原本被视为极其艰难的2022年，白酒(jiǔ)上(shàng)市企业却又(yòu)一次集(jí)体刷高了业绩。

　　目(mù)前，20家A股白酒上(shàng)市企(qǐ)业2022年年报及2023Q1财报已经披(pī)露(lù)完毕，整体来看，稳健增长依然是(shì)白(bái)酒行(xíng)业主旋律(lǜ)。20家上(shàng)市(shì)白酒企(qǐ)业营收总计3563.45亿元，同比(bǐ)增长15.12％，净利润实现(xiàn)1305亿元(yuán)，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州(zhōu)茅(máo)台（600519.SH）、五(wǔ)粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等头部企业营收净利再创新高，14家白酒上(shàng)市(shì)企业营收取得了两位(wèi)数增长。在打(dǎ)响疫情后(hòu)首个(gè)春(chūn)节动(dòng)销战后，今年一季度白酒业普遍实(shí)现“开门红”，2023Q1财报显示(shì)15家企业拿下两位数(shù)增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意(yì)到，过去三年，外部环境对白酒造(zào)成(chéng)了不可忽视的影响，穿透最新的业绩(jì)来看，头部(bù)酒企的(de)抗压能力足够强(qiáng)大，经(jīng)营稳定(dìng)，且引导行业结构性增长。但(dàn)随着白酒行业集(jí)中(zhōng)度提(tí)升，头(tóu)部酒企持续向(xiàng)前(qián)，非名酒品牌难以(yǐ)望其(qí)项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏间(jiān)，正处于新一轮调整周(zhōu)期的白酒行业，分化加剧。而(ér)今年，白(bái)酒企业的(de)一个共同主题是(shì)去库存，谁快(kuài)谁就会占得先手。

　　白酒结构性增长(zhǎng)，强(qiáng)者(zhě)恒强(qiáng)

　　根据中(zhōng)国酒业协会公(gōng)布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿(yì)元，同比增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒上市企(qǐ)业营收(shōu)和利润分别占去了53％和59％。

　　从年报(bào)来看，白酒结构性增长的(de)表现之一是优势品牌正在持续拥抱红利。白酒产量(liàng)、销量已(yǐ)经连续(xù)多年下降(jiàng)，行(xíng)业集中度不断(duàn)提(tí)升(shēng)，存量竞争格局下企业间挤压式竞争已经(jīng)临近赛点。

　　这样的业态促使白酒行业内部强者恒强，“名酒时代”背景(jǐng)下(xià)，头(tóu)部酒企成为产(chǎn)业经(jīng)济增长的(de)主要(yào)动力。年报显示，头部名酒企(qǐ)业基(jī)本保持(chí)了两位数增长，20家(jiā)白酒上市企业营收3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强(qiáng)净利润(rùn)也在2022年(nián)首(shǒu)次突破(pò)千亿大关。

　　举例而言，贵(guì)州茅(máo)台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元(yuán)，同比增(zēng)长18.66％；净利(lì)润(rùn)208亿(yì)元，同(tóng)比增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元(yuán)，同比增长11.72％；归母净(jìng)利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元(yuán)，同比增长13.03％；归母净利(lì)润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食(shí)品(pǐn)产业(yè)分析师朱丹蓬告诉钛媒(méi)体APP，“名优酒保持(chí)了良性的(de)增(zēng)长(zhǎng)，疫情(qíng)放开后消(xiāo)费场(chǎng)景的多元化，对于中国白酒的复兴是一个非(fēi)常好的加持。”

　　白酒结构性增(zēng)长(zhǎng)的(de)另(lìng)一个特征(zhēng)是(shì)，在过去取(qǔ)得了稳定增长和快(kuài)速发展的企业，基本形成了中(zhōng)高(gāo)端驱动增长的发展模(mó)式，这在年报中得(dé)以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎(yíng)驾、舍得等，产品上除高(gāo)端(duān)一如既往强势以外，其中高端(duān)产品销量都以超两位数的涨幅增(zēng)长。头部品牌产品线全价格带布局，二三线品牌(pái)聚焦中(zhōng)高端，白(bái)酒产业不(bù)约而同都在进行产品结(jié)构(gòu)优化(huà)。

