金融界5月16日消(xiāo)息 国新办今日上(shàng)午举行4月份国民经济运行(xíng)情况(kuàng)新闻发布会。现场有(yǒu)记者提(tí)问，4月(yuè)份CPI与PPI同(tóng)比表现均弱于(yú)预期(qī)，尤其是PPI通(tōng)缩加剧，请(qǐng)问原因有哪些？国家统(tǒng)计局如何看待未来的走势？

　　国家(jiā)统计局新闻发言人、国民(mín)经济综(zōng)合(hé)统计司(sī)司长付凌晖(huī)回应称，当(dāng)前价(jià)格(gé)低位运行主要是阶段性的，当前中国经济不存在通缩，总的来看，下(xià)阶段也不(bù)会(huì)出现通缩。从CPI的情况来看，今年以来(lái)，CPI同比涨幅(fú)总体上是回落的(de)，4月份同比(bǐ)上涨0.1％，涨幅比上(shàng)个(gè)月回落了0.6个百分点，CPI走(zǒu)低主要是一些阶段性因素影响。

　　一是食品价格的回落(luò)。随着气(qì)温(wēn)的(de)转暖，鲜菜、鲜果供应增加，市场价格有所回落。同时，生猪(zhū)市场供应总体是(shì)充足的。进入4月份以后，猪肉消费进(jìn)入淡季，猪肉(ròu)价格下行(xíng)，也带动了食品价格的回落(luò)。4月份，食品价格同(tóng)比上涨0.4％，涨幅比上月(yuè)回落2个百分点。

　　二(èr)是能源价(jià)格降幅扩大。今年(nián)以来，受(shòu)到(dào)世(shì)界经济(jì)复苏乏力、全球(qiú)能源价格总体上(shàng)趋于回(huí)落，对国内居民(mín)消费汽柴油价格输(shū)出型影响显现，4月份CPI中(zhōng)，能源价(jià)格同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)5.4％，比(bǐ)上月降幅有(yǒu)所扩大。

　　三(sān)是国内部分耐用消费品降价促销。今(jīn)年以(yǐ)来，受到汽车(chē)优惠补(bǔ)贴政策(cè)去年(nián)底到期影响，国(guó)六B的排放标(biāo)准在今年(nián)7月份(fèn)切换，车企降价促销力度(dù)加大，带动(dòng)了价格的下行。我们看(kàn)到，4月份燃油小(xiǎo)汽车价格(gé)环比还(hái)在下(xià)降。

　　四是上(shàng)年(nián)同(tóng)期对比基数走高。上年(nián)同期(qī)受到疫情冲击，猪肉价(jià)格进(jìn)入到上涨周(zhōu)期等(děng)因素的(de)影(yǐng)响，食品(pǐn)价格涨幅扩大。同(tóng)时，由于国(guó)际地缘政治(zhì)冲突、全(quán)球疫情影响，去(qù)年国际油价高涨(zhǎng)，带动了CPI中能源价格上升。在这(zhè)些因素共同(tóng)影(yǐng)响下，去年(nián)4月份CPI同比(bǐ)上涨2.1％，涨幅比3月份扩(kuò)大0.6个百分点。

　　付凌晖(huī)指出(chū)，在价(jià)格中(zhōng)食品和能(néng)源由(yóu)于受到短期(qī)因素影响，往往波动会比较大，看(kàn)价格总体的状况，更重(zhòng)要的还要(yào)看核心(xīn)CPI。从(cóng)核心CPI的状况来(lái)看(kàn)，4月份(fèn)同(tóng)比上(shàng)涨0.7％，涨幅(fú)和上月相(xiāng)同，总体保持基本稳定。从核心CPI目(mù)前的情况来看，目前(qián)0.7％的(de)涨(zhǎng)幅和疫情前相比还是偏(piān)低(dī)的，很重要的原因是服务需求仍在恢复中，相(xiāng)关(guān)价格涨(zhǎng)幅(fú)跟过去相比偏低。

　　他表(biǎo)示(shì)，随着经济社会恢复(fù)常(cháng)态(tài)化(huà)运(yùn)行，服(fú)务需求稳(wěn)步扩(kuò)大，旅游(yóu)、交通(tōng)、住宿、餐饮等价格(gé)涨幅回升(shēng)，带动服务(wù)价(jià)格(gé)涨幅有所扩大(dà)。4月份，服务价(jià)格同比上涨1％，涨幅比上月扩大0.2个(gè)百分(fēn)点(diǎn)，连续两个月回升(shēng)。未来随着服(fú)务(wù)消费需求带(dài)动增(zēng)强，价(jià)格(gé)回升也(yě)会推动(dòng)核心(xīn)CPI涨幅(fú)回归到合理的水(shuǐ)平。

