4月中(zhōng)国宏(hóng)观数据预(yù)览

　　1）工业(yè)：工业生(shēng)产及(jí)物流景(jǐng)气度环比有所回落，但低基数效应(yīng)提振4月工业生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费(fèi)品零售(shòu)总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大(dà)幅(fú)上行至19％左(zuǒ)右，主要受(shòu)去年(nián)4月低基(jī)数影响。

　　3）投资：同样受低基数提(tí)振，预(yù)计当月总投资同比小幅(fú)上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可能高位上行至11％左右(yòu)，制造业投(tóu)资回(huí)升至9％，房地产(chǎn)投资(zī)降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落(luò)至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海外经(jīng)济动(dòng)能(néng)减(jiǎn)弱拖累，PPI或(huò)将下(xià)行至(zhì)-3％左(zuǒ)右。

　　5）外(wài)贸：低基数下、预计4月名(míng)义(yì)出口增速可能(néng)录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进(jìn)口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美元左右。出(chū)口价格指数或有所下行(xíng)，但(dàn)低基数及外贸(mào)需(xū)求回暖可能支撑出口增速维持(chí)高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高(gāo)增速，M1增(zēng)长有(yǒu)望继续(xù)回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收(shōu)窄。

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　4月(yuè)中国宏观数(shù)据预览

　　工业：工(gōng)业生产及物流景气度环(huán)比有所回(huí)落，但(dàn)低基(jī)数(shù)效(xiào)应提振4月工业(yè)生产同(tóng)比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工业开工率总体持(chí)稳(wěn)：焦化开工率环比上行(xíng)3个百分点、高炉开工率环比回升2个百分点。但(dàn)4月制(zhì)造业(yè)PMI较3月下行2.7个百分点(diǎn)至(zhì)49.2％的收缩区间，且4月物(wù)流指数环(huán)比有(yǒu)所下滑、较21年(nián)同(tóng)期跌(diē)幅有所(suǒ)扩大：4月，整车物(wù)流指数较3月均值环比下行(xíng)7％，较21年同期降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数(shù)环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工(gōng)业生产景气度环比有所下(xià)行，但受去年(nián)同期低(dī)基数提振同(tóng)比有所上行，尤(yóu)其是汽车、电子、机械(xiè)电(diàn)子等受(shòu)疫情影响较大的工业生(shēng)产(chǎn)可能上行(xíng)较为明显(xiǎn)。

　　社零(líng)：预计4月(yuè)社会消费品零售总额(é)同比增(zēng)速从3月的(de)10.6％大幅(fú)上行(xíng)至(zhì)19％左右，主(zhǔ)要受(shòu)去年4月低(dī)基数影响。4月居民出行及消费活跃度仍在高位，4月(yuè) 18 城地铁(tiě)客运量较 2021 年同期上行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比上行21.6％，但(dàn)仍(réng)低于2021年(nián)同期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出台降价政策及车(chē)展(zhǎn)等线下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售销(xiāo)量较(jiào)2021年(nián)同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅(fú)扩张(zhāng)。今(jīn)年五(wǔ)一假期居民(mín)此前(qián)受抑制的旅(lǚ)游(yóu)需求(qiú)得到集中(zhōng)释(shì)放，国内(nèi)旅游(yóu)出(chū)行人(rén)数及总收入(rù)均超(chāo)过(guò)2021及2019年(nián)水平，人均旅游消费(fèi)恢复至(zhì)2019年(nián)的85％，显示“伤疤(bā)效应(yīng)”下(xià)居民(mín)消费(fèi)倾向尚(shàng)未(wèi)修复至疫情前水(shuǐ)平（参考(kǎo)2023年5月4日(rì)发表的《快评：五一(yī)假期消费数据的三个亮(liàng)点》）。

