文|招(zhāo)商宏观张(zhāng)静(jìng)静团(tuán)队

　　核心观点

　　事(shì)件：2023年(nián)5月(yuè)27日，国(guó)家统计局发布4月(yuè)全国规(guī)模(mó)以上工(gōng)业企业绩效数据。4月份，规(guī)模(mó)以(yǐ)上(shàng)工业企业营业收(shōu)入累计同比增(zēng)长(zhǎng)0.5％；规模(mó)以上工(gōng)业(yè)企业利润累计同比(bǐ)增速(sù)为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利润累计同(tóng)比增速降幅小幅收窄，但依然处(chù)于探底爬坡过程(chéng)中。从决定企业利润的量、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮工业企业利润(rùn)增(zēng)速由(yóu)正转负的(de)原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增(zēng)速(sù)的下探幅度之深和(hé)持续时间之长是PPI下行和(hé)其他多种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行(xíng)加(jiā)速工业企业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长以及费(fèi)用(yòng)率偏(piān)高(gāo)严重制约工业企业利润(rùn)爬坡速度(dù) 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同期相比，工业企业(yè)经营绩效的增长压(yā)力依(yī)然较(jiào)大，与3月份相比，产成品(pǐn)存货周转天数和应收账款平均回收期进(jìn)一步(bù)增加。2）分所有制类型来看(kàn)，外(wài)商及港澳(ào)台商和私营企业利润累计同(tóng)比降幅出现收窄，国有(yǒu)工业(yè)企业和股份制企业(yè)利润(rùn)累计同比降幅进一步(bù)扩大。3）上游采选业中(zhōng)非金(jīn)属矿采(cǎi)选、有色金属矿(kuàng)采(cǎi)选(xuǎn)的(de)利润增速表现较(jiào)好，石油(yóu)和天然气(qì)开采(cǎi)等其他(tā)行业的利润增速降幅依然较大；中(zhōng)游(yóu)原(yuán)材料加工业和装备制(zhì)造(zào)业的(de)利润增速出(chū)现明显分化(huà)，中(zhōng)游原材(cái)料加工(gōng)业的利润增速(sù)均为负，是整体工业企业利润增速(sù)的主(zhǔ)要拖累(lèi)，中游(yóu)装备制造业(yè)利(lì)润(rùn)增速回升幅度(dù)较大，成为整体工业企业(yè)利润(rùn)增速的(de)主(zhǔ)要拉(lā)动项。在(zài)价格水(shuǐ)平、内部(bù)需求(qiú)、外部需求同时走弱(ruò)的情(qíng)况下，下(xià)游行业内部的利润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月(yuè)相比，4月份公布的工业企业利润(rùn)数据已表现出明(míng)显的(de)探底爬坡信号：一，营业利润累计(jì)增速爬升的(de)行业进一步增多；二，营业(yè)收入增速由(yóu)负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中(zhōng)游装备制造业有(yǒu)望继续成为拉动工(gōng)业企业利润增速(sù)回升的主要拉动(dòng)力。按当月利润增速计算，4月份表现较(jiào)好(hǎo)的行业主要有：汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航空航天和其(qí)他运输设备制造(zào)业 、通(tōng)用设备制造业、电气(qì)机械及妥帖还是妥贴，妥帖和妥帖哪个正确器材制造业(yè)、仪器仪表(biǎo)制(zhì)造业、文教、工美、体育(yù)和娱(yú)乐用品制造业、橡胶和(hé)塑(sù)料制品业、电(diàn)力、热力(lì)、燃(rán)气及水的生产和供应业(yè)电力 。

