金(jīn)融界(jiè)5月8日消息今日早盘，A股市场银行板块再度走高(gāo)，中信银行率先涨停，另外四大行中，中国银(yín)行涨超6％，农业(yè)银行涨超5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截至目前(qián)，中(zhōng)信银行(xíng)年内涨幅(fú)已超过50％，中国银行、交通银行、农(nóng)业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行(xíng)、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海通国际(jì)证券在近(jìn)日的研报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策改变(biàn)利于(yú)估值修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策(cè)不再提金融让利(lì)。银行(xíng)业也开始落实，比如一些(xiē)地方小银行(xíng)下调存款利率(lǜ)后，股(gǔ)份行也出现(xiàn)下(xià)调(diào)；而年初的(de)低(dī)利率放贷现象也消(xiāo)失(shī)了，新发放贷(dài)款利率(lǜ)在(zài)上行。此外，今年也(yě)没有(yǒu)下达普惠小微的政(zhèng)策任(rèn)务。政(zhèng)策改变的原因之一(yī)是银行(xíng)需要资本扩(kuò)展，需要恰(qià)当的盈利积累，不能过度让利；另一个是中(zhōng)央(yāng)讲中(zhōng)特估和国企改(gǎi)革，银行(xíng)作为资产规模最大的国企行(xíng)业(yè)，按政策(cè)导(dǎo)向要(yào)提高资产收(shōu)益率。而取消金融让利有利于银行(xíng)估值(zhí)修复。从2020年开始的(de)金(jīn)融(róng)让利(lì)使银行股的PB估值低(dī)于正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利(lì)润(rùn)正增(zēng)长(zhǎng)的情况(kuàng)下正常(cháng)PB估(gū)值应该在1倍多，但由(yóu)于让利(lì)之下市场(chǎng)担心银行ROE会降低，给出的估值(zhí)在0.5倍。现(xiàn)在政策(cè)导向的(de)改变(biàn)对银(yín)行股是一种长时间(jiān)的利好，有(yǒu)利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率连续下(xià)降。

　　银(yín)行不良率和债务(wù)风险周期相(xiāng)关，现在已进(jìn)入不良率下(xià)降周期(qī)。2020年底(dǐ)银行业的(de)不良贷款率开始下(xià)降，到今年一季度(dù)已经(jīng)连续10个季度下(xià)降了，这有利于股(gǔ)价上涨，不过按历史规律，上涨会(huì)存在滞后性。目(mù)前市(shì)场还没充分意(yì)识，银(yín)行(xíng)股价刚刚启动，如果(guǒ)不良率(lǜ)下(xià)降(jiàng)周期(qī)能够持续验(yàn)证，我们认(rèn)为这会让银(yín)行(xíng)业的(de)PB从(cóng)1倍到1倍(bèi)以上。部分投资者(zhě)对(duì)于(yú)地产和城投风险(xiǎn)有担忧，但银行房地产贷款(kuǎn)占比很(hěn)低，在3％-6％左(zuǒ)右，对(duì)银行(xíng)整体不良(liáng)率影响较小；而且中国(guó)经过对债务(wù)风(fēng)险的分部门处(chù)理，地(dì)产上(shàng)下游(yóu)的很多(duō)行业的债务风险(xiǎn)已经解决。总体上银行不良率(lǜ)还(hái)是下降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩(jì)出现拐(guǎi)点，疫情扰(rǎo)动(dòng)结(jié)束。

　　银行收入增速(sù)自去年一(yī)季度开始逐季下降，今年Q1已到最低(dī)点(diǎn)，单季来看今年Q1比(bǐ)去年Q4营收(shōu)增速略微提高(gāo)。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速会(huì)逐(zhú)季改(gǎi)善，特别是中小银行。出现拐点(diǎn)的原因是去年上(shàng)半年LPR下降，今(jīn)年1月1号银行进行贷款利率重定价，利(lì)率出现下降。这(zhè)是一(yī)个已知利(lì)空，市场已经(jīng)消化(huà)，所以银行(xíng)股会(huì)出现修(xiū)复。此外，过(guò)去三年疫情(qíng)使得银(yín)行股估值被压制。现厦门面积多少万平方公里，厦门岛内多大面积在乙类乙管(guǎn)多(duō)时，对银行估(gū)值不会再有太多影响，疫情折价已过，估(gū)值(zhí)将(jiāng)会正常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存(cún)款利率下调，政策未收紧。

　　最(zuì)近银行业出现存款利(lì)率下(xià)调(diào)，低利率贷款行为经过窗(chuāng)口指导已经取(qǔ)消，这对(duì)银(yín)行息差(chà)有(yǒu)比较(jiào)正向(xiàng)的催(cuī)化，是(shì)一个短(duǎn)期利好(hǎo)。此外(wài)4月(yuè)底的政治(zhì)局会议并未如市场预期一(yī)样出(chū)现(xiàn)明显政策收(shōu)紧，对(duì)银行业是(shì)另一个短期利好。

