近期“中特估”成(chéng)为A股(gǔ)市场热门话题(tí)，外(wài)资机构加强研究。不少(shǎo)国企、央企上市公(gōng)司已获(huò)外(wài)资显著加仓(cāng)。外资机构认(rèn)为：国企已成(chéng)为“市场关注焦点”，中国国企(qǐ)已迎(yíng)来积(jī)极信(xìn)号，投资(zī)者可从中挖掘盈利能力持(chí)续改善(shàn)的标的，从(cóng)而获得(dé)长期(qī)稳健的投资回报。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近期国企成为A股市场关注(zhù)焦(jiāo)点，外资纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显示，截至2023年5月14日，北(běi)向资金净买入额最多的(de)10只股(gǔ)票(piào)为洛阳钼(mù)业、中国石化、建设银(yín)行、汇川技术、工商银行、晶盛(shèng)机电、京沪(hù)高铁、拓普集团、中远海控、五(wǔ)粮液。不少国企公(gōng)司(sī)股票跻身其中。期间，吸(xī)金(jīn)前十(shí)大(dà)公司分(fēn)别(bié)吸引10亿到20亿元人民(mín)币(bì)不等。

　　近期北向(xiàng)资金净(jìng)流入(rù)额前(qián)十的股(gǔ)票，来(lái)源：Wind。

　　随(suí)着一季度上市公司财报公布，不少全球主(zhǔ)权投资(zī)机构跻身(shēn)国(guó)企的前十(shí)大的(de)股(gǔ)东行业。例如，一季度报(bào)告显(xiǎn)示，阿布达比投资(zī)局、科(kē)威特政(zhèng)府投资局等多家主权(quán)财富基金增持多家国企央(yāng)企A股上市公司股票。例如科威(wēi)特政府投资局增(zēng)持中青旅、中国重汽。阿布达比投资局一季度(dù)增(zēng)持了浦(pǔ)东金桥。挪威央行(xíng)一季度(dù)新建仓江苏金租。

　　富(fù)达中国焦(jiāo)点基金截(jié)止4月底的前(qián)十大重仓股，来源：晨(chén)星

　　再(zài)如，富达旗舰(jiàn)中(zhōng)国(guó)基金(jīn)-中(zhōng)国焦点基金，截(jié)至(zhì)4月底的前(qián)十大重仓股包括：阿里巴巴、腾(téng)讯控(kòng)股、工商银行、建设银行、中(zhōng)国石化、华润置地(dì)、中银航空租赁、中升集团、百(bǎi)度等，含不少国(guó)企(qǐ)公司。而基金在4月对这些(xiē)国企进行了幅度(dù)不一的加仓。

　　富达(dá)：从“乏人(rén)问津(jīn)”到成(chéng)为焦点

　　外(wài)资中关于中国(guó)国企公司的讨论热度正(zhèng)在上升。

　　富(fù)达在最新一篇研究(jiū)报告(gào)中解(jiě)释(shì)了他们对于国企改革的(de)看法。报告认为，在中国国企改革并非新鲜事，但是这一次国企改革事(shì)关(guān)重(zhòng)大。而资本市场显然已经(jīng)关注到了“国企”主题(tí)。举例来说，放在平常，中国(guó)中铁可能是乏人问津的(de)防(fáng)御性公司。它虽然有稳健的基本面，收益预期也(yě)尚可，但是可能不是大家(jiā)热衷追捧(pěng)的公(gōng)司。但2023年(nián)截止5月14日，中国中铁股价(jià)已经上(shàng)升了43.88％。其它的(de)国企股(gǔ)价在2023年也有不俗表现，包括中石化、中(zhōng)国铝(lǚ)业(yè)等。这背(bèi)后的原因可能包括：随着(zhe)高层重提“国企改革”，投资(zī)者(zhě)认(rèn)为相关方面或(huò)敦促国企改(gǎi)善治理(lǐ)等(děng)以增加股东(dōng)回报。

　　中国中铁(tiě)股价走势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是(shì)，一般说来外资机构持(chí)仓中(zhōng)更(gèng)倾向于私营部门(mén)，这与(yǔ)他们的选(xuǎn)股标准相(xiāng)关。基于公司的股东回(huí)报等标准，不少国企(qǐ)公司在过去(qù)难以进入部分外资(zī)的选(xuǎn)股(gǔ)池子。例如从(cóng)每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显示，非(fēi)金融(róng)类国(guó)企公司截至去年年底的平均每股盈(yíng)利水平仍(réng)低于(yú)10年前(qián)2012年(nián)水平(píng)。这说明(míng)国企公司的资本效率还有很大的提升空(kōng)间。

　　不过，会计和审计哪个发展前景比较好些，会计和审计哪个发展前景比较好一点也有逆向的外(wài)资(zī)投资者认为国企长期(qī)的低估值为(wèi)投资(zī)者提供了(le)厚(hòu)厚(hòu)的安全垫。部(bù)分公司的投资价值被低估了。

