来源：高瑞(ruì)东宏观笔记

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度，国内经济回(huí)暖主(zhǔ)要缘于(yú)疫后复苏红利驱动(dòng)，表(biǎo)现为生产恢(huī)复(fù)推动(dòng)出口形势好转(zhuǎn)，出行需求释放催化下(xià)游消费回暖(nuǎn)。从行业表现(xiàn)看，制造业从去年四季度(dù)的“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企业(yè)或从主动(dòng)去库转(zhuǎn)向被动去库。从景气度(dù)边际表现(xiàn)看，下游(yóu)消(xiāo)费制造>；中游装备制造>；上游(yóu)原材料加工；服务业中(zhōng)，交通(tōng)运输、住宿餐饮(yǐn)、房地产等线下(xià)活动回(huí)暖，但距离疫情前仍有(yǒu)一定(dìng)差(chà)距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修复放(fàng)缓、海外总需求回(huí)落预期逐步(bù)兑(duì)现，消费(fèi)回(huí)暖和(hé)产业升(shēng)级将成(chéng)为推动下一(yī)阶段国(guó)内经(jīng)济复(fù)苏的(de)主(zhǔ)线。

　　制造业(yè)、服(fú)务业是驱动(dòng)一季度经济复苏的主因

　　从(cóng)一季度GDP表现看，制造业，交(jiāo)通运输、房地产(chǎn)等行业景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初(chū)出口数据(jù)好转、服务消费快(kuài)速恢复、房地产(chǎn)销售回(huí)暖而(ér)投资疲弱的特点相(xiāng)一(yī)致(zhì)。

　　从(cóng)制造业内部来看，今年3月，制造业各行业景气度普遍(biàn)回暖，多数(shù)从去年(nián)12月的“量(liàng)粤西是指什么地方价齐跌”转入“量升(shēng)价(jià)跌”，指向经(jīng)济复(fù)苏初期(qī)，供给端修(xiū)复好于(yú)需求端，行(xíng)业整体去库进程尚(shàng)未结束。从行业景气度边际(jì)改善情(qíng)况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤(méi)炭行业(yè)景气度(dù)表现为(wèi)高位放缓。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与出行、地产后周期相关(guān)的酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱、烟草、家具制造行业景气度(dù)较高，部分(fēn)行业表现为“量价齐(qí)升”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气度居中，表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)升价(jià)跌(diē)”。从“量(liàng)”维度看，电(diàn)气机械、专用(yòng)设备、运(yùn)输设备>；；；汽车制造、金属制(zhì)品(pǐn)>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材(cái)料加工行业景(jǐng)气度改善幅度最弱，由于行业库(kù)存水平偏高，多数行业仍(réng)然(rán)受到价格下跌(diē)的困扰，表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。从(cóng)“量”维(wéi)度看，有色金属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升(shēng)级或(huò)是(shì)推动下一阶(jiē)段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要(yào)受益于疫(yì)后复苏(sū)红利驱动。需求方面，出行类消费(fèi)快速复苏，前(qián)期积(jī)压的购房(fáng)、服务消费需求得以释放；供给方面，国内复工复产加快(kuài)推进，生产端快速恢复(fù)，是推动(dòng)年初出口(kǒu)数(shù)据好转的重要(yào)原因(yīn)。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后(hòu)复苏红利驱动(dòng)边际转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未来(lái)海外总需求回落的(de)预期逐步兑现，后(hòu)续驱(qū)动国内经济增长的(de)线索(suǒ)，大概率(lǜ)来自于消费回暖和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，一季度居民收入向(xiàng)上修复，消费(fèi)倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据指向居民(mín)“去(qù)杠(gāng)杆”势头缓(huǎn)和(hé)，未来消费回暖的确定(dìng)性进一步增强。预计交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等服务消费有望持续修复，家电、家具、纺服等与出行及地产后周期相关的可选消费也有望进(jìn)一步回暖。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品(pǐn)出口优(yōu)势增强，有望维持出口(kǒu)韧性；随着(zhe)下游消费稳步修复、二季(jì)度PPI同(tóng)比触(chù)底回(huí)升，制造(zào)业企业盈利(lì)有望向上修复，企业将从主动(dòng)去库逐步转向被动去(qù)库、主动补库，设备投资需求(qiú)有(yǒu)望改善，推动中(zhōng)游装备制造(zào)景气度维持高位。

