文：天风宏观宋雪涛(tāo)/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居(jū)民(mín)新(xīn)增存款-1.2万(wàn)亿，同比多(duō)减4968亿元，这是居民存款在连续13个月(yuè)同比多增(zēng)后(hòu)，首(shǒu)次回落。

　　在过去一年(nián)多时间里，居民部门积攒了一大笔超额储(chǔ)蓄。今年这(zhè)笔超额储蓄能(néng)否顺利释放对判断经济和(hé)资本(běn)市场走势(shì)至关重要(yào)。这里我们(men)尝(cháng)试回答两个问题。一是4月居民存款同比多(duō)减是不是超额储蓄释放的开始？二是这一趋(qū)势能否延续？

　　对上述问题的(de)回答取决(jué)于存款(kuǎn)会受到(dào)哪(nǎ)些(xiē)因素的影响。一(yī)般(bān)影响居民存款(kuǎn)的主要有(yǒu)这么(me)几种行(xíng)为(wèi)：可支(zhī)配收入(rù)、消费支出、金融资(zī)产相关收支(zhī)和(hé)房地产相(xiāng)关收支。

　　收入增(zēng)长、消费减少、金融资(zī)产赎回、购房减少(shǎo)会推动存款(kuǎn)增加(jiā)；反之，收入减少、消费增加(jiā)、认购金融资产、购房(fáng)增(zēng)加、提(tí)前还贷等则会带动(dòng)存(cún)款回落(luò)。

　　2022年居民(mín)存(cún)款同比多增(zēng)7.9万亿是居民(mín)少(shǎo)消费、少投资、少购房的结果（详见(jiàn)《超额储蓄(xù)能否(fǒu)转(zhuǎn)化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并提前还贷，但(dàn)因为投资、购房等(děng)下(xià)滑幅度更大(dà)，所(suǒ)以(yǐ)存款同比大幅多(duō)增(zēng)。

　　2023年一季度居民存(cún)款同比(bǐ)多增2.1万亿(yì)则(zé)是收(shōu)入(rù)修(xiū)复(fù)和理财存款化的(de)结果。

　　一季度居(jū)民人均可支配(pèi)收入同比增长525元，理财存(cún)续规(guī)模相(xiāng)比于2022年末下滑(huá)2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外(wài)，受(shòu)银行办理速(sù)度放缓等(děng)因素影响(xiǎng)，RMBS（个人(rén)住房抵(dǐ)押贷(dài)款支持证券(quàn)）条件(jiàn)早偿率指数 2 相比于2022年(nián)有所回(huí)落，即居(jū)民(mín)提前还款对存款的拖(tuō)累相比于去年(nián)末略(lüè)有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行为修复，其对存(cún)款的支撑力度减(jiǎn)弱，一(yī)季度人均消费支出同比增(zēng)加345元(yuán)（低于(yú)收入涨幅(fú)）、购房支出(chū)同比多(duō)增1575亿元。但(dàn)因为支撑因素(sù)的规模更大，所(suǒ)以存款(kuǎn)继续回升(shēng)。

　　4月(yuè)和一季度(dù)最核心的不同在于(yú)理财市场的变化。4月居民存款下滑可能的(de)原因一是居(jū)民存款理财化(huà)；二是提前还贷规模增加。因为居民收入和消(xiāo)费数(shù)据(jù)不足，暂时无法判断消费和收入在(zài)4月对存(cún)款的(de)影响。

　　存(cún)款回(huí)流理财是4月(yuè)存(cún)款回落(luò)的(de)核(hé)心(xīn)原因，4月理(lǐ)财(cái)存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束(shù)了(le)自去年10月(yuè)以来的下行趋势(shì)，重回扩张区间。

　　居(jū)民增配理财等(děng)资产是理(lǐ)财风险降(jiàng)低、收(shōu)益(yì)回升和存款利率下滑共同作用的结果。受(shòu)益于(yú)债(zhài)券市场走强，今年理财(cái)市场表现(xiàn)逐步好转，理财产品单位破(pò)净率从2022年(nián)12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一时期(qī)下滑(huá)的(de)存款(kuǎn)利(lì)率，存(cún)款对居民的吸(xī)引力逐渐减弱(ruò)，而(ér)理财对居民的吸引力则不(bù)断增强。

　　从5月理财规模上(shàng)看，随着破(pò)净率进一步回(huí)落，居民还在继续(xù)增配(pèi)理财产(chǎn)品，存(cún)款理(lǐ)财(cái)化趋势有望延续。

　　提前还贷规(guī)模扩大是(shì)存款(kuǎn)下滑的(de重孙子又叫什么，重孙的孙子叫什么)又一(yī)个原(yuán)因(yīn)。4月早(zǎo)偿率月(yuè)均值相(xiāng)比于2月低点上行4.3个百分点，相比(bǐ)于(yú)3月上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加大提(tí)前(qián)还贷力度一是(shì)因为首套(tào)房(fáng)利率(lǜ)还在下(xià)降，居民提前(qián)还贷以降低(dī)成本(běn)，4月沈阳、马鞍山等(děng)多地继续降低首套房(fáng)利率，贝(bèi)壳研究院(yuàn)数据显示百城首(shǒu)套主流房贷利率平均为(wèi)4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月(yuè)份部分积压的还(hái)贷业务在3、4月份(fèn)办理，这会推动提前还贷(dài)规模(mó)走高。

　　总的来说，随着理财市(shì)场(chǎng)好转，此(cǐ)前(qián)因居民少消费、少(shǎo)投资、少买房等积(jī)攒下来(lái)的超额储(chǔ)蓄(xù)已经开始部分回流(liú)理财市场了(le)，且5月初这一(yī)趋势还在(zài)延续。

　　往后来看，理财市场和(hé)提(tí)前还贷(dài)在(zài)后续(xù)几个月里或(huò)继续成为(wèi)超额存款的主要流(liú)向(xiàng重孙子又叫什么，重孙的孙子叫什么)。

　　五一旅游人均消(xiāo)费水平(píng)未见明显改善(shàn)或部分(fēn)表明当下居民消费意(yì)愿依(yī)旧偏弱，考虑到超(chāo)额储蓄(xù)的持有分化且并非主要来自消费，后(hòu)续超额(é)储蓄对消费的支撑力(lì)度依(yī)旧偏(piān)弱(ruò)。（详见《超额储(chǔ)蓄能否(fǒu)转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积(jī)压(yā)的购房需求(qiú)逐渐释放，房地产销售(shòu)目前已经有走弱(ruò)迹象，地(dì)产短期(qī)或不会成为超储的主要流向。但是(shì)因为按揭利(lì)率存(cún)在明(míng)显利差，居民提前还贷行为或将(jiāng)延续。从这个角度来看，主要因(yīn)为少(shǎo)买房、少(shǎo)投资而积攒(zǎn)下来的储蓄，在理(lǐ)财市场环境好转和存款(kuǎn)利率下滑的背景(jǐng)下或(huò)将继续回流(liú)到理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用金融机(jī)构住(zhù)户存款余额(é)+4月新增来进行(xíng)估算(suàn)

　　2早偿率是指在个人(rén)住房抵押贷款中债(zhài)务(wù)人提前偿(cháng)付的金额(é)在资产池未偿本金余额的占比

　　风险提(tí)示

　　地产销售变动超(chāo)预期，超额储蓄释(shì)放弱于预期，理财(cái)市场波(bō)动加大

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