　　付(fù)凌晖指出，从PPI情况来看，今(jīn)年以来受到(dào)国(guó)内外多重因素影响，PPI同比降幅(fú)连续扩大，4月份(fèn)同比下降(jiàng)3.6％，主要影(yǐng)响因素有(yǒu)以(yǐ)下几个：

　　一是国际输(shū)入性因素影响(xiǎng)。我国部分大(dà)宗商品价格与国际市场联系比(bǐ)较紧密，今年(nián)以来受(shòu)到世(shì)界经(jīng)济恢复乏力影响，国际大宗商(shāng)品(pǐn)价格走低、国内(nèi)石油(yóu)、有色(sè)价格出现下降，4月份(fèn)石油和天(tiān)然(rán)气开采(cǎi)业价格下降16.3％，化(huà)学(xué)原料(liào)和(hé)化学制(zhì)品业价格下降9.9％，有(yǒu)色金属冶炼和压延(yán)加工业(yè)价格下降(jiàng)8.6％。

　　二(èr)是部分(fēn)行业市场需求不足。经济恢(huī)复常态化运(yùn)行(xíng)以后，部分行(xíng)业产能供(gōng)给(gěi)充(chōng)裕，但市场(chǎng)需(xū)求(qiú)相对(duì)不足，价格(gé)有所(suǒ)下(xià)降(jiàng)。比如煤炭(tàn)产能继续释(shì)放(fàng)，进口持续增加，而电(diàn)煤需求(qiú)季节性减少，市场进入淡季，价格降幅有所(suǒ)扩大，4月份煤炭开(kāi)采和洗(xǐ)选(xuǎn)业(yè)价格下(xià)降(jiàng)9.3％。我国钢(gāng)材产能比(bǐ)较充足(zú)，而市场需求还(hái)在恢复中，价格出现下降，4月份黑色金属冶炼和压延加工业价格(gé)下降13.6％。

　　三是上年(nián)价格变动翘尾下拉影响加大。4月(yuè)份上(shàng)年(nián)价格翘尾影(yǐng)响是负2.6个百分点，比3月份(fèn)下(xià)拉(lā)影(yǐng)响扩大0.6个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　从下阶(jiē)段情况来看，国际输入性影响还会持续，国内市场需求仍(réng)在恢复中，部分工业品价格短期(qī)下(xià)行情况(kuàng)还(hái)会(huì)延续。但是(shì)随着国内(nèi)经济恢复，市场(chǎng)需求回暖，总的判断，下半年(nián)PPI有(yǒu)望逐步回(huí)升(shēng)。

　　央行报告：当前我国经济没有出现通缩

　　值得注(zhù)意的(de)是，昨(zuó)天央行发布(bù)的一季度货(huò)币政策报告也提(tí)及通缩。报告(gào)提到，我国通(tōng)胀水平(píng)处(chù)于温(wēn)和区间。过(guò)去(qù)一(yī)年、五年和(hé)十年，CPI年均涨幅都在(zài)2％左右(yòu)。

　　今年(nián)以来(lái)物价涨幅阶段性回落，主要与供(gōng)需恢复时间差(chà)和基数效应有关(guān)。我国(guó)经济(jì)运行开(kāi)局良(liáng)好，同时通胀保持(chí)温和，CPI涨幅逐月下(xià)行，4月涨幅降(jiàng)至0.1％，PPI近几个月运行在负值区间。

　　总的看，若经(jīng)济保持正常增长态势，CPI阶段性回(huí)落的(de)影(yǐng)响不宜夸(kuā)大。

　　本轮物价回落客观(guān)上有以下因素：

　　一是(shì)供给能(néng)力(lì)较强。在稳经济一揽(lǎn)子(zi)政策有力(lì)支(zhī)持(chí)下，国内生产持续加(jiā)快恢复，PMI生产分项保(bǎo)持在较高景气(qì)区间；农副(fù)产品生产稳定、物流(liú)渠(qú)道畅通，也保(bǎo)证了居(jū)民“菜(cài)篮子”“米(mǐ)袋子”供应充足(zú)康桥在哪里再别康桥，徐志摩康桥在哪里。