　　风(fēng)险提示：国内经济恢复力度(dù)不及预期；海外(wài)需求超(chāo)预期(qī)回落(luò)。

　　一、节后(hòu)消费(fèi)降(jiàng)温，带动(dòng)CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫(yì)后经济复苏(sū)有哪些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造(zào)业(yè)、服(fú)务业是驱(qū)动一季度(dù)经济复苏的主因

　　一季度(dù)我国GDP总量实现超(chāo)预(yù)期增长，指向疫后复(fù)苏(sū)背(bèi)景下(xià)，国内经(jīng)济企稳回升(shēng)。但不同于海外国家疫后复苏的规律，本轮国内疫(yì)后复苏发(fā)生在外需回落、国内(nèi)经济转(zhuǎn)向高质量发展(zhǎn)、居(jū)民(mín)前期“去杠杆(gān)”的过(guò)程中，因此驱动疫后经济复苏的力量并不均衡，行业分化特征明显(xiǎn)。因此(cǐ)，我(wǒ)们重点(diǎn)从行业层面，观测当前各行业(yè)景气度(dù)水平。

　　从GDP不变价观(guān)测各行(xíng)业表(biǎo)现来看，今(jīn)年(nián)一(yī)季度制造业、交(jiāo)通运(yùn)输业、房地产业(yè)景(jǐng)气(qì)度明显提升，而建(jiàn)筑业(yè)景气度(dù)回(huí)落，与年初(chū)出口数据(jù)好转、服务(wù)消费(fèi)快速恢复、房地产销售(shòu)回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为(wèi)基期计算各年份的复(fù)合增速(sù)，观察各行业(yè)增加(jiā)值(zhí)变化。

　　今年一季(jì)度第一产业增加值增速(sù)为3.6％，低于(yú)去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全(quán)年增速，与近(jìn)年来加快建设农业强国，推进农业农村(cūn)现代(dài)化的目标有关。

　　今年一(yī)季度第二(èr)产(chǎn)业增加值增速(sù)升至5.4％，高于去年四季(jì)度的4.4％。其中，制造业迎来较快复(fù)苏，增加值增(zēng)速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于(yú)2021年全年增速，与去(qù)年下(xià)半年之(zhī)后外需转弱、居(jū)民商(shāng)品消费恢复偏慢有(yǒu)关。而建筑业景气度(dù)明显回落，增加值增速回落至1.9％，低(dī)于去年(nián)四季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地产新(xīn)开工(gōng)拖累。

　　今年一季度第三(sān)产业增(zēng)加值增速小幅升至4.7％，略高(gāo)于去年四(sì)季度的4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存在(zài)产出缺口(kǒu)。其中，受益于(yú)居民出行(xíng)活动恢复，交通(tōng)运输、仓储和邮(yóu)政业增(zēng)加值增速明(míng)显提升，自去年四(sì)季度(dù)的3.4％升(shēng)至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值增速小幅回升，尽管高于疫(yì)情三年来的平均增速，但绝对水平不及2019年，指向供给(gěi)水平恢复较(jiào)慢。而受益于新房和二手房销售回暖，今年一(yī)季度房地产业增加值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业(yè)领域(yù)复苏分化，中下游改善(shàn)幅度好于上游

