事件：21世纪(jì)经(jīng)济报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体(tǐ)报道(dào)，协定存款(kuǎn)及通知存款自(zì)律上限将于5月(yuè)15日执行，其中国有银行执行基准利率加10BP；其它(tā)金(jīn)融机构(gòu)执行基准利率加20BP。

　　通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款是什(shén)么？通知存款和协定存(cún)款是“类活期存款”，灵活性(xìng)好于(yú)定(dìng)期，收益率好于活期(qī)。产品推出的目的更多是为吸引存款。通知(zhī)存(cún)款是指不约定存期，在支取时(shí)提前通知(zhī)银行的存款业务，分(fēn)为提前(qián)一天和提前(qián)七天(tiān)的两种类型。协定存款(kuǎn)是对协定额度以内的部(bù)分给予活期利率，对超(chāo)过协定部分给予协定存款利率(lǜ)。

　　通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款当(dāng)前(qián)利率处于(yú)什么水平(píng)？为何需要规定上限？根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为(wèi)标准，则(zé)国有四大行1天和7天期(qī)通知存款利率的上限(xiàn)分(fēn)别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利率(lǜ)上限为1.25％。其它(tā)金融机(jī)构 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款(kuǎn)利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率上(shàng)限为 1.35％ 。而目(mù)前部分城商行与农商行通(tōng)知、协定存款利(lì)率偏(piān)高，我们梳理(lǐ)的样(yàng)本(běn)银行中通中转站一般会停多久的车 快递中转站一般会停多久中有13.5％的银(yín)行(xíng)超过新规(guī)上限。7 天通知存款的最(zuì)高利率达(dá)到 2.1％ 。且部(bù)分银行最高的通知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率高于(yú)其(qí)挂牌(pái)价(jià)，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题。

　　规(guī)定上限对相关存款实际(jì)利(lì)率有何(hé)影(yǐng)响？是否会(huì)对M1和M2产生影响？部(bù)分城商行和农商行（占比近(jìn)13.5％）通知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款利率或将有所(suǒ)下调，但对M1和M2增速影响非对称。其一(yī)，通知存(cún)款和协定存款应属(shǔ)于其(qí)他存款，对M1或没有影响。其二(èr)，通知存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)若(ruò)流出，可(kě)能(néng)会(huì)拖(tuō)累 M2 增(zēng)速。根据《存款统(tǒng)计分(fēn)类及编码》，我们合(hé)理推(tuī)断，通知存款和协定存(cún)款归属于 M2 下的其(qí)他(tā)存款科目，则(zé)其变动(dòng)会影响M2规模(mó)和增速。考(kǎo)虑到此次(cì)利率上(shàng)限的设定，可能(néng)有部(bù)分个(gè)人或(huò)企业将(jiāng)通知存款和协(xié)定存款投向(xiàng)收(shōu)益率更高(gāo)的理财以及(jí)其他资管(guǎn)产品(pǐn)中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增速表现(xiàn)。考虑到4月居民存款(kuǎn)已经开始重(zhòng)新(xīn)流向表外，中通中转站一般会停多久的车 快递中转站一般会停多久ng>M2增速预计(jì)将进入下(xià)行通(tōng)道。再(zài)考虑到此次(cì)通知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款利率上限(xiàn)的约束，或进一步加(jiā)速居民将资(zī)金从表内搬至(zhì)表外。

　　是否意味着存款利率(lǜ)下调新一(yī)轮的开始？本次约(yuē)束通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率，核(hé)心(xīn)目的是缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净(jìng)息(xī)差下探，其(qí)中(zhōng)国(guó)有(yǒu)银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的(de)利润是准公共品，去向有三：一是利润分配给财政的非税收(shōu)入；二是转增资本金以(yǐ)满足宏观审(shěn)慎的(de)管(guǎn)理要(yào)求，疏通货(huò)币政(zhèng)策的(de)传导渠(qú)道；三是增加拨备以应对坏账风险。既(jì)要(yào)保证商业银行的合理(lǐ)盈利水平，又要不抬高实体经济融资(zī)水平，惟有(yǒu)对存款利(lì)率进行(xíng)调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行已(yǐ)经下调存款利率，年初至今其他银行也纷(fēn)纷跟进，随着商业银(yín)行普通存款(kuǎn)利率的调(diào)整(zhěng)到位，政(zhèng)策抓手(shǒu)转(zhuǎn)向其他(tā)存款的利率水(shuǐ)平。但目前尚不构成新一轮存(cún)款利(lì)率(lǜ)下调(diào)的(de)开始，源(yuán)于目前存款利率市(shì)场化(huà)调整机制(zhì)参考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国(guó)债收益(yì)率高于(yú)上(shàng)一轮下调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具备全(quán)面(miàn)下调(diào)的充分条件。

