文|招(zhāo)商(shāng)宏(hóng)观(guān)张(zhāng)静静团队

　　核心观点(diǎn)

　　事(shì)件：2023年5月27日(rì)，国家统计局发布4月全国规模以(yǐ)上工业企业绩(jì)效(xiào)数据(jù)。4月份，规模以上(shàng)工业企业营业收入累计(jì)同比(bǐ)增长0.5％；规(guī)模以(yǐ)上工业企业利润累计同比(bǐ)增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润累计同比增速降幅小幅(fú)收(shōu)窄，但(dàn)依然处(chù)于探底爬(pá)坡过程中。从(cóng)决(jué)定企业(yè)利润的(de)量、价、成本(běn)三因素框架看(kàn)，我们(men)认(rèn)为，此轮工业企业利润增速由正转负的原因主要源于PPI下行，但(dàn)本轮(lún)工业(yè)企业利(lì)润累计增速的下探(tàn)幅度之深和(hé)持续时间之长是PPI下行和其他多种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润(rùn)由(yóu)正转负；（2）主(zhǔ)动去(qù)库存时间(jiān)偏长以及费(fèi)用率偏(piān)高严重(zhòng)制(zhì)约(yuē)工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润爬坡速度 。

　　从详细拆解数据看(kàn)：1）与去(qù)年同期相比(bǐ)，工业企业经营绩效的增(zēng)长(zhǎng)压力依然(rán)较大，与3月份(fèn)相比，产成品存货周转天数(shù)和应收账(zhàng)款平均(jūn)回收期进一(yī)步增加。2）分所有制类型来看(kàn)，外商及港(gǎng)澳台商(shāng)和私营企业利润累(lèi)计(jì)同比降(jiàng)幅出现收窄(zhǎi)，国(guó)有(yǒu)工业企业和股份制企业利润累计(jì)同比降幅进一步扩大。3）上游采(cǎi)选业中非金(jīn)属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的(de)利润(rùn)增速表现(xiàn)较好(hǎo)，石油和天然气开采等(děng)其(qí)他行业的利润增速降幅依(yī)然较大；中游(yóu)原材料加(jiā)工业和装备制造(zào)业的利(lì)润增速(sù)出现明显分化，中(zhōng)游原材料加(jiā)工(gōng)业(yè)的利润增速(sù)均为负(fù)，是整体工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润增速的主要拖累，中游装备(bèi)制(zhì)造业利润增速回升幅度较大，成为整体工业企业利(lì)润增速的主要(yào)拉动项。在(zài)价格(gé)水平、内部需求、外部需求同时走弱的情况下，下游行(xíng)业内部的利(lì)润增速反弹乏(fá)力 。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相比，4月份(fèn)公布的工业企业利润数(shù)据已表现出明显的(de)探底爬坡信号：一，营业(yè)利润累计(jì)增速爬升的行业进一步增多；二，营业收入增(zēng)速由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成(chéng)为拉动工业(yè)企业利润增速(sù)回升的(de)主(zhǔ)要拉动(dòng)力。按当月利(lì)润增速计算(suàn)，4月份表现较好的行业主要(yào)有：汽车制造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和(hé)其他(tā)运(yùn)输设备制(zhì)造(zào)业 、通用设备制造(zào)业(yè)、电(diàn)气机械及器材制造(zào)业、e的1次方等于什么，e的1次方等于什么函数仪(yí)器仪表(biǎo)制造业、文教、工美(měi)、体育和娱乐用品制造业(yè)、橡(xiàng)胶和塑料(liào)制(zhì)品业、电力、热(rè)力、燃气(qì)及水的生产(chǎn)和供应(yīng)业电力 。

　　正(zhèng)文

　　核心观(guān)点(diǎn)：

　　总体来(lái)看：

　　4月(yuè)份，营业(yè)利润(rùn)累(lèi)计同比(bǐ)增速降幅小幅收窄，但依然处于(yú)探底(dǐ)爬坡过程中。从决定企业利润(rùn)的量、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮工业企业利润(rùn)增(zēng)速由正转负的原因主要(yào)源于PPI下行，但本轮工业企业(yè)利润累计增速的下探幅度之(zhī)深和持续时(shí)间之长是PPI下行和其他多种因素叠(dié)加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)由正(zhèng)转负；（2）主动去库存时间偏长以(yǐ)及(jí)费用率(lǜ)偏高(gāo)严重(zhòng)制约工业企业利润爬坡速度。

