2022年是国内实施(shī)“双(shuāng)碳战略”的攻坚之年(nián)，作为新能源的重点领域，光伏设备行业备(bèi)受瞩(zhǔ)目。尽管在政策(cè)扶持和行(xíng)业(yè)高成长性背景(jǐng)下，上(shàng)市(shì)企业产(chǎn)量不断扩大，营收、归母净利润不(bù)断(duàn)增长，但行业内上中下游板(bǎn)块(kuài)的(de)盈(yíng)利能力分化严重(zhòng)，亟待(dài)引起注意(yì)。

　　金融(róng)界(jiè)上市公司研究院的数据显示，光伏设备产业链盈利参差不齐。光伏设备行业(yè)主要分为5大板(bǎn)块，分别是(shì)上游的(de)硅料(liào)硅(guī)片(piàn)生产加工板块，中下游的光伏加工设备(bèi)、逆变器、光伏辅材和(hé)光伏电(diàn)池(chí)组件(jiàn)。利润结构整(zhěng)体(tǐ)呈(chéng)现金(jīn)字塔结构，上游板块处于金字塔底层，2022年3家相(xiāng)关企业净(jìng)增长的利润(rùn)贡献占比就高达55.59％，而中下游45家企(qǐ)业总体利润贡献(xiàn)度小，且毛利(lì)率不足(zú)20％，企业间的(de)竞争加剧。

　　随着2023年硅料(liào)硅片价格下行预期增加(jiā)，结(jié)合(hé)对(duì)企业经营数据变(biàn)化的分析，可以看出：光伏(fú)设备(bèi)的上游(yóu)将迎来降(jiàng)价与去(qù)库存阶(jiē)段，这(zhè)对于中下游企业来说(shuō)意味着原材料成本得到控制(zhì)，利(lì)于企业经营能力提升。

　　归(guī)母净(jìng)利润(rùn)突破千亿，八成企业利润增长(zhǎng)

　　在(zài)“双碳战略”背景下，作为清洁能源(yuán)重(zhòng)要方向(xiàng)的光伏设备，市场(chǎng)加(jiā)大(dà)对上市公司的扶持力度。金融界(jiè)上市公司研究(jiū)院统计发(fā)现(xiàn)，行业中48家上(shàng)市(shì)公司，有33家2022年获得(dé)的政府补助较2021年增加(jiā)；累计获得政府补助(zhù)54.63亿元(yuán)，较2021年增长56.56％。

　　在政府加(jiā)大(dà)扶持背后，与之同步的(de)是上市(shì)企业经营规模不断扩大，利润增(zēng)速可观(guān)。产量方(fāng)面来看(kàn)，根据国家能(néng)源局数据，2022年(nián)多晶硅产(chǎn)量82.7万(wàn)吨(dūn)，同比增(zēng)长(zhǎng)63.4％；硅(guī)片产量357GW，同比(bǐ)增(zēng)长57.5％；电(diàn)池片产量318GW，同比增长(zhǎng)60.7％；组件产量288.7GW，同比增长58.8％。可(kě)以看出，光伏制造(zào)端产量(liàng)均实现50％以(yǐ)上增速。

　　盈利(lì)方面(miàn)来看，2018年光伏设备行业实现归(guī)母(mǔ)净(jìng)利润118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿元，5年复合增速高达54.86％。其(qí)中，2022年业(yè)绩(jì)增速(sù)达到(dào)136.17％。

　　48家企(qǐ)业平均(jūn)归母(mǔ)净(jìng)利润(rùn)增速达到162.11％，增速在200％以上(shàng)、100％至200％之间(jiān)以及(jí)100％以内的企业(yè)，分别为8家、12家(jiā)和(hé)19家。仅有(yǒu)福(fú)斯特、安彩高科等9家(jiā)企业2022年业绩(jì)下(xià)滑。

　　其中，爱旭股份2022年实现归(guī)母净利(lì)润(rùn)23.28亿元，同比(bǐ)增长1954.33％，增(zēng)速(sù)居行业第(dì)2。公司在去年电(diàn)池片(piàn)环节尤其(qí)是大尺寸电(diàn)池处于(yú)供不应求的状(zhuàng)态，年内(nèi)累计实现电池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力持续提升(shēng)。

　　表格：2022年光伏设备(bèi)行业归母净利润增(zēng)速(sù)居前的企业

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　　制图：金融界上(shàng)市公司研(yán)究院；数(shù)据来(lái)源：巨灵财经

　　上(shàng)游板块毛利率(lǜ)2年(nián)增长20个(gè)百分点(diǎn)，3家(jiā)企业净利润贡献过半(bàn)

