4月中(zhōng)国(guó)宏观数(shù)据预览

　　1）工业：工业生产及物流景气度环(huán)比有(yǒu)所回落，但低基(jī)数效应提(tí)振4月工业生产(chǎn)同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零(líng)：预计4月社会消费品零售(shòu)总额同(tóng)比增速从3月的(de)10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主(zhǔ)要受(shòu)去年4月低(dī)基数影响。

　　3）投资：同样受(shòu)低基数提(tí)振，预计当月总投(tóu)资同(tóng)比小(xiǎo)幅上行(xíng)至(zhì)6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投(tóu)资(zī)可能高位上行至11％左右，制造业(yè)投(tóu)资回(huí)升至9％，房地产投资降幅略(lüè)有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格(gé)持续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预(yù)计(jì)4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基(jī)数(shù)及海外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基(jī)数下(xià)、预计4月名义出口增速可能(néng)录(lù)得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美元左右(yòu)。出口(kǒu)价格指数或有(yǒu)所下行，但低基数及外贸需求回(huí)暖可能支撑出(chū)口增速维持(chí)高位。

　　6）货(huò)币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外，M2预计保(bǎo)持(chí)较高增速，M1增长有(yǒu)望继续回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数(shù)据预览

　　工业(yè)：HBC路由器能用WiFi吗ng>工业生产及(jí)物流景气度(dù)环比(bǐ)有所(suǒ)回落，但低基数(shù)效应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工业开工(gōng)率总体(tǐ)持稳：焦(jiāo)化开(kāi)工率环比上行3个百分(fēn)点、高炉(lú)开工率(lǜ)环(huán)比回升2个百分(fēn)点(diǎn)。但4月制造(zào)业PMI较3月下行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的(de)收缩区间，且4月物流指数环比有所下(xià)滑(huá)、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物流指数较(jiào)3月(yuè)均值环比下行7％，较21年同期(qī)降(jiàng)幅亦从(cóng)3月的10.4％扩(kuò)大(dà)至(zhì)17％；公(gōng)共物流园区(qū)吞吐指数环比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业(yè)生产景气度环比有所下行，但受去年(nián)同期低基数提振同比有(yǒu)所上行，尤其是汽(qì)车、电子、机械电子(zi)等(děng)受疫(yì)情影响较大的工业生产可能上行(xíng)较为(wèi)明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社会消费品零售(shòu)总额同比增速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低(dī)基数影(yǐng)响。4月居民(mín)出行及消(xiāo)费活跃度仍在(zài)高(gāo)位(wèi)，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行(xíng) 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全(quán)国(guó)电(diàn)影(yǐng)票房较3月均值环比(bǐ)上行21.6％，但仍低于2021年同期(qī)10.6％。此外，受(shòu)各品牌出台降价政策及(jí)车展等(děng)线(xiàn)下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售(shòu)销量较2021年(nián)同期增(zēng)长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的(de)8.8％小幅扩张。今年五(wǔ)一假期居民(mín)此(cǐ)前受抑制的旅游需求得到集(jí)中释放，国内旅游出行人数及(jí)总收入均超(chāo)过2021及(jí)2019年水(shuǐ)平，人均旅游消费恢复(fù)至2019年(nián)的(de)85％，显示(shì)“伤疤效应”下居民(mín)消费倾向尚未修复至疫情前水平（参考2023年5月(yuè)4日发表的《快评：五一假期消费数(shù)据的三个亮点》）。