　　对于(yú)行业景气度(dù)的(de)观(guān)测，我们(men)采用量(liàng)（各(gè)行业(yè)工业(yè)增加值增(zēng)速）与价格（各行业工(gōng)业(yè)品价(jià)格(gé)增速）分别(bié)作为供需的(de)衡量指标。主要选取28个主要行(xíng)业自2019年以来的月度数据，首先(xiān)将各行业增(zēng)加值增(zēng)速调整为(wèi)以2019年为基期的(de)复合增(zēng)速，其(qí)次计算2019年-2023年3月，每(měi)月的增(zēng)加值增速(sù)和PPI增速(sù)的分(fēn)位(wèi)数水平，通(tōng)过对比2022年12月和2023年3月的分(fēn)位数(shù)水(shuǐ)平，捕捉其边(biān)际变化。

　　今年3月，制造业各行(xíng)业(yè)景气度出现普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的(de)“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初(chū)期，供给端修复好(hǎo)于(yú)需(xū)求(qiú)端(duān)，行业整体去(qù)库进(jìn)程尚未(wèi)结(jié)束(shù)。从行业(yè)景气度(dù)边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业景气度呈现高(gāo)位放缓(huǎn)情况(kuàng)。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与出行、地产后周期相关的行业景(jǐng)气度(dù)最高(gāo)，部分(fēn)行业步(bù)入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文教娱乐的量价分(fēn)位数(shù)水(shuǐ)平均处在高(gāo)景气度区间，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐升”的特征；食品(pǐn)制造景气度(dù)有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落，农(nóng)副加(jiā)工行业表(biǎo)现为“量价齐跌”，食品(pǐn)制(zhì)造行业表现为“量升价跌(diē)”，二者(zhě)价格下跌主要与高库存水平有(yǒu)关，今年2月，库(kù)存同(tóng)比均(jūn)处在2016年以(yǐ)来90％以上分(fēn)位数水平；而随着防疫需(xū)求的降(jiàng)温，医药(yào)制造业景(jǐng)气度(dù)有(yǒu)所回落(luò)，表现(xiàn)为“量跌价平(píng)”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，均表(biǎo)现为“量升价跌”。一(yī)方面与原材料成本下跌有关，另一(yī)方(fāng)面，也与年(nián)初外需(xū)表现好(hǎo)于(yú)内需，部分行业(yè)仍(réng)在去库进程有关(guān)。其中，电气机械、专用设备、运输(shū)设备(bèi)工业增加值增(zēng)速改(gǎi)善幅度最大，受(shòu)益于国内产业(yè)升(shēng)级、出口优势带来的韧性驱动；其次(cì)是汽车制(zhì)造、金(jīn)属制品，改善幅度(dù)最弱的是通用(yòng)设(shè)备、电子设备(bèi)，与(yǔ)房地产新开(kāi)工强度较弱、消费电子行(xíng)业周期(qī)性(xìng)走(zǒu)弱有关。

　　上游原材料(liào)加工行业景气度(dù)改(gǎi)善幅度偏弱(ruò)，由于行业库存水平偏(piān)高，多数行业仍受(shòu)制于价格下(xià)跌的困扰(rǎo)，表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。其中，有色金属行(xíng)业生(shēng)产端改善幅(fú)度最大(dà)，3月增加值(zhí)增速(sù)位(wèi)于2019年以来(lái)70％分位数水平，但受全球大宗商品(pǐn)下行(xíng)周期影响，价格依旧承(chéng)压；随着年初建筑(zhù)业施(shī)工回暖，相关(guān)的黑色金属(shǔ)、非金(jīn)属制品景气度提(tí)升，但由于库存水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖(tuō)累(lèi)整体(tǐ)盈利水平；石化链条行业生产水平(píng)普(pǔ)遍回暖，但分位(wèi)数水平(píng)仍处(chù)在50％以下的(de)景气度偏低区间，今年由于能源(yuán)危(wēi)机缓解，产品价(jià)格(gé)相较去年同(tóng)期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景(jǐng)气度(dù)仍处在高位，但出现边际放缓，生产及价格水平同(tóng)步(bù)回落。这与去年以来行(xíng)业产能(néng)持续(xù)扩张(zhāng)有关(guān)，今年2月，煤炭开采产成品库存同比处在(zài)2016年以(yǐ)来94％分粤西是指什么地方位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级或是推动下一阶段经济复苏(sū)的(de)主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫(yì)后复苏红(hóng)利(lì)。一方面，消费场景恢(huī)复后，出行类消费(fèi)快速复苏(sū)，前期积压的购房、服务性需求得以释放；另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，国内(nèi)复(fù)工复产(chǎn)加快推进，保证(zhèng)供(gōng)给(gěi)端(duān)的快速恢(huī)复(fù)，是(shì)推动年初出口数据好转(zhuǎn)的(de)重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫(yì)后红利释放效果转(zhuǎn)弱，随着(zhe)未来海外总需(xū)求回落的预期逐步兑现，后(hòu)续驱动(dòng)国内经济增长的线(xiàn)索(suǒ)，大概率来(lái)自于消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级两条主线(xiàn)。