　　光伏(fú)设备行(xíng)业整体毛利率为22.91％。对各板块毛利(lì)率(lǜ)分(fēn)析发现，上中下(xià)游呈现的(de)结果参差不齐，上游硅(guī)料(liào)硅片享(xiǎng)受到光伏产业(yè)的红利(lì)，行业有竞(jìng)争壁垒，参与(yǔ)厂商较少，企业毛利率较(jiào)高；而(ér)中下游多(duō)数板块(kuài)毛利率不及(jí)行业平均。

　　数据显示，上(shàng)游(yóu)的硅料硅片2020年毛利率为23.19％，在5个板块中毛利率第2低，仅高(gāo)过(guò)光(guāng)伏电池组件。但(dàn)2022年板块毛利率上涨至43.61％，成为光伏设备行业毛利(lì)率最高(gāo)的板块。

　　硅料硅片(piàn)板块毛利(lì)率较快提升，首先是源于供不应求背景下的涨价。作(zuò)为光伏(fú)设备行业的原材料方，硅料(liào)硅片板块可以形容其(qí)为“卖(mài)铲人”。2022全年(nián)虽然硅(guī)片价格(gé)波(bō)动巨(jù)大(dà)，但从(cóng)2020年以来(lái)的(de)数据来看，硅片(piàn)价格依然处于高位。特别是上半年硅片价格持(chí)续高位运行，硅片需求端旺(wàng)盛之下，众多硅片、电池厂商纷(fēn)纷与硅料企业签订巨额订单，提(tí)前完成(chéng)备货(huò)。

　　上游的头部企业(yè)代表之(zhī)一通威股份，曾在2022年(nián)报中提及量价双(shuāng)升，指出(chū)受(shòu)益于多晶硅产能缺口，相关产(chǎn)品持续扩产(chǎn)，价(jià)格(gé)同比上涨显著，进而带动毛利(lì)率(lǜ)提升。

　　其次，硅料硅片板块进入壁垒高，深耕该领域的(de)企业容易形(xíng)成规模效(xiào)应。这一板(bǎn)块仅有3家上市公司(sī)，不容易形成恶(è)性(xìng)竞争。2022年，3家企业(yè)业(yè)绩(jì)均(jūn)呈现爆发式增长开曼群岛属于哪个国家 开曼群岛是国家吗(zhǎng)，平均归母净(jìng)利润(开曼群岛属于哪个国家 开曼群岛是国家吗rùn)增(zēng)速为172％，特(tè)别是大全能源2022年归母(mǔ)净利润191.21亿元，同比增长(zhǎng)234.06％，业绩(jì)增速领先(xiān)。

　　值得注意(yì)的是(shì)，48家(jiā)光(guāng)伏设备行(xíng)业(yè)2022年(nián)累(lèi)计归母净利润增长(zhǎng)606.30亿元，而通威股份(fèn)、大(dà)全能源(yuán)和TCL中环(huán)3家硅料硅片(piàn)企(qǐ)业归母净利润就增长了(le)337.05亿元，占(zhàn)比为55.59％。而这3家企业2022年总共实现归母净利润(rùn)516.66亿元(yuán)，占光伏设备行(xíng)业(yè)整体归(guī)母净利润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片(piàn)企(qǐ)业(yè)经营情况

　　制图：金融界上(shàng)市公(gōng)司研究院；数(shù)据来源：巨灵(líng)财(cái)经

　　光伏中下游”内(nèi)卷”，中游两大板块(kuài)平均(jūn)毛利率不超17％

　　相比(bǐ)风光的(de)上游，中(zhōng)下游涉及光伏(fú)电池组件、光(guāng)伏辅材等领(lǐng)域参与厂商较(jiào)多，企业间竞争(zhēng)激烈。整(zhěng)体而言，光伏设备中下游(yóu)板(bǎn)块(kuài)2022年毛利率(lǜ)呈现下行(xíng)趋势(shì)，45家(jiā)企(qǐ)业(yè)平均(jūn)毛利率下(xià)滑0.72％，进(jìn)而影(yǐng)响公(gōng)司(sī)盈利情况。上游(yóu)硅料(liào)硅(guī)片爆赚的背后，是(shì)中下游45家(jiā)企业2022年归(guī)母(mǔ)净利润(rùn)累(lèi)计增长269.25亿元，净利润(rùn)增长贡献没有过半(bàn)。

　　从2020至2022年板块毛利率数据(jù)来看，中(zhōng)下游领域的(de)光伏加工设备和逆变器(qì)毛利(lì)率3年来基本持平，而(ér)光伏辅材(cái)和光(guāng)伏电池组件毛利率下滑明显，特别(bié)是(shì)光伏电池组件成为毛利率(lǜ)最低的板块。

