金融界5月27日(rì)消息 近日(rì)因(yīn)为昆(kūn)明(míng)国资委的一封声明，让城投债成为(wèi)关注的焦点，当前地方债的规模(mó)和地方政(zhèng)府(fǔ)的偿债能(néng)力已经越来越(yuè)被重视。如何如(rú)何处置(zhì)地方债务？

　　中泰证(zhèng)券首席经济学家李迅雷(léi)发文称，地(dì)方债(zhài)包括地方一般债(zhài)、专项债和包括城(chéng)投债在(zài)内的各种隐(yǐn)形债，其规模究竟(jìng)有多大，尚有争议，但增长迅猛(měng)。包(bāo)括银行、保险、基(jī)金等在内的机构投资者是地方债(zhài)的主要持有者(zhě)，他们普遍担(dān)心的还(hái)是城投债务、非标等地方政府隐形债风(fēng)险。例如，近期(qī)贵州省政府发展研(yán)究中心提出，“化债(zhài)工作推(tuī)进(jìn)异常艰(jiān)难，仅依靠(kào)自身能力(lì)已无法得到有效解决。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在土地财(cái)政缩水的背(bèi)景下，地方政府的财权与事权不匹配问题又凸显出来。在(zài)我国(guó)政府杠(gāng)杆率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)并(bìng)不(bù)算高的(de)前(qián)提(tí)下，我国(guó)地方政府的杠杆率(lǜ)水(shuǐ)平确实够高(gāo)了(le)。需要调整中央和地方之间债务余额的(de)比例关系。“今(jīn)后应加大中央(yāng)政府的发债规(guī)模(mó)，为地(dì)方(fāng)经济减负(fù)。”他明确指出。

　　李迅(xùn)雷认为，在当(dāng)前中国经济(jì)转型(xíng)的(de)关键阶段，维护地方(fāng)政府的(de)信用，防(fáng)范区域性金融风险(xiǎn)显得尤为重要，故在城投公司还没有与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信(xìn)仰”仍需要(yào)保持。

　　李迅(xùn)雷建议给予困难省份一定的“托底”支持，在政策上大力度(dù)支持(chí)地方(fāng)政府“化债”。如帮助地方政(zhèng)府（如(rú)城投(tóu)公司的借新(xīn)还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非(fēi)债(zhài)券类(lèi)债(zhài)务展期，如(rú)遵义道(dào)桥实践银行贷(dài)款展期），通(tōng)过政策(cè)性银行或商业银行的低(dī)息资金来(lái)降低债务成(chéng)本(běn)，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷(léi)还建议(yì)，中央政策上支持地方政府通过出让国有(yǒu)资(zī)产来偿债。他表示这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次(cì)公告无(wú)偿划转上市(shì)公司(sī)共计(jì)1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时市(shì)价计(jì)量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　以下(xià)文字来源李(lǐ)迅(xùn)雷金(jīn)融与投(tóu)资(zī)（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如(rú)何(hé)处置地方债务的辨证思考》

　　截(jié)至2022年末全国(guó)城投(tóu)有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地(dì)方(fāng)债(zhài)务主(zhǔ)要体现形式

　　城投(tóu)债(zhài)是指城投企业公开发行的公司债券和(hé)中期票据。按照新预(yù)算法、“43号文”出台明确(què)城(chéng)投债与地(dì)方政府信用脱钩，城投(tóu)公司定位由(yóu)地方政(zhèng)府投融资机构转变为市场(chǎng)化运营主体，地(长城有什么特点和景观特点 长城是谁修建的dì)方政府不再对城投债兜(dōu)底(dǐ)。但(dàn)实际(jì)上(shàng)市(shì)场仍然把(bǎ)城(chéng)投债看作由地(dì)方政府(fǔ)背书的高信用(yòng)等级债(zhài)券(quàn)。

　　因(yīn)此城投公司通常都是地方政府下(xià)设的投融资(zī)机(jī)构(gòu)，很难完全(quán)独立(lì)成为(wèi)与政府无关的纯市场化的企业。城投的债务(wù)主要包括(kuò)向银(yín)行借款和发行(xíng)债券融资这两种方式，以(yǐ)前一种(zhǒng)方(fāng)式为主(zhǔ)，但后(hòu)一种债权融(róng)资的规模也不小，到2022年(nián)末，余额(é)估计(jì)在13万亿(yì)元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务快(kuài)速扩(kuò)张，每年(nián)增速(sù)均保持在10％以上，到2022年末，全(quán)国(guó)城投有(yǒu)息债务为(wèi)54.1万亿(yì)元，相较2011年的(de)6.4万亿元增长了(le)7倍(bèi)以上。

