公(gōng)募(mù)基金交(jiāo)易(yì)结算模式再(zài)现创新突破！

　　继(jì)过往较为常见的托管人结算模式和券商结算模式之(zhī)后，一种创(chuàng)新模式——“类QFII结(jié)算(suàn)模式”正在基金行业悄然流行。

　　据中(zhōng)国(guó)基(jī)金报记者(zhě)了解(jiě)，2022年3月初成立的博道盛兴一(yī)年持有期混合是(shì)首只采用“类QFII结(jié)算模式”的基金，该基金由(yóu)博道基金、广发证券、兴业银(yín)行三方(fāng)合(hé)作推出。目前正在发(fā)行的易方达中证软件服(fú)务ETF也(yě)将(jiāng)采用(yòng)“类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)”，上述(shù)ETF将由易方达与广发(fā)证券、兴(xīng)业银行合作发行。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的推出也吸引(yǐn)了(le)行业各(gè)方目(mù)光，据业内人士透露，除了广发证券(quàn)有落地的(de)基金产(chǎn)品之外，其他券商(shāng)、基金公司也在关注(zhù)研究(jiū)这一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看来，目前(qián)基(jī)金结(jié)算模式(shì)迎来新(xīn)时代。券商结算、银行结算、类QFII结算三类模式各有(yǒu)优劣，基金管(guǎn)理人可(kě)以(yǐ)根据不同情况，选择(zé)不同的结(jié)算模式，最(zuì)大限度的调动各方(fāng)资源，为持有人提(tí)供(gōng)更好的(de)服务。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐渐落地

　　在公(gōng)募基金25年的历史长(zhǎng)伊拉克是不是被灭国了河中(zhōng)，托管人结算模式(shì)是最早出现也(yě)是(shì)最为成熟的(de)基金结算(suàn)模式。到了2017年，券商结算模式启动试点，成为基(jī)金公司撬(qiào)动(dòng)券商(shāng)资源的(de)有力抓手，之后由试点转常规，发展迅速。

　　如今，新的交(jiāo)易结算模式——“类QFII结算模式”正在行业各方(fāng)探索中落地。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月8日成立的博(bó)道盛兴一年持有期混合是(shì)首只采用“类QFII结算(suàn)模式”的(de)基金。而目前(qián)正在发行的易方达(dá)中(zhōng)证(zhèng)软(ruǎn)件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式(shì)”，上述两只基(jī)金(jīn)分(fēn)别(bié)由博道、易方达两家基金(jīn)公司与广发证券、兴业银(yín)行合作发行。

　　“在(zài)证券公司中，广发证券是率先有落地基金(jīn)产品的券商，据了解(jiě)，其他券商(shāng)也在积极研究这一新的业务。”一(yī)位(wèi)业内(nèi)人士透露。

　　据(jù)博道基(jī)金介绍，所谓(wèi)的“类QFII结算(suàn)模式”是指(zhǐ)，公募(mù)基金(jīn)参照QFII模式，通过证(zhèng)券公司进行交(jiāo)易申(shēn)报，由(yóu)托管银行进行(xíng)结算，在这(zhè)种(zhǒng)模式(shì)下，资金存放在托管(guǎn)银行(xíng)的托管账户，无须银证转账到(dào)证券公司。这(zhè)也成为类QFII模式的与一般券结(jié)模(mó)式的最大不同点。

　　具体(tǐ)来(lái)看，类QFII模式中产(chǎn)品资金(jīn)集(jí)中存放(fàng)在托管银行，在券商开立的资金账户无需(xū)实际(jì)上(shàng)的银证转账存入资金，每个交(jiāo)易日基金(jīn)公司采用申报交易额度，使用虚(xū)头(tóu)寸资(zī)金的方式(shì)进行场内交(jiāo)易，券商根据已申报的交易额度每(měi)日滚动(dòng)计算(suàn)产品(pǐn)资金账户虚(xū)头寸(cùn)资(zī)金余(yú)额，以实(shí)现对(duì)产(chǎn)品场内交(jiāo)易额度的前端验资控制。

