文|招商宏观张静(jìng)静团队

　　核心观点(diǎn)

　　事件：2023年(nián)5月(yuè)27日，国(guó)家统计(jì)局发(fā)布4月全国规模(mó)以上工业企(qǐ)业(yè)绩效数(shù)据。4月(yuè)份，规模(mó)以上(shàng)工业企业营(yíng)业(yè)收入累计同比(bǐ)增长0.5％；规(guī)模以上工(gōng)业企业利润累计同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　为什么懂手机的人都不用华为>4月份(fèn)，营业利润(rùn)累(lèi)计同比增速降幅小幅收(shōu)窄，但依(yī)然处(chù)于(yú)探底爬坡过程中(zhōng)。从决定企业(yè)利润的量、价(jià)、成本三(sān)因素框架看，我们(men)认为，此轮工业企业利润增速由正(zhèng)转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业(yè)利润累计(jì)增(zēng)速的下(xià)探(tàn)幅(fú)度之(zhī)深和持续(xù)时间之(zhī)长是PPI下行(xíng)和其(qí)他多种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利润由正转负(fù)；（2）主(zhǔ)动(dòng)去(qù)库(kù)存时间偏长以及费用率(lǜ)偏高严(yán)重(zhòng)制约工业企业利润爬坡(pō)速度 。

　　从(cóng)详细(xì)拆解数据看：1）与去年同(tóng)期相(xiāng)比，工业企业经营绩(jì)效的增长压(yā)力依然较大，与3月份(fèn)相比，产成品存货周转天数和应收账(zhàng)款平均回(huí)收(shōu)期进一步增加。2）分所有制类型来看，外商及港澳(ào)台商(shāng)和私营(yíng)企业利润累计同比降幅出(chū)现(xiàn)收窄，国(guó)有工业企业和股份制企业(yè)利润累计(jì)同(tóng)比降幅进一步(bù)扩大。3）上游(yóu)采(cǎi)选(xuǎn)业中(zhōng)非金(jīn)属矿采选(xuǎn)、有色(sè)金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)采(cǎi)选的利润增速表(biǎo)现较好，石油和天然气开采等其(qí)他行业的(de)利润增速降幅(fú)依然(rán)较大；中(zhōng)游原材料加工(gōng)业(yè)和装备制造业的利润增速出现(xiàn)明(míng)显(xiǎn)分(fēn)化，中(zhōng)游原材料(liào)加工业的利润(rùn)增速均为负，是整体工业(yè)企业(yè)利润(rùn)增速的(de)主要(yào)拖累(lèi)，中游装备制造业利(lì)润增速回升幅度较(jiào)大，成为(wèi)整体工业企业利润增速(sù)的主要拉(lā)动(dòng)项(xiàng)。在价格水平、内(nèi)部需(xū)求、外部(bù)需求同时走弱的情(qíng)况下(xià)，下(xià)游(yóu)行(xíng)业内部的利润增速(sù)反弹(dàn)乏力 。

　　总(zǒng)体而言，与上(shàng)个(gè)月相(xiāng)比，4月(yuè)份(fèn)公布(bù)的工业企业利润数据已表现(xiàn)出明(míng)显的探(tàn)底爬坡信号：一，营业利润累(lèi)计增速爬升的行(xíng)业进一(yī)步增多(duō)；二，营业收入增速由负转正，营业利润增速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装备制造业(yè)有望继续(xù)成为拉动工(gōng)业(yè)企业利润增(zēng)速回升的主要拉动力。按当月利润增速计算，4月份(fèn)表现较(jiào)好的行业(yè)主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和其他运输设(shè)备制造业 、通(tōng)用(yòng)设备制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表制造业(yè)、文教、工美(měi)、体(tǐ)育和娱乐用品制造(zào)业、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电力、热力、燃气(qì)及(jí)水的生产和供应业电力 。