　　与上个月相(xiāng)比，39个主要细(xì)分行(xíng)业(yè)中，有26个(gè)行业的营业(yè)利润累计增速出现回升，其他13个(gè)行业的营业利(lì)润累计增速均出现(xiàn)回落，其(qí)中回落幅度较大的行业主要是农副食品加(jiā)工、煤(méi)炭开采和洗选、有色金属(shǔ)矿采(cǎi)选(xuǎn)、造纸及(jí)纸(zhǐ)制品、 纺织(zhī)服(fú)装、服饰(shì)等行业，回升(shēng)幅度较大的行业主要是机械和设备修理、汽车制造、通用设备制造、橡胶和塑料(liào)制品等行业。

　　具体来(lái)看：

　　与(yǔ)去年同期相比(bǐ)，工业企业经营绩(jì)效(xiào)的(de)增长压力依然较大，与(yǔ)3月份(fèn)相比，产成品存(cún)货(huò)周转天数和(hé)应收账款平均(jūn)回收期进一步增加。

　　数据显示，规模以上工业企业(yè)累(lèi)计每百元营业收入(rù)中(zhōng)的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增(zēng)加(jiā)0.88元（环比(bǐ)增加0.09元）。产成品(pǐn)存货周转天(tiān)数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环(huán)比增(zēng)加0.14天）；应收(shōu)账(zhàng)款平均回收(shōu)期为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比增加(jiā)8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类(lèi)型来看，外(wài)商及港澳台商和私营企(qǐ)业利润累计同比降幅出现收窄，国有工业(yè)企业和股份制(zhì)企业利润累计同比降幅进一(yī)步扩大。

　　其中4月国有工业企业(yè)利(lì)润累计同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商(shāng)及(jí)港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私(sī)营企(qǐ)业和股(gǔ)份制企业同比(bǐ)增长分(fēn)别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的(de)利(lì)润增(zēng)速(sù)表现(xiàn)较好，石(shí)油和天然气开采等其他行(xíng)业的利润增速降(jiàng)幅(fú)依然较大。

　　数据显示，非(fēi)金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的(de)增速依然为(wèi)正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油(yóu)和天然气(qì)开采、煤(méi)炭(tàn)开采和(hé)洗(xǐ)选、黑色金属(shǔ)矿(kuàng)采选业、废物资源综合利用的增速为负(fù)，分别收(shōu)录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加工业和装(zhuāng)备制造业的利润(rùn)增速出现明显分化。中游(yóu)原材(cái)料(liào)加工业的利润增速(sù)均(jūn)为负，尽管与上个月相比，利润(rùn)增速跌幅普遍收窄，但依然是整体(tǐ)工业企业利润增速的(de)主要拖累。中(zhōng)游装备制(zhì)造业(yè)利润增速回升(shēng)幅(fú)度较大，成为整体工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润增(zēng)速(sù)的主要拉动项。其中通用设(shè)备制造、铁路(lù)船舶航空航天、电气机械及(jí)器材(cái)制(zhì)造、仪器仪表制造增幅(fú)延(yán)续上个(gè)月亮眼趋势，得益于国内(nèi)汽车(chē)销(xiāo)售量的提升和汽车(chē)产业(yè)链(liàn)出口强劲，汽(qì)车制造(zào)业的利(lì)润增速(sù)降幅(fú)由负转正，此外叠加去年(nián)同期基数(shù)较低，汽车制造(zào)业当月利润增速高(gāo)达20倍(bèi)。