　　投资：同样(yàng)受(shòu)低基数提(tí)振(zhèn)，预计(jì)当(dāng)月总(zǒng)投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可(kě)能高位上行(xíng)至11％左(zuǒ)右，制造业投(tóu)资回升至(zhì)9％，房地(dì)产(chǎn)投资(zī)降幅略有收(shōu)窄(zhǎi)至4％左右(yòu)。高频数据显示4月以来地(dì)产需求较3月有所走弱，房建开工节奏也有所放(fàng)缓。4月(yuè)30大(dà)中城市(shì)销(xiāo)售面积较(jiào)2021年同期下行32.0％，较3月的21.5对付睡完就跑的男人，报复睡完就跑的男人％大幅(fú)回落；26城二手房销售(shòu)面积(jī)较2021年同期(qī)上行对付睡完就跑的男人，报复睡完就跑的男人5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面，4月(yuè)百城土地成交面积较2022年同(tóng)期同(tóng)比回落17.6％。建(jiàn)筑开工节(jié)奏有所放缓，玻璃库存(cún)持(chí)续下行，截(jié)至(zhì)4月28日玻(bō)璃库(kù)存较3月同(tóng)期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率/建筑钢材成交量(liàng)环比(bǐ)较(jiào)3月同(tóng)期分别下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重点关注(zhù)：1）地产(chǎn)民企拿地及(jí)在手资金情况能否回暖，地产新开工能否回升；2）地产(chǎn)销售动能(néng)能否再(zài)度(dù)上行。基建端(duān)，4月(yuè)地方(fāng)新增专项债净(jìng)发行3351亿元(yuán)，对比(bǐ)3月的403对付睡完就跑的男人，报复睡完就跑的男人9亿元小幅下行但仍高(gāo)于2022年同期的1368亿元，可能支(zhī)撑低基数下基建投资继续上行。

　　通胀(zhàng)：食(shí)品(pǐn)价格持续回(huí)落(luò)但(dàn)核心CPI仍(réng)有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年(nián)高基数及海外经(jīng)济动(dòng)能减弱拖累(lèi)，PPI或(huò)将下(xià)行(xíng)至-3％左(zuǒ)右。内(nèi)需(xū)环比回落拖累食品价格下行：4月农产(chǎn)品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉(ròu)/玉米/小麦批(pī)发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格(gé)小(xiǎo)幅(fú)上(shàng)行，核心(xīn)CPI仍有韧性：义乌中国小商(shāng)品总价格(gé)指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其中服装服(fú)饰类持平，箱包/鞋类价格(gé)小(xiǎo)幅分别(bié)上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能(néng)继(jì)续下行(xíng)：一方面，2022年(nián)4月(yuè)PPI同比基(jī)数总(zǒng)体较高(gāo)；另一方面，海外经济动能继续减弱且内需仍待(dài)恢复，工业品价(jià)格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较(jiào)3月环比上行(xíng)6.3％；中国大宗商(shāng)品价格总指(zhǐ)数(shù)环比上行0.4％，但矿产及金属(shǔ)价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下(xià)、预计4月名义(yì)出口增(zēng)速(sù)可能(néng)录(lù)得10％、较3月(yuè)小幅回(huí)落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿(yì)美(měi)元左(zuǒ)右。出口(kǒu)价格指数或有(yǒu)所(suǒ)下行，但低基数及(jí)外贸需求回暖可能支撑出口(kǒu)增速维持高位(wèi)：4月1-30日，华泰出口需求(qiú)日(rì)度指(zhǐ)数（HDET）均值录(lù)得(dé)14.3％的同比(bǐ)增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于(yú)3月（美元(yuán)计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出口额增长有(yǒu)望保持高速（参见2023年5月(yuè)4日(rì)发表的《4月出口或保(bǎo)持较高增(zēng)长(zhǎng)》）。此外，我(wǒ)国和(hé)亚(yà)太、非洲、甚至拉美的一体化(huà)产业链、需求链的格局(jú)不断优化，出口增长韧性(xìng)可能超预期（参见《中国(guó)出口产业链的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增(zēng)速(sù)，M1增长有(yǒu)望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能(néng)收(shōu)窄(zhǎi)。预计4月新增人民币贷款约(yuē)1.37万亿元，一方面(miàn)，企业(yè)中长(zhǎng)期(qī)贷款(kuǎn)延(yán)续年初至今的较强(qiáng)势(shì)头、购房需求(qiú)回升背景下(xià)房贷(dài)/居民贷款(kuǎn)需(xū)求有望继续企稳回升，政策性银(yín)行金融(róng)工(gōng)具继(jì)续带动(dòng)基建投资和企业中长期贷款增长(zhǎng)，信贷周期或继续保持(chí)强势。信贷推动(dòng)下(xià)，社融同比增速或(huò)上(shàng)行(xíng)至10.6％左右，而企业债(zhài)、股权及政府债融资较去年同期略有走弱(ruò)。财政方面，去年留抵退税低基数下，财政收入增长有望回(huí)升；财政(zhèng)支出、尤其民生和基建相关支出有(yǒu)望保持较快增长(zhǎng)——预计政策性银(yín)行金(jīn)融工具仍是近期准(zhǔn)财政(zhèng)的(de)主(zhǔ)要发力渠道。

　　风险提示(shì)：消费复苏(sū)不(bù)及预期、稳地产政策(cè)不(bù)及预期。

　　文(wén)章(zhāng)来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增(zēng)长动能环比走弱、低基数效应凸显》

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