　　高频数(shù)据经济表现：汽车销(xiāo)售、地产销售(shòu)改善。乘用(yòng)车零售同(tóng)比(bǐ)较(jiào)上周(zhōu)上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车(chē)货(huò)运量有所反弹。房地产市场(chǎng)：地产销(xiāo)售有所恢复(fù)，因城施策继续加(jiā)码。政府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿(yì)，下周计(jì)划(huà)发行 881.1 亿。工业生产(chǎn)与制造(zào)业投资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价(jià)上升。货币政策与汇率：资短端金利率下行(xíng)、美(měi)元下行(xíng)，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见效速度慢于(yú)预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以下(xià)为正文

　　周关注：存款利率下(xià)调新一轮的开始？

　　事件：21 世(shì)纪经济报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒(méi)体报道，协定存款及(jí)通知(zhī)存款自律上限：国有银(yín)行（特指(zhǐ)工农、中、建(jiàn)四大行(xíng)）执行基准利率(lǜ)加(jiā) 10BP ；其(qí)它金融机构执行基准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款和(hé)协 定存款是什(shén)么？

　　通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)是(shì)“类(lèi)活期(qī)存款”，灵(líng)活(huó)性好于定(dìng)期，收益率好(hǎo)于活期(qī)。产品推出(chū)的目的更(gèng)多是为吸(xī)引存(cún)款。

　　通知存款是指不(bù)约定存期，在支取时(shí)提(tí)前通知银行的存(cún)款业务，分为提前一天和提前(qián)七天的(de)两种类型。在存入款项时不约(yuē)定存期(qī)，支取时需提前通知银(yín)行，约定支取存款的(de)日(rì)期和金额方能支(zhī)取(qǔ)，按存款(kuǎn)人提前通知的(de)期限长(zhǎng)短划分为一天通知存(cún)款和(hé)七(qī)天通知存款两个品(pǐn)种，一天(tiān)通知存款必须(xū)提前一天通知约(yuē)定支(zhī)取存款，七天通知存款必须提(tí)前(qián)七天(tiān)通(tōng)知约定支取存款。通知存款(kuǎn)面向个人(rén)和企业办(bàn)理(lǐ)。

　　协定存款是对协定额度以内(nèi)的部分给予(yǔ)活期(qī)利率(lǜ)，对超(chāo)过协定部分(fēn)给予协定存款利率。协(xié)定存款(kuǎn)是指(zhǐ)银行与客户(hù)签订协(xié)议，约定结算账(zhàng)户的每日留(liú)存金额，结算账(zhàng)户每日余额低于最低留存额(é)（含）的部分(fēn)按活(huó)期存(cún)款利率计(jì)息，超(chāo)过部分按(àn)中国人民银行规(guī)定的协(xié)定存款利率(lǜ)计息的存款。协定(dìng)存款面向企(qǐ)业办理(lǐ)。