　　类(lèi)QFII模式下基金场内交易通过经纪(jì)券商(shāng)完成(chéng)，仍然保留了原先券商交易结(jié)算模(mó)式(shì)的交(jiāo)易前端控制、验资(zī)验券的优点，同时资金结算由托管行完成，解决(jué)了部分托(tuō)管(guǎn)行比(bǐ)较关注(zhù)的托管资金归属保管问题，一定程(chéng)度上调动了(le)托管行的(de)积极性。

　　在博时基(jī)金券(quàn)商(shāng)业务部副总经理王鹤锟(kūn)看来，类(lèi)QFII结算模式，丰富了公募(mù)基金与(yǔ)证券公司结算(suàn)模式的选(xuǎn)择，更好地满足(zú)各方差异化的需求，也印(yìn)证了券商财富管理(lǐ)转型已经进入更(gèng)加成熟(shú)和高(gāo)速发展阶段(duàn) ，多样的结算模式备选可以(yǐ)有助(zhù)于(yú)降低运(yùn)营(yíng)风险 、提(tí)升效率，促进公募基(jī)金、券商渠道、基金投资(zī)人共赢发展。

　　“尤(yóu)其是(shì)对于ETF产(chǎn)品(pǐn)，类(lèi)QFII结算模式(shì)可以保证(zhèng)较好运营效率带(dài)来的优质交易体(tǐ)验的同时，兼顾券商与基金公司的商业(yè)利益深度捆绑。随(suí)着“买方投顾业(yè)务，产品工(gōng)具化配置”的(de)趋势逐渐(jiàn)形成，该模(mó)式将进一步促进，金融机构为广大投资人提供更(gèng)多(duō)的交易工具选择(zé)。”他进一(yī)步(bù)分析指出。

　　类QFII结算模(mó)式突破了现行客(kè)户交易结算资金的(de)三方存管框架，谈及这类模式的创新点，平(píng)安基金总结为三大(dà)方面：“一是(shì)虚头寸：实现(xiàn)虚头寸(cùn)指令(lìng)对(duì)接，资金无需(xū)三方存管；二(èr)是交易交收分离：证券公(gōng)司对产品场内交易进行前端(duān)验(yàn)资验(yàn)券(quàn)；三(sān)是日终资(zī)金对账：实现证券公(gōng)司与(yǔ)托管人系统对(duì)接对账(zhàng)。”

　　加强交易前端验资(zī)验(yàn)券功能

　　兼顾与券商渠道(dào)的商业(yè)模式创新

　　作为一种新的交易结算模式，投资者对类QFII结算模式还是比较陌生。相比(bǐ)过往的(de)结算模式，公募基(jī)金采用类QFII结算模式有哪(nǎ)些优劣势？也是投资(zī)者关注的问题。

　　博道基金(jīn)站(zhàn)在ETF的角度分(fēn)析指出，从销售端(duān)上看，ETF的募集和日常(cháng)申(shēn)购赎回(huí)都通(tōng)过券商完成。若ETF采用类QFII模(mó)式，其投资端业务也是(shì)通过券商完成，可以全方位的跟券商(shāng)合作。

　　“类QFII的(de)优点(diǎn)是证券(quàn)公司对产品场内交易进行(xíng)前(qián)端(duān)验(yàn)资验券，可有效防控异(yì)常交易伊拉克是不是被灭国了和超(chāo)买风险。”博道基金表示。

　　“对于公募基(jī)金(jīn)管(guǎn)理人(rén)而言，公募类QFII结算模式(shì)，较传统托管银行结算模(mó)式，有两(liǎng)方面(miàn)好处：一是，加强(qiáng)了交易前(qián)端(duān)验资验券功(gōng)能，优化交易监控和头寸透支风险管理；二(èr)是，兼顾(gù)了与券商(shāng)渠道商业(yè)模式的创新(xīn)，类(lèi)似与券商结算模式，捆(kǔn)绑了商业利益，有利(lì)于券商(shāng)代(dài)买市占(zhàn)率的提升。博时基金券商业(yè)务部副总经(jīng)理(lǐ)王鹤(hè)锟也谈了(le)自己的看法。