　　一是，随(suí)着居民收入提升和消费(fèi)意愿改(gǎi)善，未来消费回(huí)暖的确定性进一(yī)步(bù)增强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱(yú)乐等(děng)服务消费(fèi)，以及家(jiā)电、家(jiā)具、纺(fǎng)服等可(kě)选消(xiāo)费景气度均有望提升。

　　从一季(jì)度居民收入和消费数据看，居民收入增速提升，消费倾向(xiàng)开始回升，已经高于(yú)2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫情前水平。以2019年为(wèi)基(jī)期的(de)复(fù)合增速看(kàn)，今(jīn)年一(yī)季度，全国(guó)居民(mín)人均可(kě)支配(pèi)收入增速提升至(zhì)6.4％，高(gāo)于去年四季(jì)度的5.6％，居(jū)民人均消费支出增速提升至(zhì)5.0％，高(gāo)于(yú)去年四季度的(de)3.0％。一季(jì)度居(jū)民平(píng)均消(xiāo)费倾(qīng)向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同(tóng)期均(jūn)值60.9％，但距离(lí)2019年同期的65.2％仍有一定差距。未(wèi)来随着(zhe)服务业恢复持(chí)续向好，有(yǒu)望带动相关就业岗(gǎng)位加快恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民存贷(dài)款数据(jù)看(kàn)，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱(ruò)，消费(fèi)和投资信心(xīn)正在筑底。今(jīn)年以来，居民储蓄意(yì)愿有所减弱(ruò)，“去杠杆”势头(tóu)缓(huǎn)和(hé)。从存款数据看，3月居民新增存款同比增(zēng)量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元的(de)同(tóng)比增量(liàng)均值，也低(dī)于2022年(nián)6617亿元的(de)月均同比增量(liàng)。从贷款(kuǎn)数据看，3月居民部(bù)门新增净融资同(tóng)比多增4859亿(yì)元，其中，短期信贷同比多增2246亿元(yuán)，中长期(qī)信(xìn)贷同(tóng)比多增2613亿元。居(jū)民(mín)部门新增净(jìng)融资连续2个月维持(chí)同比扩(kuò)张(zhāng)，指(zhǐ)向居民预期可能(néng)正在筑(zhù)底，“去杠杆”势头开始放缓(huǎn)。今年第一季度城镇储户问卷(juǎn)调(diào)查结果显示，倾(qīng)向于“更多储蓄(xù)”的(de)居民占58.0％，比上季(jì)度(dù)减少3.8个百分点；倾(qīng)向于“更多消费”和“更多投资”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)降低、消费和投资(zī)意愿提升。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动(dòng)下(xià)，汽车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强，以及相关(guān)行业设备(bèi)投资更新(xīn)，有望(wàng)推动中游装(zhuāng)备制造景气度维持(chí)高(gāo)位。

