钛媒(méi)体(tǐ)APP表示，“二三(sān)线酒企分化加(jiā)剧，要(yào)么像(xiàng)古井(jǐng)贡酒那样(yàng)完成产品升级和(hé)全国化布局，挤(jǐ)进一线(xiàn)市场，要(yào)么就(jiù)会像皇(huáng)台一(yī)般衰(shuāi)败萎(wēi)缩。”

　　如是所言(yán)，年报显示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经(jīng)营性(xìng)现金(jīn)流的下降，录(lù)得亏(kuī)损。

　　2023一季(jì)报也(yě)能说明(míng)问题(tí)。举例而(ér)言(yán)，今年一(yī)季(jì)度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降(jiàng)42.87％；净利润3亿元(yuán)，下降42.38％。至于(yú)下滑(huá)原因，酒鬼酒在财报(bào)中表示是因为去年(nián)同期基数较高，以及(jí)公司主动进(jìn)行了策略调整导致。

　　另(lìng)一(yī)典型是(shì)安徽酒(jiǔ)企(qǐ)金种子，在省内“内卷”和名酒(jiǔ)“高压(yā)”双重挤压下，其业务体(tǐ)量(liàng)和利润出现萎缩，明显(xiǎn)掉队。2019年(nián)-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元(yuán)、11.86亿元(yuán)，收入增长有(yǒu)限，但净利润在2019年(nián)、2021年、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归(guī)母净利润更是下(xià)降了(le)228％。对(duì)此，金(jīn)种(zhǒng)子在年报(bào)中归咎于品牌(pái)、营销(xiāo)、渠道等多方面因素。

　　高库存(cún)仍(réng)是行业(yè)性(xìng)问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家(jiā)白酒上市(shì)企业中，有(yǒu)17家企业毛利(lì)率在60％以上(shàng)，茅(máo)台高达(dá)92％，仅3家(jiā)企业毛利率(lǜ)低于(yú)50％。且有15家企(qǐ)业毛利率与(yǔ)上年同期相(xiāng)比增长，金种子(zi)、洋河(hé)、伊力特、舍(shě)得、酒鬼酒5家(jiā)企业毛(máo)利率有所下降(jiàng)。

　　毛利率高(gāo)，印证了(le)白(bái)酒超强的盈利能力，但(dàn)透过年报(bào)，白酒(jiǔ)的高库存更(gèng)加值得(dé)关注。2022年，20家A股白酒上市公司总(zǒng)存货达(dá)1328.33亿(yì)元。其中(zhōng)，茅台以388.24亿(yì)元库存高居榜(bǎng)首，洋河、五粮液紧随其后(hòu)。

　　但从涨幅(fú)来看，泸州老(lǎo)窖、岩石(shí)股份（600696.SH）、老白(bái)干酒等(děng)企业库存同(tóng)比增长(zhǎng)超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外，其他酒企库(kù)存(cún)增(zēng)长(zhǎng)基本都在两位数以(yǐ)上。

　　合同(tóng)负债情况亦能一定程度(dù)上(shàng)反映当前渠道的(de)情况。截至2022年底，18家上(shàng)市酒(jiǔ)企(qǐ)合同负(fù)债整体同比减少5.47％。同(tóng)期，11家公司的合同负债下滑，其中酒鬼酒、古(gǔ)井贡酒(jiǔ)等同比降幅超五成。截至今年一季度末，总(zǒng)体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研(yán)究院专家、中国酒业(yè)资深(shēn)评(píng)论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季(jì)度白酒业绩非常(cháng)优秀。但是(shì)我们发现整(zhěng)个市场除了茅(máo)台(tái)供不应(yīng)求以外张含韵当年发生了什么事，张含韵以前发生什么事，其(qí)他产品都存在价格倒挂现象，这说(shuō)明除茅台以外社会库存很(hěn)大，对白酒发(fā)展来(lái)说存在隐(yǐn)忧。”但(dàn)他(tā)也表示，“预计今年下半年中秋(qiū)节后(hòu)有望成为(wèi)酒业重(zhòng)回正轨(guǐ)发展的时间节(jié)点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞(fēi)表达了同(tóng)样的看法，他(tā)认(rèn)为，随着国家经济面的恢(huī)复(fù)以(yǐ)及(jí)社(shè)会活动的复苏，会(huì)加速去(qù)库存，特别是(shì)名(míng)酒(jiǔ)库存会得(dé)到很大的缓解，但是区域(yù)中小(xiǎo)企业仍然会面临(lín)不小的(de)库存压力(lì)。

　　日前，五粮液在投(tóu)资者关系互动(dòng)平(píng)台回答(dá)投资者关于(yú)库存的问题时就谈到，五粮液产品渠道库(kù)存量(liàng)不到(dào)一个月，属于正(zhèng)常水平。

　　事实上(shàng)，白酒渠道“堰塞湖”是常(cháng)态，尤其在过去(qù)三年，受疫情影响线(xiàn)下(xià)消费场景大减，终端动销放缓，造(zào)成了社(shè)会库存积压。从产(chǎn)能来看，近十年来白酒产量在不断下(xià)降，白酒产业存量产(chǎn)能过剩是不争(zhēng)的(de)事实，未来仍然(rán)是趋(qū)势之一。加之消费观念(niàn)、消费(fèi)习惯(guàn)的变化(huà)，即使是疫(yì)情(qíng)后消(xiāo)费(fèi)场景大规模恢复的前提下，白酒去库存依然需要时间(jiān)。

　　而为(wèi)去库存，全行业各(gè)环节(jié)都在努(nǔ)力，其(qí)中最关键的是，亟需库存消化能(néng)力强(qiáng)劲的(de)新渠(qú)道(dào)。可以看到，大小(xiǎo)酒企均在营销(xiāo)上(shàng)大手笔撒钱，大部分酒企年(nián)报中销售费用(yòng)一栏的数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁(shuí)的库存消化得快，谁(shuí)的价格倒挂恢复得快，谁就(jiù)能在新周期中胜出。

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