城投平台发债余(yú)额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研(yán)究所

　　因此，城(chéng)投(tóu)平台实际上(shàng)已经(jīng)成(chéng)为地方债务(wù)的主要体现形式，规模明(míng)显(xiǎn)超过地(dì)方政府的一般债和(hé)专项债(zhài)之和(hé)。城投平台(tái)中，如今(jīn)，城投(tóu)平(píng)台的(de)债(zhài)券余额大约为13.8万亿元，迄今并无(wú)违约(yuē)案例，说明城(chéng)投债仍属于地(dì)方政府(fǔ)背(bèi)书的高等级信用(yòng)债。但是(shì)，城投平台的非标(biāo)违约情(qíng)况时有发生，银行贷款展期、调整还贷方式的也(yě)比较多。

　　地(dì)方政府(fǔ)应确保城投(tóu)债按时兑付，不(bù)能轻易违约

　　当前市场(chǎng)对(duì)地方政府债(zhài)务增长和财政(zhèng)收入(rù)增速下降甚至负增长的现(xiàn)象普遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中(zhōng)西部(bù)省份(fèn)，城投债的收(shōu)益率普遍高于东部(bù)发(fā)达省市。2022年13个(gè)省土地出让金对政府(fǔ)债务(wù)利(lì)息覆盖程度(dù)不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城投(tóu)拿地之后(hòu)，捉襟见(jiàn)肘的情况更加明显。

　　河(hé)南的永煤债(zhài)违约之后，对(duì)河南省乃至全国(guó)的信(xìn)用债市(shì)场(chǎng)都造(zào)成负面冲击，信用分层(céng)现象加剧，部分经济偏弱区(qū)域被边缘化。例(lì)如青海、云南和天津等近(jìn)几年融资成(chéng)本仍(réng)在上(shàng)升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成本大幅上升，虽(suī)然(rán)2020年以(yǐ)来融(róng)资成本有所下降，但(dàn)整(zhěng)体降幅相较(jiào)全国更小。辽宁、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕西(xī)、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平均票面(miàn)利率降幅(fú)也明(míng)显不(bù)如全国。

　　当前在经济复苏(sū)不(bù)及(jí)预期的背景下，投资者的风险偏好(hǎo)明显下降。为(wèi)此(cǐ)，地方政府应(yīng)该确保城(chéng)投债(zhài)的(de)按时兑付。因为违约不仅不能解(jiě)决债务问题，反而会恶化区(qū)域信用环境，导致地方(fāng)国企融资难、融(róng)资贵(guì)。从未(wèi)来(lái)区(qū)域经济发展的(de)角(jiǎo)度看，政府部门(mén)仍需要持续举债(zhài)来实现经济平稳(wěn)增长，需(xū)要(yào)保持政府信用(yòng)，不能轻易违约。

　　建议中央大(dà)力度支持地方政府“化(huà)债”

　　因此，当前迫切需要增强城投债权人(rén)的持有信心，首先要确(què)保城(长城有什么特点和景观特点 长城是谁修建的chéng)投债不违约，这(zhè)就意味着(zhe)城投公司能够(gòu)具备低成本的借新还旧能力。

　　中央提(tí)出“谁家的孩子谁家抱(bào)”，意味着(zhe)对地方债不兜底，但建议给予困难省份一定的“托底”支(zhī)持，即在政(zhèng)策上大力度支持地方政府“化(huà)债”，如帮助地(dì)方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务成(chéng)本(běn)、拉长(zhǎng)债务期限（非(fēi)债券类债务展期，如遵(zūn)义道桥实践银行贷款展期），通过政(zhèng)策性银行或商业(yè)银行的低息(xī)资金来(lái)降(jiàng)低债务(wù)成本，让债(zhài)务(wù)更加容易滚续。

　　此外，对于地方政府可否(fǒu)通(tōng)过出(chū)让国有(yǒu)资(zī)产来偿债方面，也希望(wàng)中央(yāng)给予政(zhèng)策上的支持。因为(wèi)今(jīn)年3月1日，国资委在对(duì)政协十三届全(quán)国委员会第五(wǔ)次会议第00503号提案(àn)的答(dá)复(fù)中表示(shì)，将(jiāng)适时出台制度(dù)规定及操作细则，探索国有(yǒu)权益(yì)份额规范化退出(chū)的有效方式和途径，充分发(fā)挥有限合(hé)伙企业的优势，助力(lì)国有(yǒu)企业创新发(fā)展。

　　通过出(chū)让国有企(qǐ)业(yè)股权获(huò)得收入偿还债务(wù)，典型案例(lì)为“茅台化债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集(jí)团两次(cì)公告无(wú)偿(cháng)划(huà)转上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按(àn)当时市(shì)价(jià)计量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在(zài)当前中国(guó)经济转型(xíng)的关键阶段，维护(hù)地方政(zhèng)府的信用(yòng)，防(fáng)范区域性(xìng)金融风险显得尤为(wèi)重要(yào)，故在城投公司还(hái)没(méi)有(yǒu)与(yǔ)政府部(bù)门(mén)完全(quán)“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

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