　　正(zhèng)文

　　核心观(guān)点：

　　总体来看：

　　4月(yuè)份，营(yíng)业利润累计同(tóng)比增速(sù)降(jiàng)幅(fú)小(xiǎo)幅(fú)收窄，但依然处于探底(dǐ)爬坡过程中。从决定企业(yè)利润的(de)量、价、成本三因素框架看，我们(men)认为，此轮(lún)工业企业利润增速由(yóu)正(zhèng)转负的原(yuán)因(yīn)主要源于PPI下行，但本轮(lún)工(gōng)业企业利(lì)润累计(jì)增速的下(xià)探幅度之深和(hé)持续(xù)时间之长是PPI下行和其他多种因(yīn)素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润(rùn)由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长以及费用率偏高严重制约工(gōng)业企业利润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个(gè)主要细分行业(yè)中，有26个行业的营业利润累计增(zēng)速出现回升，其他13个行业的(de)营业利润(rùn)累计增速均(jūn)出现回落，其中回落幅(fú)度较大的行(xíng)业(yè)主要是农副食品加(jiā)工、煤(méi)炭开采和洗选、有色金属矿采选、造纸及纸制(zhì)品(pǐn)、 纺织服装、服饰等行业，回(huí)升幅度较大的行业主要是(shì)机械和设备(bèi)修理、汽车制(zhì)造(zào)、通用设备制造(zào)、橡胶(jiāo)和(hé)塑(sù)料制品(pǐn)等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工业企业经营(yíng)绩效(xiào)的增长压力依然较(jiào)大，与3月份相比，产成品存货周转天数和(hé)应(yīng)收账(zhàng)款(kuǎn)平均回收期进一步(bù)增加。

　　数据显示，规模以(yǐ)上工业企(qǐ)业累(lèi)计每百元营业(yè)收入中的(de)成本(běn)为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比增加0.88元（环(huán)比增加0.09元）。产成品存货周转天数为(wèi)20.80天（3月为20.60天(tiān)），同(tóng)比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均回(huí)收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天(tiān)（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分所有制类型来(lái)看，外商及港澳台(tái)商和私营企业(yè)利润累计同比降幅出现收窄，国(guó)有工(gōng)业企业和股份制企业(yè)利润累计(jì)同比降幅进一步扩大。

　　其中4月国有工业企(qǐ)业利润累(lèi)计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台(tái)商利润同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同(tóng)期(qī)-16.2％），私营企业和股份制企业同比增(zēng)长分(fēn)别(bié)为-22.5％（3月(yuè)-23％，去(qù)年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中非金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、有色金属矿采选(xuǎn)的利(lì)润(rùn)增速表现较好(hǎo)，石油(yóu)和天然气开采等其他行业的利(lì)润增(zēng)速降幅依然较大。

　　数据显示，非金(jīn)属矿采(cǎi)选(xuǎn)、有色金属矿采(cǎi)选的(de)增速依然为正，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和(hé)天然气开采(cǎi)、煤(méi)炭开(kāi)采和(hé)洗(xǐ)选、黑(hēi)色金属矿采选业、废物资源(yuán)综合利(lì)用的增速为负(fù)，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制造(zào)业(yè)的利润增速出(chū)现明显分化。中游原(yuán)材料加工(gōng)业的利润增(zēng)速(sù)均为负，尽管与上个月相比，利润增速跌幅普(pǔ)遍收(shōu)窄，但(dàn)依然是整体工业企业利润增速的主要拖(tuō)累。中游装备制造业利润增速回升幅度(dù)较大，成(chéng)为(wèi)整体工业企业利润增速(sù)的(de)主(zhǔ)要拉动(dòng)项。其(qí)中通(tōng)用设备(bèi)制造、铁路船舶航空(kōng)航(háng)天(tiān)、电气机(jī)械(xiè)及器材制(zhì)造(zào)、仪(yí)器仪表(biǎo)制(zhì)造(zào)增幅延续上个月(yuè)亮眼趋势，得益于国内汽车(chē)销售量(liàng)的提升和汽车产业(yè)链出口(kǒu)强劲，汽(qì)车制造业(yè)的利润增(zēng)速降幅由负转正，此外叠加(jiā)去年同期(qī)基数较低(dī)，汽车(chē)制造(zào)业当月利润增速高达20倍。