　　也正是因为产(chǎn)品结构(gòu)优化的需要，白酒技改扩产推动了各酒企、产区的优质(zhì)产能的释(shì)放。20家上市企业中，贵州茅台、五(wǔ)粮液、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了(le)实(shí)施技改、产能扩建等项目，这些都是企业为持续保(bǎo)持结构性增长做准备(bèi)。

　　知(zhī)名酒业分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部(bù)酒企会(huì)持续走(zǒu)强，并且(qiě)利用自(zì)身的品牌与品质优势，进一步挤压非名酒市(shì)场(chǎng)，而(ér)基(jī)于品类和产品的名(míng)酒格局很(hěn)快(kuài)形成，中国(guó)酒业进入寡头化(huà)时代。”

　　二三(sān)线酒企分(fēn)化加剧 非名酒承(chéng)压

　　白酒行业数据显示，相比较疫情前的2019年，2022年白(bái)酒产业销售(shòu)收入累计增长5％，利润累(lèi)计(jì)增(zēng)长了71％。透过2022年白酒上(shàng)市企业财(cái)报发(fā)现(xiàn)，除头部酒企强者恒强外，二三线品(pǐn)牌正在加速(sù)分化。

　　钛媒体APP梳(shū)理发(fā)现，2019年20家上市企业中，规模在(zài)40-100亿元(yuán)级别的仅有3家(jiā)，分别是老(lǎo)白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮(fú)动为2家，分别是今世缘、口子窖(jiào)；2021年上升到6家，为(wèi)今(jīn)世缘、口子窖(jiào)、老白(bái)干酒(jiǔ)、舍(shě)得酒业、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊(fāng)；2022年则进(jìn)一(yī)步(bù)变成7家(jiā)，在前一年的6家基(jī)础上新(xīn)增了一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘、舍得(dé)、迎驾贡、口子窖四(sì)家企(qǐ)业规模(mó)来到50-80亿元之(zhī)间，隶(lì)属苏酒板块、川酒板块(kuài)、徽(huī)酒(jiǔ)板块的二级梯队(duì)，都是(shì)在各自(zì)省内有一定话语权、有较大市(shì)场规模(mó)、省(shěng)外市场(chǎng)开拓良好的(de)代表。

　　它们之间此(cǐ)起彼伏(fú)的竞争(zhēng)，也推动了(le)二级(jí)梯队的分化加(jiā)速。蔡三大球和三小球分别是什么 三大球的起源学飞向钛媒(méi)体APP表示(shì)，“二三线酒企分(fēn)化加剧，要么像古(gǔ)井贡(gòng)酒那样完成产品升级和(hé)全国(guó)化布(bù)局，挤进一线市场，要么就会像皇台一(yī)般衰(shuāi)败(bài)萎缩。”

　　如是(shì)所言(yán)，年报显示，伊力(lì)特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年(nián)毛利、经营性现金流的下降(jiàng)，录得亏(kuī)损(sǔn)。

　　2023一(yī)季报也能说明问题。举(jǔ)例而言，今年一(yī)季(jì)度酒鬼酒实现(xiàn)营收(shōu)9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下(xià)降(jiàng)42.38％。至(zhì)于(yú)下滑原因，酒(jiǔ)鬼酒在财报(bào)中表示是因(yīn)为去(qù)年同(tóng)期基数较(jiào)高，以(yǐ)及公司(sī)主动进行了策略调整(zhěng)导致。

　　另(lìng)一典型是安徽酒企金(jīn)种子，在省内(nèi)“内卷(juǎn)”和名酒“高压”双重(zhòng)挤压下，其(qí)业务体量和(hé)利润(rùn)出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其(qí)营(yíng)收(shōu)分(fēn)别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿(yì)元(yuán)、11.86亿(yì)元，收(shōu)入增长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更是下降了(le)228％。对此，金种(zhǒng)子在年报中归咎于品牌、营销、渠道等多方面因素(sù)。