　　他进(jìn)一步分(fēn)析(xī)称(chēng)，“相较(jiào)券商(shāng)结(jié)算(suàn)模式，公募类QFII结(jié)算模(mó)式，也有两方面好处(chù)：一(yī)是，无需(xū)银证转账(zhàng)即可调整场内外资金分布，效(xiào)率有所(suǒ)提升(shēng)；二是(shì)，简(jiǎn)化了开户环节，免(miǎn)去了三方(fāng)存管登记(jì)确认(rèn)。”

　　此(cǐ)外，还有基金(jīn)人士认为，对于(yú)基金管理人而言，ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结算(suàn)模式，可(kě)以兼顾资金使用(yòng)效率与(yǔ)风险控制两方面(miàn)的需求(qiú)，相(xiāng)？过往的结算模式体(tǐ)现出了？定优势。相比券(quàn)商结算模式，类QFII结算(suàn)模式下无需(xū)银(yín)证转账即可调整场内(nèi)外(wài)资金分布，效(xiào)率有(yǒu)所(suǒ)提(tí)升，同时也(yě)简化了开户环节，免去了三？存管(guǎn)登(dēng)记确认；而相比托管人结算模式，类(lèi)QFII结算模(mó)式下加强了交易前端验资验券功能，可优(yōu)化交易监控和头寸透(tòu)支风险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结(jié)算(伊拉克是不是被灭国了suàn)模式(shì)的主要(yào)优(yōu)势归(guī)结为以下几点：

　　一是，类(lèi)QFII结算模式下，产(chǎn)品资(zī)金不(bù)是集中于原来的证券(quàn)公司资金账户，仍然(rán)存放在托管行账户，实现的方(fāng)式是需要将托管行(xíng)和券商打通。通过“虚头寸”将托管行(xíng)和券商(shāng)打(dǎ)通，免去(qù)银证(zhèng)转账的步骤，解决了普通券结模式(shì)下资(zī)金分散管理，资金划拨(bō)时间受银证(zhèng)转账时间(jiān)范围(wéi)限制的(de)痛点。日常投资运(yùn)作过程，减少银证转(zhuǎn)账资金划拨(bō)工作，例如(rú)，定期费用支付、新股新债(zhài)缴款与银行间账户(hù)之间划拨等；

　　二是(shì)，对比券(quàn)商结算模式，一定量(liàng)减(jiǎn)少(shǎo)了证券(quàn)资金(jīn)账户开(kāi)户与银证关联挂钩环节工(gōng)作；

　　三(sān)是，更有利于(yú)明确各(gè)方职责所在，以(yǐ)及完(wán)善(shàn)业(yè)务风险管理。通过(guò)交(jiāo)易交(jiāo)收分离，证券公司前端(duān)验资(zī)验(yàn)券可有效防控异常交易和超(chāo)买风险(xiǎn)，托管人(rén)负责交收；日(rì)终资金对(duì)账实现证券公(gōng)司(sī)与托管人(rén)系(xì)统对接对账，可(kě)防范资金结算风险。

　　平安(ān)基金同时也谈到了(le)ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算模式的几点不足之处：一方面，类似托管人结算(suàn)模式(shì)，该模式(shì)与托管人(rén)结算模式一致(zhì)，对(duì)投(tóu)资组合而言需(xū)按月计算(suàn)缴(jiǎo)纳(nà)最低结算备付(fù)金(jīn)与保证机制；另一方面，虚头寸(cùn)机制下，管(guǎn)理人、托管人与券商(shāng)三方需(xū)每日确立场(chǎng)内(nèi)/外(wài)资金分(fēn)配比(bǐ)例。取决于(yú)投资组合交易特征，将增(zēng)加日常投资运营管理工作(zuò)。