　　表格：光伏(fú)设备行业(yè)不同板块的毛利率情况(kuàng)

　　制图：金融界上市公司(sī)研(yán)究院；数据来(lái)源：巨灵财(cái)经

　　具体来看，光伏电池组件(jiàn)板块11家上市公司，平均毛利率为11.76％，属于沪深300的头部企(qǐ)业隆基绿(lǜ)能毛利率仅(jǐn)有(yǒu)15.38％，居板(bǎn)块(kuài)第2。航(háng)天(tiān)机电、协鑫集成和亿(yì)晶光电(diàn)毛利率不足(zú)10％。

　　光伏辅材(cái)板块涵盖(gài)18家企业，企业(yè)数(shù)量较多竞争激烈。这一板块毛利率(lǜ)2020年(nián)以来逐年(nián)下滑，2022年平(píng)均毛利(lì)率(lǜ)为16.85％。其中，由于原材料涨价(jià)等因素影响，福莱特的主业光伏玻璃毛利率下(xià)降12.39个百分(fēn)点，影响整体(tǐ)毛(máo)利率。

　　相比而(ér)言，逆变器板块有6家企业，数(shù)量相对较少，板(bǎn)块(kuài)整(zhěng)体毛利率(lǜ)为32.02％。禾迈股份的毛利率在该板块第一，达(dá)到42.75％。此外，作为逆变器板块的绝对龙(lóng)头(tóu)，阳光电源2022年(nián)毛利率为24.55％，提升2个百分点以上(shàng)。公司去年逆变器全球出货量达(dá)77GW，逆变(biàn)设备全球累计(jì)装机量已突破340GW，逆变(biàn)器在全球主流市场占有率第一。

　　硅料硅(guī)片存货周(zhōu)转(zhuǎn)速度放慢，中下游盈(yíng)利能力(lì)有望(wàng)改(gǎi)善(shàn)

　　光伏(fú)设备行业上游“躺赚(zhuàn)”，中下游“内卷(juǎn)”是行业写照，而自2022下半(bàn)年硅料硅片价格自高位走出下行趋势，行业格局将(jiāng)发(fā)生怎样的改变？

　　数据显示(shì)，相比2022年单(dān)晶硅等硅片(piàn)的阶段(duàn)高(gāo)点，多(duō)数硅片价格下跌幅度(dù)超过(guò)30％。根据中国(guó)有色金属(shǔ)工业(yè)协(xié)会(huì)硅(guī)业分会公布的(de)最(zuì)新数据(jù)，5月(yuè)11日当周(zhōu)M10单(dān)晶硅片价格区间在5.0-5.4元/片(piàn)，成交(jiāo)均(jūn)价降(jiàng)至5.25元/片，周环(huán)比降幅为(wèi)16.4％；G12单晶硅片价格区间在7.0-7.6元/片，成交均(jūn)价降至7.28元(yuán)/片，周环比降幅(fú)为(wèi)9％。

　　从3家硅料硅(guī)片企业的经营数据也(yě)可看出硅片价格(gé)下跌(diē)对上游公(gōng)司盈利的影(yǐng)响。今年一季度，大全能源实现归(guī)母净利(lì)润29.11亿元，同比(bǐ)下(xià)滑32.49％；通威股份和TCL中环(huán)相(xiāng)比2022年同期增长动能(néng)放缓。

　　另外，3家企业(yè)今年一季度存货周转率数据发现(xiàn)，无论是环(huán)比还是同(tóng)比(bǐ)，相(xiāng)较(jiào)而言(yán)都有明显下行趋势(shì)，说明当前有库存积(jī)压风(fēng)险。以大全能源(yuán)为例，2022年一季度存货周转率为2.08，今年同期(qī)为1.04。

　　图(tú)片：硅料硅片企(qǐ)业存货周转率(lǜ)变化趋势

　　制图：金(jīn)融(róng)界上市公司研究院(yuàn)；数据来源：巨灵财经

　　专业人士认为(wèi)，上游硅料硅片(piàn)面临短期供过于求(qiú)的局面，在清理库存(cún)的阶段下，硅片价格还有进一步下行空间。这(zhè)对(duì)于光伏(fú)电池组件(jiàn)、光伏加工(gōng)设备(bèi)等对中下游(yóu)板(bǎn)块(kuài)，将能较好控制原(yuán)材料成(chéng)本，对提升毛利率、营收率(lǜ)等(děng)有一定帮助。

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