　　富达在报(bào)告中指出，如果国企改革能够(gòu)取得(dé)成(chéng)效，投资者会(huì)重估国企的投资者价值。投(tóu)资者对于能够持续提供(gōng)良好的股东回报(bào)的公司是愿意支付溢价的。例如，贵州(zhōu)茅台过去20年的平(píng)均(jūn)每年的净资产(chǎn)回报率在(zài)20％以上。这是为(wèi)什么(me)贵州茅台可以10倍的市(shì)净率交(jiāo)易的重要(yào)原因之一(yī)。除(chú)了房地(dì)产行业，目前来看(kàn)大部(bù)分(fēn)国企(qǐ)的市净率低于(yú)私营企(qǐ)业。

　　除了股东回报(bào)，国企如何与投资者互动，增强(qiáng)透明性是全球投(tóu)资者关注的(de)问题。此外，投资者关注的其(qí)它问题还(hái)包(bāo)括：对于国企来说，如何在(zài)服务国(guó)家(jiā)战略的同时增(zēng)强(qiáng)它(tā)的商业效率，如何改善激励措施(shī)等。尽管这次改革的成效仍待时间检(jiǎn)验，但(dàn)是“注(zhù)重股东回报(bào)”是被(bèi)资本市场认可的路线(xiàn)。

　　高盛：国(guó)企主题(tí)具可持续性

　　高盛亚(yà)太首席(xí)股票策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金(jīn)报记者(zhě)表示(shì)，目(mù)前国企(qǐ)主题受到关注，可能(néng)个别股票有一定(dìng)量的(de)“炒作(zuò)”资金(jīn)参(cān)与，但(dàn)是有充(chōng)分的理由(yóu)认(rèn)为国企主题是可持续的。

　　首(shǒu)先，相当一部分公司估值仍然很低。虽(suī)然(rán)它(tā)已经从极低的水平(píng)上升(shēng)，但总体来说，国有企(qǐ)业的市(shì)盈率仍然在10倍左(zuǒ)右，这不是一个高(gāo)的数字。

　　其次，如(rú)果(guǒ)公(gōng)司能够(gòu)继续改善他们(men)的财(cái)务表现，提高每(měi)股盈利水平和利润(rùn)增长，并通过股息或股票回购(gòu)，将(jiāng)利润分配给股东。这些都将成为股票(piào)价(jià)格的驱动因素(sù)。

　　第三，从全球投资者的角度看，他们对国企的(de)持有或配(pèi)置仍然相当保守。因为如(rú)果回顾过去的(de)5到(dào)10年(nián)，大多数境(jìng)外(wài)的观点(diǎn)是看(kàn)好(hǎo)上(shàng)市民(mín)营(yíng)企(qǐ)业(yè)（POEs）。目前，许多外资投资组合经(jīng)理只关注经济的(de)私(sī)营部分。随(suí)着事态改变，他们有提升配(pèi)置的空(kōng)间(jiān)。

　　具体来看(kàn)，例如部(bù)分(fēn)能(néng)源公司估(gū)值远远低于(yú)全球同行。不排除有些(xiē)公司会受到地(dì)缘(yuán)政治因素，但全球(qiú)仍(réng)有(yǒu)资(zī)金（例如中东地(dì)区的资金）受地(dì)缘政治影响较(jiào)小。

　　此(cǐ)外(wài)，一些过往被(bèi)认(rèn)为乏味无(wú)趣的行业部分公司的(de)股价有了非(fēi)常(cháng)显著(zhù)的回升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出(chū)：在任何(hé)市场，投资都必须持有前瞻性(xìng)的(de)观点。如果等到所有的证据都(dōu)摆在面前，那么他们(men)已经被市场价格反映出来，因(yīn)为市场总是(shì)预先反应。所以我(wǒ)们(men)永(yǒng)远不会(huì)有百分百的(de)确(què)定性(xìng)或(huò)信心。一些积极的变化(huà)正在(zài)发生。“如(rú)果问过(guò)去多(duō)年，通过观察中国(guó)市场我(wǒ)们(men)学到了什么(me)？我们学到的重要一课就是：跟随政(zhèng)府的(de)政策投资。中(zhōng)国(guó)的国企已经迎来了积(jī)极的信号”。投资者需要一些机制来(lái)从大量的国有(yǒu)企业中筛选出有更高(gāo)成功机会的企业。

　　高盛(shèng)试图找到符合政府政策导向、管理层有改进动力、有客观(guān)证据显示(shì)其盈利能力已经改(gǎi)善(shàn)的企业。同时，这些企(qǐ)业(yè)所处(chù)的行业整体收(shōu)益增长、有良好的(de)资(zī)产负债(zhài)表(biǎo)和低债务水平(píng)等经济运行。

　　慕天辉补充说(shuō)明道，即使外国投资(zī)者很(hěn)重要，真正(zhèng)决定(dìng)价(jià)格的还是(shì)国内投(tóu)资者(zhě)。如果外国投资(zī)者对国有(yǒu)企业的(de)兴趣增加，那将是对国有企业(yè)股价的额(é)外推(tuī)动力。

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