　　该机(jī)构从交易(yì)层面罗列(liè)了一下两大催化因素：

　　第一，债券市场出现(xiàn)资产荒，一些稳定的高股息行业会成为替代品，银行股就得(dé)益于此。

　　第二(èr)，现在(zài)政(zhèng)策(cè)重视(shì)提高(gāo)国企ROE，很多做股(gǔ)票投资或股权投资的国企央企(qǐ)可以投资ROE相对高的银行股(gǔ)，从(cóng)而(ér)来提高自身ROE。

　　对于(yú)对于未(wèi)来(lái)银行股(gǔ)上涨(zhǎng)的持续性，海通国际证券给予肯定(dìng)态度。该(gāi)机(jī)构认为，接下来的5-7月(yuè)份的业绩真空期，银(yín)行股的表(biǎo)现将取决于宏观环境、政策(cè)规(guī)划以及市(shì)场交(厦门面积多少万平方公里，厦门岛内多大面积jiāo)易情绪，在没有经济(jì)衰退和政策打压的(de)情况下银行股(gǔ)不(bù)会出现大幅回撤(chè)。关于如(rú)何避免(miǎn)可能的小回(huí)撤，该(gāi)机构建议(yì)选股(gǔ)时(shí)选择业(yè)绩好但(dàn)股价还(hái)未上涨的(de)小银行。之前中特估的概(gài)念使得大行的(de)估值(zhí)得到抬(tái)升，之后其(qí)他类型(xíng)的银行估(gū)值也要相应(yīng)抬升，本质原因是各类银行的估值没有系统性的差(chà)异。

　　东(dōng)方(fāng)证券指出，截至(zhì)23Q1，上市银(yín)行不良率环比下(xià)降3BP至1.27％，账面不良率延(yán)续改善(shàn)，我们测(cè)算行业23Q1加回核销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随(suí)着疫情(qíng)影(yǐng)响的(de)消退和经(jīng)济的稳步复苏(sū)，银(yín)行不良生成(chéng)压力边际缓释。前瞻性指标(biāo)方面，绝大多(duō)数(shù)银(yín)行关注率环比有所(suǒ)改善。拨备方面，截至1季度末，上(shàng)市银行拨备覆盖(gài)率(lǜ)环(huán)比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的拨备(bèi)水平继续(xù)保持充裕。目前(qián)银行资产质(zhì)量压力的峰值已经过去，展望而言，经济复苏态势(shì)良好，企业经营环境改善、居民信心提升，叠加(jiā)地(dì)产(chǎn)政策(cè)的持续宽(kuān)松，银行的资产质量表现有望延续向好态势。

　　中信建投(tóu)在银(yín)行业2023年中期投资策(cè)略报告中(zhōng)表示，经济复苏进(jìn)行(xíng)时，银行重(zhòng)回基本面主(zhǔ)逻辑。银行基本面的(de)量、价、质(zhì)三(sān)方面的景气度均较去年提升：价(jià)格端，息差企稳回升新趋势将是(shì)重要的行业(yè)催化剂，利(lì)好整(zhěng)体(tǐ)估值(zhí)提(tí)升(shēng)。规模(mó)端，信贷需求从大到小(xiǎo)逐步传导，下(xià)半年企(qǐ)业贷款(kuǎn)需求高景气(qì)延续的(de)同时，看(kàn)好(hǎo)零售(shòu)、小(xiǎo)微贷款的需(xū)求复苏。资产质量方(fāng)面，优质房地(dì)产(chǎn)融资风险缓解；零售贷款(kuǎn)质(zhì)量将在居民(mín)还款能(néng)力提(tí)升下长期向好(hǎo)，银行资(zī)产质量下行风险封(fēng)住。银行(xíng)板块(kuài)配置上(shàng)，建议(yì)大小(xiǎo)兼(jiān)备、聚(jù)焦(jiāo)头部。

　　平(píng)安证券(quàn)也在近期表示(shì)，看(kàn)好全年盈利能力修复，银行板块配(pèi)置价(jià)值提升。该机构(gòu)认(rèn)为1季报行业(yè)盈利(lì)增速低点确(què)认，主要受(shòu)资(zī)产重定价以及居民端复苏低于预期的影响。展望后续(xù)季度，国(guó)内经济(jì)向好趋势不变，在(zài)此背(bèi)景下，居民消(xiāo)费倾(qīng)向(xiàng)和风(fēng)险偏好的修复仍(réng)然值得(dé)期待，成为(wèi)推动(dòng)板块盈利回升的催化剂(jì)。我们(men)继续看好银行板(bǎn)块全年表现，考虑(lǜ)到当前银行板块静态(tài)PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低(dī)位(wèi)且尚未(wèi)修(xiū)复至疫情前(qián)水平，在后续盈利有望逐季(jì)修复的背(bèi)景下，当前(qián)时点银行板块的配置价值提升。

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