　　数据显示，化(huà)学原料化学制品(pǐn)跌幅扩大(dà)，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼加工(gōng)、专(zhuān)用设备制造、石(shí)油(yóu)煤炭(tàn)及燃料加工(gōng)、非(fēi)金属(shǔ)矿物制(zhì)品、黑色金属冶炼加工、化(huà)学(xué)纤维制造、金属制品、计(jì)算机通(tōng)信和电子设备跌幅收窄，分别收(shōu)录(lù)-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表(biǎo)制造、通(tōng)用(yòng)设备(bèi)制(zhì)造、铁路船(chuán)舶航空航天、电(diàn)气(qì)机械及器材制造增幅依旧为(wèi)正，并且增速出现明(míng)显回升，分(fēn)别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车(chē)制造(zào)增幅由(yóu)负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求同时(shí)走弱的(de)情况下，下(xià)游行业内部(bù)的利润增(zēng)速(sù)反弹乏力(lì)，文(为什么懂手机的人都不用华为wén)教工(gōng)美体育娱乐用品、食(shí)品制造、纺(fǎng)织业、家(jiā)具制造(zào)等多个行业的利润增(zēng)速跌(diē)幅放缓，但依(yī)然(rán)为负(fù)；农副(fù)食(shí)品(pǐn)加工(gōng)、纺织服装、服饰(shì)等多个行业的利润跌幅(fú)继续扩大。往(wǎng)后(hòu)看，价格水(shuǐ)平、内部(bù)需求、外部需求转好速度较慢，这也(yě)意味着下游行业的利(lì)润增速(sù)向上(shàng)爬(pá)坡的节(jié)奏大概率(lǜ)偏缓。

　　数据显示，农副(fù)食品(pǐn)加工、纺织(zhī)服装、服饰(shì)、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品和医(yī)药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和(hé)-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具(jù)制造和印刷和记录媒介利(lì)润降幅放缓，但持(chí)续(xù)维持低位(wèi)，分别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落(luò)，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制造利(lì)润增速保(bǎo)持高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事业中的(de)机械和设(shè)备修理、电(diàn)力(lì)热力利(lì)润(rùn)增(zēng)速相对较高，燃气生产和(hé)供应(yīng)利润增速降幅收窄。其中机(jī)械和设备修理(lǐ)利润累计增速上升幅(fú)度较(jiào)大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热(rè)力(lì)利润累计同比增速(sù)收窄，但(dàn)仍然保持高速增(zēng)长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供(gōng)应增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生(shēng)产和(hé)供应降(jiàng)幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上个月相比(bǐ)，4月份公布的工业企业(yè)利润数据(jù)已表现(xiàn)出明显的探底爬坡信号：一，营业利润累计增(zēng)速爬升(shēng)的行业进一(yī)步增多；二，营业收入(rù)增速由负转正(zhèng)，营(yíng)业(yè)利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造业有(yǒu)望(wàng)继续成(chéng)为(wèi)拉(lā)动工业企业利润增(zēng)速回升的主(zhǔ)要拉(lā)动力。汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航空航天和其他运输设(shè)备制造(zào)业 、通用(yòng)设备制造业、电(diàn)气机(jī)械(xiè)及器(qì)材制造(zào)业(yè)、仪器仪表(biǎo)制(zhì)造(zào)业、文教、工(gōng)美、体育和(hé)娱乐(lè)用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气(qì)及水的(de)生产(chǎn)和供应业 。

　　正如(rú)我(wǒ)们在《今年工业(yè)企业利润增速能(néng)否转正？》中所言，当前正处于第6次工(gōng)业企业利润探底阶(jiē)段（从2000年开始计(jì)算），如果按最近两次(cì)探底历史来演绎的话(huà)，至少(shǎo)还要在负值区(qū)间爬(pá)坡(pō)7-8个(gè)月左(zuǒ)右(yòu)的(de)时间(jiān)，预计工(gōng)业企业利润增速转(zhuǎn)正(zhèng)最早也需等到四(sì)季度。目前我国仍面(miàn)临内需增长缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导致企(qǐ)业的产能利用率持(chí)续(xù)下滑。此外，叠加(jiā)营业成本高(gāo)居不(bù)下导致的内部压力，本(běn)轮工业企业利润增速反(fǎn)弹速(sù)度(dù)大概(gài)率较(jiào)为缓慢。

　　风险提示(shì)：

　　内需恢复力度低于(yú)预期。

　　以上(shàng)内容来(lái)自(zì)于2023年5月27日的《中游装备制造业利润增速明显回升——2023年4月工(gōng)业(yè)企业利润分析》报告(gào)，报告(gào)作者张静静、张一平(píng)，联(lián)系人罗丹

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