　　高库存仍是(shì)行业性问题 白酒亟需(xū)新渠道

　　毛利率(lǜ)来看，20家白酒上(shàng)市企业中(zhōng)，有(yǒu)17家企业毛利率在(zài)60％以上(shàng)，茅台高(gāo)达92％，仅(jǐn)3家企业(yè)毛利(lì)率低于(yú)50％。且有15家(jiā)企业毛利率(lǜ)与上年同(tóng)期相比增长，金种(zhǒng)子、洋河、伊力特(tè)、舍得、酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)5家企业(yè)毛利率有所下降。

　　毛利率高(gāo)，印证(zhèng)了(le)白酒超强的(de)盈利能力，但透过(guò)年报(bào)，白酒(jiǔ)的高库存更加值得关(guān)注。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上市公司总(zǒng)存货(huò)达1328.33亿元(yuán)。其(qí)中，茅台以388.24亿元库存(cún)高居榜首，洋(yáng)河、五(wǔ)粮液(yè)紧随其后。

　　但(dàn)从涨幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等(děng)企业库存同比(bǐ)增长(zhǎng)超30％，除(chú)洋河股份、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存(cún)增长基本都在两位数以上。

　　合(hé)同负债情况亦(yì)能一定程度上反(fǎn)映(yìng)当前渠道的情况。截至2022年底(dǐ)，18家上市酒企合(hé)同负债整体(tǐ)同比减少5.47％。同(tóng)期，11家(jiā)公司的(de)合(hé)同负债下(xià)滑，其中酒鬼酒(jiǔ)、古井贡酒等同比降幅(fú)超五成。截至(zhì)今年一季度末，总体合(hé)同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院(yuàn)专家、中(zhōng)国酒业资深评论(lùn)员肖(xiào)竹青(qīng)告诉钛媒体APP，“2022年、2023年(nián)一季度白(bái)酒业绩非常优秀。但是我(wǒ)们发现整个市场除了茅台(tái)供(gōng)不应求以外，其他产品都存在价格倒挂现象，这说明除(chú)茅台以(yǐ)外社(shè)会(huì)库存很大，对(duì)白酒发展来说存(cún)在隐忧。”但他也表示，“预(yù)计(jì)今年下半年中秋节后(hòu)有望成为酒业重回正轨发展的时(shí)间(jiān)节点(diǎn)。”

　　“高库存是(shì)行业(yè)性问题。”蔡(cài)学(xué)飞表达了同样的看法，他认为，随(suí)着国家(jiā)经(jīng)济面的恢复(fù)以及(jí)社会活动的复苏，会加速(sù)去库(kù)存，特别(bié)是名酒库存会(huì)得(dé)到很大(dà)的缓解，但是区域中小企业仍然会面临不小的库(kù)存压力。

　　日前，五(wǔ)粮液在投资(zī)者关系互动平台回(huí)答投资者关(guān)于库存的(de)问题(tí)时就谈(tán)到，五粮液产(chǎn)品渠道库存量不到一个(gè)月，属于正常(cháng)水平(píng)。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过去三年(nián)，受疫情影响线下消费(fèi)场景大减，终端动销放缓，造成了社会库存积压。从产(chǎn)能(néng)来看，近十年来白(bái)酒产量在(zài)不断下降(jiàng)，白酒产业存量产能(néng)过剩是(shì)不争的事实(shí)，未来(lái)仍(réng)然是趋(qū)势之一。加之消费观念、消费习惯的变(biàn)化，即(jí)使是疫情后(hòu)消费场景(jǐng)大规(guī)模恢复的前(qián)提下，白(bái)酒去库存依然需要时间。

　　而为(wèi)去库存(cún)，全行业各环节都在努力，其中最(zuì)关键的(de)是，亟需库存消化能(néng)力强劲的新渠道。可(kě)以看到，大小酒企均在(zài)营销(xiāo)上大手笔撒钱，大部(bù)分酒企年报(bào)中销售(shòu)费(fèi)用一栏的(de)数字在逐年递增。

　　可以预(yù)见，2023年谁的库存消(xiāo)化得快，谁的价格倒挂恢复得快，谁就能在新(xīn)周(zhōu)期中胜出(chū)。

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