　　一(yī)方面，今年一季度国内出(chū)口数据回暖，除与欧美(měi)供需(xū)缺口短期走阔、国内复工复产(chǎn)加快推进(jìn)外，也受益于RCEP政策红(hóng)利持续释放，以及(jí)汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强。今(jīn)年在海外总需求回落背景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸(mào)易往(wǎng)来加强、以及新能源(yuán)产品(pǐn)优(yōu)势强化，有望维(wéi)持(chí)装备制造领域(yù)出口韧(rèn)性。

　　另一方面，企业盈(yíng)利下滑和库存高位，对制造业投(tóu)资扩产造成一(yī)定(dìng)压(yā)力。但随着下游消(xiāo)费稳步(bù)修复、二季(jì)度PPI同比触(chù)底(dǐ)回升，制造业企(qǐ)业盈利有望(wàng)向上(shàng)修复。目前(qián)看，电气(qì)机械(xiè)等装备(bèi)制造(zào)业去库进程已进入下(xià)半场(chǎng)，今年1-2月专用设备(bèi)、通用设备(bèi)产成品库存增速呈现(xiàn)触底反弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈利修复(fù)，企业将从主(zhǔ)动(dòng)去库逐步转向被动去库、主动补库(kù)，设(shè)备投资需求将随之(zhī)提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与流(liú)动(dòng)性数据：各(gè)国国债收(shōu)益(yì)率多数(shù)上行(xíng)

　　美国(guó)10年期(qī)国债收益(yì)率上行(xíng)。本周(zhōu)（截至4月21日(rì)）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上周下行(xíng)2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收(shōu)益率较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收(shōu)益率较上周末(mò)上行(xíng)7BP至2.44％，日本(běn)10年期(qī)国债(zhài)收益率较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年期国债(zhài)收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率利差(chà)收窄。本周美(měi)国(guó)10年期和2年期国债(zhài)期限利差为-0.60％，较上周下(xià)行(xíng)4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调整利差较上周末(mò)持(chí)平为0.55％，美国高收益(yì)债期权(quán)调整(zhěng)利差较上周(zhōu)末上(shàng)行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球(qiú)股市涨跌分(fēn)化(huà)。本周（4月17日(rì)至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国(guó)富时100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富(fù)时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下跌，标普500、道琼(qióng)斯工(gōng)业(yè)指(zhǐ)数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合(hé)指数、上证(zhèng)指数、恒生指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油(yóu)、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下(xià)跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观(guān)察：美欧加息步伐或将继续(xù)

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书公布，显示近几周美国(guó)经济增长陷(xiàn)入停滞，通胀(zhàng)和招(zhāo)聘活动(dòng)放缓(huǎn)，信贷(dài)渠道变(biàn)窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几周美国总(zǒng)体经济活动几乎(hū)没(méi)有变(biàn)化，几个辖(xiá)区指(zhǐ)出在不确(què)定性(xìng)增加和(hé)对(duì)流动性的担忧加剧之际，银行收紧了贷款标准。近期美国总体物价(jià)水平温和上升，但(dàn)价格上涨速度或有所放缓(huǎn)。

　　美联储(chǔ)官员(yuán)表示为应对高通胀，加(jiā)息步伐或将继续。4月(yuè)21日，美(měi粤西是指什么地方)联储哈克称，需要进(jìn)一步收紧政策来应对高(gāo)通胀(zhàng)，加(jiā)息结(jié)束后美联储(chǔ)将需要在一段(duàn)时间内维持利率稳定。同日美联储梅(méi)斯特表示，预计(jì)今年(nián)货币政(zhèng)策将(jiāng)需(xū)要进一步进入限制性区域(yù)，终端(duān)利(lì)率或(huò)将(jiāng)高于5％，具体取决于经济和金融形势(shì)的(de)发展(zhǎn)。