　　二是(shì)需求复苏偏慢。实(shí)体经济(jì)生产、分配、流通、消费等(děng)环节(jié)本身有个过程，加(jiā)之疫(yì)情的“伤痕效应”尚未消退(tuì)，居民超额储蓄向消费的转(zhuǎn)化受(shòu)收入分(fēn)配(pèi)分化(huà)、收(shōu)入预(yù)期(qī)不稳等制约(yuē)，特(tè)别是汽车、家装等大宗消费需(xū)求(qiú)偏弱(ruò)。近期居(jū)民出现提(tí)前还贷现象，也(yě)一定(dìng)程度影(yǐng)响(xiǎng)当期消费。

　　三(sān)是基数效应(yīng)明显。去年(nián)国际(jì)油价一(yī)度逼近(jìn)140美元大关(guān)，今年(nián)以来已回落至(zhì)80美元附近，带动CPI交通工具燃(rán)料和居住水电燃(rán)料的同比增(zēng)速走低(dī)；疫情(qíng)扰动使得(dé)去(qù)年3月鲜(xiān)菜价格反季节上涨，对今年也存(cún)在高基数影(yǐng)响。GDP等(děng)宏(hóng)观(guān)经济数据同(tóng)样(yàng)存在明(míng)显基数效(xiào)应，去年二季度受疫情(qíng)冲击(jī)GDP同(tóng)比降(jiàng)至(zhì)0.4％，低(dī)基数作(zuò)用下今年二季度GDP增(zēng)速可(kě)能明(míng)显回升(shēng)。

　　未(wèi)来几个月受高基数等影(yǐng)响，CPI将低(dī)位窄幅(fú)波动。今年5-7月(yuè)CPI还将阶段性保持低位，主要受去年同(tóng)期CPI涨幅基本在(zài)2.5％左右的高基数(shù)影响(xiǎng)。但(dàn)要看到(dào)，随着(zhe)基数降低，特别是(shì)政(zhèng)策效应(yīng)将进一步显现，市场机制发(fā)挥充(chōng)分作用，经(jīng)济内生动力(lì)也在增强(qiáng)，供需缺口有望趋于弥合，预计下(xià)半年CPI中枢可能温和抬升，年末可(kě)能回升至(zhì)近年均值水平(píng)附近。

　　报告表示，当前我国经济没有(yǒu)出现通缩。通缩(suō)主要(yào)指价(jià)格持续负增长，货币供应量也具有下降(jiàng)趋势(shì)，且通常伴(bàn)随经济衰退。我国物价仍(réng)在(zài)温和上涨，特别是核(hé)心CPI同比稳(wěn)定(dìng)在0.7％左右，M2和(hé)社融增长相对(duì)较(jiào)快，经济运行持续好转，不符合通缩的特征。

　　中长期(qī)看(kàn)，我(wǒ)国经济总供求基本平衡，货币条件合理适度，居(jū)民(mín)预(yù)期稳(wěn)定(dìng)，不存(cún)在长期通缩或通胀(zhàng)的基础。

　　国金宏观：通(tōng)缩讨(tǎo)论，可以休矣

　　一问：通缩大讨(tǎo)论？通缩(suō)是个伪命题，担忧大可不必

　　物价是(shì)经(jīng)济短(duǎn)周期波(bō)动的滞(zhì)后(hòu)指标，不能仅以物价回(huí)落来评判经济进入“通缩”。过往经验(yàn)显(xiǎn)示，经济的周(zhōu)期性波(bō)动主要(yào)由需求驱动，物价跟随需求变化而(ér)变化，使得物价变化(huà)滞后经济1-2季度左右；经济复(fù)苏初(chū)期，需求(qiú)才刚刚开始修复，对(duì)价格的提振(zhèn)尚不明显，使(shǐ)得物价指标低位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先指标持续修复，显(xiǎn)示经济处于复苏(sū)初期(qī)。以企业中长期资金来源刻画的有效(xiào)社融增速，去年(nián)9月以(yǐ)来持续回升，由去年8月(yuè)的8.7％回升(shēng)2.8个百分点至今年4月(yuè)的(de)11.5％；按照有效(xiào)社融变(biàn)化领先经济2个季度左右的经验规律(lǜ)，本轮信用扩(kuò)张(zhāng)会带动经济在(zài)2023年初见底回升，1季度经济(jì)指标已有所(suǒ)体(tǐ)现(xiàn)。

　　年(nián)初(chū)以(yǐ)来物价的回落(luò)，受基数、供给和外需等影响较大；伴(bàn)随拖累减弱、需求(qiú)修(xiū)复，CPI、 PPI或在(zài)年中前后开始抬升。除去年基数较高外，猪肉、鲜菜等食品价格(gé)回落(luò)，及油(yóu)、气价格回落等，对CPI、PPI的拖(tuō)累(lèi)显著，而线下活动相关服务、衣(yī)着等价(jià)格逐(zhú)步抬升(shēng)。伴随拖累减(jiǎn)弱(ruò)、需求支撑(chēng)增强，CPI即将底部回升、PPI在年中前(qián)后开始抬升(shēng)。