　　投资(zī)：同样受低基数提振，预计当(dāng)月总(zǒng)投资同(tóngHBC路由器能用WiFi吗)比小幅上行(xíng)至6.8％。分(fēn)部门(mén)看，4月基建投资(zī)可能(néng)高位上行至(zhì)11％左右(yòu)，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有(yǒu)收窄HBC路由器能用WiFi吗至(zhì)4％左(zuǒ)右。高频数据显示4月以来地产(chǎn)需(xū)求较3月有所(suǒ)走(zǒu)弱，房建开工节奏(zòu)也有所(suǒ)放缓。4月30大中城市销(xiāo)售面积较2021年同期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大(dà)幅回落(luò)；26城二手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方(fāng)面，4月百城土地(dì)成交面积(jī)较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放(fàng)缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻璃库存较(jiào)3月同期下行24.2％，同时水泥开工(gōng)率/建(jiàn)筑钢材(cái)成交(jiāo)量环(huán)比(bǐ)较(jiào)3月同(tóng)期分别下(xià)行0.2个(gè)百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我们将重点关(guān)注：1）地产(chǎn)民企(qǐ)拿(ná)地及在手资金情况能否(fǒu)回(huí)暖，地产新开工(gōng)能否(fǒu)回(huí)升；2）地产(chǎn)销售动能能否再度(dù)上(shàng)行(xíng)。基建端，4月地方新增专项(xiàng)债净(jìng)发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅(fú)下行但(dàn)仍(réng)高于2022年同期的1368亿(yì)元，可能支撑(chēng)低基数下基建投(tóu)资继续上行。

　　通胀：食品价格持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受(shòu)去年(nián)高(gāo)基(jī)数及(jí)海外经济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左(zuǒ)右。内需(xū)环比回(huí)落拖累食品价格下行(xíng)：4月农产品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价(jià)格小幅上行(xíng)，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商(shāng)品总价格指数较(jiào)3月上行(xíng)0.2％，其中(zhōng)服装(zhuāng)服(fú)饰类持平，箱包/鞋类价(jià)格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基(jī)数总体较高；另一方(fāng)面，海外经济动能(néng)继续(xù)减弱且(qiě)内需仍待恢(huī)复(fù)，工(gōng)业品价格同比继续回落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原(yuán)油(yóu)价格较3月环(huán)比上行6.3％；中国大宗商(shāng)品价格(gé)总(zǒng)指数环(huán)比上行0.4％，但矿(kuàng)产及金(jīn)属价格走弱（矿产(chǎn)价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计(jì)4月名(míng)义(yì)出口增(zēng)速可能录(lù)得10％、较3月(yuè)小幅回(huí)落(luò)，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美元(yuán)左右(yòu)。出口价(jià)格指数或有所下行，但低基数及(jí)外贸需求回暖可能支(zhī)撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求(qiú)日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回(huí)落2.3个百分(fēn)点(diǎn)，鉴于3月(yuè)（美元计）出口额增(zēng)长14.8％，4月出口额增(zēng)长有望保持高速(sù)（参(cān)见2023年5月4日发表的《4月出(chū)口或(huò)保持较高增长》）。此外，我国和亚(yà)太、非洲(zhōu)、甚至拉美(měi)的(de)一(yī)体化产业链(liàn)、需求链的格局不(bù)断优化，出(chū)口增(zēng)长韧性可能超预期(qī)（参见《中国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约(yuē)2.1万亿。此(cǐ)外(wài)，M2预(yù)计保(bǎo)持(chí)较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。预(yù)计4月新增人民(mín)币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款延(yán)续年初至(zhì)今的较(jiào)强(qiáng)势头、购房需求回(huí)升背(bèi)景下房(fáng)贷/居民贷款需求有(yǒu)望继续(xù)企稳回升，政(zhèng)策性银行金融工具继(jì)续带动(dòng)基(jī)建投资和(hé)企业中长期贷款增长，信(xìn)贷周期或继续保持(chí)强势。信贷推动(dòng)下，社融同比增速或(huò)上行(xíng)至10.6％左右(yòu)，而(ér)企业债、股权(quán)及政府债融资较去(qù)年(nián)同期略有走弱。财(cái)政方面，去年(nián)留抵退税低基数下，财政收入增(zēng)长有望(wàng)回(huí)升；财(cái)政支出、尤其民生和(hé)基建相关(guān)支(zhī)出(chū)有(yǒu)望保持较快增(zēng)长——预计政策性银(yín)行(xíng)金融工具(jù)仍是(shì)近(jìn)期准财政的主要发力渠(qú)道。

　　风险提示(shì)：消费复苏(sū)不及预期(qī)、稳(wěn)地(dì)产政策不及(jí)预期。

　　文章(zhāng)来源

　　本文(wén)摘(zhāi)自2023年5月(yuè)5日发(fā)表的(de)《增(zēng)长动能环比走弱(ruò)、低基数(shù)效应(yīng)凸显(xiǎn)》

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