事件

　　5月11日(rì)，统(tǒng)计局公布4月物价数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期(qī)0.4％，前(qián)值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低(dī)位并(bìng)非通缩，内部结构(gòu)分化、与终端需求相关的服务业延(yán)续涨价

　　物(wù)价作为经济(jì)表现的滞后指标，在(zài)经济复苏早期多(duō)表(biǎo)现相对低迷、实属(shǔ)常(cháng)态。传统周期下，经济的周期性(xìng)波(bō)动，主要(yào)由(yóu)需(xū)求(qiú)端驱(qū)动，物价作为经济的滞后(hòu)指标，表(biǎo)现出明显的周期(qī)性波动。经验(yàn)显示，CPI等物(wù)价指标，与(yǔ)经(jīng)济走(zǒu)势大体类似，一般滞后经济表现2个季(jì)度(dù)左右；经济复苏早(zǎo)期，CPI同比表(biǎo)现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于供给端影响和外需拖累(lèi)部分商品(pǐn)价格(gé)回落等(děng)。年初以来(lái)，CPI同比持续(xù)回落(luò)至4月的0.1％，拖累主要来自于(yú)食品和非食(shí)品中的商品、不完(wán)全由(yóu)需求主导(dǎo)。其中，猪(zhū)肉、鲜(xiān)菜(cài)供(gōng)给充足，价(jià)格回落成为拖(tuō)累食(shí)品(pǐn)同比自年初的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食品中(zhōng)，原油等国际定价(jià)的(de)大宗商品(pǐn)价格回(huí)落，带动交通工具用燃(rán)料(liào)等分项环比延续(xù)低(dī)于季节性，部分耐用品价格回落也有(yǒu)拖累、与相关(guān)原材料(liào)成本压力(lì)缓解等有关。

　　需求修复较早的领域、线下消费相(xiāng)关的(de)商品和(hé)服务，在价格(gé)上已有连续体现。终(zhōng)端需求回暖在(zài)4月(yuè)CPI中进一(yī)步凸显，其中，CPI服务(wù)同(tóng)比、CPI其他(tā)商(shāng)品服务同比自年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需(xū)求回暖带(dài)动部(bù)分中上游行业(yè)涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制(zhì)造业(yè)价格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观(guān)点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消费活动持续改善等或(huò)带动内生动能逐步增(zēng)强，对价格的支(zhī)撑仍在(zài)逐步显现。叠加基数贡(gòng)献、及部分商品价格(gé)回(huí)落拖累逐步放缓等(děng)，CPI或于4月见底(dǐ)回升。

　　常规(guī)跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生(shēng)产资料拖累PPI低(dī)预期、原油链等(děng)拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主因(yīn)基(jī)数拖累(lèi)明显(xiǎn)。4月，CPI同(tóng)比涨幅(fú)回落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素(sù)较上月回落0.4个百分(fēn)点(diǎn)至0.4％；环比(bǐ)降幅收(shōu)窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环(huán)比中(zhōng)，食品环比降幅(fú)收窄0.4个百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)-1％，非食(shí)品环(huán)比由平转(zhuǎn)涨(zhǎng)至(zhì)0.1％。

　　细分项(xiàng)中(zhōng)，鲜菜环比拖累明显，猪肉(ròu)环(huán)比(bǐ)降幅(fú)收窄(zhǎi)，文教娱(yú)等服务项(xiàng)涨价(jià)延续。食品环比中，鲜菜和(hé)鲜果大量(liàng)上市(shì)，价格(gé)分(fēn)别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足(zú)，叠加消费(fèi)淡季影响(xiǎng)，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分(fēn)点。非食品环(huán)比(bǐ)中，原(yuán)油价格(gé)回落拖累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品服务环比(bǐ)明显上涨(zhǎng)，分别较上月变动0.6和(hé)0.2个百分点(diǎn)至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资(zī)料韧性延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环(huán)比由平转降至(zhì)-0.5％。大类环比中，生产(chǎn)资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加(jiā)工工业亦有走弱(ruò)；生活资料环比(bǐ)走平、上(shàng)月为-0.3％，除食品(pǐn)外环比延续回落(luò)外，衣着(zhe)、一般(bān)日用品环(huán)比由负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等(děng)上游原材料链(liàn)条相关价格回落，与(yǔ)线下消(xiāo)费相关的中下游行业价格回升。4月，多数行业环(huán)比(bǐ)价格(gé)回落、上游原材料链(liàn)条(tiáo)尤其明(míng)显。煤炭开采、石(shí)油(yóu)加(jiā)工、燃气(qì)供应环比延续回落、降幅均在1.9个百分(fēn)点以上，汽车制造、通信制(zhì)造等部分中下游(yóu)制造(zào)业价格有所回落，但文教娱制(zhì)品等靠近(jìn)终端制造业价格(gé)有(yǒu)所回升、环(huán)比(bǐ)上涨0.9％。

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　　风险提示

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券(quàn)研究报(bào)告：《通缩(suō)是个(gè)伪命题(tí)》

　　对外发(fā)布时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发(fā)布机(jī)构：国金证券股份有限公司

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