　　2. 通知(zhī)、协定存款当前利率水平？为何需要规(guī)定上限？

　　若(ruò)央行规定新的利率(lǜ)上限，则7天(tiān)通知存款利率的上限被设定为中通中转站一般会停多久的车 快递中转站一般会停多久ong>1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四(sì)大(dà)行 1 天和 7 天期通知存款利率的(de)上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其(qí)它金融机构 1 天和(hé) 7 天(tiān)期(qī)通知存款利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农(nóng)商(shāng)行(xíng)通知、协定存款利率偏(piān)高，样(yàng)本(běn)银行中有13.5％的(de)银行超过新(xīn)规上限(xiàn)。我们(men)梳理了国(guó)有银行(xíng)、股份(fèn)制银行、 20 家城商行(xíng)（按资产规模(mó)排序(xù)）以及 14 家农商行的挂牌利(lì)率（截止(zhǐ)至(zhì) 5 月 11 日），其中国有银(yín)行与股份行挂(guà)牌利(lì)率(lǜ)未超过央行新(xīn)规上限，超过上限的(de)银行主要集中在城商行和农商(shāng)行中，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商(shāng)行中(zhōng)有 4 家超过上(shàng)限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最(zuì)高(gāo)的通(tōng)知存款利率(lǜ)高于(yú)其挂(guà)牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令负债成(chéng)本相对刚性(xìng)的问题。我们在梳(shū)理(lǐ)过程中发(fā)现，部分(fēn)银行个(gè)人通知存款的最高利率高于挂牌利(lì)率，其(qí) 1 天的通知(zhī)存款最高利(lì)率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限(xiàn)对实际(jì)存款利率、 M1 和(hé) M2 的影(yǐng)响如何(hé)？

　　部(bù)分城商行和农商行(xíng)通(tōng)知存款和协定存(cún)款利(lì)率或(huò)将有(yǒu)所下调。目前超过利率新规上限的主要为城商行和农(nóng)商行，样本银(yín)行中有 13.5％ 的银行超过上(shàng)限，其中 7 天通知存款的(de)最高利率(lǜ)达到 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分城商行和农商行（合(hé)理估(gū)算近(jìn) 13.5％ 的(de)比例）通知存款和协定存款利(lì)率或(huò)将有所(suǒ)下(xià)调。

　　是否(fǒu)会(huì)对M1和(hé)M2的增速产生影响？

　　其一(yī)，通知存款(kuǎn)和协定存款应属于其他存(cún)款，对M1或没有影响。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，通知存款和协定存款(kuǎn)与普通存(cún)款并列，并不属于单(dān)位存款(kuǎn)和(hé)储(chǔ)蓄(xù)存(cún)款。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之(zhī)和，其不在(zài) M1 的(de)包含(hán)范围(wéi)之内(nèi)，利率上限(xiàn)的设定对 M1 应当没有(yǒu)影响(xiǎng)。

　　其(qí)二，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)若(ruò)流(liú)出，可能会拖累M2增速。根(gēn)据《存款统(tǒng)计分类及(jí)编码》，我们(men)合理推断(duàn)，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存(cún)款科目，则其变动会影响(xiǎng) M2 规(guī)模和增速(sù)。考虑到此(cǐ)次利(lì)率上限的设定，可能有(yǒu)部分个人或企(qǐ)业将通知存款和协定存款投向(xiàng)收益率更高的(de)理财以及其(qí)他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已经开始(shǐ)重新流向表外(wài)，M2增速(sù)预计将进入下行通道。M2 近(jìn)一年的(de)上(shàng)行由个(gè)人存款(kuǎn)推(tuī)动(dòng)，资管资金回(huí)表也主要来(lái)源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个百(bǎi)分点(diǎn)来源于个人存(cún)款的规(guī)模(mó)扩(kuò)张(zhāng)。年初(chū)以来 1.6 万亿资管资金回(huí)流表内中，有 1.4 万亿来(lái)源于住户部门。但随着(zhe)4月(yuè)居民存款同(tóng)比首次由增(zēng)转降(jiàng)，居民资产配置(zhì)或(huò)回流(liú)表外(wài)，对应的(de)则是M2同比超过市场预期下行。再(zài)考(kǎo)虑到此(cǐ)次(cì)通知(zhī)存款和协定存款利率上(shàng)限的约束，或进(jìn)一步(bù)加速(sù)居(jū)民(mín)将资(zī)金从表内搬至表外。

　　4. 是(shì)否意味着存款利(lì)率下调新(xīn)一(yī)轮的(de)开(kāi)始？

　　本(běn)次(cì)约束通知存款和协(xié)定存款利率，核心目的是缓解银行净息(xī)差压力。23Q1 商(shāng)业(yè)银行净息差下探，其(qí)中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股份制银行的(de)平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准公共品(pǐn)，去向有三：一是利润分(fēn)配给财政的(de)非(fēi)税收入；二是转增(zēng)资(zī)本(běn)金(jīn)以满足宏观(guān)审慎(shèn)的管理要求(qiú)，疏通货币政(zhèng)策的传(chuán)导渠道；三是增加(jiā)拨备以(yǐ)应对坏账风(fēng)险。既(jì)要保证商业银行(xíng)的(de)合理盈利水平(píng)，又要不抬高实体经济融资(zī)水平(píng)，惟有对(duì)存款(kuǎn)利(lì)率进(jìn)行(xíng)调整。