　　起(qǐ)步(bù)阶(jiē)段或吸引头(tóu)部基(jī)金公司跟随

　　实现基(jī)金、券商、银行(xíng)三方(fāng)共赢

　　从(cóng)业内观察看(kàn)，不少(shǎo)基(jī)金(jīn)公(gōng)司对类(lèi)QFII结算(suàn)模式的关注(zhù)度较高(gāo)，也(yě)在筹(chóu)备或启动相应的合作。不过，参与这类业务还涉及系统改造，以及固收、QDII等复杂(zá)型公募(mù)产品的(de)限(xiàn)制仍(réng)有待解决等问题(tí)，初(chū)期(qī)或更多是头部(bù)基(jī)金公司参与。

　　“近期(qī)也在公司内(nèi)部对这一业务进行了(le)探讨，业务操作上的障碍并不大。”一家基金公(gōng)司人(rén)士表示，这类业务具备一定(dìng)吸引力，相比(bǐ)较(jiào)托管行结算模(mó)式和券商结算(suàn)模式，这一模式可(kě)以同(tóng)时激发银行、券商(shāng)双方的销售力度，同时在此类(lèi)模式刚刚起步(bù)阶段阶段参(cān)与，存在明显的先(xiān)发(fā)优势。

　　博时券商业(yè)务部(bù)副总经理王(wáng)鹤锟(kūn)也表示，关(guān)于类(lèi)QFII结算模式仍处于发展初期，该模(mó)式特(tè)点鲜明。但是，对于固收、QDII等(děng)复(fù)杂型公募产(chǎn)品的限制仍(réng)有待(dài)解决，成(chéng)为主流(liú)结算模(mó)式仍不(bù)具(jù)备条件。展望未来，预计相关金融机构对该模(mó)式会保持高度关注，会(huì)成为选择之一。

　　平安基(jī)金相关人士更(gèng)有信心，认为这是(shì)一个(gè)基金、券商、银(yín)行(xíng)三方共赢的模式，有望成为新的(de)行业发展趋势。对管理(lǐ)人而言，类QFII结算模式较传统券(quàn)结(jié)模(mó)式、托管人结(jié)算模式均有比较优势；对托管(guǎn)人而言，产品(pǐn)资(zī)金全额(é)留存在(zài)托管(guǎn)账户(hù)，无需银(yín)证转(zhuǎn)账(zhàng)；对(duì)证券公司提高服务机构客(kè)户的能力(lì)，也(yě)加(jiā)强了公(gōng)司品牌影响(xiǎng)力(lì)。

　　不过，基金公司(sī)开(kāi)启类QFII结算模(mó)式，也涉及不(bù)少(shǎo)系统改造，尤(yóu)其是托管行和券(quàn)商。博道基金就表示，对(duì)基金公司来(lái)说，总体保留沿用券商结算模式下的场内交易(yì)前端(duān)验资(zī)验券相(xiāng)关流程(chéng)和业务系统，个别(bié)如清算(suàn)模块涉及一些小改(gǎi)动。但券商和托管行的系统改动(dòng)较大，如在系统直连(lián)、账(zhàng)户(hù)管理、场内(nèi)清算、场外清算等多个(gè)环节需要进行升(shēng)级(jí)改造。

　　目前已经实现的模式来看(kàn)，主(zhǔ)要是广发(fā)证券、兴业(yè)银行、基(jī)金公(gōng)司三(sān)方参与。而记者从(cóng)业内(nèi)了(le)解到，也有一些银行、券(quàn)商对此也抱有积极态度(dù)，愿(yuàn)意(yì)布局此类业(yè)务。

　　从单一模(mó)式(shì)走(zǒu)向三(sān)类模式

　　基金(jīn)行业发展25年以来(lái)，结算模式发生了重(zhòng)要(yào)变(biàn)化，从单一(yī)模(mó)式(shì)走向(xiàng)券商结算、银(yín)行结算、类QFII结(jié)算模(mó)式三类模式的时代。