　　正文

　　核心(xīn)观(guān)点：

　　总体来(lái)看：

　　4月(yuè)份，营业利润(rùn)累计同比增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但依(yī)然处于探底爬(pá)坡过程中(zhōng)。从决定企(qǐ)业利润的量、价、成本三因(yīn)素框架看，我(wǒ)们(men)认为，此(cǐ)轮工(gōng)业企业利润(rùn)增速由正转负的(de)原因(yīn)主要源于(yú)PPI下行，但本轮工(gōng)业企业利润累计增速(sù)的下探幅度之深和持续时(shí)间之(zhī)长是PPI下行和其(qí)他多种因(yīn)素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企(qǐ)业利润由正转(zhuǎn)负(fù)；（2）主动去库存时间偏长以(yǐ)及费用率偏高严重制(zhì)约工业(yè)企业利润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主(zhǔ)要细分(fēn)行业中，有(yǒu)26个行(xíng)业的营(yíng)业利(lì)润累计增速出现回升，其他(tā)13个行业(yè)的营业利润累计增速均(jūn)出现回落，其中(zhōng)回落幅度较大的(de)行业主要是农副食品(pǐn)加工、煤炭开采和(hé)洗选(xuǎn)、有色金属矿(kuàng)采选、造纸(zhǐ)及(jí)纸制品(pǐn)、 纺织服(fú)装、服(fú)饰等行业，回(huí)升(shēng)幅度较大的行业主要是机械和设备修理、汽车制造、通用设(shè)备制造、橡胶和(hé)塑料(liào)制品等行业(yè)。

　　具体(tǐ)来看：

　　与(yǔ)去年(nián)同期相比，工业企业经营绩(jì)效的增长(zhǎng)压力依然(rán)较大，与(yǔ)3月份相比，产成品存货周转天(tiān)数和应收账款平(píng)均回收期进一步增加(jiā)。

　　数据(jù)显示，规模以上(shàng)工业企业累计每百元(yuán)营业收入(rù)中的成本为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比增加0.88元（环比(bǐ)增加0.09元(yuán)）。产(chǎn)成品存货周转天(tiān)数为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同(tóng)比增(zēng)加1.80天（环比增加(jiā)0.14天）；应收(shōu)账款(kuǎn)平均回(huí)收(shōu)期(qī)为63.10天（3月为61.80天），同比(bǐ)增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制(zhì)类型来看，外商及港澳台商和(hé)私(sī)营企(qǐ)业利润累计同比(bǐ)降(jiàng)幅出(chū)现收窄，国有工业企业和(hé)股份制企(qǐ)业利润累计同(tóng)比(bǐ)降幅进一步扩妥帖还是妥贴，妥帖和妥帖哪个正确大。

　　其中4月国有(yǒu)工业企业利润累计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同(tóng)期13.9％），外商及(jí)港(gǎng)澳台商利润(rùn)同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企(qǐ)业和股份(fèn)制企业同比(bǐ)增(zēng)长分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿(kuàng)采(cǎi)选、有色(sè)金属矿采(cǎi)选的利润增速表现较好，石油和天(tiān)然气开采等(děng)其他行业的利(lì)润增速降幅依(yī)然(rán)较大。

　　数据显示(shì)，非金属矿采选、有色金属矿采选的(de)增(zēng)速依然为正，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然(rán)气开采、煤炭开采和(hé)洗选、黑色金属矿采(cǎi)选业、废物(wù)资源(yuán)综合利用(yòng)的增速为负，分(fēn)别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料(liào)加工业和装备制造业的利润增速出现(xiàn)明显(xiǎn)分化。中游原材料加工业的利润(rùn)增速均为负，尽管与上个月(yuè)相比，利润增(zēng)速跌幅普遍(biàn)收窄，但(dàn)依然(rán)是整体工业(yè)企业利润增速(sù)的主(zhǔ)要拖累。中游装备(bèi)制造业利润增速回升(shēng)幅度较大，成为整体工(gōng)业企业利润增(zēng)速的(de)主要拉动项。其中通用设备制造、铁(tiě)路船舶航空航天、电气机械及器材(cái)制造、仪器(qì)仪(yí)表制造增幅延(yán)续上个月亮眼趋势，得益(yì)于国(guó)内汽车销售量的提升和汽车(chē)产业链出口强(qiáng)劲，汽车制造(zào)业(yè)的利润增速降幅由负(fù)转正，此外叠(dié)加去年同(tóng)期基数(shù)较低，汽车制造业当月利润增速(sù)高达20倍。