　　实际上，去(qù)年9月主要银(yín)行已经(jīng)下调存款(kuǎn)利率，年(nián)初(chū)至今其他银(yín)行也纷纷跟进，随着商(shāng)业银行普通(tōng)存款利率(lǜ)的调整到位，政策(cè)抓手转(zhuǎn)向其(qí)他(tā)存款的利(lì)率(lǜ)水平(píng)。而部(bù)分中小银行未高息揽(lǎn)储，其通(tōng)知(zhī)存款利率和协(xié)定存(cún)款利率明显偏高，实际上不利(lì)于商业银行整体(tǐ)负债端成本的(de)下降，也成为本(běn)次约束通知存款和协定存款利率(lǜ)的(de)触(chù)发因素。

　　是否是新一(yī)轮存款利率下调的开始？目前(qián)十年期国(guó)债收益率高于上一轮(lún)下调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不具备充分(fēn)条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建(jiàn)立了存款(kuǎn)利率市场化(huà)调(diào)整机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理调(diào)整存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触(chù)发(fā) 2022 年 9 月部分全国性银行(xíng)下调存(cún)款利率(lǜ)，如(rú)一年(nián)期定期存(cún)款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年(nián)期国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进一步下(xià)行。

　　高频经(jīng)济表现(xiàn)：汽车(chē)、地产销售改善

　　1）商品消费(fèi)：乘用(yòng)车零(líng)售较上周有(yǒu)所改善(shàn)，今年(nián)以来(lái)累(lèi)计同比增(zēng)长1％。截至5月7日(rì)，乘用车零(líng)售同比较上周上升27pct至67％，今年(nián)累(lèi)计(jì)同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整(zhěng)车货运量有(yǒu)所(suǒ)反弹，京(jīng)沪深迁(qiān)徙(xǐ)指数继续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车(chē)货运量(liàng)较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年(nián)同(tóng)期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政(zhèng)府消(xiāo)费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一般债，下周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产销售回暖，五一过(guò)后因城施策继续加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城市商品(pǐn)房(fáng)周均成交(jiāo)面积两年(nián)平均(jūn)增速(sù)回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城(chéng)市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳(yáng)、内蒙古等(děng) 30 余个城市进行了公积(jī)金(jīn)贷款政策的调整(zhěng)和优化。

　　5）政府(fǔ)性基(jī)金与基建：当周(zhōu)新(xīn)增(zēng)专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投(tóu)资与工业生产：受五一假(jiǎ)期及需求(qiú)走(zǒu)弱(ruò)影(yǐng)响，开(kāi)工率连周下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉(lú)开工率(lǜ)继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎(tāi)开工率季节性(xìng)回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有(yǒu)所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点(diǎn)港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与(yǔ)铁路(lù)货运量较上(shàng)周分(fēn)别回(huí)落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉价格继续(xù)下行，菜价、果(guǒ)价回(huí)升。截(jié)至(zhì) 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分(fēn)别(bié)环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比(bǐ)分(fēn)别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价(jià)小(xiǎo)幅回升(shēng)，国内钢(gāng)价(jià)、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价(jià)小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤价(jià)格(gé)回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨(dūn)。螺纹钢价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策(cè)与汇率：逆(nì)回购地量延续(xù)，资金利(lì)率小幅(fú)下(xià)行(xíng)。截至 5 月 12 日，本(běn)周(zhōu)逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上(shàng)周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小(xiǎo)幅(fú)上行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日(rì)，美元指数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策见效(xiào)速度慢于(yú)预期(qī)，数据搜集遗(yí)漏。

　　全球宏观日历：关注中国(guó) 4 月经济数(shù)据

　　内(nèi)容节选自申(shēn)万(wàn)宏源宏观(guān)研究(jiū)报(bào)告：

　　《存款利率下调新(xīn)一轮的(de)开始？——申万宏(hóng)源宏观周报·第208期(qī)》

　　证券分(fēn)析师：屠强 贾(jiǎ)东(dōng)旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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