　　自公募基(jī)金诞生起(qǐ)，采取的就是银行(xíng)托管人结(jié)算模式，到目前已25年了，仍然是目前(qián)公募基金结算的主流模式。这一模式(shì)是，基金管理人租(zū)用(yòng)券商的交(jiāo)易席(xí)位(wèi)直连报盘交易所，托(tuō)管(guǎn)人作为(wèi)特殊(shū)结算(suàn)参(cān)与(yǔ)人与中国结(jié)算(suàn)进行资金(jīn)和证(zhèng)券的(de)清算交收。

　　券商结算模式在2017年启(qǐ)动试点，并(bìng)于(yú)2019年初由试点转常(cháng)规，至今已历时5年有余。随着运作机制(zhì)渐稳(wěn)、结算(suàn)效率改善及券(quàn)商财富管理业务高速发展(zhǎn)，券结模式自(zì)2021年迎来爆发，根(gēn)据Wind数(shù)据，2021年全(quán)年一共有144只新成立基金采用(yòng)了(le)券结模式。根据中金公司统计，截至2023年2月24日，券结基金(jīn)数(shù)量与规模分别为(wèi)616只(zhǐ)和5709亿元，占据全部基金规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公(gōng)募基金2022年开(kāi)启类QFII交(jiāo)易结算模式，基金结算模式也正式进入了新时代。

　　博道基金相关人士就表(biǎo)示，券(quàn)商(shāng)结算、银行结(jié)算(suàn)、类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)，每种结算模式(shì)各有优劣(liè)，基金管理(lǐ)人可以根据不同(tóng)情况，选择不同的结(jié)算模式，最大限度(dù)的调动各方资源，为(wèi)持有人提供(gōng)更(gèng)好(hǎo)的服务。

　　“随着券(quàn)结模式的持续推行，尤其是类(lèi)QFII结(jié)算模式的创新发展(zhǎn)，伴随着权益市(shì)场行情修复及券商财(cái)富管理业务高速发展，在(zài)主动权益(yì)基金(jīn)、ETF在内(nèi)的指数型基(jī)金等(děng)产品类型上，券结模式将有(yǒu)较大发(fā)展(zhǎn)空(kōng)间。”上述平安基金相关人士表示。

　　不少人(rén)士也看好券结模式的发展。据一位业内(nèi)人(rén)士表示，现阶(jiē)段(duàn)券商结算(suàn)模式在中(zhōng)小基金(jīn)公司中更加普遍(biàn)。中(zhōng)小基金相对来说获得银(yín)行渠道的营(yíng)销支持难(nán)度(dù)较大，券(quàn)结模式能有效推动券商和基金(jīn)公司的合作关系，有助于中小基金新产品开拓市场。

　　不(bù)过，上(shàng)述人(rén)士也表示，券结模式保有量会更稳定一些，对于(yú)托(tuō)管行有一个制(zhì)衡(héng)的作(zuò)用。以前是小公司(sī)为主，现(xiàn)在也(yě)有一些大(dà)公(gōng)司陆续开(kāi)始试(shì)水，以后会是一(yī)个(gè)趋(qū)势。

　　博(bó)时基(jī)金券商业务(wù)部副总经理王鹤锟也(yě)表示，券商结算(suàn)模式的发展，已(yǐ)经从“拼(pīn)数量”时代进入“拼质量”时(shí)代：发展的边际制约(yuē)因素，也从“投入成(chéng)本(běn)较大、技术(shù)系统探索(suǒ)较困难”转变为“产品策(cè)略与市(shì)场环境及需求的匹配度、业绩表现与客户体验的舒适(shì)度、销售服务与渠(qú)道陪伴(bàn)的(de)契(qì)合(hé)度”。券商(shāng)结算(suàn)模式，将基金公(gōng)司、基(jī)金产品与券商渠道的中长(zhǎng)期利益深度绑定；在此(cǐ)模式下，竞争格局会发生(shēng)分(fēn)化，回归“买(mǎi)方投顾(gù)陪伴模式”的服务本质，”持(chí)续(xù)提供“好产品、好服务”的基金公司和证券公司(sī)会受益于这一发展(zhǎn)变化(huà)。

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