　　数据显示，化(huà)学(xué)原料化学制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专(zhuān)用设备制造、石油(yóu)煤炭及(jí)燃(rán)料加工、非金(jīn)属矿物制(zhì)品、黑色金(jīn)属(shǔ)冶(yě)炼加(jiā)工、化学(xué)纤维制造、金属制品、计(jì)算机通信(xìn)和电子设(shè)备跌幅收(shōu)窄，分(fēn)别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造(zào)、通用设(shè)备制造(zào)、铁路船舶航空航天、电气机械及器材(cái)制造增幅依旧为正(zhèng)，并且增速(sù)出现(xiàn)明(míng)显回(huí)升，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的(de)是，汽车制造增幅由负妥帖还是妥贴，妥帖和妥帖哪个正确(fù)转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内部需求、外部需求同时走弱的(de)情况下，下游行(xíng)业内(nèi)部(bù)的利润(rùn)增速(sù)反弹乏力(lì)，文教工(gōng)美(měi)体育(yù)娱(yú)乐用品、食品制造、纺(fǎng)织业(yè)、家具制造等(děng)多(duō)个行业的利润增(zēng)速跌幅放缓，但(dàn)依(yī)然(rán)为负；农(nóng)副食品加工、纺织服装、服饰等多个行(xíng)业的利润跌幅(fú)继续(xù)扩大。往后看，价格(gé)水平、内部需求、外部需求转好速(sù)度较慢，这也(yě)意味(wèi)着(zhe)下游行业(yè)的(de)利润增速向上爬(pá)坡(pō)的(de)节奏大概率(lǜ)偏缓。

　　数据显示，农(nóng)副食品加工、纺织服装、服饰、皮(pí)毛羽和制鞋(xié)、造纸及纸制品(pǐn)和医(yī)药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体(tǐ)育娱乐(lè)用(yòng)品(pǐn)、食品(pǐn)制(zhì)造、纺(fǎng)织业、家具制造和印刷和(hé)记录媒介(jiè)利(lì)润(rùn)降幅放(fàng)缓(huǎn)，但持续维持低位，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料(liào)制品增速由负转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增(zēng)速略有回落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶制(zhì)造利润增速保(bǎo)持(chí)高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业中的机械和设备修理、电力(lì)热力利润增速相对较高(gāo)，燃气生产和(hé)供应(yīng)利润增速降幅收窄。其中机械(xiè)和设备修理(lǐ)利(lì)润累计增速上升幅度较大(dà)，4月收录235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力热力利(lì)润累计同比(bǐ)增速收(shōu)窄，但仍然(rán)保持(chí)高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产和供(gōng)应增幅略有(yǒu)上升，收录5.8％（前(qián)值为(wèi)0.0％），燃气生产(chǎn)和供应降幅收窄，收录-4.7％（前(qián)值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上个月(yuè)相比，4月份公布的工业企业(yè)利(lì)润数据已(yǐ)表(biǎo)现出明显的探(tàn)底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升(shēng)的行业进一步增多；二，营业收(shōu)入增速由(yóu)负转(zhuǎn)正，营业(yè)利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备制造业有(yǒu)望继续(xù)成为拉动(dòng)工业企业利润(rùn)增速回升的主要拉动力。汽车制造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和其他运输设备制造业 、通用设备制(zhì)造(zào)业(yè)、电气机械(xiè)及器(qì)材制造业、仪器仪表制造业(yè)、文(wén)教、工美、体育和(hé)娱乐用品制造业、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电力、热(rè)力、燃气(qì)及(jí)水的生产和供应业 。

　　正如我们在《今年工业企业(yè)利润增速能否(fǒu)转正？》中(zhōng)所言，当前(qián)正(zhèng)处于第6次工业企业利润探(tàn)底阶(jiē)段（从2000年开始计算），如果按(àn)最(zuì)近两(liǎng)次(cì)探(tàn)底历史来演绎的话(huà)，至少还要(yào)在负值(zhí)区间爬坡7-8个月左右的时间，预计(jì)工业企业利润增速转(zhuǎn)正最早(zǎo)也需等(děng)到(dào)四季度。目前我国仍面临(lín)内需(xū)增长(zhǎng)缓慢和(hé)外需疲弱的“弱复苏(sū)”阶段，这直接导致企(qǐ)业(yè)的(de)产能(néng)利(lì)用率持续下滑。此(cǐ)外，叠(dié)加(jiā)营业成本高居不下导致的内(nèi)部(bù)压力，本轮工业(yè)企业(yè)利润增速反弹(dàn)速度大(dà)概(gài)率较为缓慢。

　　风(fēng)险提示：

　　内需恢(huī)复力度(dù)低于预期(qī)。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中游装备(bèi)制(zhì)造业利润增速明显回升——2023年4月工业企业利润分析》报(bào)告，报告作者张静静(jìng)、张一平，联系人罗(luó)丹

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