　　二问(wèn)：资(zī)金空转加剧，政策托(tuō)底(dǐ)无用(yòng)？周期启动，渐入佳境

　　经济复苏初期，资(zī)金存在(zài)一定空转(zhuǎn)较为常见。经(jīng)验显(xiǎn)示，资金空转(zhuǎn)多发生在经济回落、货币(bì)明(míng)显宽松阶段，部分资(zī)金滞留在金融体系，使(shǐ)得M2-M1“剪刀差(chà)”扩大，去年底以来也有类似特征(zhēng)；有(yǒu)所不同的是，当前资金多滞(zhì)留(liú)在银行体系、而不是非银金融机构，与(yǔ)居民理财回表、购房偏弱(ruò)带来的居民与企业之间信用派(pài)生偏少等紧密(mì)相关。

　　稳增长思路不同，使得(dé)信用派生驱动和表征不(bù)同过往，企业有效(xiào)信(xìn)用派生自(zì)去年9月以来持续(xù)改善(shàn)，而房地产相关融资拖累总体(tǐ)信用派生。传统周期下，信(xìn)用扩张以房地产(chǎn)驱(qū)动为主，使得(dé)居(jū)民(mín)贷(dài)款(kuǎn)增长(zhǎng)明显快(kuài)康桥在哪里再别康桥，徐志摩康桥在哪里于企业；相较(jiào)之下，本(běn)轮信用修复主要靠企(qǐ)业融资扩张(zhāng)，有效(xiào)社融从去年9月开始(shǐ)持续回升，而居民信贷一(yī)度拖累(lèi)社融(róng)回落。

　　本轮信用派生(shēng)带来(lái)的经济效应不同(tóng)过往，有效信用派生对(duì)企业(yè)行为的支(zhī)持已(yǐ)开始(shǐ)显现。去年3季度(dù)以来，资金加速流向制造(zào)业，而房地产相关融资显(xiǎn)著弱于以(yǐ)往，使得制造业投资表现显著强于房地产；伴(bàn)随融资(zī)的持续(xù)改(gǎi)善，企业资本(běn)开支在1季(jì)度(dù)有所扩(kuò)大。但房地产(chǎn)“缺位”，压低了信(xìn)用派生和经(jīng)济增长的(de)弹性。

　　三问：中观数(shù)据已(yǐ)现(xiàn)“疲态”？疫情(qíng)“后遗症”或被过度渲染

　　高频指标(biāo)报复性(xìng)反(fǎn)弹后走弱，主要缘于场景恢(huī)复的“脉冲”；但(dàn)疫后“疤痕效应”的存在，使得(dé)大家容易产生悲(bēi)观情绪。疫情政策调整，放大了“春节效应(yīng)”带来的经济(jì)波(bō)动，部分高频指标报复性反弹后出现走弱(ruò)的(de)迹象(xiàng)。其中，偏消费端的(de)活动(dòng)多在2月(yuè)底之后走弱，偏生(shēng)产端略晚一点，导致宏观数据屡超预期的(de)同时，市场(chǎng)信心反其道而(ér)行之。

　　内生动能的修(xiū)复已然开始，消费动能或被低估(gū)，前半(bàn)程靠(kào)居民出(chū)行和企业(yè)消费(fèi)，后半程靠居(jū)民消费能力的恢复。出行意愿的(de)持续改善、企业经(jīng)营活动正(zhèng)常(cháng)化等，皆指向场景恢(huī)复带来(lái)的消费修复持续(xù)性和弹性不宜低(dī)估；批发(fā)零售、住宿(sù)餐饮等服务业，及稳增(zēng)长相关行业招工(gōng)需(xū)求在逐步修复，有助于推动收入与消费(fèi)的正循环。

　　地产链条的“积(jī)极(jí)”信号也在累(lèi)积。地(dì)产大周期向下(xià)已是共识(shí)，地(dì)产链条(tiáo)修复会弱于传统周(zhōu)期；但小周(zhōu)期超(chāo)调后的修复出现一些(xiē)“积(jī)极(jí)”信号(hào)。1）高能(néng)级城市地产供给增多、质量改善，利于需(xū)求释放、形成(chéng)供需“正向循环”；2）中西部地区棚改加码（可比口径增长近60％）、中西(xī)部地区收入修复等，有利于稳(wěn)定低(dī)能级城(chéng)市需(xū)求。

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