　　欧(ōu)洲央行货(huò)币政策会议纪要(yào)公布，绝大多(duō)数委员同意(yì)将利率上(shàng)调(diào)50个基点。4月(yuè)20日公布(bù)的欧洲央(yāng)行会议纪要显示，货(huò)币政策(cè)在降低通胀方(fāng)面仍有一段(duàn)路(lù)要走(zǒu)，一些委员认为整体而言通胀风险倾向于(yú)上行。金融市场紧张局(jú)势被视为经济和通胀前景重大不确定性的来源。然而除(chú)非形势显著恶化，否则金融(róng)市(shì)场(chǎng)的(de)紧张局势不太(tài)可能从(cóng)根本上改变欧洲(zhōu)央行管理委员会对通胀(zhàng)前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案(àn)”落地；美(měi)财长耶伦强调美国(guó)“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧(ōu)洲议会通过了一项临时(shí)政治协议，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本(běn)达成一致。法案目标(biāo)是到2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿欧元(yuán)资金提振半导(dǎo)体行业，以将欧盟占全球半导体制造市(shì)场的份额(é)从(cóng)10％提升至至少20％；大(dà)幅提升(shēng)芯片制(zhì)造工艺(yì)，建立欧(ōu)盟(méng)的半导体供应链，并与美国和亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美(měi)国(guó)众议院(yuàn)议长麦(mài)卡(kǎ)锡表示(shì)，正在(zài)推出一份债务(wù)上限相关立法措施。白宫(gōng)需要开始就债务上限进行(xíng)谈判；众议院共和党希望提(tí)高(gāo)债务上限(xiàn)并削减支出；正在推(tuī)出一份债务上限(xiàn)相关立法措施(shī)；债务(wù)法案(àn)将(jiāng)设法收回未(wèi)使用的防疫资金(jīn)用于日常(cháng)开支；法案将减少对国税局的拨款，并结束(shù)绿色(sè)产业补贴措施。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国财政部长耶伦就中美关系发表讲话(huà)，表明美国无意(yì)与中(zhōng)国脱钩，但未来仍(réng)将(jiāng)强调“国(guó)家安全”。耶伦宣(xuān)称(chēng)，任何与(yǔ)中(zhōng)国脱钩的努力都(dōu)将(jiāng)是“灾难性的(de)”，美国寻求与(yǔ)中国建(jiàn)立“建设性和公平的经济(jì)关(guān)系(xì)”。但“当美国利益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安(ān)全(quán)，即使以牺(xī)牲中(zhōng)美关系为代(dài)价(jià)。在国际关系中，耶伦表示美中两(liǎng)国有必要“坦诚(chéng)讨论棘手问题”，比如帮助面临(lín)债务(wù)问题(tí)的(de)新兴市场和发(fā)展中国家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价(jià)环比(bǐ)上(shàng)涨

　　原油价格环比上涨，环比(bǐ)由负(fù)转(zhuǎn)正。2023年(nián)4月以来(lái)，WTI原(yuán)油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环(huán)比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度(dù)均价为80.75美(měi)元/桶。布伦特原油价格环比上(shàng)涨(zhǎng)7.14％，环比由(yóu)负(fù)转正(zhèng)，由上月的-5.18％转正为(wèi)本(běn)月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比(bǐ)上涨，铜、铝库存同比下(xià)降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由(yóu)负转正，由上(shàng)月(yuè)的-1.33％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的0.86％，库存(cún)同比下(xià)降(jiàng)51.71％，降幅(fú)相对(duì)上月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库(kù)存同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺(luó)纹钢(gāng)价格环比下(xià)跌(diē)，库存(cún)同比(bǐ)下(xià)降

　　水泥价格(gé)指数环比上升。4月以来，全国水泥价格指数(shù)环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩(suō)小0.92个(gè)百分点。华北、东北(běi)、华(huá)东、中南、西(xī)北以及西南各(gè)区价格(gé)指数环比(bǐ)分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存(cún)同比下降(jiàng)，钢(gāng)坯(pī)库存同比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比(bǐ)由正转负，环比由上月的(de)0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下(xià)降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩(suō)窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库存同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.3下(xià)游(yóu)：商(shāng)品房成交(jiāo)面积增幅缩(suō)窄，猪价菜价(jià)下跌(diē)，水果价(jià)格上涨