　　数据显示，化学原料化(huà)学(xué)制品(pǐn)跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼加工(gōng)、专用(yòng)设(shè)备(bèi)制造、石油煤炭(tàn)及(jí)燃料加工、非金属矿(ke的1次方等于什么，e的1次方等于什么函数uàng)物制品、黑色金(jīn)属冶(yě)炼加(jiā)工(gōng)、化(huà)学纤(xiān)维制造、金属制品、计算(suàn)机通信(xìn)和电子设备跌幅收窄，分(fēn)别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器(qì)仪表制造、通(tōng)用设(shè)备制造、铁路船舶航空航天、电(diàn)气机(jī)械及器材制造增幅依(yī)旧为(wèi)正(zhèng)，并且增速出现明显(xiǎn)回升，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的是，汽车(chē)制造增幅由负转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在(zài)价(jià)格水平、内(nèi)部需求、外部需求同时走(zǒu)弱的情况下，下游行业(yè)内部的利润增速反(fǎn)弹乏力，文(wén)教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制(zhì)造(zào)等多个行业的利润增速(sù)跌幅放缓(huǎn)，但依然为负；农副食品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰等多个行业(yè)的利润跌幅继(jì)续扩(kuò)大。往后(hòu)看(kàn)，价格水平、内部需(xū)求、外部需求转(zhuǎn)好速度较(jiào)慢，这也意味着下游行业的(de)利润增(zēng)速向上爬坡(pō)的(de)节奏大(dà)概率(lǜ)偏缓(huǎn)。

　　数据显示，农副(fù)食品加工(gōng)、纺织服(fú)装、服(fú)饰、皮毛羽和制(zhì)鞋、造纸(zhǐ)及纸制(zhì)品和医药(yào)制造跌幅扩大，分(fēn)别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品制造(zào)、纺织业、家(jiā)具(jù)制造和印刷和(hé)记(jì)录媒介利润(rùn)降幅放缓，但(dàn)持续(xù)维(wéi)持低(dī)位，分别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制品增速由(yóu)负转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制(zhì)品增(zēng)速略有(yǒu)回落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制造利(lì)润(rùn)增速保(bǎo)持高(gāo)位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共(gòng)事业中的机械和(hé)设备修理(lǐ)、电力热(rè)力利润(rùn)增速相(xiāng)对较(jiào)高，燃气生产和供应利润增速降幅收窄。其中机械和设备修理利润累计增(zēng)速上升幅度较(jiào)大，4月(yuè)收录235.7％（前值为79.6％），电力热力(lì)利润累计同比增(zēng)速(sù)收窄(zhǎi)，但仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和(hé)供(gōng)应增幅略有(yǒu)上(shàng)升，收录(lù)5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生产和(hé)供应降幅收窄，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个(gè)月相比，4月份(fèn)公布的工业企(qǐ)业利润数(shù)据(jù)已表现出明显的探底爬坡信号(hào)：一(yī)，营业利(lì)润累计(jì)增速爬升的行业进一(yī)步增多；二(èr)，营业收入(rù)增速由负转正，营业(yè)利(lì)润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造业有望继续成为拉(lā)动工业企业利(lì)润增速回(huí)升(shēng)的(de)主要拉动(dòng)力。汽车制造、 铁路(lù)、船舶、航空(kōng)航(háng)天和其他运输e的1次方等于什么，e的1次方等于什么函数设备(bèi)制造业 、通用设备制造业、电气机械及(jí)器(qì)材制造业(yè)、仪器仪表制造业、文教、工美、体育(yù)和娱乐(lè)用品制造(zào)业、橡胶和塑料制品业(yè)、电力、热力、燃气(qì)及水的(de)生产和供应业 。

　　正(zhèng)如我们在《今年工业企业利润增速(sù)能(néng)否转正？》中所言，当前正处(chù)于(yú)第6次工业企业利润探底阶段(duàn)（从2000年(nián)开始计算(suàn)），如果按最近两(liǎng)次探底历史来演绎的话(huà)，至少(shǎo)还要(yào)在负值区间爬坡7-8个(gè)月(yuè)左右的时(shí)间，预计工业企业利润增速转正最早也需等到四季度。目前我国仍面(miàn)临内需增(zēng)长缓慢和外需疲弱的“弱(ruò)复苏”阶段，这(zhè)直(zhí)接导致企业的产能利用(yòng)率持续下滑。此外(wài)，叠(dié)加(jiā)营业成(chéng)本(běn)高居不下(xià)导(dǎo)致的内部(bù)压力，本(běn)轮(lún)工业企业利润增速反弹速度大概(gài)率(lǜ)较为(wèi)缓慢(màn)。

　　风险提示：

　　内需恢复力度(dù)低(dī)于预期。

　　以(yǐ)上(shàng)内容来自于2023年5月27日的《中游装备制(zhì)造业利润增(zēng)速明显回升——2023年(nián)4月工业企业利(lì)润分析》报告，报告作者(zhě)张静静、张一平，联系(xì)人罗丹

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