　　商品房(fáng)成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积(jī)增幅缩(suō)窄。2023年4月(yuè)以来，商品房成(chéng)交(jiāo)面积(jī)上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分点。其中(zhōng)，一线、二线、三线城(chéng)市商品房成交面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及(jí)36.2％，同比变(biàn)动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年(nián)4月以(yǐ)来，百城土地供应面积同比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成(chéng)交面积同比增速(sù)为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢(yì)价率为5.50％，较上(shàng)月上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬(shū)菜价格下跌，水果价格(gé)上涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌(diē)幅相对上月(yuè)扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬(shū)菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果价(jià)格(gé)环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日均零售销量(liàng)增幅扩(kuò)大。4月以来，乘用(yòng)车(chē)日均零售销量(liàng)同比增(zēng)加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批(pī)发销量(liàng)同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利率趋势(shì)分化，国债(zhài)利率普遍(biàn)下行

　　货币市场利(lì)率趋势分化，国债利(lì)率(lǜ)普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利率较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期国(guó)债利率较上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债(zhài)利(lì)率较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调(diào)提(tí)振消费持续回升的动力(lì)；国资委(wěi)强调(diào)着(zhe)力(lì)发展战(zhàn)略性新兴产业

　　4月(yuè)19日(rì)，国家发展改革委(wěi)举行4月份新闻发布会(huì)，强调要(yào)提振消费(fèi)持续(xù)回升(shēng)的(de)动力。接下来将重点做好四(sì)方面工作(zuò)：一是(shì)，研究(jiū)起草关于恢复(fù)和(hé)扩大消费的政(zhèng)策文件，围绕大宗(zōng)消(xiāo)费、服(fú)务(wù)消费、农(nóng)村(cūn)消费等重点(diǎn)领(lǐng)域；二(èr)是，下(xià)大力(lì)气稳定汽车消费，大力(lì)推动新能源(yuán)汽(qì)车下乡；三是，会同有关方面优化就业、收入分配和消(xiāo)费(fèi)全链条良性循环促进机制；四是，研究制定关于营(yíng)造(zào)放(fàng)心(xīn)消费(fèi)环境的政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召(zhào)开扩大(dà)会议，强(qiáng)调推动国资(zī)央企着力发展(zhǎn)实体经济特别是战略性新兴产(chǎn)业。会(huì)议认(rèn)为，要更好推动国资央(yāng)企(qǐ)在中国式现代化新(xīn)征程(chéng)中走(zǒu)在前列(liè)，着力提升科(kē)技自立自(zì)强水(shuǐ)平，提(tí)升(shēng)自(zì)主(zhǔ)创新能(néng)力；着力发展实体经济特别是战略性(xìng)新兴产业，加快推进(jìn)现代化产业(yè)体系建设；抓好新一轮(lún)国企改革深化提升行动(dòng)组(zǔ)织实施(shī)，高水(shuǐ)平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季度工业和信息化发(fā)展状(zhuàng)况，表示下一(yī)步将(jiāng)制定实施(shī)重点行业稳增(zēng)长的工作方(fāng)案。一是营造良好产业发展环境，落实落细稳增长(zhǎng)政策举措，抓实抓(zhuā)细部(bù)省协作、部门协同；二是推(tuī)动出口保稳(wěn)提质，加大对制造业外贸(mào)企业的支持力(lì)度，配合有关部门落实好稳外贸政策举措(cuò)；三是(shì)促(cù)进(jìn)内需加快恢复，以高质量供给促进消费；四(sì)是(shì)持续增(zēng)强发展动能，加(jiā)快战略性新兴产(chǎn)业的(de)创(chuàng)新(xīn)发展(zhǎn)。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国内(nèi)经济恢复力(lì)度(dù)不(bù)及预(yù)期(qī)；海外需求超预期(qī)回落(luò)。

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